شركتان في مجال الذكاء الاصطناعي للمؤسسات تتجاوزان توقعات الربع وكلاهما تعرض للبيع

في الثاني من سبتمبر, أبلغتC3.ai عن ربع وصفه مؤسسها بأنه دليل على أن التحول يعمل. تحول التدفق النقدي الحر إلى إيجابي عند 2.1 مليون دولار, وضاق الخسارة التشغيلية غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا بمقدار الثلث على أساس تسلسلي, وقفزت الحجوزات بنسبة ‏73% عن الربع السابق. هبط السهم بنسبة 5.8%. وفي بعد ظهر اليوم التالي, أبلغتZscaler عن إيرادات بلغت 898.2 مليون دولار وإيرادات سنوية متكررة ارتفعت بنسبة ‏25%, متجاوزة التوقعات على كل بند, وهبطت بنسبة 4% في صباح اليوم التالي. كلتا الشركتين فعلتا ما قالتا إنهما ستفعلانه. وكلاهما تعرض للبيع. والسبب ظهر في مقابلة ثالثة في الأسبوع نفسه, عندما شرح الرئيس التنفيذي لشركةCapgemini لماذا توقفت شركته بهدوء عن نشر رقم حجوزات الذكاء الاصطناعي.

سيبل يبيع الحسابات, والسوق يريد رقمًا لا يستطيع تقديمه بعد

توماس سيبل عاد كرئيس تنفيذي لشركةC3.ai في مايو ٢٠٢٦, بعد عام أبعدته فيه مشاكل صحية عن المنصب وخسرت فيه الشركة 470 مليون دولار. وكان سلفه قد خفض بالفعل عدد الموظفين من 1,075 إلى حوالي 700, وهو ما أحصته Constellation Research على أنه توفير سنوي يبلغ حوالي 135 مليون دولار. أمضى سيبل ملاحظاته المعدة مسبقًا في مكالمة الثاني من سبتمبر في سرد ممارسات إدارية بدلًا من المنتجات. ملكية واضحة. مواعيد نهائية صارمة. مراجعات أسبوعية.

لن نطلب من السوق أن يموّل قصة. خطتنا هي تحقيق النتائج ربعًا بعد ربع والسماح لتلك النتائج بالتحدث عن نفسها.

توماس سيبل, الثاني من سبتمبر ٢٠٢٦, مكالمة أرباحC3.ai للربع الأول من السنة المالية 2027

تعجبني هذه العبارة. المشكلة فيما تحتها. الإيرادات البالغة 52.4 مليون دولار منخفضة بنسبة ‏25% عن 70.3 مليون دولار قبل عام. رقم الحجوزات البالغ 73% هو على أساس تسلسلي, وليس سنويًا. التدفق النقدي الحر البالغ 2.1 مليون دولار يأتي بعد ربع من سالب 54.8 مليون دولار. كل رقم يحمل التحول هو إما بند تكلفة أو مقارنة ربعًا بربع مقابل ربع سيئ للغاية, والرقم المستقبلي الوحيد الذي يسعره المستثمرون جاء ضعيفًا: نقطة منتصف للربع الثاني تبلغ 53 مليون دولار مقابل إجماع بلغ 56.6 مليون دولار. يعرف سيبل بالضبط ما يطلبه.

أعتقد أنه من المرجح جدًا ألا يتم تداول هذه الشركة عند مضاعف إيرادات يبلغ مثلًا 3.5. بل سيتم تداولها عند مضاعف إيرادات يبلغ 10 أو15 أو20 أو25.

توماس سيبل, الثاني من سبتمبر ٢٠٢٦, مكالمة أرباحC3.ai للربع الأول من السنة المالية 2027

هذا رهان على أن الاتساق سيؤدي إلى إعادة تقييم. لا شيء في هذا الأسبوع يشير إلى أن السوق مستعد للدفع مقدمًا مقابل ذلك.

Capgemini توقفت عن نشر رقم للذكاء الاصطناعي لأنها لم تستطع تعريفه

في فبراير, أخبرتCapgemini المستثمرين أن الذكاء الاصطناعي التوليدي والوكيل يشكل أكثر من 10% من حجوزات المجموعة, ارتفاعًا من حوالي 5% في وقت سابق من العام. وفي حديثه في الهند في الرابع من سبتمبر, أوضح الرئيس التنفيذي أيمن عزت لماذا لم يعد هذا الرقم يُنشر.

لذا إذا لم يكن لديك تعريف, يمكنك رمي أي رقم خلفه. وأعتقد أن هذا هو المكان الذي توقفنا فيه عن وضع رقم, ونفكر بعناية فيما يجب قياسه, لأنه بدون تعريف, يكون بلا معنى.

أيمن عزت, الرابع من سبتمبر ٢٠٢٦, المصدر

هذه هي الجملة الأكثر فائدة التي قالها أي بائع برمجيات للمؤسسات طوال الأسبوع, وهي تدين الفئة بأكملها, بما في ذلكCapgemini نفسها. إذا كان كل تسليم تقريبًا يحتوي الآن على ذكاء اصطناعي بداخله, فإن بند إيرادات الذكاء الاصطناعي يقيس اصطلاح التسمية, وليس العمل. يقول عزت إن الشركة ستنشر رقمًا محددًا في النهاية. وإلى أن يفعل أحدهم ذلك, فإن المستثمر الذي يقارن بين إفصاحين عن الذكاء الاصطناعي إنما يقارن بين قرارين تسويقيين.

وكان أكثر تحديدًا بشأن الشيء القابل للقياس, وهو كيفية تسعير العمل. كانت عقود الوقت والمواد تمثل حوالي نصف مبيعاتCapgemini قبل ثلاث سنوات, وانخفضت إلى 35% العام الماضي, ويتوقع أن تستقر بالقرب من 20% إلى 25%. السعر الثابت يضع مكسب الإنتاجية في جانب البائع من الدفاتر, وهو المكان الذي يريده. وفي شأن حجم الجائزة كان صريحًا بطريقة لا يكون عليها معظم الرؤساء التنفيذيين لشركات الخدمات.

لذا أود أن أقول إنه بدون فرصة الذكاء الاصطناعي, لكان لدينا إلى حد كبير صناعة راكدة.

أيمن عزت, الرابع من سبتمبر ٢٠٢٦, المصدر

ربعZscaler القياسي كان مُسعّرًا على أنه تباطؤ

جاي تشودري ظهر علىCNBC في صباح اليوم التالي لأرقامه مع أن السهم كان بالفعل في المنطقة الحمراء وبدأ بالعبارات المبالغ فيها.

أولًا وقبل كل شيء, ربع قياسي من أي مقياس. إيراداتنا, إيراداتنا السنوية المتكررة تنمو بنسبة ‏25% على نطاق واسع. تجاوزت الإيرادات السنوية المتكررة 3.8 مليار دولار, وهامش التشغيل غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا يبلغ 24%. هذه أرقام مذهلة.

جاي تشودري, الرابع من سبتمبر ٢٠٢٦, مقابلةCNBC

كل ذلك صحيح. ما حرك السهم كان توجيهات السنة المالية 2027 بنمو يتراوح بين 16.6% و17.5% مقابل نسبة ‏25% التي تحققت للتو, إلى جانب إعادة هيكلة تخفض حوالي 3% من القوة العاملة. أغلقت الأسهم في الرابع من سبتمبر عند 170.25 دولارًا, بانخفاض 21% للعام. دفع تشودري متجاوزًا سؤال التوجيهات إلى الطلب الذي يراه قادمًا, وحجته جيدة: اختراقHugging Face جعل مجالس الإدارة تطرح سؤالين في وقت واحد, ما إذا كانت النماذج الحدودية يمكنها إيجاد ثغرات في برمجيات لم تعتمدها أبدًا, وما إذا كان يمكن اختطاف الوكلاء الذين يعتمدونها بالفعل.

غدًا, سيكون الوكلاء أضعف حلقة, أو إذا جاز لي القول, أخطر حلقة.

جاي تشودري, الرابع من سبتمبر ٢٠٢٦, مقابلةCNBC

قد يكون محقًا. لكن تلك الجملة أطروحة, وكان هذا هو الأسبوع الذي توقف فيه السوق عن قبول الأطروحات في مقابل معدل نمو.

إجابةPerplexity هي إخراج الاستدلال من السحابة تمامًا

أرافيند سرينيفاس أمضى ظهوره في الرابع من سبتمبر في وصف منتج يشغل وكيلPerplexity على أجهزة يملكها العميل بالفعل. تم شحنه في الخامس والعشرين من أغسطس معNvidia, والعمل المحلي لا يستهلك أرصدة فوترة.

النسخة الأولى هي تنفيذ محلي بالكامل حيث تملك حزمة الوكيل بأكملها, حرفيًا مركز بيانات مصغر يعيش على مكتبك.

أرافيند سرينيفاس, الرابع من سبتمبر ٢٠٢٦, مقابلةCNBC

مشتروه, كما يقول, هم بنوك تريد صندوقًا معزولًا عن الشبكة. وعندما سُئل عما إذا كانت الصناعة تبالغ في البناء, لم يدافع عن البناء بقدر ما التف حوله, مشيرًا إلى الذاكرة والطاقة الخاملتين بالفعل في المكاتب والمنازل.

إذا احتاج مليار شخص إلى تشغيل وكلاء على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع, فسيحتاجون إلى تيراواط من الطاقة والكثير من الذاكرة. ولذا لن تتمكن من فعل هذا بمجرد مراكز البيانات.

أرافيند سرينيفاس, الرابع من سبتمبر ٢٠٢٦, مقابلةCNBC

جرّد الإطار وستجد أن هذه هي نفس الخطوة التي قام بها الثلاثة الآخرون. Perplexity تشحن ميزة نقطة بيعها هي فاتورة أصغر.

كاثي وود سمّت الضحية مرورًا

كاثي وود أمضت معظم تحديثها الشهري في الرابع من سبتمبر في الجدال بأن الذكاء الاصطناعي لا يشبه هوس السكك الحديدية إطلاقًا, لأن المال يأتي بالفعل.

بُنيت السكك الحديدية على أمل وصلاة بأن عالمًا جديدًا سيتطور وأن الإيرادات ستأتي في النهاية. في الذكاء الاصطناعي, الإيرادات تصرخ.

كاثي وود, الرابع من سبتمبر ٢٠٢٦, المصدر

ثم, بعد ثلاث دقائق, بينما كانت تقدم الحجة بأن أسواق الائتمان تبدو هادئة, أسقطت هذا.

لم تتأثر أسواق الائتمان كثيرًا بالانهيار فيSaaS لصناديق الائتمان الخاصة, ولذا لا يوجد شيء نظامي يحدث هنا, وهذا شيء جيد يمكن استخلاصه.

كاثي وود, الرابع من سبتمبر ٢٠٢٦, المصدر

تقدمها كطمأنة. أنا قرأتها بالطريقة الأخرى. أكثر مؤمني الذكاء الاصطناعي حماسًا على الشريط يعامل الآن انهيار البرمجيات كحقيقة مستقرة, جديرة بالذكر فقط لملاحظة أن المقرضين لم يتأذوا بعد. هذه هي الصفقة الكامنة تحت كل ما سبق: رأس المال يتدفق إلى الحوسبة وبعيدًا عن التطبيقات التي كان من المفترض أن تبرره.

معدل الخصم يقوم ببعض العمل

محمد العريان, متحدثًا عن سوق الخزانة في الرابع من سبتمبر, قدم أوضح تفسير لسبب كون البرمجيات غير المربحة مكلفة في الامتلاك الآن, ولا علاقة له بالبرمجيات.

إذا نظرت إلى حجم الإصدار القادم من الحكومات, ومن عمالقة الحوسبة السحابية, ومن الشركات, فإنه يتجاوز بكثير ما يمكنك الاعتماد عليه من مشترين موثوقين.

محمد العريان, الرابع من سبتمبر ٢٠٢٦, المصدر

إنه يصف العرض والطلب على السندات, وليس المشاعر بشأن الذكاء الاصطناعي. لكن التأثير يقع على سيبل وتشودري على أي حال. طفرة الذكاء الاصطناعي تصدر ديونًا في سوق بها مجموعة متقلصة من المشترين الموثوقين, وهذا يرفع المعدلات الطويلة الأجل, والمعدل الطويل الأجل الأعلى هو بالضبط ما يخصم وعدًا بالربحية بعد ثلاث سنوات. طفرة الإنفاق الرأسمالي ترفع تكلفة رأس المال للشركات التي من المفترض أن تبرر إيراداتها ذلك.

ما الذي سيحسم هذا

تعريف, ثم رقم. وضع عزت الاختبار وشركته لم تستوفه بعد, وهو أكثر صدقًا من البديل. وضع سيبل اختبارًا قابلًا للتحقق لنفسه: نمو إيرادات متسق بدءًا من الربع الثالث من السنة المالية, تدفق نقدي حر إيجابي, ربحية غير متوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا. نقطة منتصف توجيهاته للربع الثاني البالغة 53 مليون دولار مقابل 52.4 مليون دولار تم تسليمها هي المكان الأول الذي يجب النظر إليه, وهي خطوة صغيرة جدًا. اختبار تشودري هو الأبسط من بين الثلاثة, لأن السنة المالية 2027 إما أن تحقق أعلى من توجيهاته البالغة 17% أو لا تحقق.

لا شيء من هذه اختبارات صعبة. هذا هو المغزى. بعد ثلاث سنوات من سردية الذكاء الاصطناعي, انحصرت صفقة برمجيات المؤسسات في ما إذا كان ثلاثة رؤساء تنفيذيين سيحققون أرقامًا نشروها بالفعل, وفي ما إذا كان أي شخص يستطيع أن يقول ما هو دولار الذكاء الاصطناعي قبل عده.