Hai nhà cung cấp phần mềm doanh nghiệp vượt kỳ vọng quý này, nhưng cổ phiếu đều bị bán tháo

Vào ngày 2 tháng 9, C3.ai báo cáo một quý mà nhà sáng lập gọi là bằng chứng cho thấy kế hoạch chuyển mình đang phát huy tác dụng. Dòng tiền tự do chuyển sang dương ở mức 2,1 triệu đô la, lỗ hoạt động phi GAAP thu hẹp một phần ba so với quý trước, và đơn hàng tăng vọt 73% so với quý trước. Cổ phiếu giảm 5,8%. Chiều hôm sau, Zscaler báo cáo doanh thu 898,2 triệu đô la và doanh thu định kỳ hàng năm tăng 25%, vượt kỳ vọng trên mọi chỉ tiêu, và giảm 4% vào sáng hôm sau. Cả hai công ty đều làm được những gì họ cam kết. Cả hai đều bị bán tháo. Lý do xuất hiện trong một cuộc phỏng vấn thứ ba cùng tuần, khi tổng giám đốc điều hành Capgemini giải thích vì sao công ty ông lặng lẽ ngừng công bố con số đơn hàng AI của mình.

Siebel đang bán số học, và thị trường muốn một con số mà ông chưa thể đưa ra

Thomas Siebel trở lại làm tổng giám đốc điều hành C3.ai vào tháng 5 năm 2026, sau một năm sức khỏe khiến ông phải rời ghế và công ty lỗ 470 triệu đô la. Người tiền nhiệm đã cắt giảm nhân sự từ 1.075 xuống còn khoảng 700, theo Constellation Research ước tính tiết kiệm khoảng 135 triệu đô la mỗi năm. Siebel dành phần lớn bài phát biểu chuẩn bị trong cuộc gọi ngày 2 tháng 9 để liệt kê các biện pháp quản lý thay vì sản phẩm. Quyền sở hữu rõ ràng. Hạn chót cứng rắn. Đánh giá hàng tuần.

Chúng tôi sẽ không yêu cầu thị trường tài trợ cho một câu chuyện. Kế hoạch của chúng tôi là mang lại kết quả từng quý một và để những kết quả đó tự nói lên điều của chúng.

Thomas Siebel, ngày 2 tháng 9 năm 2026, cuộc gọi báo cáo thu nhập quý tài chính đầu tiên năm 2027 của C3.ai

Tôi thích câu nói đó. Vấn đề nằm ở những gì bên dưới nó. Doanh thu 52,4 triệu đô la giảm 25% so với 70,3 triệu đô la cùng kỳ năm trước. Con số đơn hàng tăng 73% là so với quý trước, không phải so với cùng kỳ. Dòng tiền tự do 2,1 triệu đô la theo sau một quý âm 54,8 triệu đô la. Mọi con số gánh vác kế hoạch chuyển mình hoặc là một dòng chi phí hoặc là một so sánh quý này với quý trước so với một quý rất tệ, và con số hướng tới duy nhất mà nhà đầu tư thực sự định giá lại đến nhẹ nhàng: mức trung bình quý 2 là 53 triệu đô la so với mức đồng thuận 56,6 triệu đô la. Siebel biết rõ ông đang yêu cầu điều gì.

Tôi nghĩ rất có khả năng công ty này sẽ không còn giao dịch ở mức bội số doanh thu khoảng 3,5. Họ sẽ giao dịch ở mức bội số doanh thu 10, 15, 20, hoặc 25.

Thomas Siebel, ngày 2 tháng 9 năm 2026, cuộc gọi báo cáo thu nhập quý tài chính đầu tiên năm 2027 của C3.ai

Đó là một vụ cá cược rằng sự nhất quán sẽ được định giá lại. Không có gì trong tuần này cho thấy thị trường sẵn sàng trả trước cho điều đó.

Capgemini ngừng công bố con số AI vì không thể định nghĩa được

Vào tháng 2, Capgemini thông báo với nhà đầu tư rằng AI tạo sinh và tác nhân AI chiếm hơn 10% tổng đơn hàng của tập đoàn, tăng từ khoảng 5% đầu năm. Phát biểu tại Ấn Độ vào ngày 4 tháng 9, tổng giám đốc điều hành Aiman Ezzat giải thích vì sao con số đó không còn được báo cáo.

Vì vậy, nếu bạn không có định nghĩa, bạn có thể đưa ra bất kỳ con số nào đằng sau nó. Và tôi nghĩ đây là lúc chúng tôi ngừng đưa ra một con số, và chúng tôi đang suy nghĩ cẩn thận về những gì nên được đo lường, bởi vì nếu không có định nghĩa, nó vô nghĩa.

Aiman Ezzat, ngày 4 tháng 9 năm 2026, nguồn

Đây là câu nói hữu ích nhất mà bất kỳ nhà cung cấp phần mềm doanh nghiệp nào nói ra trong cả tuần, và nó kết tội toàn bộ ngành, kể cả Capgemini. Nếu gần như mọi hoạt động triển khai đều có AI bên trong, thì một dòng doanh thu AI đang đo lường quy ước ghi nhãn, chứ không phải hoạt động kinh doanh. Ezzat nói công ty sẽ công bố một con số có định nghĩa vào một lúc nào đó. Cho đến khi ai đó làm được điều đó, một nhà đầu tư so sánh hai công bố AI đang so sánh hai quyết định tiếp thị.

Ông cụ thể hơn về thứ có thể đo lường được, đó là cách công việc được định giá. Hợp đồng theo thời gian và vật liệu chiếm khoảng một nửa doanh số của Capgemini ba năm trước, giảm xuống 35% năm ngoái, và ông kỳ vọng nó sẽ ổn định quanh mức 20% đến 25%. Giá cố định đặt lợi ích năng suất về phía nhà cung cấp, đó là nơi ông muốn nó nằm. Về quy mô của cơ hội, ông thẳng thắn theo cách mà hầu hết các tổng giám đốc dịch vụ không làm.

Vì vậy, tôi sẽ nói rằng nếu không có cơ hội AI, chúng tôi sẽ có một ngành công nghiệp gần như bằng phẳng.

Aiman Ezzat, ngày 4 tháng 9 năm 2026, nguồn

Quý kỷ lục của Zscaler bị định giá như một sự giảm tốc

Jay Chaudhry lên CNBC vào sáng hôm sau khi công bố số liệu với cổ phiếu đã chuyển sang đỏ và mở đầu bằng những lời có cánh.

Trước hết, một quý kỷ lục theo mọi thước đo. Doanh thu của chúng tôi, ARR của chúng tôi tăng trưởng 25% ở quy mô lớn. ARR vượt 3,8 tỷ đô la, biên lợi nhuận hoạt động phi GAAP của chúng tôi là 24%. Đây là những con số ngoạn mục.

Jay Chaudhry, ngày 4 tháng 9 năm 2026, phỏng vấn CNBC

Tất cả đều đúng. Điều làm cổ phiếu biến động là dự báo tăng trưởng 16,6% đến 17,5% cho năm tài chính 2027 so với mức 25% vừa đạt được, cùng với kế hoạch tái cấu trúc cắt giảm khoảng 3% lực lượng lao động. Cổ phiếu đóng cửa ngày 4 tháng 9 ở mức 170,25 đô la, giảm 21% trong năm. Chaudhry lướt qua câu hỏi về dự báo để chuyển sang nhu cầu mà ông thấy sắp tới, và lập luận của ông là một lập luận hay: vụ vi phạm Hugging Face đang khiến các hội đồng quản trị đặt ra hai câu hỏi cùng lúc, liệu các mô hình tiên phong có thể tìm ra lỗ hổng trong phần mềm mà họ chưa bao giờ áp dụng, và liệu các tác nhân mà họ áp dụng có thể bị chiếm quyền hay không.

Ngày mai, các tác nhân sẽ là mắt xích yếu nhất, hoặc nếu tôi có thể nói, mắt xích nguy hiểm nhất.

Jay Chaudhry, ngày 4 tháng 9 năm 2026, phỏng vấn CNBC

Ông có thể đúng. Nhưng câu nói đó là một luận điểm, và đây là tuần thị trường ngừng chấp nhận các luận điểm thay cho một tỷ lệ tăng trưởng.

Câu trả lời của Perplexity là đưa toàn bộ quá trình suy luận ra khỏi đám mây

Aravind Srinivas dành buổi xuất hiện ngày 4 tháng 9 để mô tả một sản phẩm chạy tác nhân của Perplexity trên phần cứng mà khách hàng đã sở hữu. Sản phẩm ra mắt ngày 25 tháng 8 với Nvidia, và công việc xử lý cục bộ không tiêu tốn tín dụng thanh toán.

Phiên bản đầu tiên là một triển khai hoàn toàn cục bộ, nơi bạn sở hữu toàn bộ ngăn xếp tác nhân, thực sự là một trung tâm dữ liệu mini sống trên bàn làm việc của bạn.

Aravind Srinivas, ngày 4 tháng 9 năm 2026, phỏng vấn CNBC

Người mua của ông, theo lời ông, là các ngân hàng muốn có một hộp cách ly. Khi được hỏi liệu ngành có đang xây dựng quá mức hay không, ông không bảo vệ việc xây dựng mà tìm cách vòng qua nó, chỉ ra bộ nhớ và năng lượng đang nằm không tại các văn phòng và gia đình.

Nếu một tỷ người cần chạy các tác nhân 24/7, họ sẽ cần một terawatt năng lượng và rất nhiều bộ nhớ. Và vì vậy, bạn sẽ không thể làm điều này chỉ với các trung tâm dữ liệu.

Aravind Srinivas, ngày 4 tháng 9 năm 2026, phỏng vấn CNBC

Gỡ bỏ lớp khung và đây là cùng một động thái mà ba công ty kia đã thực hiện. Perplexity đang tung ra một tính năng có điểm bán hàng là một hóa đơn nhỏ hơn.

Cathie Wood gọi tên nạn nhân một cách lướt qua

Cathie Wood dành phần lớn bản cập nhật hàng tháng ngày 4 tháng 9 để lập luận rằng AI không giống cơn sốt đường sắt, bởi vì tiền đã bắt đầu chảy về.

Đường sắt được xây dựng trên hy vọng và lời cầu nguyện rằng một thế giới mới sẽ phát triển và doanh thu cuối cùng sẽ đến. Trong AI, doanh thu đang gào thét.

Cathie Wood, ngày 4 tháng 9 năm 2026, nguồn

Sau đó, ba phút sau, trong khi lập luận rằng thị trường tín dụng trông có vẻ bình lặng, bà nói thêm điều này.

Thị trường tín dụng không bị xáo trộn nhiều bởi sự sụp đổ trong mảng SaaS đối với các quỹ tín dụng tư nhân, và vì vậy không có gì mang tính hệ thống xảy ra ở đây, và đó là một điều tốt để ghi nhận.

Cathie Wood, ngày 4 tháng 9 năm 2026, nguồn

Bà đưa ra điều đó như một lời trấn an. Tôi đọc nó theo cách khác. Nhà đầu tư ủng hộ AI nhiệt thành nhất trên sóng truyền hình giờ đây coi sự sụp đổ phần mềm là một sự thật đã được xác lập, đáng nhắc đến chỉ để lưu ý rằng các bên cho vay chưa bị tổn hại. Đó là giao dịch nằm bên dưới mọi thứ ở trên: vốn đang chảy vào hạ tầng tính toán và rời khỏi các ứng dụng được cho là để biện minh cho nó.

Tỷ lệ chiết khấu đang làm một phần công việc

Mohamed El-Erian, nói về thị trường trái phiếu kho bạc vào ngày 4 tháng 9, đưa ra lời giải thích rõ ràng nhất về vì sao phần mềm chưa sinh lời đang trở nên đắt đỏ để sở hữu ngay lúc này, và nó chẳng liên quan gì đến phần mềm.

Nếu bạn nhìn vào lượng phát hành đến từ các chính phủ, từ các hyperscaler, từ các công ty, nó vượt xa những gì bạn có thể trông cậy vào từ các nhà mua đáng tin cậy.

Mohamed El-Erian, ngày 4 tháng 9 năm 2026, nguồn

Ông đang mô tả cung và cầu cho trái phiếu, chứ không phải tâm lý về AI. Nhưng tác động rơi lên Siebel và Chaudhry dù sao đi nữa. Sự bùng nổ xây dựng AI đang phát hành nợ vào một thị trường với một nhóm nhà mua đáng tin cậy đang thu hẹp, điều đó đẩy lãi suất dài hạn lên, và lãi suất dài hạn cao hơn chính là thứ chiết khấu một lời hứa về lợi nhuận ba năm sau. Sự bùng nổ chi tiêu vốn đang nâng chi phí vốn cho các công ty mà doanh thu của họ được cho là để biện minh cho nó.

Điều gì sẽ giải quyết vấn đề này

Một định nghĩa, sau đó là một con số. Ezzat đặt ra bài kiểm tra và chính công ty của ông vẫn chưa đáp ứng được nó, điều đó trung thực hơn so với phương án thay thế. Siebel đặt ra một mục tiêu có thể kiểm chứng cho chính mình: tăng trưởng doanh thu nhất quán bắt đầu từ quý tài chính thứ ba, dòng tiền tự do dương, lợi nhuận phi GAAP. Dự báo quý 2 của ông ở mức trung bình 53 triệu đô la so với 52,4 triệu đô la đã đạt được là nơi đầu tiên cần nhìn, và đó là một bước rất nhỏ. Mục tiêu của Chaudhry là đơn giản nhất trong ba mục tiêu, bởi vì năm tài chính 2027 hoặc là đạt trên mức dự báo 17% của ông hoặc là không.

Không có mục tiêu nào trong số này là bài kiểm tra khó khăn. Đó chính là điểm mấu chốt. Sau ba năm của câu chuyện AI, giao dịch phần mềm doanh nghiệp đã thu hẹp lại còn việc liệu ba nhà điều hành có đạt được những con số họ đã công bố hay không, và liệu có ai có thể nói một đô la AI là gì trước khi đếm nó.