Deux éditeurs de logiciels d'entreprise battent leurs trimestres cette semaine, et les deux ont été vendus

Le 2 septembre, C3.ai a publié un trimestre que son fondateur a qualifié de preuve que le redressement fonctionne. Le flux de trésorerie disponible est devenu positif à 2,1 millions de dollars, la perte d'exploitation non-GAAP s'est réduite d'un tiers en séquentiel, et les réservations ont bondi de 73% par rapport au trimestre précédent. L'action a chuté de ​​5,8%. Le lendemain après-midi, Zscaler a rapporté un chiffre d'affaires de 898,2 millions de dollars et un chiffre d'affaires récurrent annuel en hausse de 25%, battant les attentes sur toute la ligne, et a chuté de 4% le lendemain matin. Les deux entreprises ont fait ce qu'elles avaient dit qu'elles feraient. Les deux ont été vendues. La raison est apparue dans une troisième interview la même semaine, quand le directeur général de Capgemini a expliqué pourquoi son entreprise a discrètement cessé de publier son chiffre de réservations liées à l'IA.

Siebel vend de l'arithmétique, et le marché veut un chiffre qu'il ne peut pas encore donner

Thomas Siebel est revenu en tant que directeur général de C3.ai en mai ​​2026, après une année où des problèmes de santé l'ont tenu éloigné du poste et où l'entreprise a perdu 470 millions de dollars. Son prédécesseur avait déjà réduit les effectifs de 1 075 à environ 700, un travail que Constellation Research a chiffré à environ 135 millions de dollars d'économies annualisées. Siebel a consacré ses remarques préparées lors de l'appel du 2 septembre à énumérer des pratiques de gestion plutôt que des produits. Propriété claire. Échéances strictes. Examens hebdomadaires.

Nous n'allons pas demander au marché de souscrire à une histoire. Notre plan est de livrer des résultats trimestre après trimestre et de laisser ces résultats parler d'eux-mêmes.

Thomas Siebel, 2 septembre ​​2026, appel de résultats T1 fiscal 2027 de C3.ai

J'aime cette phrase. Le problème est ce qui se trouve en dessous. Le chiffre d'affaires de 52,4 millions de dollars est en baisse de 25% par rapport aux 70,3 millions de dollars d'il y a un an. Le chiffre de réservations de 73% est séquentiel, pas annuel. Le flux de trésorerie disponible de 2,1 millions de dollars suit un trimestre négatif de 54,8 millions de dollars. Chaque chiffre portant le redressement est soit une ligne de coûts, soit une comparaison trimestre sur trimestre contre un très mauvais trimestre, et le seul chiffre prospectif que les investisseurs évaluent réellement est arrivé en dessous des attentes : un point médian pour le T2 de 53 millions de dollars contre un consensus de 56,6 millions de dollars. Siebel sait exactement ce qu'il demande.

Je pense qu'il est très probable que cette entreprise ne sera pas négociée à un multiple de chiffre d'affaires de genre 3,5. Elle sera négociée à un multiple de chiffre d'affaires de 10, 15, 20, ou 25.

Thomas Siebel, 2 septembre ​​2026, appel de résultats T1 fiscal 2027 de C3.ai

C'est un pari que la constance sera réévaluée. Rien cette semaine ne suggère que le marché est prêt à payer pour cela à l'avance.

Capgemini a cessé de publier un chiffre IA parce qu'il ne pouvait pas en définir un

En février, Capgemini a dit aux investisseurs que l'IA générative et agentique représentait plus de 10% des réservations du groupe, contre environ 5% plus tôt dans l'année. S'exprimant en Inde le 4 septembre, le directeur général Aiman Ezzat a expliqué pourquoi ce chiffre n'est plus rapporté.

Donc si vous n'avez pas de définition, vous pouvez mettre n'importe quel chiffre derrière. Et je pense que c'est un peu là où nous avons arrêté de mettre un chiffre, et nous réfléchissons soigneusement à ce qui devrait être mesuré, parce que sans définition, c'est dénué de sens.

Aiman Ezzat, 4 septembre ​​2026, source

C'est la phrase la plus utile que n'importe quel éditeur d'entreprise a dite toute la semaine, et elle met en accusation toute la catégorie, Capgemini inclus. Si presque chaque livraison contient désormais de l'IA, une ligne de chiffre d'affaires IA mesure la convention d'étiquetage, pas l'activité. Ezzat dit que l'entreprise publiera un chiffre défini éventuellement. Jusqu'à ce que quelqu'un le fasse, un investisseur comparant deux divulgations IA compare deux décisions marketing.

Il a été plus concret sur la chose qui est mesurable, qui est comment le travail est facturé. Le temps et les matériaux représentaient environ la moitié des ventes de Capgemini il y a trois ans, sont tombés à 35% l'année dernière, et il s'attend à ce qu'ils se stabilisent autour de 20% à 25%. Le prix fixe met le gain de productivité du côté du vendeur du grand livre, ce qui est là où il le veut. Sur la taille du prix, il a été direct d'une manière que la plupart des dirigeants de services ne sont pas.

Donc je dirais que sans l'opportunité IA, nous aurions à peu près une industrie plate.

Aiman Ezzat, 4 septembre ​​2026, source

Le trimestre record de Zscaler a été évalué comme une décélération

Jay Chaudhry est allé sur CNBC le lendemain matin de ses chiffres avec l'action déjà en rouge et a commencé par des superlatifs.

Tout d'abord, un trimestre record à tous points de vue. Notre chiffre d'affaires, notre ARR croissant à 25% à l'échelle. L'ARR a dépassé 3,8 milliards de dollars, notre marge opérationnelle non-GAAP de 24%. Ce sont des chiffres spectaculaires.

Jay Chaudhry, 4 septembre ​​2026, interview CNBC

Tout est vrai. Ce qui a fait bouger l'action, ce sont les prévisions pour l'exercice 2027 de croissance de 16,6% à 17,5% contre les 25% tout juste livrés, ainsi qu'une restructuration qui supprime environ 3% des effectifs. Les actions ont clôturé le 4 septembre à 170,25 dollars, en baisse de 21% sur l'année. Chaudhry a poussé au-delà de la question des prévisions vers la demande qu'il voit venir, et son argument est bon : la violation de Hugging Face a amené les conseils d'administration à se poser deux questions à la fois, à savoir si les modèles frontaliers peuvent trouver des failles dans des logiciels qu'ils n'ont jamais adoptés, et si les agents qu'ils adoptent peuvent être détournés.

Demain, les agents seront le maillon le plus faible, ou si je puis dire, le maillon le plus dangereux.

Jay Chaudhry, 4 septembre ​​2026, interview CNBC

Il pourrait bien avoir raison. Mais cette phrase est une thèse, et ce fut la semaine où le marché a cessé d'accepter des thèses à la place d'un taux de croissance.

La réponse de Perplexity est de sortir l'inférence du cloud entièrement

Aravind Srinivas a consacré son apparition du 4 septembre à décrire un produit qui fait fonctionner l'agent de Perplexity sur du matériel que le client possède déjà. Il a été lancé le 25 août avec Nvidia, et le travail local ne consomme pas de crédits de facturation.

La première version est une implémentation entièrement locale où vous possédez toute la pile d'agents, littéralement un mini centre de données vivant sur votre bureau.

Aravind Srinivas, 4 septembre ​​2026, interview CNBC

Ses acheteurs, dit-il, sont des banques qui veulent une boîte isolée. Interrogé pour savoir si l'industrie construit trop, il n'a pas défendu la construction autant qu'il l'a contournée, pointant vers la mémoire et l'énergie déjà inutilisées dans les bureaux et les foyers.

Si un milliard de personnes ont besoin de faire fonctionner des agents 24/7, ils vont avoir besoin d'un térawatt d'énergie et de beaucoup de mémoire. Et donc vous n'allez pas pouvoir faire cela juste avec des centres de données.

Aravind Srinivas, 4 septembre ​​2026, interview CNBC

Retirez le cadrage et c'est le même mouvement que les trois autres ont fait. Perplexity livre une fonctionnalité dont l'argument de vente est une facture plus petite.

Cathie Wood a nommé la victime en passant

Cathie Wood a consacré la majeure partie de sa mise à jour mensuelle du 4 septembre à faire valoir que l'IA n'a rien à voir avec la manie ferroviaire, parce que l'argent arrive déjà.

Les chemins de fer ont été construits sur un espoir et une prière qu'un nouveau monde se développerait et que les revenus finiraient par venir. Dans l'IA, les revenus hurlent.

Cathie Wood, 4 septembre, ​​2026, source

Puis, trois minutes plus tard, tout en faisant valoir que les marchés du crédit semblent calmes, elle a lâché ceci.

Les marchés du crédit n'ont pas été beaucoup perturbés par la débâcle des SaaS pour les fonds de crédit privé, et donc il n'y a rien de systémique qui se passe ici, et c'est une bonne chose à retenir.

Cathie Wood, 4 septembre, ​​2026, source

Elle l'offre comme une réassurance. Je le lis dans l'autre sens. La plus fervente bull de l'IA sur le tapis traite désormais une débâcle logicielle comme un fait établi, digne d'être mentionné seulement pour noter que les prêteurs n'ont pas encore été blessés. C'est le trade qui se cache sous tout ce qui précède : le capital afflue vers le calcul et s'éloigne des applications qui étaient censées le justifier.

Le taux d'actualisation fait une partie du travail

Mohamed El-Erian, parlant du marché des bons du Trésor le 4 septembre, a offert l'explication la plus propre de pourquoi les logiciels non rentables sont chers à posséder en ce moment, et cela n'a rien à voir avec les logiciels.

Si vous regardez le montant d'émissions qui vient des gouvernements, des hyperscalers, des entreprises, cela dépasse de loin ce sur quoi vous pouvez compter en termes d'acheteurs fiables.

Mohamed El-Erian, 4 septembre, ​​2026, source

Il décrit l'offre et la demande pour les obligations, pas le sentiment à propos de l'IA. Mais l'effet atterrit sur Siebel et Chaudhry quand même. La construction IA émet de la dette dans un marché avec un bassin rétrécissant d'acheteurs fiables, ce qui pousse les taux longs à la hausse, et un taux long plus élevé est exactement ce qui actualise une promesse de rentabilité à trois ans. Le boom des dépenses d'investissement augmente le coût du capital pour les entreprises dont le chiffre d'affaires est censé le justifier.

Ce qui réglerait cela

Une définition, puis un chiffre. Ezzat a établi le test et sa propre entreprise ne l'a pas encore satisfait, ce qui est plus honnête que l'alternative. Siebel a établi un test vérifiable pour lui-même : une croissance cohérente du chiffre d'affaires à partir du T3 fiscal, un flux de trésorerie disponible positif, une rentabilité non-GAAP. Son point médian de prévisions pour le T2 de 53 millions de dollars contre 52,4 millions livrés est le premier endroit où regarder, et c'est un très petit pas. Celui de Chaudhry est le plus simple des trois, parce que l'exercice 2027 soit atterrit au-dessus de sa fourchette de 17%, soit non.

Aucun de ces tests n'est difficile. C'est le but. Après trois ans de récit IA, le trade des logiciels d'entreprise est revenu à savoir si trois dirigeants atteignent des chiffres qu'ils ont déjà publiés, et à savoir si quelqu'un peut dire ce qu'est un dollar IA avant de le compter.