Zwei Enterprise-AI-Anbieter übertreffen ihre Quartalszahlen und werden trotzdem abgestraft

Am 2. September berichtete C3.ai über ein Quartal, das sein Gründer als Beleg für eine funktionierende Wende bezeichnete. Der freie Cashflow wurde mit 2,1 Millionen Dollar positiv, der Non-GAAP-Betriebsverlust schrumpfte sequenziell um ein Drittel, und die Buchungen stiegen gegenüber dem Vorquartal um 73 %. Die Aktie fiel um 5,8 %. Am nächsten Nachmittag meldete Zscaler einen Umsatz von 898,2 Millionen Dollar und ein jährlich wiederkehrendes Umsatzwachstum von 25 %, übertraf alle Kennzahlen und fiel am folgenden Morgen um 4 %. Beide Unternehmen haben getan, was sie angekündigt hatten. Beide wurden abgestraft. Der Grund zeigte sich in einem dritten Interview derselben Woche, als der CEO von Capgemini erklärte, warum sein Unternehmen die Veröffentlichung seiner KI-Buchungszahl stillschweigend eingestellt hat.

Siebel verkauft Rechenkunst, und der Markt will eine Zahl, die er noch nicht liefern kann

Thomas Siebel kehrte im Mai 2026 als CEO von C3.ai zurück, nach einem Jahr, in dem gesundheitliche Probleme ihn aus dem Amt hielten und das Unternehmen 470 Millionen Dollar verlor. Sein Vorgänger hatte die Mitarbeiterzahl bereits von 1.075 auf etwa 700 reduziert, was Constellation Research auf jährliche Einsparungen von rund 135 Millionen Dollar bezifferte. Siebel widmete seine vorbereiteten Bemerkungen am 2. September der Auflistung von Managementpraktiken statt Produkten. Klare Verantwortlichkeiten. Harte Fristen. Wöchentliche Überprüfungen.

Wir werden den Markt nicht bitten, eine Geschichte zu finanzieren. Unser Plan ist es, Quartal für Quartal Ergebnisse zu liefern und diese Ergebnisse für sich selbst sprechen zu lassen.

Thomas Siebel, 2. September 2026, Telefonkonferenz zu den Ergebnissen von C3.ai für das erste Geschäftsquartal 2027

Ich mag diesen Satz. Das Problem liegt darunter. Der Umsatz von 52,4 Millionen Dollar ist um 25 % gegenüber 70,3 Millionen Dollar im Vorjahr gesunken. Die 73 %-Buchungszahl ist sequenziell, nicht jährlich. Der freie Cashflow von 2,1 Millionen Dollar folgt auf ein Quartal mit minus 54,8 Millionen Dollar. Jede Zahl, die die Wende trägt, ist entweder eine Kostenlinie oder ein Quartalsvergleich gegen ein sehr schlechtes Quartal, und die eine vorausschauende Zahl, die Anleger tatsächlich bepreisen, fiel schwach aus: ein Q2-Mittelwert von 53 Millionen Dollar gegenüber einem Konsens von 56,6 Millionen Dollar. Siebel weiß genau, worum er bittet.

Ich halte es für sehr wahrscheinlich, dass dieses Unternehmen nicht mit einem Umsatzmultiplikator von etwa 3,5 gehandelt wird. Sie werden mit einem Umsatzmultiplikator von 10, 15, 20 oder 25 gehandelt.

Thomas Siebel, 2. September 2026, Telefonkonferenz zu den Ergebnissen von C3.ai für das erste Geschäftsquartal 2027

Das ist eine Wette darauf, dass Beständigkeit neu bewertet wird. Nichts in dieser Woche deutet darauf hin, dass der Markt bereit ist, dafür im Voraus zu zahlen.

Capgemini hat die Veröffentlichung einer KI-Zahl eingestellt, weil es keine definieren konnte

Im Februar teilte Capgemini den Anlegern mit, dass generative und agentische KI mehr als 10 % der Gruppenbuchungen ausmachten, gegenüber etwa 5 % früher im Jahr. Bei einem Auftritt in Indien am 4. September erklärte CEO Aiman Ezzat, warum diese Zahl nicht mehr gemeldet wird.

Wenn Sie also keine Definition haben, können Sie jede beliebige Zahl dahinterwerfen. Und ich denke, das ist der Punkt, an dem wir aufgehört haben, eine Zahl zu veröffentlichen, und wir sorgfältig darüber nachdenken, was gemessen werden sollte, denn ohne Definition ist es bedeutungslos.

Aiman Ezzat, 4. September 2026, Quelle

Das ist der nützlichste Satz, den ein Enterprise-Anbieter in dieser Woche gesagt hat, und er klagt die gesamte Kategorie an, einschließlich Capgemini. Wenn fast jede Lieferung KI enthält, misst eine KI-Umsatzlinie die Kennzeichnungskonvention, nicht das Geschäft. Ezzat sagt, das Unternehmen werde irgendwann eine definierte Zahl veröffentlichen. Bis das jemand tut, vergleicht ein Anleger, der zwei KI-Offenlegungen vergleicht, zwei Marketingentscheidungen.

Er war konkreter bei dem, was messbar ist: wie die Arbeit bepreist wird. Zeit- und Materialaufwand machte vor drei Jahren etwa die Hälfte von Capgeminis Umsätzen aus, fiel im letzten Jahr auf 35 %, und er erwartet, dass es sich bei etwa 20 % bis 25 % einpendelt. Festpreis verlagert den Produktivitätsgewinn auf die Seite des Anbieters, wo er ihn haben will. Bei der Größe des Preises war er unverblümt, wie es die meisten Dienstleistungs-CEOs nicht sind.

Ich würde sagen, ohne die KI-Chance hätten wir eine ziemlich flache Branche.

Aiman Ezzat, 4. September 2026, Quelle

Zscalers Rekordquartal wurde als Verlangsamung bepreist

Jay Chaudhry ging am Morgen nach seinen Zahlen zu CNBC, als die Aktie bereits rot war, und führte mit Superlativen.

Zunächst einmal ein Rekordquartal nach jedem Maßstab. Unser Umsatz, unser ARR wächst um 25 % bei dieser Größe. ARR überstieg 3,8 Milliarden Dollar, unsere Non-GAAP-Betriebsmarge beträgt 24 %. Das sind spektakuläre Zahlen.

Jay Chaudhry, 4. September 2026, CNBC-Interview

Alles wahr. Was die Aktie bewegte, war die Prognose für das Geschäftsjahr 2027 von 16,6 % bis 17,5 % Wachstum gegenüber den gerade gelieferten 25 %, zusammen mit einer Umstrukturierung, die etwa 3 % der Belegschaft betrifft. Die Aktie schloss am 4. September bei 170,25 Dollar, ein Minus von 21 % im Jahresvergleich. Chaudhry schob sich an der Prognosefrage vorbei zu der Nachfrage, die er kommen sieht, und sein Argument ist gut: Der Hugging-Face-Vorfall bringt Vorstände dazu, zwei Fragen gleichzeitig zu stellen: ob Frontier-Modelle Löcher in Software finden können, die sie nie übernommen haben, und ob die Agenten, die sie übernehmen, gekapert werden können.

Morgen werden Agenten das schwächste Glied sein, oder wenn ich so sagen darf, das gefährlichste Glied.

Jay Chaudhry, 4. September 2026, CNBC-Interview

Er könnte recht haben. Aber dieser Satz ist eine These, und dies war die Woche, in der der Markt aufhörte, Thesen anstelle einer Wachstumsrate zu akzeptieren.

Perplexitys Antwort ist, die Inferenz vollständig aus der Cloud zu nehmen

Aravind Srinivas verbrachte seinen Auftritt am 4. September damit, ein Produkt zu beschreiben, das Perplexitys Agenten auf Hardware ausführt, die der Kunde bereits besitzt. Es wurde am 25. August mit Nvidia eingeführt, und lokale Arbeit verbraucht keine Abrechnungsguthaben.

Die erste Version ist eine vollständig lokale Implementierung, bei der Sie den gesamten Agent-Stack besitzen, buchstäblich ein Mini-Rechenzentrum auf Ihrem Schreibtisch.

Aravind Srinivas, 4. September 2026, CNBC-Interview

Seine Käufer, sagt er, sind Banken, die eine Air-Gapped-Box wollen. Auf die Frage, ob die Branche überbaut, verteidigte er den Ausbau nicht so sehr, sondern umging ihn, indem er auf den Speicher und die Energie verwies, die bereits ungenutzt in Büros und Haushalten vorhanden sind.

Wenn eine Milliarde Menschen rund um die Uhr Agenten betreiben müssen, brauchen sie ein Terawatt Strom und viel Speicher. Und das wird man nicht nur mit Rechenzentren schaffen.

Aravind Srinivas, 4. September 2026, CNBC-Interview

Entfernt man den Rahmen, ist dies derselbe Schachzug wie bei den anderen dreien. Perplexity liefert eine Funktion, deren Verkaufsargument eine kleinere Rechnung ist.

Cathie Wood nannte den Verlierer beiläufig

Cathie Wood verbrachte den Großteil ihres monatlichen Updates vom 4. September damit zu argumentieren, dass KI nichts mit dem Eisenbahnfieber zu tun habe, weil das Geld bereits hereinkomme.

Die Eisenbahnen wurden auf Hoffnung und Gebet gebaut, dass sich eine neue Welt entwickeln würde und dass die Einnahmen schließlich kommen würden. Bei KI schreien die Einnahmen.

Cathie Wood, 4. September 2026, Quelle

Dann, drei Minuten später, während sie argumentierte, dass die Kreditmärkte ruhig aussähen, ließ sie dies fallen.

Die Kreditmärkte wurden durch das Desaster im SaaS für die Private-Credit-Fonds nicht sonderlich gestört, und es gibt hier nichts Systemisches, und das ist eine gute Erkenntnis.

Cathie Wood, 4. September 2026, Quelle

Sie bietet es als Beruhigung an. Ich lese es anders. Der überzeugteste KI-Bulle am Markt behandelt ein Software-Desaster nun als eine feststehende Tatsache, die nur erwähnt wird, um festzustellen, dass die Kreditgeber noch nicht verletzt wurden. Das ist der Handel unter all dem oben Genannten: Kapital fließt in die Rechenleistung und weg von den Anwendungen, die sie rechtfertigen sollten.

Der Diskontsatz leistet einen Teil der Arbeit

Mohamed El-Erian bot am 4. September in einem Gespräch über den Treasury-Markt die klarste Erklärung, warum unrentable Software derzeit teuer zu besitzen ist, und sie hat nichts mit Software zu tun.

Wenn Sie sich das Emissionsvolumen ansehen, das von Regierungen, von Hyperscalern, von Unternehmen kommt, übersteigt es bei weitem, was Sie an zuverlässigen Käufern erwarten können.

Mohamed El-Erian, 4. September 2026, Quelle

Er beschreibt Angebot und Nachfrage bei Anleihen, nicht die Stimmung zu KI. Aber die Wirkung trifft Siebel und Chaudhry trotzdem. Der KI-Ausbau emittiert Schulden in einen Markt mit einem schrumpfenden Pool zuverlässiger Käufer, das treibt die langfristigen Zinsen nach oben, und ein höherer langfristiger Zins diskontiert genau ein Versprechen auf Rentabilität in drei Jahren. Der Capex-Boom erhöht die Kapitalkosten für die Unternehmen, deren Umsätze ihn rechtfertigen sollen.

Was würde das klären

Eine Definition, dann eine Zahl. Ezzat hat den Test gesetzt, und sein eigenes Unternehmen hat ihn noch nicht erfüllt, was ehrlicher ist als die Alternative. Siebel hat sich selbst einen überprüfbaren Test gesetzt: konsistentes Umsatzwachstum ab dem dritten Geschäftsquartal, positiver freier Cashflow, Non-GAAP-Rentabilität. Sein Q2-Prognosemittelwert von 53 Millionen Dollar gegenüber den gelieferten 52,4 Millionen Dollar ist der erste Ort, an dem man nachsehen sollte, und es ist ein sehr kleiner Schritt. Chaudhrys Test ist der einfachste der drei, denn das Geschäftsjahr 2027 wird entweder über seiner 17-%-Prognose liegen oder nicht.

Keiner dieser Tests ist schwer. Das ist der Punkt. Nach drei Jahren KI-Erzählung hat sich der Enterprise-Software-Handel darauf reduziert, ob drei Führungskräfte Zahlen treffen, die sie bereits veröffentlicht haben, und ob jemand sagen kann, was ein KI-Dollar ist, bevor er gezählt wird.