ผู้จำหน่ายซอฟต์แวร์องค์กรสองรายทำผลงานดีเกินคาดในไตรมาสนี้ แต่ราคาหุ้นกลับร่วง

ในวันที่ 2 กันยายน C3.ai รายงานผลประกอบการไตรมาสที่ผู้ก่อตั้งเรียกว่าหลักฐานว่าการพลิกฟื้นกำลังได้ผล กระแสเงินสดอิสระเปลี่ยนเป็นบวกที่ 2.1 ล้านดอลลาร์ ขาดทุนจากการดำเนินงานแบบ non-GAAP ลดลงหนึ่งในสามเมื่อเทียบรายไตรมาส และคำสั่งซื้อพุ่งขึ้น 73% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า หุ้นร่วง 5.8% บ่ายวันถัดมา Zscaler รายงานรายได้ที่ 898.2 ล้านดอลลาร์ และรายได้ประจำปีที่เกิดซ้ำ (ARR) เติบโต 25% beat ทุกบรรทัด และร่วง 4% ในเช้าวันถัดมา ทั้งสองบริษัททำในสิ่งที่ประกาศไว้ ทั้งคู่ถูกขาย เหตุผลปรากฏในการสัมภาษณ์ครั้งที่สามในสัปดาห์เดียวกัน เมื่อซีอีโอของ Capgemini อธิบายว่าทำไมบริษัทของเขาถึงเงียบ ๆ หยุดเผยแพร่ตัวเลขคำสั่งซื้อ AI

Siebel ขายเลขคณิต แต่ตลาดต้องการตัวเลขที่เขายังให้ไม่ได้

Thomas Siebel กลับมาดำรงตำแหน่งซีอีโอของ C3.ai ในเดือนพฤษภาคม 2026 หลังจากที่ปัญหาสุขภาพทำให้เขาต้องพักงานไปหนึ่งปี และบริษัทขาดทุน 470 ล้านดอลลาร์ ผู้ดำรงตำแหน่งก่อนหน้าได้ลดพนักงานจาก 1,075 คนเหลือประมาณ 700 คนแล้ว ซึ่ง Constellation Research ประเมิน ว่าประหยัดค่าใช้จ่ายรายปีได้ประมาณ 135 ล้านดอลลาร์ Siebel ใช้เวลาส่วนใหญ่ในการแถลงผลประกอบการเมื่อวันที่ กันยายน กับการพูดถึงแนวปฏิบัติด้านการจัดการมากกว่าผลิตภัณฑ์ ความเป็นเจ้าของที่ชัดเจน กำหนดเวลาที่ชัดเจน การทบทวนรายสัปดาห์

เราจะไม่ขอให้ตลาดมารับรองเรื่องราว เรามีแผนที่จะส่งมอบผลลัพธ์ไตรมาสต่อไตรมาส และปล่อยให้ผลลัพธ์เหล่านั้นพูดแทนเรา

Thomas Siebel, วันที่ กันยายน 2026, สายรายงานผลประกอบการ C3.ai ไตรมาส 1 ปีการเงิน 2027

ผมชอบประโยคนี้ ปัญหาคือสิ่งที่อยู่ใต้ประโยคนี้ รายได้ที่ 52.4 ล้านดอลลาร์ลดลง 25% จาก 70.3 ล้านดอลลาร์เมื่อปีก่อน ตัวเลขคำสั่งซื้อที่ 73% เป็นแบบรายไตรมาส ไม่ใช่รายปี กระแสเงินสดอิสระที่ 2.1 ล้านดอลลาร์ตามหลังไตรมาสที่ติดลบ 54.8 ล้านดอลลาร์ ทุกตัวเลขที่บ่งบอกถึงการพลิกฟื้นเป็นเส้นต้นทุนหรือการเปรียบเทียบรายไตรมาสกับไตรมาสที่แย่มาก และตัวเลขไปข้างหน้าตัวเดียวที่นักลงทุนใช้ตั้งราคากลับออกมาต่ำกว่า:จุดกึ่งกลาง Q2 ที่ 53 ล้านดอลลาร์ เทียบกับที่นักวิเคราะห์คาดไว้ที่ 56.6 ล้านดอลลาร์ Siebal รู้ดีว่าเขากำลังขออะไร

ผมคิดว่ามีความเป็นไปได้สูงที่บริษัทนี้จะไม่ซื้อขายที่อัตราส่วนรายได้ประมาณ 3.5 พวกเขาจะซื้อขายที่อัตราส่วนรายได้ 10, 15, ิ หรือ ิ

Thomas Siebel, วันที่ กันยายน 2026, สายรายงานผลประกอบการ C3.ai ไตรมาส 1 ปีการเงิน 2027

นั่นคือการเดิมพันว่าความสม่ำเสมอจะได้รับการประเมินมูลค่าใหม่ ไม่มีอะไรในสัปดาห์นี้ที่บ่งบอกว่าตลาดพร้อมจะจ่ายล่วงหน้าสำหรับสิ่งนั้น

Capgemini หยุดเผยแพร่ตัวเลข AI เพราะไม่สามารถนิยามได้

ในเดือนกุมภาพันธ์ Capgemini บอกนักลงทุนว่า generative และ agentic AI คิดเป็น มากกว่า 10% ของคำสั่งซื้อรวม เพิ่มขึ้นจากประมาณ 5% ก่อนหน้านั้นในปี ในการพูดที่อินเดียเมื่อวันที่ กันยายน ซีอีโอ Aiman Ezzat อธิบายว่าทำไมตัวเลขนั้นจึงไม่ถูกเปิดเผยอีกต่อไป

ดังนั้น หากคุณไม่มีนิยาม คุณก็สามารถใส่ตัวเลขอะไรก็ได้เข้าไป และผมคิดว่านี่คือจุดที่เราหยุดใส่ตัวเลขออกมา และเรากำลังคิดอย่างรอบคอบว่าควรวัดอะไร เพราะหากไม่มีนิยาม มันก็ไร้ความหมาย

Aiman Ezzat, วันที่ กันยายน ผ่าน แหล่งที่มา

นี่คือประโยคที่มีประโยชน์ที่สุดที่ผู้จำหน่ายซอฟต์แวร์องค์กรพูดตลอดทั้งสัปดาห์ และมันฟ้องทั้งหมวดหมู่ รวมถึง Capgemini เอง หากงานส่งมอบเกือบทุกชิ้นมี AI แทรกอยู่แล้ว บรรทัดรายได้ AI ก็วัดเพียงธรรมเนียมการติดฉลาก ไม่ใช่ธุรกิจ Ezzat กล่าวว่าบริษัทจะเผยแพร่ตัวเลขที่มีนิยามในที่สุด จนกว่าจะมีใครทำ นักลงทุนที่เปรียบเทียบการเปิดเผยข้อมูล AI สองแห่งก็คือการเปรียบเทียบการตัดสินใจทางการตลาดสองครั้ง

เขาพูดเป็นรูปธรรมมากขึ้นเกี่ยวกับสิ่งที่วัดได้ ซึ่งก็คือวิธีการตั้งราคางาน ค่าแรงตามเวลาจริง (time and materials) คิดเป็นประมาณครึ่งหนึ่งของยอดขาย Capgemini เมื่อสามปีก่อน ลดลงเหลือ 35% เมื่อปีที่แล้ว และเขาคาดว่าจะทรงตัวที่ประมาณ 20% ถึง ิ การตั้งราคาแบบคงที่ (fixed price) ทำให้ผลผลิตที่เพิ่มขึ้นตกอยู่ฝั่งผู้จำหน่าย ซึ่งเป็นที่ที่เขาต้องการให้มันอยู่ เกี่ยวกับขนาดของรางวัล เขาพูดตรงไปตรงมาในแบบที่ซีอีโอบริษัทบริการส่วนใหญ่ไม่พูด

ดังนั้นผมจะพูดว่า หากไม่มีโอกาสจาก AI เราก็จะมีอุตสาหกรรมที่แบนราบไปเลย

Aiman Ezzat, วันที่ กันยายน ผ่าน แหล่งที่มา

ไตรมาสที่ทำสถิติของ Zscaler ถูกตั้งราคาเป็นการชะลอตัว

Jay Chaudhry ไปออกรายการ CNBC ในเช้าหลังประกาศตัวเลข โดยที่หุ้นแดงแล้ว และเริ่มต้นด้วยคำพูดที่เกินจริง

ก่อนอื่นเลย ไตรมาสที่ทำสถิติในทุกการวัด รายได้ของเรา ARR ของเราเติบโต 25% ในระดับขนาด ARR เกิน 3.8 พันล้านดอลลาร์ อัตรากำไรจากการดำเนินงานแบบ non-GAAP ของเราอยู่ที่ 24% เหล่านี้คือตัวเลขที่งดงาม

Jay Chaudhry, วันที่ กันยายน ผ่านรายการ CNBC

ทั้งหมดเป็นความจริง สิ่งที่ทำให้หุ้นเคลื่อนไหวคือแนวโน้มปีการเงิน 2027 ที่เติบโต 16.6% ถึง ิ เทียบกับ 25% ที่เพิ่งทำได้ ควบคู่กับการปรับโครงสร้างที่ ลดพนักงานประมาณ 3% หุ้นปิดวันที่ กันยายน ที่ 170.25 ดอลลาร์ ลดลง 21% สำหรับทั้งปี Chaudhry ผลักดันให้มองข้ามคำถามเรื่องแนวโน้มไปที่อุปสงค์ที่เขามองเห็น coming และข้อโต้แย้งของเขาก็ดี: การละเมิดข้อมูลของ Hugging Face ทำให้คณะกรรมการบริษัทต้องตั้งคำถามสองข้อพร้อมกัน ว่าโมเดล frontier จะหาช่องโหว่ในซอฟต์แวร์ที่พวกเขาไม่เคยนำมาใช้ได้หรือไม่ และเอเจนต์ที่พวกเขานำมาใช้จะถูกโจมตีได้หรือไม่

พรุ่งนี้ เอเจนต์จะเป็นจุดอ่อนที่สุด หรือถ้าผมจะพูดได้ว่า เป็นจุดที่อันตรายที่สุด

Jay Chaudhry, วันที่ กันยายน ผ่านรายการ CNBC

เขาอาจจะพูดถูก แต่ประโยคนั้นคือสมมติฐาน และสัปดาห์นี้คือสัปดาห์ที่ตลาดหยุดยอมรับสมมติฐานแทนอัตราการเติบโต

คำตอบของ Perplexity คือการนำการประมวลผลออกจากคลาวด์ทั้งหมด

Aravind Srinivas ใช้เวลาส่วนใหญ่ในการปรากฏตัวเมื่อวันที่ กันยายน เพื่ออธิบายผลิตภัณฑ์ที่รันเอเจนต์ของ Perplexity บนฮาร์ดแวร์ที่ลูกค้าเป็นเจ้าของอยู่แล้ว มันเปิดตัวเมื่อวันที่ ิงหาคม กับ Nvidia และ งานที่ทำในเครื่องไม่ใช้เครดิตการเรียกเก็บเงิน

เวอร์ชันแรกคือการใช้งานในเครื่องแบบเต็มรูปแบบที่คุณเป็นเจ้าของสแตกเอเจนต์ทั้งหมด เรียกได้ว่าเป็นศูนย์ข้อมูลขนาดย่อมที่อยู่บนโต๊ะทำงานของคุณ

Aravind Srinivas, วันที่ กันยายน ผ่านรายการ CNBC

เขาบอกว่าผู้ซื้อของเขาคือธนาคารที่ต้องการกล่องแบบแยกเดี่ยว (air-gapped) เมื่อถูกถามว่าอุตสาหกรรมกำลังสร้างเกินความจำเป็นหรือไม่ เขาไม่ได้ปกป้องการสร้างโครงสร้างพื้นฐานมากนัก แต่เลือกที่จะเลี่ยงมัน โดยชี้ไปที่หน่วยความจำและพลังงานที่ไม่ได้ใช้ซึ่งนั่งเฉยอยู่ในสำนักงานและบ้านเรือน

หากผู้คนหนึ่งพันล้านคนต้องรันเอเจนต์ตลอด 24/7 พวกเขาจะต้องใช้พลังงานหนึ่งเทราวัตต์และหน่วยความจำจำนวนมาก ดังนั้นคุณจะไม่สามารถทำสิ่งนี้ได้เพียงแค่ใช้ศูนย์ข้อมูล

Aravind Srinivas, วันที่ กันยายน ผ่านรายการ CNBC

ลอกกรอบออกแล้ว นี่คือการเคลื่อนไหวแบบเดียวกับที่อีกสามรายทำ Perplexity กำลังส่งมอบฟีเจอร์ที่จุดขายคือบิลที่เล็กลง

Cathie Wood เอ่ยถึงความเสียหายผ่าน ๆ

Cathie Wood ใช้เวลาส่วนใหญ่ในการอัปเดตรายเดือนเมื่อวันที่ กันยายน เพื่อโต้แย้งว่า AI ไม่เหมือนกับความคลั่งไคล้ทางรถไฟเลย เพราะเงินกำลังเข้ามาแล้ว

ทางรถไฟถูกสร้างขึ้นบนความหวังและการอธิษฐานว่าโลกใหม่จะพัฒนาและรายได้จะเข้ามาในที่สุด ใน AI, รายได้กำลังกรีดร้อง

Cathie Wood, วันที่ กันยายน ผ่าน แหล่งที่มา

จากนั้น สามนาทีต่อมา ขณะที่เธอกำลังโต้แย้งว่าตลาดสินเชื่อดูสงบ เธอกล่าวสิ่งนี้

ตลาดสินเชื่อไม่ค่อยถูกรบกวนจากความล้มเหลวในธุรกิจ SaaS สำหรับกองทุนสินเชื่อเอกชน และดังนั้นจึงไม่มีอะไรที่เป็นระบบเกิดขึ้นที่นี่ และนั่นเป็นสิ่งที่ดีที่จะนำไปพิจารณา

Cathie Wood, วันที่ กันยายน ผ่าน แหล่งที่มา

เธอนำเสนอมันเพื่อสร้างความมั่นใจ ผมอ่านมันในอีกทางหนึ่ง นักลงทุน AI ที่มุ่งมั่นที่สุดในตอนนี้ปฏิบัติต่อความล้มเหลวของซอฟต์แวร์ว่าเป็นข้อเท็จจริงที่ยุติแล้ว ซึ่งควรกล่าวถึงเพียงเพื่อสังเกตว่าผู้ให้กู้ยังไม่ได้รับผลกระทบ นั่นคือการเทรดที่อยู่ใต้ทุกสิ่งที่กล่าวมาข้างต้น: ทุนกำลังไหลไปที่การประมวลผล และไหลออกจากแอปพลิเคชันที่ควรจะเป็นเหตุผลให้กับการลงทุนนั้น

อัตราคิดลดกำลังทำงานบางส่วน

Mohamed El-Erian พูดถึงตลาดพันธบัตรรัฐบาลเมื่อวันที่ กันยายน และให้คำอธิบายที่ชัดเจนที่สุดว่าทำไมซอฟต์แวร์ที่ยังไม่ทำกำไรถึงมีราคาแพงที่จะถือครองในตอนนี้ และมันไม่เกี่ยวกับซอฟต์แวร์เลย

หากคุณดูปริมาณการออกพันธบัตรที่มาจากรัฐบาล จาก hyperscaler จากบริษัทต่าง ๆ มันเกินกว่าที่คุณจะนับได้ในแง่ของผู้ซื้อที่เชื่อถือได้

Mohamed El-Erian, วันที่ กันยายน ผ่าน แหล่งที่มา

เขากำลังอธิบายอุปสงค์และอุปทานของพันธบัตร ไม่ใช่ความรู้สึกเกี่ยวกับ AI แต่ผลกระทบตกอยู่ที่ Siebel และ Chaudhry อยู่ดี การลงทุนใน AI กำลังออกหนี้เข้าสู่ตลาดที่มีกลุ่มผู้ซื้อที่เชื่อถือได้หดตัวลง ซึ่งผลักดันอัตราดอกเบี้ยระยะยาวให้สูงขึ้น และอัตราระยะยาวที่สูงขึ้นก็คือสิ่งที่คิดลดคำมั่นสัญญาเรื่องความสามารถในการทำกำไรในอีกสามปีข้างหน้า การลงทุนด้านทุน (capex) กำลังเพิ่มต้นทุนของทุนให้กับบริษัทที่รายได้ควรจะเป็นเหตุผลให้กับการลงทุนนั้น

อะไรจะยุติเรื่องนี้ได้

นิยามก่อน แล้วจึงตัวเลข Ezzat กำหนดบททดสอบ และบริษัทของเขาเองยังไม่ผ่านมัน ซึ่งซื่อสัตย์กว่าทางเลือกอื่น Siebel กำหนดบททดสอบที่ตรวจสอบได้สำหรับตัวเอง: การเติบโตของรายได้ที่สม่ำเสมอเริ่มในไตรมาส 3 ปีการเงิน, กระแสเงินสดอิสระที่เป็นบวก, กำไรแบบ non-GAAP จุดกึ่งกลางแนวโน้ม Q2 ของเขาที่ 53 ล้านดอลลาร์ เทียบกับ 52.4 ล้านดอลลาร์ที่ส่งมอบ คือจุดแรกที่ต้องดู และมันเป็นก้าวที่เล็กมาก ของ Chaudhry ง่ายที่สุดในสาม เพราะปีการเงิน 2027 จะอยู่เหนือแนวโน้ม 17% ของเขาหรือไม่ก็ไม่

ไม่มีบททดสอบใดยาก นั่นคือประเด็น หลังจากสามปีของการเล่าเรื่อง AI การเทรดซอฟต์แวร์องค์กรได้ลดลงมาอยู่ที่ว่าซีอีโอสามคนจะทำตัวเลขที่พวกเขาเผยแพร่ไปแล้วได้หรือไม่ และมีใครสามารถบอกได้หรือไม่ว่าเงินดอลลาร์ AI คืออะไรก่อนที่จะนับมัน