Qualcomm entregó a Amazon un warrant sobre 25 millones de acciones por un gasto que Amazon puede omitir

El 8 de septiembre, Qualcomm anunció que diseñaría silicio de IA personalizado para Amazon en múltiples generaciones de hardware, además de las partes ópticas que lo conectan. La cifra principal fue de 60 mil millones de dólares en compras potenciales hasta 2036. El número que realmente vincula a alguien está en la presentación: un warrant que permite a Amazon comprar 25 millones de acciones de Qualcomm a 161,26 dólares cada una, por un valor de unos 4 mil millones de dólares al precio de ejercicio, con 3,75 millones de acciones que se consolidan de inmediato y el resto que se desbloquea a medida que Amazon compre, según la lectura de los términos de HotHardware. Tres semanas antes, Marvell había hecho lo mismo con Google, solo que a mayor escala. Dos de los acuerdos de semiconductores más grandes del año se pagaron, en parte, con las propias acciones de los proveedores. Los comunicados de prensa no lo expresan así, así que lo haré yo.

La compra es opcional. El warrant no lo es.

El CFO y COO de Qualcomm, Akash Palkhiwala, describió la estructura él mismo el día del anuncio, y no ocultó la segunda mitad.

"Estamos ante una transacción que tiene un objetivo a largo plazo de 60 mil millones de dólares en ingresos durante los próximos 10 años, y estamos emitiendo warrants contra eso."

Akash Palkhiwala, CFO y COO de Qualcomm, CNBC, 8 de septiembre de 2026

Lean las dos cláusulas en orden. Los ingresos son un objetivo durante una década. El warrant existe ahora, vence en 2036 y se consolida en tramos a medida que llegan los pedidos. Las acciones de Qualcomm subieron más de un 5 por ciento con la noticia. Preguntado por qué un warrant, Palkhiwala dio la respuesta que muestra lo normal que se ha vuelto esto.

"Es una estructura que han adoptado algunos actores de la industria, y cuando vemos la economía neta de esta transacción para nuestros accionistas, creemos que es muy atractiva para ellos."

Akash Palkhiwala, CFO y COO de Qualcomm, CNBC, 8 de septiembre de 2026

Una estructura que han adoptado algunos actores de la industria. Esa frase tiene como máximo nueve meses, y ahora cubre los dos acuerdos de silicio personalizado más grandes del sector.

Marvell escribió la plantilla tres semanas antes

Matt Murphy, presidente y CEO de Marvell, se sentó con Jim Cramer el 8 de septiembre y le preguntaron por qué no simplemente aceptó el contrato de Google y omitió el capital. Su respuesta trata el warrant como un precio, que es la forma correcta de pensar en ello.

"Si miras la economía y lo que se puso sobre la mesa, y miras el valor total del warrant, que son 120 mil millones de dólares de ingresos acumulados para obtener el 6,5%, sentimos que ese intercambio valía la pena."

Matt Murphy, 8 de septiembre de 2026, fuente

Los términos presentados son más específicos que las cifras redondas. Google puede comprar 58.970.907 acciones de Marvell a 206,58 dólares cada una, aproximadamente 12,2 mil millones de dólares al precio de ejercicio. Alrededor de 1,36 millones de acciones se consolidan trimestralmente durante el primer año. Los otros 57,6 millones se consolidan en 240 tramos de 240.042 acciones, uno por cada 500 millones de dólares de ingresos calificados, medidos desde agosto de 2026 hasta enero de 2033. The Motley Fool analizó el calendario y llegó a la parte que todos omitieron: Google no ha hecho ningún compromiso vinculante de ningún nivel de compra. La cifra de 120 mil millones de dólares no es una cartera de pedidos. Es el número en el que el warrant se consolida por completo.

Las acciones de Marvell saltaron un 13 por ciento cuando se anunció el acuerdo y cedieron un 6 por ciento a la mañana siguiente cuando la dilución se asentó. 24/7 Wall St lo expresó claramente: una parte significativa de la apreciación futura ya está prometida al cliente en lugar de a los accionistas actuales. El ejercicio completo añade alrededor de un 7 por ciento al número de acciones.

Lo que el proveedor está comprando de vuelta

La explicación de Murphy de por qué los hiperescaladores quieren capital en sus proveedores es lo más revelador que dijo, y no se trata de dinero.

"En este mercado, estos grandes clientes hiperescaladores y el ecosistema que lo rodea, realmente se basa en la confianza. Al final, ¿puedes confiar en que el equipo de ingeniería y la empresa van a entregar el chip? ¿Puedes confiar en que la capacidad y el suministro van a estar ahí?"

Matt Murphy, 8 de septiembre de 2026, fuente

Creo que eso es honesto e incompleto. La confianza es lo que tienes cuando un apretón de manos funciona. Un warrant es lo que escribes cuando el apretón de manos no es suficiente, o cuando la contraparte quiere ser compensada por el riesgo de que falles. Noten quién más ya posee una parte de Marvell: Nvidia puso 2 mil millones de dólares en la empresa en marzo junto con una asociación de NVLink Fusion. El mayor cliente de Marvell, su mayor competidor y su guardián del ecosistema tienen ahora papel en ella.

Amazon buscó un pedido que Marvell ya reclamaba

Cramer hizo la versión incómoda de la pregunta: ¿sobrevive la confianza cuando Amazon, un cliente con el que tienes una relación increíble, entrega el trabajo de silicio personalizado a Qualcomm en su lugar? Murphy no se inmutó, y tampoco respondió realmente.

"Creo que es un mercado competitivo, y como dije antes, la IA se ha convertido en el mercado donde hay que estar. Pero este es el mercado que identificamos hace 10 años. Tenemos relaciones significativas con los cuatro grandes hiperescaladores. De hecho, hacemos silicio personalizado, Jim, para los cuatro."

Matt Murphy, 8 de septiembre de 2026, fuente

Un minuto después llamó a Marvell la Suiza de todo este mercado. Suiza con tres vecinos armados que tienen opciones sobre el tesoro. La guía dice que la estrategia está funcionando: Murphy señaló que en diciembre pasado Marvell guió a 10 mil millones este año y 13,5 mil millones en 2027, y ahora guía a 12 y 18. También dice por qué Amazon necesitaba su propio proveedor. Si tu proveedor hace silicio personalizado para los cuatro hiperescaladores, su atención de ingeniería es lo escaso, no sus obleas.

La razón por la que una segunda fuente vale 4 mil millones de dólares

Dylan Patel, de SemiAnalysis, hablando en Cerebras Supernova el 8 de septiembre, explicó el mecanismo que hace que el bloqueo del proveedor sea un riesgo real en lugar de un punto de conversación de adquisiciones. Las arquitecturas de modelos están ajustadas al hardware en el que se entrenaron, y el ajuste penaliza activamente a todos los demás.

"Si ejecutas DeepSeek, por ejemplo, en TPU, el rendimiento es peor, y en Trainium el rendimiento es peor. Entonces tienes esta optimización donde hacer un modelo de mezcla de expertos cada vez más disperso, si llegas a cierto punto, empiezas a degradar el rendimiento en TPU y Trainium drásticamente."

Dylan Patel, 8 de septiembre de 2026, fuente

Ese es el caso del warrant en un párrafo. Amazon y Google tienen sus propios aceleradores, y cada mes el ecosistema de modelos abiertos se co-diseña un poco más alrededor de Nvidia. El chip interno necesita más ingeniería personalizada solo para mantener el ritmo. No puedes comprar esa ingeniería por oblea. La compras dándole al diseñador una razón de seis años para priorizar tu hoja de ruta. Palkhiwala dijo en la misma entrevista que Qualcomm ya está comprometido con otro hiperescalador global en chips personalizados, además del acuerdo de Humain en Arabia Saudita y un compromiso de CPU con Meta. Esperen la misma estructura.

El comprador que no tuvo que escribir uno

Mark Zuckerberg, en una entrevista grabada el 3 de septiembre y publicada el 8 de septiembre, trazó la línea que separa a Meta de las empresas que firman warrants.

"La mejor manera de pensar en Meta es que somos una empresa de tecnología de extremo a extremo. Así que incluso cuando principalmente construíamos aplicaciones sociales, nunca fuimos solo un creador de aplicaciones, ¿verdad? Construimos los centros de datos, construimos los chips, construimos la infraestructura."

Mark Zuckerberg, 3 de septiembre de 2026, fuente

Excepto que el CFO de Qualcomm nombró a Meta como cliente de CPU en la misma semana. El extremo a extremo tiene límites, y están apareciendo en la lista de proveedores de todos. Meta está ejecutando la misma jugada una capa más arriba de todos modos. Zuckerberg dijo que Muse se envía con 100 millones de tokens gratuitos a la semana y una máquina virtual, y que Meta espera tomar una parte muy pequeña de cualquier transacción más adelante. Regala cómputo ahora, mantén un reclamo sobre los ingresos de alguien más después. Ese es el warrant de Amazon apuntado a los consumidores.

Entonces, ¿qué se rompe si los pedidos nunca llegan?

No mucho, mecánicamente, y esa es la parte elegante. La consolidación sigue las compras, así que si Google o Amazon dejan de comprar, la dilución se detiene con ellos. El caso peligroso es el intermedio: suficiente gasto para consolidar decenas de millones de acciones a un precio de ejercicio fijado antes de la subida, de modo que los accionistas actuales financian el descuento del cliente en acciones que los propios pedidos del cliente crearon. Marvell ya cedió más de un 10 por ciento después de superar expectativas y elevar la guía a finales de agosto, lo que te dice que los inversores están marcando ese riesgo en lugar de ignorarlo.

El contrapeso vino de un lugar inesperado. Marc Benioff, preguntado el 8 de septiembre si las empresas de picos y palas se quedarían con las ganancias, se negó a tomar el otro lado del comercio de semiconductores y luego lo socavó de todos modos.

"No se trata solo del chip. El chip no va a hacer eso por ti. El centro de datos no va a hacer eso por ti. La energía no va a hacer eso por ti."

Marc Benioff, 8 de septiembre de 2026, fuente

Está hablando de su propio libro, obviamente. Pero los warrants son evidencia a su favor, no en su contra. Cuando tu cliente quiere capital en lugar de un precio más bajo, el cliente te está diciendo dónde cree que termina el valor, y no está en la parte que está comprando.