高通向亚马逊发放2500万股认股权证，但亚马逊可放弃购买

9月8日，高通宣布将为亚马逊设计多代定制AI硅片，以及连接这些硅片的光学部件。头条数字是到2036年潜在采购额达600亿美元。真正具有约束力的数字在文件中：一份认股权证，允许亚马逊以每股161.26美元购买2500万股高通股票，按行权价计算约40亿美元，其中375万股立即归属，其余部分随亚马逊购买而解锁，根据HotHardware对条款的解读。三周前，Marvell与谷歌做了同样的事情，但规模更大。今年最大的两项半导体协议，部分是以供应商自己的股票支付的。新闻稿没有这么说，但我要这么说。

购买是可选的，但认股权证不是

高通首席财务官兼首席运营官Akash Palkhiwala在宣布当天亲自描述了这一结构，他并没有隐瞒后半部分。

“我们正在考虑一项交易，未来10年收入目标为600亿美元，我们将针对这一目标发行认股权证。”

Akash Palkhiwala，高通首席财务官兼首席运营官，CNBC，2026年9月8日

按顺序阅读这两个条款。收入是十年内的目标。认股权证现在存在，2036年到期，并随着订单落地而分批归属。高通股价在消息公布后上涨超过5%。当被问及为什么需要认股权证时，Palkhiwala给出了一个答案，表明这种做法已变得多么普遍。

“这是一种已被业内几家参与者采用的结构，当我们审视这笔交易对股东的净经济效益时，我们认为这对他们非常有吸引力。”

Akash Palkhiwala，高通首席财务官兼首席运营官，CNBC，2026年9月8日

一种已被业内几家参与者采用的结构。这句话最多只有九个月的历史，现在它涵盖了市场上最大的两笔定制硅片交易。

Marvell在三周前就写下了模板

Matt Murphy，Marvell董事长兼首席执行官，9月8日与Jim Cramer交谈，被问及为什么他没有直接接受谷歌的合同而跳过股权。他的回答将认股权证视为一种价格，这是正确的思考方式。

“如果你看看经济性以及摆在桌面上的东西，再看看认股权证的总价值，即获得6.5%的股权需要1200亿美元的累计收入，我们认为这笔交易非常值得。”

Matt Murphy，2026年9月8日，来源

提交的条款比整数更具体。谷歌可以以每股206.58美元购买58,970,907股Marvell股票，按行权价计算约122亿美元。第一年每季度归属约136万股。其余5760万股分240期归属，每期240,042股，对应5亿美元的合格收入，从2026年8月到2033年1月计算。The Motley Fool研究了时间表，并指出了每个人都忽略的部分：谷歌没有对任何购买水平做出有约束力的承诺。1200亿美元的数字不是订单簿。它是认股权证完全归属的数字。

Marvell股价在交易公布时上涨13%，次日早上因稀释而下跌6%。24/7 Wall St说得清楚：未来增值的很大一部分已经承诺给客户，而不是现有股东。全面行使将使股份数量增加约7%。

供应商买回的是什么

Murphy对超大规模客户为何想要供应商股权的解释是他说的最揭示性的话，而且与金钱无关。

“在这个市场，这些大型超大规模客户及其生态系统，真的基于信任。最终，你能信任工程团队和公司会交付芯片吗？你能信任产能和供应会到位吗？”

Matt Murphy，2026年9月8日，来源

我认为这是诚实的，但不完整。信任是握手有效时你拥有的东西。认股权证是当握手不够时，或者当对手方想要为你的失败风险获得补偿时，你写下的东西。注意还有谁已经持有Marvell的股份：Nvidia在3月份与NVLink Fusion合作一起向该公司投入了20亿美元。Marvell最大的客户、最大的竞争对手和生态系统守门人现在都持有它的股票。

亚马逊下了一个Marvell已有主张的订单

Cramer问了一个不舒服的问题：当亚马逊，一个你关系很好的客户，把定制硅片工作交给高通时，信任还能存在吗？Murphy没有退缩，但他也没有真正回答。

“我认为这是一个竞争激烈的市场，正如我之前所说，AI现在已成为必争之地。但这是我们10年前就确定的市场。我们与四大超大规模公司都有重要关系。实际上，Jim，我们为所有四家做定制硅片。”

Matt Murphy，2026年9月8日，来源

一分钟后，他称Marvell为整个市场的瑞士。瑞士有三个武装邻国持有国库的期权。指引表明策略正在奏效：Murphy指出，去年12月Marvell指引今年100亿，2027年135亿，现在指引120亿和180亿。这也说明了为什么亚马逊需要自己的供应商。如果你的供应商为所有四家超大规模公司做定制硅片，那么它的工程关注是稀缺的，而不是它的晶圆。

为什么第二来源价值40亿美元

Dylan Patel，SemiAnalysis的分析师，9月8日在Cerebras Supernova上解释了使供应商锁定成为真正风险而非采购话题的机制。模型架构是针对它们训练所用的硬件进行调整的，而这种调整会积极惩罚其他所有人。

“例如，如果你在TPU上运行DeepSeek，性能会更差，在Trainium上性能也更差。所以你会遇到这样的优化问题：做越来越稀疏的混合专家模型，如果达到某个点，你开始在TPU和Trainium上大幅降低性能。”

Dylan Patel，2026年9月8日，来源

这就是认股权证的理由，一段话就足够了。亚马逊和谷歌有自己的加速器，而每个月开放模型生态系统都围绕Nvidia进行更紧密的共同设计。内部芯片需要更多的定制工程才能跟上。你不能按晶圆购买这种工程。你通过给设计者一个六年的理由把你的路线图放在首位来购买它。Palkhiwala在同一次采访中表示，高通已经在与另一家全球超大规模公司就定制芯片进行接触，此外还有沙特的Humain交易和与Meta的CPU合作。期待同样的结构。

不需要写认股权证的买家

Mark Zuckerberg，在9月3日录制并于9月8日发布的采访中，划清了Meta与签署认股权证的公司之间的界限。

“思考Meta的最佳方式是，我们是一家端到端的技术公司。所以即使当我们主要只是构建社交应用时，我们也从来不只是应用制造商，对吧？我们构建了数据中心，我们构建了芯片，我们构建了基础设施。”

Mark Zuckerberg，2026年9月3日，来源

但高通的CFO在同一周将Meta列为CPU客户。端到端是有限度的，这些限度正在每个人的供应商名单上显现。Meta无论如何都在上一层玩同样的游戏。Zuckerberg表示，Muse每周提供1亿免费代币和一个虚拟机，Meta预计以后会从任何交易中抽取很小的分成。现在免费提供计算，以后持有对他人收入的索取权。那就是指向消费者的亚马逊认股权证。

那么如果订单永远不来，会发生什么？

从机制上讲，不会发生太多事情，这就是优雅之处。归属与购买挂钩，所以如果谷歌或亚马逊停止购买，稀释也会随之停止。危险的情况是中间情况：足够的支出使数千万股以运行前设定的行权价归属，因此现有股东为客户的折扣买单，而折扣是由客户自己的订单创造的。Marvell在8月底业绩超预期并上调指引后已经下跌超过10%，这告诉你投资者正在标记这种风险，而不是忽视它。

平衡来自一个意想不到的地方。Marc Benioff，9月8日被问及“卖铲子”的公司是否会保留利润时，拒绝站在半导体交易的另一边，但随后还是削弱了它。

“这不仅仅是芯片的问题。芯片不会为你做到这一点。数据中心不会为你做到这一点。电力不会为你做到这一点。”

Marc Benioff，2026年9月8日，来源

他显然在推销自己的书。但认股权证是支持他的证据，而不是反对他的。当你的客户想要股权而不是更低的价格时，客户是在告诉你它认为价值最终会落在哪里，而不是在它购买的部分。