enesptjazh-Hanszh-Hantfrdeitkoruarhiidtrnlplvithsvhemsukcselrohudafinobn
ควอลคอมม์มอบวอร์แรนต์ 25 ล้านหุ้นให้อเมซอน สำหรับการใช้จ่ายที่อเมซอนอาจข้ามไปได้
อเมซอนสามารถซื้อหุ้นควอลคอมม์ 25 ล้านหุ้นที่ราคา 161.26 ดอลลาร์ และกูเกิลสามารถซื้อหุ้นมาร์เวล 59 ล้านหุ้นได้ แต่ทั้งคู่ไม่ได้ผูกมัดที่จะซื้อชิปแม้แต่ตัวเดียว
เมื่อวันที่ 8 กันยายน ควอลคอมม์ประกาศว่าจะออกแบบชิป AI เฉพาะสำหรับอเมซอนในหลายรุ่นฮาร์ดแวร์ รวมถึงชิ้นส่วนออปติคัลที่เชื่อมต่อกัน ตัวเลขหลักคือมูลค่าการซื้อที่เป็นไปได้ 6 หมื่นล้านดอลลาร์จนถึงปี 2036 แต่ตัวเลขที่ผูกมัดใครจริง ๆ อยู่ในเอกสารยื่นต่อหน่วยงานกำกับ: วอร์แรนต์ที่ให้อเมซอนซื้อหุ้นควอลคอมม์ 25 ล้านหุ้นในราคา 161.26 ดอลลาร์ต่อหุ้น คิดเป็นมูลค่าประมาณ 4 พันล้านดอลลาร์ ณ ราคาใช้สิทธิ โดยมีหุ้น 3.75 ล้านหุ้นที่ได้สิทธิทันที และส่วนที่เหลือจะทยอยได้สิทธิเมื่ออเมซอนซื้อ ตาม การอ่านเงื่อนไขของ HotHardware สามสัปดาห์ก่อนหน้านั้น มาร์เวลทำแบบเดียวกันกับกูเกิล แต่ใหญ่กว่า ข้อตกลงเซมิคอนดักเตอร์ที่ใหญ่ที่สุดสองรายการของปี จ่ายบางส่วนด้วยหุ้นของซัพพลายเออร์เอง ข่าวประชาสัมพันธ์ไม่ได้พูดแบบนั้น ผมจึงพูดเอง
การซื้อเป็นทางเลือก แต่วอร์แรนต์ไม่ใช่
ซีเอฟโอและซีโอโอของควอลคอมม์ อากัช พัลคิวาลา อธิบายโครงสร้างด้วยตัวเองในวันประกาศ และเขาไม่ได้ปิดบังครึ่งหลังของมัน
"เรากำลังมองธุรกรรมที่มีเป้าหมายระยะยาว 6 หมื่นล้านดอลลาร์ในรายได้ในช่วง 10 ปีข้างหน้า และเราออกวอร์แรนต์คู่กับมัน"
อากัช พัลคิวาลา ซีเอฟโอและซีโอโอของควอลคอมม์ กล่าวใน CNBC วันที่ 8 กันยายน 2026
อ่านสองข้อความตามลำดับ รายได้เป็นเป้าหมายระยะเวลาสิบปี วอร์แรนต์มีอยู่แล้วตอนนี้ หมดอายุในปี 2036 และได้สิทธิเป็นงวด ๆ ตามคำสั่งซื้อที่เข้ามา หุ้นควอลคอมม์เพิ่มขึ้นมากกว่า 5 เปอร์เซ็นต์จากข่าวนี้ เมื่อถูกถามว่าทำไมต้องใช้วอร์แรนต์ พัลคิวาลาให้คำตอบที่แสดงให้เห็นว่าสิ่งนี้กลายเป็นเรื่องปกติแค่ไหน
"นี่คือโครงสร้างที่ผู้เล่นไม่กี่รายในอุตสาหกรรมนำมาใช้ และเมื่อเรามองเศรษฐศาสตร์สุทธิของธุรกรรมนี้ต่อผู้ถือหุ้นของเรา เราคิดว่ามันน่าสนใจมากสำหรับพวกเขา"
อากัช พัลคิวาลา ซีเอฟโอและซีโอโอของควอลคอมม์ กล่าวใน CNBC วันที่ 8 กันยายน 2026
โครงสร้างที่ผู้เล่นไม่กี่รายในอุตสาหกรรมนำมาใช้ วลีนั้นอายุไม่เกินเก้าเดือน และตอนนี้ครอบคลุมข้อตกลงชิปเฉพาะที่ใหญ่ที่สุดสองรายการบนกระดาน
มาร์เวลเขียนแม่แบบไว้สามสัปดาห์ก่อนหน้า
แมตต์ เมอร์ฟี ประธานกรรมการและซีอีโอของมาร์เวล นั่งคุยกับจิม เครเมอร์เมื่อวันที่ 8 กันยายน และถูกถามว่าทำไมไม่รับสัญญาจากกูเกิลแล้วข้ามเรื่องหุ้นไป คำตอบของเขามองวอร์แรนต์เป็นราคา ซึ่งเป็นวิธีคิดที่ถูกต้อง
"ถ้าคุณดูเศรษฐศาสตร์และสิ่งที่วางบนโต๊ะ และดูมูลค่ารวมของวอร์แรนต์ ซึ่งคือรายได้สะสมรวม 1.2 แสนล้านดอลลาร์เพื่อให้ได้ 6.5% เรารู้สึกว่าการแลกนั้นคุ้มค่า"
แมตต์ เมอร์ฟี วันที่ 8 กันยายน 2026 แหล่งที่มา
เงื่อนไขในเอกสารยื่นมีความเฉพาะเจาะจงมากกว่าตัวเลขกลม ๆ กูเกิลสามารถซื้อหุ้นมาร์เวล 58,970,907 หุ้นในราคา 206.58 ดอลลาร์ต่อหุ้น คิดเป็นประมาณ 1.22 หมื่นล้านดอลลาร์ ณ ราคาใช้สิทธิ หุ้นประมาณ 1.36 ล้านหุ้นได้สิทธิเป็นรายไตรมาสในปีแรก ส่วนที่เหลืออีก 57.6 ล้านหุ้นได้สิทธิใน 240 งวด งวดละ 240,042 หุ้น หนึ่งงวดต่อรายได้ที่เข้าเงื่อนไขทุก 500 ล้านดอลลาร์ นับจากสิงหาคม 2026 ถึงมกราคม 2033 The Motley Fool วิเคราะห์กำหนดการ และพบประเด็นที่ทุกคนข้ามไป: กูเกิลไม่ได้ผูกมัดที่จะซื้อในระดับใดเลย ตัวเลข 1.2 แสนล้านดอลลาร์ไม่ใช่สมุดคำสั่งซื้อ มันคือตัวเลขที่วอร์แรนต์จะได้สิทธิเต็มจำนวน
หุ้นมาร์เวลพุ่ง 13 เปอร์เซ็นต์เมื่อข้อตกลงออกมา และลดลง 6 เปอร์เซ็นต์ในเช้าวันถัดมาเมื่อการเจือจางถูกประเมิน 24/7 Wall St กล่าวอย่างชัดเจน: ส่วนสำคัญของการเติบโตในอนาคตถูกสัญญาให้ลูกค้าแล้วแทนที่จะเป็นผู้ถือหุ้นเดิม การใช้สิทธิเต็มรูปแบบเพิ่มจำนวนหุ้นประมาณ 7 เปอร์เซ็นต์
สิ่งที่ซัพพลายเออร์ซื้อกลับ
คำอธิบายของเมอร์ฟีว่าทำไมไฮเปอร์สเกลเลอร์ถึงต้องการหุ้นในผู้ขายของพวกเขา เป็นสิ่งที่เปิดเผยที่สุดที่เขาพูด และมันไม่เกี่ยวกับเงิน
"ในตลาดนี้ ลูกค้าไฮเปอร์สเกลรายใหญ่และระบบนิเวศรอบ ๆ มันตั้งอยู่บนความไว้วางใจ ท้ายที่สุด คุณไว้ใจทีมวิศวกรรมและบริษัทว่าจะส่งมอบชิปได้ไหม? คุณไว้ใจได้ไหมว่ากำลังการผลิตและอุปทานจะพร้อม?"
แมตต์ เมอร์ฟี วันที่ 8 กันยายน 2026 แหล่งที่มา
ผมคิดว่านั่นซื่อสัตย์แต่ไม่สมบูรณ์ ความไว้วางใจคือสิ่งที่คุณมีเมื่อการจับมือได้ผล วอร์แรนต์คือสิ่งที่คุณเขียนลงกระดาษเมื่อการจับมือไม่พอ หรือเมื่อคู่สัญญาต้องการค่าตอบแทนสำหรับความเสี่ยงที่คุณจะล้มเหลว สังเกตว่าใครบ้างที่ถือหุ้นมาร์เวลอยู่แล้ว: Nvidia ลงทุน 2 พันล้านดอลลาร์ในบริษัทเมื่อเดือนมีนาคม พร้อมกับความร่วมมือ NVLink Fusion ตอนนี้ลูกค้ารายใหญ่ที่สุด คู่แข่งรายใหญ่ที่สุด และผู้รักษาประตูระบบนิเวศของมาร์เวล ต่างถือกระดาษในบริษัท
อเมซอนสั่งซื้อที่มาร์เวลมีสิทธิ์อยู่แล้ว
เครเมอร์ถามคำถามในเวอร์ชันที่อึดอัด: ความไว้วางใจจะอยู่รอดหรือไม่ เมื่ออเมซอน ลูกค้าที่คุณมีความสัมพันธ์ที่ดีเยี่ยมด้วย มอบงานชิปเฉพาะให้ควอลคอมม์แทน เมอร์ฟีไม่สะทกสะท้าน และเขาไม่ได้ตอบจริง ๆ เช่นกัน
"ผมคิดว่ามันเป็นตลาดที่มีการแข่งขัน และจากที่ผมพูดก่อนหน้านี้ AI กลายเป็นตลาดที่ต้องอยู่ในตอนนี้ แต่นี่คือตลาดที่เราระบุไว้เมื่อ 10 ปีก่อน เรามีความสัมพันธ์ที่มีความหมายกับไฮเปอร์สเกลเลอร์บิ๊กโฟร์ทั้งหมด เราทำชิปเฉพาะ จิม ให้ทั้งสี่รายจริง ๆ"
แมตต์ เมอร์ฟี วันที่ 8 กันยายน 2026 แหล่งที่มา
นาทีต่อมาเขาเรียกมาร์เวลว่า สวิตเซอร์แลนด์ของตลาดทั้งหมดนี้ สวิตเซอร์แลนด์ที่มีเพื่อนบ้านติดอาวุธสามรายถือออปชันในคลัง แนวโน้มบอกว่ากลยุทธ์ได้ผล: เมอร์ฟีชี้ว่าเมื่อธันวาคมปีที่แล้ว มาร์เวลให้แนวโน้ม 1 หมื่นล้านในปีนี้และ 1.35 หมื่นล้านในปี 2027 และตอนนี้ให้แนวโน้ม 1.2 หมื่นล้านและ 1.8 หมื่นล้าน มันยังบอกด้วยว่าทำไมอเมซอนถึงต้องการซัพพลายเออร์ของตัวเอง ถ้าผู้ขายของคุณทำชิปเฉพาะให้ไฮเปอร์สเกลเลอร์ทั้งสี่ ความใส่ใจทางวิศวกรรมของมันคือสิ่งที่ขาดแคลน ไม่ใช่เวเฟอร์
เหตุผลที่แหล่งที่สองมีค่า 4 พันล้านดอลลาร์
ดีแลน พาเทล จาก SemiAnalysis พูดที่งาน Cerebras Supernova เมื่อวันที่ 8 กันยายน อธิบายกลไกที่ทำให้การผูกขาดผู้ขายเป็นความเสี่ยงจริง ไม่ใช่แค่ประเด็นในการจัดซื้อ สถาปัตยกรรมโมเดลถูกปรับให้เหมาะกับฮาร์ดแวร์ที่ฝึก และการปรับแต่งนั้นลงโทษคนอื่นอย่างแข็งขัน
"ถ้าคุณรัน DeepSeek บน TPU ประสิทธิภาพแย่ลง และ Trainium ก็แย่ลง ดังนั้นคุณมีการปรับให้เหมาะสมที่ยิ่งทำโมเดล mixture-of-experts แบบเบาบางมากขึ้น ถ้าถึงจุดหนึ่ง คุณเริ่มทำให้ประสิทธิภาพบน TPU และ Trainium ลดลงอย่างมาก"
ดีแลน พาเทล วันที่ 8 กันยายน 2026 แหล่งที่มา
นั่นคือเหตุผลของวอร์แรนต์ในย่อหน้าเดียว อเมซอนและกูเกิลมีตัวเร่งความเร็วของตัวเอง และทุกเดือนระบบนิเวศโมเดลเปิดก็ปรับตัวเองให้เข้ากับ Nvidia มากขึ้น ชิปภายในองค์กรต้องการวิศวกรรมเฉพาะมากขึ้นเพียงเพื่อให้ทัน คุณไม่สามารถซื้อวิศวกรรมนั้นเป็นเวเฟอร์ได้ คุณซื้อมันโดยให้เหตุผลหกปีกับนักออกแบบที่จะให้โรดแมปของคุณมาก่อน พัลคิวาลากล่าวในการสัมภาษณ์เดียวกันว่าควอลคอมม์กำลังร่วมงานกับไฮเปอร์สเกลเลอร์รายใหญ่อีกรายในชิปเฉพาะ นอกเหนือจากข้อตกลง Humain ในซาอุดีอาระเบียและการร่วมงาน CPU กับ Meta คาดว่าโครงสร้างเดียวกันจะเกิดขึ้น
ผู้ซื้อที่ไม่ต้องเขียนวอร์แรนต์
มาร์ก ซักเคอร์เบิร์ก ในการสัมภาษณ์ที่บันทึกเมื่อวันที่ 3 กันยายนและเผยแพร่เมื่อวันที่ 8 กันยายน ขีดเส้นที่แยก Meta ออกจากบริษัทที่เซ็นวอร์แรนต์
"วิธีที่ดีที่สุดในการมอง Meta คือเราเป็นบริษัทเทคโนโลยีแบบครบวงจร แม้เมื่อเราสร้างแอปโซเชียลเป็นหลัก เราไม่เคยเป็นแค่ผู้สร้างแอป เราสร้างศูนย์ข้อมูล เราสร้างชิป เราสร้างโครงสร้างพื้นฐาน"
มาร์ก ซักเคอร์เบิร์ก วันที่ 3 กันยายน 2026 แหล่งที่มา
ยกเว้นซีเอฟโอของควอลคอมม์ระบุชื่อ Meta เป็นลูกค้า CPU ในสัปดาห์เดียวกัน ครบวงจรมีขีดจำกัด และมันปรากฏในรายชื่อซัพพลายเออร์ของทุกคน Meta กำลังเล่นแผนเดียวกันอีกชั้นหนึ่ง ซักเคอร์เบิร์กกล่าวว่า Muse มาพร้อมโทเคนฟรี 100 ล้านต่อสัปดาห์และเครื่องเสมือน และ Meta คาดว่าจะ หักส่วนแบ่งเล็กน้อยจากธุรกรรมใดก็ตาม ในภายหลัง ให้คอมพิวเตอร์ฟรีตอนนี้ ถือสิทธิ์ในรายได้ของคนอื่นทีหลัง นั่นคือวอร์แรนต์ของอเมซอนที่เล็งไปที่ผู้บริโภค
แล้วอะไรจะพังถ้าคำสั่งซื้อไม่มา?
ไม่มากในเชิงกลไก และนั่นคือส่วนที่งดงาม การได้สิทธิ์ผูกกับการซื้อ ดังนั้นถ้ากูเกิลหรืออเมซอนหยุดซื้อ การเจือจางก็หยุดตาม กรณีอันตรายคือกรณีกลาง: การใช้จ่ายพอที่จะให้ได้สิทธิหุ้นหลายสิบล้านหุ้นที่ราคาใช้สิทธิตั้งไว้ก่อนการวิ่งขึ้น ดังนั้นผู้ถือหุ้นเดิมเป็นคนจ่ายส่วนลดให้ลูกค้าสำหรับหุ้นที่คำสั่งซื้อของลูกค้าเองสร้างขึ้น มาร์เวลเสียไปแล้วมากกว่า 10 เปอร์เซ็นต์หลังผลประกอบการที่ดีเกินคาดและการปรับเพิ่มแนวโน้มในปลายเดือนสิงหาคม ซึ่งบอกคุณว่านักลงทุนกำลังประเมินความเสี่ยงนั้น ไม่ได้เพิกเฉย
น้ำหนักถ่วงมาจากที่ที่ไม่คาดคิด มาร์ก เบนิออฟ ถูกถามเมื่อวันที่ 8 กันยายนว่าบริษัทที่ขายอุปกรณ์จะเก็บกำไรไว้ได้หรือไม่ เขาปฏิเสธที่จะอยู่ฝั่งตรงข้ามของการเทรดเซมิคอนดักเตอร์ แล้วก็บ่อนทำลายมันอยู่ดี
"มันไม่ใช่แค่ชิป ชิปไม่ได้ทำให้คุณได้สิ่งนั้น ศูนย์ข้อมูลก็ไม่ได้ทำให้คุณได้สิ่งนั้น พลังงานก็ไม่ได้ทำให้คุณได้สิ่งนั้น"
มาร์ก เบนิออฟ วันที่ 8 กันยายน 2026 แหล่งที่มา
เขาพูดเพื่อผลประโยชน์ของตัวเอง เห็นได้ชัด แต่วอร์แรนต์เป็นหลักฐานสนับสนุนเขา ไม่ใช่คัดค้าน เมื่อลูกค้าของคุณต้องการหุ้นแทนราคาที่ถูกลง ลูกค้ากำลังบอกคุณว่ามูลค่าจะไปจบที่ไหน และมันไม่ได้อยู่ในสิ่งที่เขากำลังซื้อ