Qualcomm trao cho Amazon chứng quyền mua 25 triệu cổ phiếu cho khoản chi tiêu mà Amazon có thể bỏ qua

Vào ngày 8 tháng 9, Qualcomm cho biết sẽ thiết kế chip AI tùy chỉnh cho Amazon qua nhiều thế hệ phần cứng, cùng với các bộ phận quang học kết nối chúng. Con số tiêu đề là 60 tỷ đô la mua hàng tiềm năng đến năm 2036. Con số thực sự ràng buộc bất kỳ ai nằm trong hồ sơ: một chứng quyền cho phép Amazon mua 25 triệu cổ phiếu Qualcomm với giá 161,26 USD mỗi cổ phiếu, trị giá khoảng 4 tỷ đô la tại giá thực hiện, với 3,75 triệu cổ phiếu được trao ngay lập tức và phần còn lại mở khóa khi Amazon mua hàng, theo cách đọc của HotHardware về các điều khoản. Ba tuần trước đó, Marvell đã làm điều tương tự với Google, chỉ lớn hơn. Hai trong số các thỏa thuận bán dẫn lớn nhất năm được trả một phần bằng chính cổ phiếu của nhà cung cấp. Các thông cáo báo chí không nói theo cách đó, vì vậy tôi sẽ nói.

Việc mua là tùy chọn. Chứng quyền thì không.

CFO và COO của Qualcomm Akash Palkhiwala đã tự mô tả cấu trúc này vào ngày công bố, và ông không che giấu nửa sau của nó.

"Chúng tôi đang xem xét một giao dịch có mục tiêu dài hạn là 60 tỷ đô la doanh thu trong 10 năm tới, và chúng tôi đang phát hành chứng quyền cho điều đó."

Akash Palkhiwala, CFO và COO của Qualcomm, CNBC, ngày 8 tháng 9 năm 2026

Hãy đọc hai điều khoản theo thứ tự. Doanh thu là một mục tiêu trong một thập kỷ. Chứng quyền tồn tại ngay bây giờ, hết hạn vào năm 2036 và được trao theo từng đợt khi các đơn hàng được đặt. Cổ phiếu Qualcomm đã tăng hơn 5% sau tin tức. Khi được hỏi tại sao lại có chứng quyền, Palkhiwala đã đưa ra câu trả lời cho thấy điều này đã trở nên bình thường như thế nào.

"Đây là một cấu trúc đã được một số công ty trong ngành áp dụng, và khi chúng tôi xem xét kinh tế ròng của giao dịch này cho các cổ đông của mình, chúng tôi nghĩ rằng nó rất hấp dẫn đối với họ."

Akash Palkhiwala, CFO và COO của Qualcomm, CNBC, ngày 8 tháng 9 năm 2026

Một cấu trúc đã được một số công ty trong ngành áp dụng. Cụm từ đó mới nhất là chín tháng, và bây giờ nó bao phủ hai thỏa thuận chip tùy chỉnh lớn nhất trên bàn.

Marvell đã viết khuôn mẫu ba tuần trước đó

Matt Murphy, chủ tịch và CEO của Marvell, đã ngồi với Jim Cramer vào ngày 8 tháng 9 và được hỏi tại sao ông không chỉ nhận hợp đồng từ Google và bỏ qua cổ phiếu. Câu trả lời của ông coi chứng quyền như một mức giá, đó là cách đúng để nghĩ về nó.

"Nếu bạn nhìn vào kinh tế và những gì được đưa lên bàn, và bạn nhìn vào tổng giá trị của chứng quyền, đó là 120 tỷ đô la tổng doanh thu tích lũy để có được 6,5%, chúng tôi cảm thấy thương vụ đó rất đáng giá."

Matt Murphy, ngày 8 tháng 9 năm 2026, nguồn

Các điều khoản được nộp cụ thể hơn các con số tròn. Google có thể mua 58.970.907 cổ phiếu Marvell với giá 206,58 USD mỗi cổ phiếu, khoảng 12,2 tỷ đô la tại giá thực hiện. Khoảng 1,36 triệu cổ phiếu được trao hàng quý trong năm đầu tiên. 57,6 triệu còn lại được trao trong 240 đợt, mỗi đợt 240.042 cổ phiếu, một đợt cho mỗi 500 triệu đô la doanh thu đủ điều kiện, tính từ tháng 8 năm 2026 đến tháng 1 năm 2033. The Motley Fool đã xem xét lịch trình và đi đến phần mà mọi người bỏ qua: Google không có cam kết ràng buộc nào về mức mua hàng. Con số 120 tỷ đô la không phải là một cuốn sổ đặt hàng. Đó là con số mà tại đó chứng quyền được trao đầy đủ.

Cổ phiếu Marvell đã tăng 13% khi thỏa thuận được công bố và giảm 6% vào sáng hôm sau khi pha loãng được định giá. 24/7 Wall St đã diễn đạt rõ ràng: một phần đáng kể của sự tăng giá trong tương lai đã được hứa cho khách hàng thay vì cho các cổ đông hiện tại. Việc thực hiện đầy đủ làm tăng khoảng 7% số lượng cổ phiếu.

Nhà cung cấp đang mua lại điều gì

Lời giải thích của Murphy về lý do tại sao các hyperscaler muốn cổ phiếu trong các nhà cung cấp của họ là điều tiết lộ nhất mà ông nói, và nó không liên quan đến tiền.

"Trong thị trường này, những khách hàng hyperscale lớn và hệ sinh thái xung quanh nó, thực sự dựa trên sự tin tưởng. Cuối cùng, bạn có thể tin tưởng đội ngũ kỹ thuật và công ty sẽ giao chip không? Bạn có thể tin tưởng rằng công suất và nguồn cung sẽ có không?"

Matt Murphy, ngày 8 tháng 9 năm 2026, nguồn

Tôi nghĩ điều đó là trung thực và không đầy đủ. Sự tin tưởng là những gì bạn có khi một cái bắt tay hoạt động. Một chứng quyền là những gì bạn viết ra khi cái bắt tay không đủ, hoặc khi đối tác muốn được trả cho rủi ro mà bạn thất bại. Lưu ý ai khác đã sở hữu một phần của Marvell: Nvidia đã đầu tư 2 tỷ đô la vào công ty vào tháng 3 cùng với quan hệ đối tác NVLink Fusion. Khách hàng lớn nhất của Marvell, đối thủ cạnh tranh lớn nhất và người gác cổng hệ sinh thái của nó đều nắm giữ cổ phiếu của nó bây giờ.

Amazon đã đặt một đơn hàng mà Marvell đã có quyền yêu cầu

Cramer đã hỏi phiên bản khó chịu của câu hỏi: sự tin tưởng có tồn tại khi Amazon, một khách hàng mà bạn có mối quan hệ tuyệt vời, giao công việc chip tùy chỉnh cho Qualcomm thay vì bạn? Murphy không nao núng, và ông cũng không thực sự trả lời.

"Tôi nghĩ đó là một thị trường cạnh tranh, và như tôi đã nói trước đó, AI đã trở thành thị trường để tham gia. Nhưng đây là thị trường chúng tôi đã xác định 10 năm trước. Chúng tôi có mối quan hệ có ý nghĩa với tất cả bốn hyperscaler lớn. Chúng tôi thực sự làm chip tùy chỉnh, Jim, cho cả bốn."

Matt Murphy, ngày 8 tháng 9 năm 2026, nguồn

Một phút sau, ông gọi Marvell là Thụy Sĩ của toàn bộ thị trường này. Thụy Sĩ với ba nước láng giềng có vũ trang nắm giữ quyền chọn trên kho bạc. Hướng dẫn nói rằng chiến lược đang hoạt động: Murphy chỉ ra rằng vào tháng 12 năm ngoái, Marvell đã dự báo 10 tỷ trong năm nay và 13,5 tỷ trong năm 2027, và bây giờ dự báo 12 và 18. Nó cũng giải thích tại sao Amazon cần nhà cung cấp riêng của mình. Nếu nhà cung cấp của bạn làm chip tùy chỉnh cho cả bốn hyperscaler, sự chú ý kỹ thuật của họ là thứ khan hiếm, không phải tấm bán dẫn của họ.

Lý do một nguồn thứ hai đáng giá 4 tỷ đô la

Dylan Patel của SemiAnalysis, phát biểu tại Cerebras Supernova vào ngày 8 tháng 9, đã giải thích cơ chế làm cho sự khóa chặt nhà cung cấp trở thành rủi ro thực sự chứ không phải là điểm nói chuyện mua sắm. Kiến trúc mô hình được điều chỉnh cho phần cứng mà chúng được đào tạo, và việc điều chỉnh đó tích cực phạt tất cả những người khác.

"Nếu bạn chạy DeepSeek, ví dụ, trên TPU, hiệu suất tồi tệ hơn, và Trainium hiệu suất tồi tệ hơn. Vì vậy, bạn có sự tối ưu hóa này, nơi mà việc làm một mô hình hỗn hợp chuyên gia ngày càng thưa thớt, nếu bạn đạt đến một điểm nhất định, bạn bắt đầu làm giảm hiệu suất trên TPU và Trainium một cách đáng kể."

Dylan Patel, ngày 8 tháng 9 năm 2026, nguồn

Đó là trường hợp cho chứng quyền trong một đoạn văn. Amazon và Google có bộ tăng tốc riêng của họ, và mỗi tháng, hệ sinh thái mô hình mở tự thiết kế chung một cách khó khăn hơn xung quanh Nvidia. Chip nội bộ cần nhiều kỹ thuật tùy chỉnh hơn chỉ để theo kịp. Bạn không thể mua kỹ thuật đó theo tấm bán dẫn. Bạn mua nó bằng cách cho nhà thiết kế một lý do sáu năm để đặt lộ trình của bạn lên hàng đầu. Palkhiwala đã nói trong cùng cuộc phỏng vấn rằng Qualcomm đã tham gia với một hyperscaler toàn cầu khác về chip tùy chỉnh, ngoài thỏa thuận Humain ở Ả Rập Saudi và một hợp đồng CPU với Meta. Hãy mong đợi cùng một cấu trúc.

Người mua không phải viết một cái

Mark Zuckerberg, trong một cuộc phỏng vấn được ghi âm vào ngày 3 tháng 9 và công bố vào ngày 8 tháng 9, đã vẽ ra ranh giới tách Meta khỏi các công ty ký chứng quyền.

"Cách tốt nhất để nghĩ về Meta là chúng tôi là một công ty công nghệ từ đầu đến cuối. Vì vậy, ngay cả khi chúng tôi chủ yếu xây dựng các ứng dụng xã hội, chúng tôi không bao giờ chỉ là một nhà sản xuất ứng dụng, phải không? Chúng tôi đã xây dựng các trung tâm dữ liệu, chúng tôi đã xây dựng chip, chúng tôi đã xây dựng cơ sở hạ tầng."

Mark Zuckerberg, ngày 3 tháng 9 năm 2026, nguồn

Ngoại trừ CFO của Qualcomm đã nêu tên Meta là khách hàng CPU trong cùng tuần. Từ đầu đến cuối có giới hạn, và chúng đang hiện ra trong danh sách nhà cung cấp của mọi người. Meta đang chạy cùng một vở kịch một lớp cao hơn. Zuckerberg nói Muse giao 100 triệu token miễn phí mỗi tuần và một máy ảo, và Meta mong đợi lấy một phần rất nhỏ của bất kỳ giao dịch nào sau đó. Cho đi sức mạnh tính toán bây giờ, giữ một quyền yêu cầu trên doanh thu của người khác sau này. Đó là chứng quyền Amazon hướng đến người tiêu dùng.

Vậy điều gì xảy ra nếu các đơn hàng không bao giờ đến?

Không nhiều, về mặt cơ học, và đó là phần thanh lịch. Việc trao quyền theo dõi mua hàng, vì vậy nếu Google hoặc Amazon ngừng mua, pha loãng dừng lại với họ. Trường hợp nguy hiểm là trường hợp ở giữa: đủ chi tiêu để trao hàng chục triệu cổ phiếu tại một giá thực hiện được đặt trước khi tăng giá, vì vậy các cổ đông hiện tại tài trợ cho khoản chiết khấu của khách hàng trên cổ phiếu mà chính đơn hàng của khách hàng tạo ra. Marvell đã mất hơn 10% sau một báo cáo vượt kỳ vọng và nâng dự báo vào cuối tháng 8, điều này cho bạn biết các nhà đầu tư đang định giá rủi ro đó thay vì bỏ qua nó.

Đối trọng đến từ một nơi bất ngờ. Marc Benioff, được hỏi vào ngày 8 tháng 9 liệu các công ty bán cuốc và xẻng có giữ được lợi nhuận hay không, đã từ chối đứng về phía đối lập của thương vụ bán dẫn và sau đó phá vỡ nó anyway.

"Nó không chỉ là về con chip. Con chip sẽ không làm điều đó cho bạn. Trung tâm dữ liệu sẽ không làm điều đó cho bạn. Năng lượng sẽ không làm điều đó cho bạn."

Marc Benioff, ngày 8 tháng 9 năm 2026, nguồn

Ông ấy đang nói về lợi ích của mình, rõ ràng. Nhưng các chứng quyền là bằng chứng cho ông ấy, không phải chống lại. Khi khách hàng của bạn muốn cổ phiếu thay vì giá thấp hơn, khách hàng đang nói với bạn nơi họ nghĩ giá trị sẽ kết thúc, và nó không nằm trong phần họ đang mua.