Qualcomm, Amazon'a 25 milyon hisse için ertelenmiş satın alma hakkı verdi; Amazon bu harcamayı yapmayabilir

Qualcomm, 8 Eylül'de Amazon için birden fazla donanım nesli boyunca özel yapay zeka silikonu ve onu bağlayan optik parçalar tasarlayacağını açıkladı. Manşet rakam, 2036'ya kadar potansiyel 60 milyar dolarlık satın alma oldu. Aslında birini bağlayan rakam dosyada: Amazon'un 161,26 dolardan 25 milyon Qualcomm hissesi satın almasına izin veren, kullanım fiyatı üzerinden yaklaşık 4 milyar dolar değerinde bir varant; 3,75 milyon hisse anında hak ediliyor ve geri kalanı Amazon satın aldıkça açılıyor, HotHardware'ın şartları okumasına göre. Üç hafta önce Marvell, Google ile aynı şeyi yapmıştı, sadece daha büyük. Yılın en büyük iki yarı iletken anlaşması, kısmen tedarikçilerin kendi hisseleriyle ödendi. Basın bültenleri bunu böyle ifade etmiyor, bu yüzden ben ediyorum.

Satın alma isteğe bağlı. Varant değil.

Qualcomm CFO'su ve COO'su Akash Palkhiwala, duyuru günü yapıyı bizzat tanımladı ve ikinci yarısını gizlemedi.

"Önümüzdeki 10 yıl içinde 60 milyar dolarlık uzun vadeli gelir hedefi olan bir işleme bakıyoruz ve buna karşılık varant çıkarıyoruz."

Akash Palkhiwala, Qualcomm CFO ve COO, CNBC, 8 Eylül 2026

İki maddeyi sırayla okuyun. Gelir, on yıllık bir hedef. Varant şu anda var, 2036'da sona eriyor ve siparişler geldikçe dilimler halinde hak ediliyor. Haber üzerine Qualcomm hisseleri yüzde 5'ten fazla yükseldi. Neden varant sorusuna Palkhiwala, bunun ne kadar normal hale geldiğini gösteren cevabı verdi.

"Bu, sektörde birkaç oyuncu tarafından benimsenen bir yapı ve bu işlemin hissedarlarımıza net ekonomisine baktığımızda, onlar için çok cazip olduğunu düşünüyoruz."

Akash Palkhiwala, Qualcomm CFO ve COO, CNBC, 8 Eylül 2026

Sektörde birkaç oyuncu tarafından benimsenen bir yapı. Bu ifade en fazla dokuz aylık ve şimdi tahtadaki en büyük iki özel silikon anlaşmasını kapsıyor.

Marvell şablonu üç hafta önce yazdı

Matt Murphy, Marvell'in başkanı ve CEO'su, 8 Eylül'de Jim Cramer ile oturdu ve neden Google'dan sözleşmeyi alıp hisse senedini atlamadığı soruldu. Cevabı, varantı bir fiyat olarak ele alıyor ki bu doğru düşünme şeklidir.

"Ekonomiye ve masaya konana bakarsanız ve varantın toplam değerine bakarsanız, %6,5'i almak için 120 milyar dolar toplam kümülatif gelir, bu ticaretin buna değdiğini hissettik."

Matt Murphy, 8 Eylül 2026, kaynak

Dosyadaki şartlar yuvarlak rakamlardan daha spesifik. Google, 206,58 dolardan 58.970.907 Marvell hissesi satın alabilir; bu, kullanım fiyatı üzerinden yaklaşık 12,2 milyar dolar. İlk yıl boyunca yaklaşık 1,36 milyon hisse üç ayda bir hak ediliyor. Diğer 57,6 milyon hisse, Ağustos 2026'dan Ocak 2033'e kadar ölçülen her 500 milyon dolarlık nitelikli gelir için bir tane olmak üzere 240.042 hisselik 240 taksitte hak ediliyor. The Motley Fool programı inceledi ve herkesin atladığı kısma ulaştı: Google hiçbir satın alma seviyesi için bağlayıcı bir taahhüt vermedi. 120 milyar dolarlık rakam bir sipariş defteri değil. Varantın tamamen hak edildiği sayıdır.

Anlaşma duyulduğunda Marvell hisseleri yüzde 13 sıçradı ve seyreltme etkisini gösterince ertesi sabah yüzde 6 geri verdi. 24/7 Wall St bunu net bir şekilde ifade etti: gelecekteki değer artışının önemli bir kısmı zaten mevcut hissedarlara değil müşteriye vaat edilmiş durumda. Tam kullanım, hisse sayısına yaklaşık yüzde 7 ekler.

Tedarikçinin geri satın aldığı şey

Murphy'nin hiper ölçekleyicilerin tedarikçilerinde neden hisse senedi istediğine dair açıklaması, söylediği en açıklayıcı şey ve parayla ilgili değil.

"Bu pazarda, bu büyük hiper ölçekli müşteriler ve etrafındaki ekosistem gerçekten güvene dayalı. Sonunda, mühendislik ekibine ve şirketin çipi teslim edeceğine güvenebilir misin? Kapasitenin ve tedarikin orada olacağına güvenebilir misin?"

Matt Murphy, 8 Eylül 2026, kaynak

Bence bu dürüst ve eksik. Güven, el sıkışmanın işe yaradığı zamandır. Varant, el sıkışmanın yeterli olmadığı veya karşı tarafın başarısız olma riskiniz için ödenmek istediği zaman yazdığınız şeydir. Marvell'in bir kısmına başka kimin sahip olduğuna dikkat edin: Nvidia, Mart ayında NVLink Fusion ortaklığıyla birlikte şirkete 2 milyar dolar yatırdı. Marvell'in en büyük müşterisi, en büyük rakibi ve ekosistem kapı bekçisi artık elinde kağıt tutuyor.

Amazon, Marvell'in zaten üzerinde hak iddia ettiği bir siparişi araştırdı

Cramer sorunun rahatsız edici versiyonunu sordu: harika bir ilişkiniz olan bir müşteri olan Amazon, özel silikon işini Qualcomm'a verdiğinde güven ayakta kalır mı? Murphy geri adım atmadı ve gerçekten de cevaplamadı.

"Bunun rekabetçi bir pazar olduğunu düşünüyorum ve daha önceki yorumum gereği, yapay zeka artık içinde olunması gereken pazar haline geldi. Ama biz bu pazarı 10 yıl önce tespit ettik. Dört büyük hiper ölçekleyicinin tamamıyla anlamlı ilişkilerimiz var. Aslında dördü için de özel silikon yapıyoruz, Jim."

Matt Murphy, 8 Eylül 2026, kaynak

Bir dakika sonra Marvell'i bu tüm pazarın İsviçre'si olarak adlandırdı. Hazine üzerinde opsiyonları olan üç silahlı komşusu olan İsviçre. Rehberlik, stratejinin işe yaradığını söylüyor: Murphy, geçen Aralık ayında Marvell'in bu yıl 10 milyar ve 2027'de 13,5 milyar rehberliği verdiğini ve şimdi 12 ve 18 rehberliği verdiğini belirtti. Ayrıca Amazon'un neden kendi tedarikçisine ihtiyaç duyduğunu da söylüyor. Tedarikçiniz dört hiper ölçekleyicinin tamamı için özel silikon yapıyorsa, kıt olan şey mühendislik ilgisidir, gofretleri değil.

İkinci bir kaynağın 4 milyar dolar değerinde olmasının nedeni

SemiAnalysis'ten Dylan Patel, 8 Eylül'de Cerebras Supernova'da konuşarak, tedarikçi kilitlenmesini bir tedarik konuşma noktası değil gerçek bir risk haline getiren mekanizmayı açıkladı. Model mimarileri, üzerinde eğitildikleri donanıma göre ayarlanır ve bu ayar aktif olarak diğer herkesi cezalandırır.

"Örneğin DeepSeek'i TPU'larda çalıştırırsanız, performans daha kötü ve Trainium'da performans daha kötü. Yani giderek daha seyrek bir uzman karışımı modeli yaparken, belirli bir noktaya gelirseniz, TPU'larda ve Trainium'da performansı ciddi şekilde düşürmeye başlarsınız."

Dylan Patel, 8 Eylül 2026, kaynak

Varantın gerekçesi tek paragrafta bu. Amazon ve Google'ın kendi hızlandırıcıları var ve her ay açık model ekosistemi kendini Nvidia etrafında biraz daha sıkı birlikte tasarlıyor. Şirket içi çipin sadece ayak uydurmak için daha fazla özel mühendisliğe ihtiyacı var. Bu mühendisliği gofretle satın alamazsınız. Tasarımcıya yol haritanızı önceliklendirmesi için altı yıllık bir neden vererek satın alırsınız. Palkhiwala aynı röportajda Qualcomm'un Suudi Arabistan'daki Humain anlaşması ve Meta ile CPU anlaşmasının yanı sıra başka bir küresel hiper ölçekleyiciyle özel çipler için görüşmelerde olduğunu söyledi. Aynı yapıyı bekleyin.

Varant yazmak zorunda kalmayan alıcı

Mark Zuckerberg, 3 Eylül'de kaydedilen ve 8 Eylül'de yayınlanan bir röportajda, Meta'yı varant imzalayan şirketlerden ayıran çizgiyi çizdi.

"Meta'yı düşünmenin en iyi yolu, uçtan uca bir teknoloji şirketi olduğumuzdur. Yani öncelikle sadece sosyal uygulamalar inşa ederken bile asla sadece bir uygulama üreticisi değildik, değil mi? Veri merkezlerini inşa ettik, çipleri inşa ettik, altyapıyı inşa ettik."

Mark Zuckerberg, 3 Eylül 2026, kaynak

Ancak Qualcomm'un CFO'su aynı hafta Meta'yı bir CPU müşterisi olarak adlandırdı. Uçtan uca olmanın sınırları var ve bunlar herkesin tedarikçi listesinde görünüyor. Meta yine de aynı oyunu bir kat yukarıda oynuyor. Zuckerberg, Muse'un haftada 100 milyon ücretsiz token ve bir sanal makineyle geldiğini ve Meta'nın işlemin ne olduğundan çok küçük bir pay almayı beklediğini söyledi. Şimdi bilgi işlem gücünü bedava ver, sonra başkasının geliri üzerinde hak iddia et. Bu, tüketicilere yönelik Amazon varantı.

Peki siparişler asla gelmezse ne bozulur?

Mekanik olarak pek bir şey olmaz ve işin zarif kısmı da bu. Hak edilme, satın almaları takip eder, bu nedenle Google veya Amazon satın almayı bırakırsa, seyreltme de onlarla birlikte durur. Tehlikeli durum ortadakidir: koşunun öncesinde belirlenen bir kullanım fiyatından on milyonlarca hisseyi hak etmek için yeterli harcama, böylece mevcut hissedarlar müşterinin kendi siparişlerinin yarattığı hisse senedi üzerindeki indirimi finanse eder. Marvell, Ağustos sonunda beklentileri aşmasına ve rehberliğini yükseltmesine rağmen zaten yüzde 10'dan fazla kaybetti; bu, yatırımcıların bu riski görmezden gelmek yerine fiyatladığını gösteriyor.

Karşı ağırlık beklenmedik bir yerden geldi. Marc Benioff, 8 Eylül'de kazma ve kürek şirketlerinin kârları elinde tutup tutamayacağı sorulduğunda, yarı iletken ticaretinin diğer tarafını almayı reddetti ve yine de onu baltaladı.

"Bu sadece çiple ilgili değil. Çip bunu sizin için yapmayacak. Veri merkezi bunu sizin için yapmayacak. Güç bunu sizin için yapmayacak."

Marc Benioff, 8 Eylül 2026, kaynak

Açıkçası kendi kitabını anlatıyor. Ancak varantlar onun için kanıt, aleyhine değil. Müşteriniz daha düşük bir fiyat yerine hisse senedi istediğinde, müşteri size değerin nerede bittiğini düşündüğünü söylüyor ve bu, satın aldığı kısımda değil.