Qualcomm memberikan Amazon waran atas 25 juta saham untuk pengeluaran yang bisa dilewati Amazon

Pada 8 September, Qualcomm mengumumkan akan merancang silikon AI khusus untuk Amazon di berbagai generasi perangkat keras, plus komponen optik yang menghubungkannya. Angka utama adalah 60 miliar dolar potensi pembelian hingga 2036. Angka yang benar-benar mengikat siapa pun ada dalam pengajuan: waran yang memungkinkan Amazon membeli 25 juta saham Qualcomm seharga 161,26 per saham, senilai sekitar 4 miliar dolar pada harga kesepakatan, dengan 3,75 juta saham vested segera dan sisanya terbuka saat Amazon membeli, menurut pembacaan HotHardware tentang persyaratan. Tiga minggu sebelumnya, Marvell melakukan hal yang sama dengan Google, hanya saja lebih besar. Dua dari kesepakatan semikonduktor terbesar tahun ini dibayar, sebagian, dengan saham pemasok itu sendiri. Siaran pers tidak mengatakannya seperti itu, jadi saya akan mengatakannya.

Pembelian bersifat opsional. Waran tidak.

CFO dan COO Qualcomm Akash Palkhiwala sendiri menggambarkan struktur ini pada hari diumumkan, dan dia tidak menyembunyikan bagian kedua.

"Kami melihat transaksi yang menargetkan pendapatan jangka panjang $60 miliar selama 10 tahun ke depan, dan kami menerbitkan waran untuk itu."

Akash Palkhiwala, CFO dan COO Qualcomm, CNBC, 8 September 2026

Baca kedua klausa secara berurutan. Pendapatan adalah target selama satu dekade. Waran ada sekarang, berakhir pada 2036, dan vested secara bertahap saat pesanan masuk. Saham Qualcomm naik lebih dari 5 persen atas berita tersebut. Ditanya mengapa menggunakan waran, Palkhiwala memberikan jawaban yang menunjukkan betapa normalnya hal ini.

"Ini adalah struktur yang telah diadopsi oleh beberapa pemain di industri, dan ketika kami melihat ekonomi bersih dari transaksi ini bagi pemegang saham kami, kami pikir ini sangat menarik bagi mereka."

Akash Palkhiwala, CFO dan COO Qualcomm, CNBC, 8 September 2026

Struktur yang telah diadopsi oleh beberapa pemain di industri. Frasa itu paling lama berusia sembilan bulan, dan sekarang mencakup dua kesepakatan silikon khusus terbesar di papan.

Marvell menulis template tiga minggu sebelumnya

Matt Murphy, ketua dan CEO Marvell, duduk bersama Jim Cramer pada 8 September dan ditanya mengapa dia tidak langsung mengambil kontrak dari Google dan melewatkan ekuitas. Jawabannya memperlakukan waran sebagai harga, yang merupakan cara yang benar untuk memikirkannya.

"Jika Anda melihat ekonomi dan apa yang ditawarkan, dan Anda melihat total nilai waran, yaitu $120 miliar total pendapatan kumulatif untuk mendapatkan 6,5%, kami merasa kesepakatan itu sangat berharga."

Matt Murphy, 8 September 2026, sumber

Persyaratan yang diajukan lebih spesifik daripada angka bulat. Google dapat membeli 58.970.907 saham Marvell seharga 206,58 per saham, sekitar 12,2 miliar dolar pada harga kesepakatan. Sekitar 1,36 juta saham vested setiap kuartal selama tahun pertama. Sisanya 57,6 juta vested dalam 240 angsuran masing-masing 240.042 saham, satu untuk setiap 500 juta dolar pendapatan yang memenuhi syarat, diukur dari Agustus 2026 hingga Januari 2033. The Motley Fool mengerjakan jadwalnya dan sampai pada bagian yang dilewatkan semua orang: Google tidak membuat komitmen mengikat untuk tingkat pembelian apa pun. Angka 120 miliar dolar bukanlah buku pesanan. Itu adalah angka di mana waran sepenuhnya vested.

Saham Marvell melonjak 13 persen saat kesepakatan pecah dan turun 6 persen keesokan paginya saat dilusi mulai terasa. 24/7 Wall St mengatakannya dengan jelas: sebagian besar apresiasi masa depan sudah dijanjikan kepada pelanggan daripada pemegang saham yang ada. Pelaksanaan penuh menambah sekitar 7 persen pada jumlah saham.

Apa yang dibeli kembali oleh pemasok

Penjelasan Murphy tentang mengapa hyperscaler menginginkan ekuitas di vendor mereka adalah hal paling mengungkap yang dia katakan, dan itu bukan tentang uang.

"Di pasar ini, pelanggan hyperscale besar dan ekosistem di sekitarnya, itu benar-benar berdasarkan kepercayaan. Pada akhirnya, bisakah Anda mempercayai tim teknik dan perusahaan akan mengirimkan chipnya? Bisakah Anda mempercayai bahwa kapasitas dan pasokan akan ada?"

Matt Murphy, 8 September 2026, sumber

Saya pikir itu jujur dan tidak lengkap. Kepercayaan adalah apa yang Anda miliki ketika jabat tangan berhasil. Waran adalah apa yang Anda tulis ketika jabat tangan tidak cukup, atau ketika pihak lawan ingin dibayar untuk risiko bahwa Anda gagal. Perhatikan siapa lagi yang sudah memiliki bagian dari Marvell: Nvidia menaruh 2 miliar dolar ke perusahaan pada bulan Maret bersama dengan kemitraan NVLink Fusion. Pelanggan terbesar Marvell, pesaing terbesarnya, dan penjaga gerbang ekosistemnya semuanya memegang kertas di dalamnya sekarang.

Amazon memesan pesanan yang sudah diklaim Marvell

Cramer mengajukan pertanyaan yang tidak nyaman: apakah kepercayaan bertahan ketika Amazon, pelanggan yang memiliki hubungan luar biasa dengan Anda, memberikan pekerjaan silikon khusus kepada Qualcomm? Murphy tidak berkedip, dan dia juga tidak benar-benar menjawab.

"Saya pikir ini pasar yang kompetitif, dan seperti komentar saya sebelumnya, AI sekarang menjadi pasar yang harus dimasuki. Tapi ini adalah pasar yang kami identifikasi 10 tahun lalu. Kami memiliki hubungan yang berarti dengan semua empat hyperscaler besar. Kami benar-benar membuat silikon khusus, Jim, untuk keempatnya."

Matt Murphy, 8 September 2026, sumber

Semenit kemudian dia menyebut Marvell Swiss dari seluruh pasar ini. Swiss dengan tiga tetangga bersenjata yang memegang opsi di kas negara. Panduan menunjukkan strategi berhasil: Murphy menunjukkan bahwa Desember lalu Marvell memandu ke 10 miliar tahun ini dan 13,5 miliar pada 2027, dan sekarang memandu ke 12 dan 18. Itu juga menjelaskan mengapa Amazon membutuhkan pemasoknya sendiri. Jika vendor Anda membuat silikon khusus untuk keempat hyperscaler, perhatian tekniknya adalah hal yang langka, bukan wafernya.

Alasan sumber kedua bernilai 4 miliar dolar

Dylan Patel dari SemiAnalysis, berbicara di Cerebras Supernova pada 8 September, menjelaskan mekanisme yang membuat vendor lock menjadi risiko nyata daripada sekadar topik pembicaraan pengadaan. Arsitektur model disetel ke perangkat keras tempat mereka dilatih, dan penyetelan itu secara aktif merugikan semua orang lain.

"Jika Anda menjalankan DeepSeek, misalnya, di TPU, kinerjanya lebih buruk, dan Trainium kinerjanya lebih buruk. Jadi Anda memiliki optimasi di mana melakukan model mixture-of-experts yang semakin jarang, jika Anda mencapai titik tertentu, Anda mulai benar-benar menurunkan kinerja di TPU dan Trainium secara drastis."

Dylan Patel, 8 September 2026, sumber

Itulah kasus untuk waran dalam satu paragraf. Amazon dan Google memiliki akselerator mereka sendiri, dan setiap bulan ekosistem model terbuka semakin merancang dirinya sendiri di sekitar Nvidia. Chip internal membutuhkan lebih banyak rekayasa khusus hanya untuk mengimbangi. Anda tidak dapat membeli rekayasa itu per wafer. Anda membelinya dengan memberi desainer alasan enam tahun untuk mendahulukan peta jalan Anda. Palkhiwala mengatakan dalam wawancara yang sama bahwa Qualcomm sudah terlibat dengan hyperscaler global lain untuk chip khusus, selain kesepakatan Humain di Arab Saudi dan keterlibatan CPU dengan Meta. Harapkan struktur yang sama.

Pembeli yang tidak perlu menulis satu

Mark Zuckerberg, dalam wawancara yang direkam 3 September dan diterbitkan 8 September, menarik garis yang memisahkan Meta dari perusahaan yang menandatangani waran.

"Cara terbaik untuk memikirkan Meta adalah bahwa kami adalah perusahaan teknologi end-to-end. Jadi bahkan ketika kami terutama hanya membangun aplikasi sosial, kami tidak pernah hanya pembuat aplikasi, kan? Kami membangun pusat data, kami membangun chip, kami membangun infrastruktur."

Mark Zuckerberg, 3 September 2026, sumber

Kecuali CFO Qualcomm menyebut Meta sebagai pelanggan CPU di minggu yang sama. End-to-end memiliki batas, dan itu muncul di daftar pemasok semua orang. Meta menjalankan permainan yang sama satu tingkat di atasnya. Zuckerberg mengatakan Muse dikirim dengan 100 juta token gratis seminggu dan mesin virtual, dan bahwa Meta berharap untuk mengambil potongan yang sangat kecil dari transaksi apa pun nanti. Berikan komputasi sekarang, pegang klaim atas pendapatan orang lain nanti. Itu adalah waran Amazon yang ditujukan ke konsumen.

Jadi apa yang rusak jika pesanan tidak pernah datang?

Tidak banyak, secara mekanis, dan itulah bagian yang elegan. Vesting mengikuti pembelian, jadi jika Google atau Amazon berhenti membeli, dilusi berhenti bersama mereka. Kasus berbahaya adalah yang di tengah: cukup pengeluaran untuk vesting puluhan juta saham pada harga kesepakatan yang ditetapkan sebelum kenaikan, sehingga pemegang saham yang ada mendanai diskon pelanggan atas saham yang diciptakan oleh pesanan pelanggan itu sendiri. Marvell sudah kehilangan lebih dari 10 persen setelah melampaui ekspektasi dan menaikkan panduan di akhir Agustus, yang memberi tahu Anda bahwa investor menandai risiko itu daripada mengabaikannya.

Penyeimbang datang dari tempat yang tidak terduga. Marc Benioff, ditanya pada 8 September apakah perusahaan picks and shovels akan mempertahankan keuntungan, menolak untuk mengambil sisi lain dari perdagangan semikonduktor dan kemudian melemahkannya.

"Ini bukan hanya tentang chip. Chip tidak akan melakukan itu untuk Anda. Pusat data tidak akan melakukan itu untuk Anda. Daya tidak akan melakukan itu untuk Anda."

Marc Benioff, 8 September 2026, sumber

Dia berbicara untuk kepentingannya sendiri, jelas. Tapi waran adalah bukti untuknya, bukan menentangnya. Ketika pelanggan Anda menginginkan ekuitas daripada harga yang lebih rendah, pelanggan memberi tahu Anda di mana ia pikir nilai akan berakhir, dan itu bukan di bagian yang ia beli.