Qualcomm gaf Amazon een warrant op 25 miljoen aandelen voor uitgaven die Amazon kan overslaan

Op 8 september maakte Qualcomm bekend dat het custom AI-silicium zou ontwerpen voor Amazon voor meerdere generaties hardware, plus de optische onderdelen die het verbinden. Het kopnummer was 60 miljard dollar aan potentiële aankopen tot 2036. Het nummer dat iemand daadwerkelijk bindt staat in de deponering: een warrant die Amazon het recht geeft om 25 miljoen Qualcomm-aandelen te kopen voor 161,26 per stuk, ongeveer 4 miljard dollar waard tegen de uitoefenprijs, met 3,75 miljoen aandelen die onmiddellijk onvoorwaardelijk worden en de rest die vrijkomt naarmate Amazon koopt, volgens HotHardware's lezing van de voorwaarden. Drie weken eerder had Marvell hetzelfde gedaan met Google, alleen groter. Twee van de grootste halfgeleiderovereenkomsten van het jaar werden gedeeltelijk betaald met de eigen aandelen van de leveranciers. De persberichten verwoorden het niet zo, dus ik doe het.

De aankoop is optioneel. De warrant niet.

Qualcomm-CFO en COO Akash Palkhiwala beschreef de structuur zelf op de dag van de aankondiging, en hij verborg de tweede helft niet.

"We kijken naar een transactie die een langetermijndoelstelling is van $60 miljard aan omzet in de komende 10 jaar, en we geven warrants uit tegen die omzet."

Akash Palkhiwala, CFO en COO van Qualcomm, CNBC, 8 september 2026

Lees de twee clausules in volgorde. De omzet is een doelstelling over een decennium. De warrant bestaat nu, vervalt in 2036 en wordt in tranches onvoorwaardelijk naarmate de orders binnenkomen. Qualcomm-aandelen stegen meer dan 5 procent op het nieuws. Op de vraag waarom een warrant, gaf Palkhiwala het antwoord dat laat zien hoe normaal dit is geworden.

"Dit is een structuur die door een paar spelers in de industrie is overgenomen, en als we kijken naar de netto-economie van deze transactie voor onze aandeelhouders, denken we dat die zeer aantrekkelijk voor hen is."

Akash Palkhiwala, CFO en COO van Qualcomm, CNBC, 8 september 2026

Een structuur die door een paar spelers in de industrie is overgenomen. Die zin is hooguit negen maanden oud en dekt nu de twee grootste custom-siliciumdeals op de plank.

Marvell schreef het sjabloon drie weken eerder

Matt Murphy, voorzitter en CEO van Marvell, zat op 8 september bij Jim Cramer en werd gevraagd waarom hij niet gewoon het contract van Google aannam en de aandelen oversloeg. Zijn antwoord behandelt de warrant als een prijs, wat de juiste manier is om ernaar te kijken.

"Als je kijkt naar de economie en wat er op tafel lag, en je kijkt naar de totale waarde van de warrant, die $120 miljard totale cumulatieve omzet is om de 6,5% te krijgen, vonden we die ruil de moeite waard."

Matt Murphy, 8 september 2026, bron

De gedeponeerde voorwaarden zijn specifieker dan de ronde cijfers. Google kan 58.970.907 Marvell-aandelen kopen voor 206,58 per stuk, ongeveer 12,2 miljard dollar tegen de uitoefenprijs. Ongeveer 1,36 miljoen aandelen worden in het eerste jaar per kwartaal onvoorwaardelijk. De andere 57,6 miljoen worden onvoorwaardelijk in 240 termijnen van 240.042 aandelen, één voor elke 500 miljoen dollar aan kwalificerende omzet, gemeten van augustus 2026 tot januari 2033. The Motley Fool werkte het schema uit en kwam uit op het deel dat iedereen oversloeg: Google heeft geen bindende verplichting aangegaan voor enig aankoopniveau. Het cijfer van 120 miljard dollar is geen orderboek. Het is het getal waarbij de warrant volledig onvoorwaardelijk is.

Het aandeel Marvell sprong 13 procent omhoog toen de deal bekend werd en gaf de volgende ochtend 6 procent prijs toen de verwatering doordrong. 24/7 Wall St verwoordde het helder: een aanzienlijk deel van de toekomstige waardestijging is al beloofd aan de klant in plaats van aan bestaande houders. Volledige uitoefening voegt ongeveer 7 procent toe aan het aantal aandelen.

Wat de leverancier terugkoopt

Murphy's uitleg waarom hyperscalers aandelen in hun leveranciers willen, is het meest onthullende wat hij zei, en het gaat niet over geld.

"In deze markt, deze grote hyperscale klanten en het ecosysteem eromheen, draait het echt om vertrouwen. Uiteindelijk, kun je het technische team en het bedrijf vertrouwen dat het de chip zal leveren? Kun je vertrouwen dat de capaciteit en de levering er zullen zijn?"

Matt Murphy, 8 september 2026, bron

Ik denk dat dat eerlijk en onvolledig is. Vertrouwen is wat je hebt als een handdruk werkt. Een warrant is wat je opschrijft wanneer de handdruk niet genoeg is, of wanneer de tegenpartij betaald wil worden voor het risico dat je faalt. Merk op wie er al een deel van Marvell bezit: Nvidia stopte 2 miljard dollar in het bedrijf in maart naast een NVLink Fusion-partnerschap. Marvell's grootste klant, zijn grootste concurrent en zijn ecosysteem-poortwachter hebben nu allemaal papier in het bedrijf.

Amazon plaatste een order waar Marvell al aanspraak op had

Cramer stelde de ongemakkelijke versie van de vraag: overleeft vertrouwen wanneer Amazon, een klant met wie je een geweldige relatie hebt, custom-siliciumwerk aan Qualcomm geeft in plaats van aan jou? Murphy deinsde niet terug, en hij beantwoordde de vraag ook niet echt.

"Ik denk dat het een concurrerende markt is, en zoals ik eerder zei, is AI nu de markt om in te zijn. Maar dit is de markt die we 10 jaar geleden identificeerden. We hebben betekenisvolle relaties met alle Big Four-hyperscalers. We doen zelfs custom silicon, Jim, voor alle vier."

Matt Murphy, 8 september 2026, bron

Een minuut later noemde hij Marvell de Zwitserland van deze hele markt. Zwitserland met drie gewapende buren die opties op de schatkist hebben. De prognose zegt dat de strategie werkt: Murphy wees erop dat Marvell vorig jaar december een prognose gaf van 10 miljard dit jaar en 13,5 miljard in 2027, en nu een prognose van 12 en 18. Het zegt ook waarom Amazon zijn eigen leverancier nodig had. Als je leverancier custom silicon doet voor alle vier hyperscalers, is zijn technische aandacht het schaarse goed, niet zijn wafers.

De reden dat een tweede bron 4 miljard dollar waard is

Dylan Patel van SemiAnalysis, sprekend op Cerebras Supernova op 8 september, legde het mechanisme uit dat leverancierslock-in een reëel risico maakt in plaats van een inkooppraatje. Modelarchitecturen zijn afgestemd op de hardware waarop ze zijn getraind, en die afstemming benadeelt actief alle anderen.

"Als je DeepSeek bijvoorbeeld op TPU's draait, is de prestatie slechter, en op Trainium is de prestatie slechter. Dus dan heb je deze optimalisatie waarbij je een steeds spaarzamer mixture-of-experts-model maakt, en als je op een bepaald punt komt, begin je de prestaties op TPU's en Trainium drastisch te verslechteren."

Dylan Patel, 8 september 2026, bron

Dat is de zaak voor de warrant in één alinea. Amazon en Google hebben hun eigen versnellers, en elke maand ontwerpt het open modelecosysteem zichzelf een beetje harder rond Nvidia. De eigen chip heeft meer custom-engineering nodig om gelijke tred te houden. Je kunt die engineering niet per wafer kopen. Je koopt het door de ontwerper een reden van zes jaar te geven om jouw routekaart voorop te zetten. Palkhiwala zei in hetzelfde interview dat Qualcomm al in gesprek is met een andere wereldwijde hyperscaler over custom chips, bovenop de Humain-deal in Saoedi-Arabië en een CPU-opdracht met Meta. Verwacht dezelfde structuur.

De koper die er geen hoefde te schrijven

Mark Zuckerberg trok in een interview dat op 3 september werd opgenomen en op 8 september werd gepubliceerd, de grens die Meta scheidt van de bedrijven die warrants ondertekenen.

"De beste manier om naar Meta te kijken is dat we een end-to-end technologiebedrijf zijn. Dus zelfs toen we voornamelijk sociale apps bouwden, waren we nooit alleen een app-maker, toch? We bouwden de datacenters, we bouwden de chips, we bouwden de infrastructuur."

Mark Zuckerberg, 3 september 2026, bron

Behalve dat de CFO van Qualcomm Meta in dezelfde week als CPU-klant noemde. End-to-end heeft grenzen, en die verschijnen in ieders leverancierslijst. Meta speelt hetzelfde spel toch een laag hoger. Zuckerberg zei dat Muse wordt geleverd met 100 miljoen gratis tokens per week en een virtuele machine, en dat Meta verwacht een zeer klein deel van wat de transactie ook is later te nemen. Geef nu compute weg, houd later een claim op iemands omzet. Dat is de Amazon-warrant gericht op consumenten.

Dus wat breekt er als de orders nooit komen?

Niet veel, mechanisch gezien, en dat is het elegante deel. Onvoorwaardelijk worden volgt aankopen, dus als Google of Amazon stopt met kopen, stopt de verwatering met hen. Het gevaarlijke geval is het midden: genoeg uitgaven om tientallen miljoenen aandelen onvoorwaardelijk te maken tegen een uitoefenprijs die vóór de run is vastgesteld, zodat bestaande houders de korting van de klant financieren op aandelen die de eigen orders van de klant hebben gecreëerd. Marvell gaf al meer dan 10 procent prijs na een meevaller en een verhoging eind augustus, wat je vertelt dat beleggers dat risico inprijzen in plaats van negeren.

Het tegenwicht kwam van een onverwachte plek. Marc Benioff, op 8 september gevraagd of de picks-and-shovels-bedrijven de winsten zouden behouden, weigerde de andere kant van de halfgeleiderdeal te nemen en ondermijnde die toch.

"Het gaat niet alleen om de chip. De chip gaat dat niet voor je doen. Het datacenter gaat dat niet voor je doen. Stroom gaat dat niet voor je doen."

Marc Benioff, 8 september 2026, bron

Hij praat uiteraard zijn eigen boek. Maar de warrants zijn bewijs voor hem, niet tegen hem. Wanneer je klant aandelen wil in plaats van een lagere prijs, vertelt de klant je waar hij denkt dat de waarde terechtkomt, en dat is niet in het deel dat hij koopt.