Qualcomm beri Amazon waran 25 juta saham untuk perbelanjaan yang Amazon boleh langkau

Pada 8 September, Qualcomm berkata ia akan mereka bentuk silikon AI tersuai untuk Amazon merentas pelbagai generasi perkakasan, serta bahagian optik yang menyambungkannya. Angka utama ialah 60 bilion dolar potensi pembelian sehingga 2036. Angka yang sebenarnya mengikat sesiapa adalah dalam pemfailan: waran yang membolehkan Amazon membeli 25 juta saham Qualcomm pada harga 161.26 setiap satu, bernilai kira-kira 4 bilion dolar pada harga pelaksanaan, dengan 3.75 juta saham terletak hak serta-merta dan selebihnya dibuka apabila Amazon membeli, menurut pembacaan terma oleh HotHardware. Tiga minggu lebih awal, Marvell telah melakukan perkara yang sama dengan Google, hanya lebih besar. Dua perjanjian semikonduktor terbesar tahun ini dibayar, sebahagiannya, dengan saham pembekal sendiri. Siaran akhbar tidak meletakkannya seperti itu, jadi saya akan.

Pembelian adalah pilihan. Waran tidak.

CFO dan COO Qualcomm Akash Palkhiwala sendiri menerangkan struktur itu pada hari ia diumumkan, dan dia tidak menyembunyikan separuh kedua daripadanya.

"Kami melihat transaksi yang merupakan sasaran jangka panjang $60 bilion dalam pendapatan sepanjang 10 tahun akan datang, dan kami menerbitkan waran terhadapnya."

Akash Palkhiwala, CFO dan COO Qualcomm, CNBC, 8 September 2026

Baca dua klausa mengikut urutan. Pendapatan adalah sasaran selama sedekad. Waran wujud sekarang, tamat tempoh pada 2036, dan terletak hak dalam tranche apabila pesanan tiba. Saham Qualcomm naik lebih daripada 5 peratus pada berita itu. Ditanya mengapa waran sama sekali, Palkhiwala memberikan jawapan yang menunjukkan betapa normalnya perkara ini.

"Ini adalah struktur yang telah diterima pakai oleh beberapa pemain dalam industri, dan apabila kami melihat ekonomi bersih transaksi ini kepada pemegang saham kami, kami fikir ia sangat menarik bagi mereka."

Akash Palkhiwala, CFO dan COO Qualcomm, CNBC, 8 September 2026

Struktur yang telah diterima pakai oleh beberapa pemain dalam industri. Frasa itu paling lama sembilan bulan, dan kini ia merangkumi dua perjanjian silikon tersuai terbesar di papan.

Marvell menulis templat tiga minggu lebih awal

Matt Murphy, pengerusi dan CEO Marvell, duduk bersama Jim Cramer pada 8 September dan ditanya mengapa dia tidak hanya mengambil kontrak dari Google dan melangkau ekuiti. Jawapannya menganggap waran sebagai harga, yang merupakan cara yang betul untuk memikirkannya.

"Jika anda melihat ekonomi dan apa yang diletakkan di atas meja, dan anda melihat jumlah nilai waran, iaitu $120 bilion jumlah pendapatan kumulatif untuk mendapatkan 6.5%, kami merasakan perdagangan itu sangat berbaloi."

Matt Murphy, 8 September 2026, sumber

Terma yang difailkan lebih spesifik daripada angka bulat. Google boleh membeli 58,970,907 saham Marvell pada 206.58 setiap satu, kira-kira 12.2 bilion dolar pada harga pelaksanaan. Kira-kira 1.36 juta saham terletak hak setiap suku tahun sepanjang tahun pertama. Baki 57.6 juta terletak hak dalam 240 ansuran sebanyak 240,042 saham, satu untuk setiap 500 juta dolar pendapatan layak, diukur dari Ogos 2026 hingga Januari 2033. The Motley Fool menyusun jadual dan sampai pada bahagian yang semua orang terlepas: Google tidak membuat komitmen mengikat ke mana-mana tahap pembelian. Angka 120 bilion dolar bukan buku pesanan. Ia adalah nombor di mana waran terletak hak sepenuhnya.

Saham Marvell melonjak 13 peratus apabila perjanjian itu diumumkan dan melepaskan 6 peratus pada pagi berikutnya apabila pencairan itu meresap. 24/7 Wall St meletakkannya dengan jelas: sebahagian besar daripada penghargaan masa depan sudah dijanjikan kepada pelanggan dan bukannya kepada pemegang sedia ada. Pelaksanaan penuh menambah kira-kira 7 peratus kepada jumlah saham.

Apa yang pembekal beli balik

Penjelasan Murphy tentang mengapa hyperscaler mahukan ekuiti dalam vendor mereka adalah perkara paling mendedahkan yang dia katakan, dan ia bukan tentang wang.

"Dalam pasaran ini, pelanggan hyperscale yang besar dan ekosistem di sekelilingnya, ia benar-benar berdasarkan kepercayaan. Pada akhirnya, bolehkah anda mempercayai pasukan kejuruteraan dan syarikat akan menghantar cip? Bolehkah anda mempercayai bahawa kapasiti dan bekalan akan ada?"

Matt Murphy, 8 September 2026, sumber

Saya fikir itu jujur dan tidak lengkap. Kepercayaan adalah apa yang anda ada apabila jabat tangan berfungsi. Waran adalah apa yang anda tulis apabila jabat tangan tidak mencukupi, atau apabila pihak lawan mahu dibayar untuk risiko yang anda gagal. Perhatikan siapa lagi yang sudah memiliki sebahagian Marvell: Nvidia meletakkan 2 bilion dolar ke dalam syarikat pada Mac bersama perkongsian NVLink Fusion. Pelanggan terbesar Marvell, pesaing terbesarnya dan penjaga pintu ekosistemnya semua memegang kertas di dalamnya sekarang.

Amazon membeli pesanan yang Marvell sudah ada tuntutan

Cramer bertanya versi soalan yang tidak selesa: adakah kepercayaan bertahan apabila Amazon, pelanggan yang anda mempunyai hubungan yang menakjubkan, menyerahkan kerja silikon tersuai kepada Qualcomm? Murphy tidak berkelip, dan dia tidak benar-benar menjawab sama ada.

"Saya fikir ia adalah pasaran yang kompetitif, dan seperti komen saya sebelum ini, AI kini telah menjadi pasaran untuk berada di dalamnya. Tetapi ini adalah pasaran yang kami kenal pasti 10 tahun lalu. Kami mempunyai hubungan yang bermakna dengan semua empat hyperscaler Besar. Kami sebenarnya melakukan silikon tersuai, Jim, untuk keempat-empatnya."

Matt Murphy, 8 September 2026, sumber

Satu minit kemudian dia memanggil Marvell Switzerland pasaran keseluruhan ini. Switzerland dengan tiga jiran bersenjata memegang opsyen pada perbendaharaan. Panduan mengatakan strategi itu berfungsi: Murphy menunjukkan bahawa Disember lalu Marvell membimbing kepada 10 bilion tahun ini dan 13.5 bilion pada 2027, dan kini membimbing kepada 12 dan 18. Ia juga mengatakan mengapa Amazon memerlukan pembekalnya sendiri. Jika vendor anda melakukan silikon tersuai untuk semua empat hyperscaler, perhatian kejuruteraannya adalah perkara yang terhad, bukan wafernya.

Sebab sumber kedua bernilai 4 bilion dolar

Dylan Patel dari SemiAnalysis, bercakap di Cerebras Supernova pada 8 September, menjelaskan mekanisme yang menjadikan kunci vendor sebagai risiko sebenar dan bukan titik perbincangan perolehan. Seni bina model ditala kepada perkakasan yang mereka dilatih, dan penalaan secara aktif menghukum semua orang lain.

"Jika anda menjalankan DeepSeek, sebagai contoh, pada TPU, prestasi adalah lebih teruk, dan Trainium prestasi adalah lebih teruk. Jadi anda mempunyai pengoptimuman ini di mana melakukan model campuran pakar yang semakin jarang, jika anda sampai ke tahap tertentu, anda mula benar-benar merendahkan prestasi pada TPU dan Trainium secara drastik."

Dylan Patel, 8 September 2026, sumber

Itu adalah kes untuk waran dalam satu perenggan. Amazon dan Google mempunyai pemecut mereka sendiri, dan setiap bulan ekosistem model terbuka mereka bentuk bersama sedikit lebih keras di sekitar Nvidia. Cip dalaman memerlukan lebih banyak kejuruteraan tersuai hanya untuk bersaing. Anda tidak boleh membeli kejuruteraan itu dengan wafer. Anda membelinya dengan memberi pereka alasan enam tahun untuk meletakkan peta jalan anda dahulu. Palkhiwala berkata dalam temu bual yang sama bahawa Qualcomm sudah terlibat dengan hyperscaler global lain pada cip tersuai, di samping perjanjian Humain di Arab Saudi dan penglibatan CPU dengan Meta. Jangkakan struktur yang sama.

Pembeli yang tidak perlu menulis satu

Mark Zuckerberg, dalam temu bual yang dirakam pada 3 September dan diterbitkan pada 8 September, menarik garis yang memisahkan Meta daripada syarikat yang menandatangani waran.

"Cara terbaik untuk memikirkan Meta ialah kami adalah syarikat teknologi hujung ke hujung. Jadi walaupun kami pada mulanya hanya membina aplikasi sosial, kami tidak pernah hanya pembuat aplikasi, bukan? Kami membina pusat data, kami membina cip, kami membina infrastruktur."

Mark Zuckerberg, 3 September 2026, sumber

Kecuali CFO Qualcomm menamakan Meta sebagai pelanggan CPU pada minggu yang sama. Hujung ke hujung mempunyai had, dan ia muncul dalam senarai pembekal semua orang. Meta menjalankan permainan yang sama satu lapisan ke atas pula. Zuckerberg berkata Muse dihantar dengan 100 juta token percuma seminggu dan mesin maya, dan Meta menjangkakan untuk mengambil potongan yang sangat kecil daripada apa-apa transaksi kemudian. Beri pengkomputeran sekarang, pegang tuntutan pada pendapatan orang lain kemudian. Itu adalah waran Amazon yang ditujukan kepada pengguna.

Jadi apa yang berlaku jika pesanan tidak pernah tiba?

Tidak banyak, secara mekanikal, dan itu adalah bahagian yang elegan. Pemberian hak mengikuti pembelian, jadi jika Google atau Amazon berhenti membeli, pencairan berhenti dengan mereka. Kes berbahaya adalah yang di tengah: perbelanjaan yang cukup untuk meletakkan hak berpuluh juta saham pada harga pelaksanaan yang ditetapkan sebelum kenaikan, jadi pemegang sedia ada membiayai diskaun pelanggan pada saham yang pesanan pelanggan sendiri cipta. Marvell sudah melepaskan lebih daripada 10 peratus selepas mengatasi jangkaan dan menaikkan panduan pada akhir Ogos, yang memberitahu anda pelabur menandakan risiko itu dan bukannya mengabaikannya.

Pengimbang datang dari tempat yang tidak dijangka. Marc Benioff, ditanya pada 8 September sama ada syarikat picks and shovels akan menyimpan keuntungan, enggan mengambil sisi lain perdagangan semikonduktor dan kemudian melemahkannya pula.

"Ia bukan hanya tentang cip. Cip tidak akan melakukan itu untuk anda. Pusat data tidak akan melakukan itu untuk anda. Kuasa tidak akan melakukan itu untuk anda."

Marc Benioff, 8 September 2026, sumber

Dia bercakap tentang bukunya sendiri, jelas. Tetapi waran adalah bukti untuknya, bukan menentangnya. Apabila pelanggan anda mahukan ekuiti dan bukannya harga yang lebih rendah, pelanggan memberitahu anda di mana ia fikir nilai itu berakhir, dan ia bukan dalam bahagian yang ia beli.