高通給予亞馬遜2500萬股認股權證，但亞馬遜可選擇不購買

9月8日，高通宣布將為亞馬遜設計多代定制AI晶片，以及連接這些晶片的光學元件。頭條數字是到2036年潛在的600億美元採購額。真正具有約束力的數字在文件中：一份允許亞馬遜以每股161.26美元購買2500萬股高通股票的認股權證，按行使價計算約為40億美元，其中375萬股立即歸屬，其餘部分則根據亞馬遜的購買行為逐步解鎖，詳見HotHardware對條款的分析。三週前，邁威爾與谷歌達成了類似的交易，但規模更大。今年最大的兩筆半導體協議部分是以供應商自己的股票作為支付方式。新聞稿沒有這樣說，但我要這樣說。

購買是可選的，但認股權證不是

高通財務長兼營運長Akash Palkhiwala在宣布當天親自描述了這一結構，他並未隱瞞第二部分。

"我們正在考慮一項長期目標為未來10年600億美元收入的交易，並針對此交易發行認股權證。"

Akash Palkhiwala，高通財務長兼營運長，CNBC，2026年9月8日

請按順序閱讀這兩個條款。收入是十年內的目標。認股權證現在就存在，2036年到期，並根據訂單逐步歸屬。高通股價在消息公佈後上漲超過5%。當被問及為何要發行認股權證時，Palkhiwala給出的答案顯示了這種做法已變得多麼普遍。

"這是一種已被業內幾家公司採用的結構，當我們審視這筆交易對股東的淨經濟效益時，我們認為對他們非常有吸引力。"

Akash Palkhiwala，高通財務長兼營運長，CNBC，2026年9月8日

一種已被業內幾家公司採用的結構。這句話最多只有九個月的歷史，現在它涵蓋了市場上最大的兩筆定制晶片交易。

邁威爾在三週前寫下了模板

Matt Murphy，邁威爾董事長兼執行長，於9月8日接受Jim Cramer採訪，被問及為何不直接接受谷歌的合約而放棄股權。他的回答將認股權證視為一種價格，這是正確的思考方式。

"如果你看看經濟效益和桌上的條件，再看看認股權證的總價值，即需要1200億美元的累計收入才能獲得6.5%的股權，我們認為這筆交易非常值得。"

Matt Murphy，2026年9月8日，來源

文件中的條款比整數更為具體。谷歌可以每股206.58美元的價格購買58,970,907股邁威爾股票，按行使價計算約為122億美元。第一年每季度約有136萬股歸屬。其餘5760萬股分240期歸屬，每期240,042股，對應每5億美元的合格收入，計算期從2026年8月到2033年1月。The Motley Fool分析了時間表，並指出了大家忽略的部分：谷歌並未對任何購買水平做出具有約束力的承諾。1200億美元不是訂單簿，而是認股權證完全歸屬的門檻。

邁威爾股價在交易公佈時上漲13%，次日早上因稀釋因素下跌6%。24/7 Wall St明確指出：未來增值的一部分已經承諾給客戶，而不是現有股東。完全行使將使股份增加約7%。

供應商買回了什麼

Murphy對超大規模客戶為何想要供應商股權的解釋是他所說的最具啟發性的話，而這與金錢無關。

"在這個市場中，這些大型超大規模客戶及其生態系統，實際上基於信任。最終，你能信任工程團隊和公司會交付晶片嗎？你能信任產能和供應會到位嗎？"

Matt Murphy，2026年9月8日，來源

我認為這是誠實但不完整的。信任是當握手有效時你所擁有的。認股權證是當握手不夠時，或當對手方想要為你失敗的風險獲得補償時，你所寫下的東西。注意還有誰已經持有邁威爾的股份：Nvidia在3月向該公司投資了20億美元，並建立了NVLink Fusion合作夥伴關係。邁威爾最大的客戶、最大的競爭對手和生態系統守門人現在都持有其股份。

亞馬遜下單，但邁威爾早已有份

Cramer問了一個尖銳的問題：當亞馬遜，一個你擁有良好關係的客戶，將定制晶片工作交給高通時，信任還能存在嗎？Murphy沒有退縮，但也沒有真正回答。

"我認為這是一個競爭激烈的市場，正如我之前所說，AI已成為必爭之地。但這是我們10年前就識別的市場。我們與四大超大規模資料中心都有深厚的關係。實際上，Jim，我們為所有四家提供定制晶片。"

Matt Murphy，2026年9月8日，來源

一分鐘後，他稱邁威爾為整個市場的瑞士。一個瑞士，有三個武裝鄰居持有其國庫的期權。指引顯示策略正在奏效：Murphy指出，去年12月邁威爾預測今年收入100億美元，2027年135億美元，現在預測為120億和180億。這也說明了為什麼亞馬遜需要自己的供應商。如果你的供應商為所有四家超大規模資料中心提供定制晶片，其工程資源才是稀缺的，而不是晶圓。

第二供應商價值40億美元的原因

Dylan Patel來自SemiAnalysis，在9月8日的Cerebras Supernova會議上解釋了使供應商鎖定成為真正風險而非採購談判話術的機制。模型架構是針對其訓練所用的硬體進行調整的，而這種調整會積極地懲罰其他所有硬體。

"例如，如果你在TPU上運行DeepSeek，性能會更差，在Trainium上性能也更差。所以你就會遇到這種優化問題，當你構建越來越稀疏的混合專家模型時，如果達到某個程度，你實際上會開始在TPU和Trainium上大幅降低性能。"

Dylan Patel，2026年9月8日，來源

這一段話就是認股權證存在的理由。亞馬遜和谷歌有自己的加速器，而每個月開源模型生態系統都更加圍繞Nvidia進行共同設計。內部晶片需要更多的定制工程才能跟上步伐。你無法按晶圓購買這種工程。你只能通過給設計者一個六年的理由，讓他們把你的路線圖放在首位來購買。Palkhiwala在同一次採訪中表示，高通已經與另一家全球超大規模資料中心就定制晶片進行接洽，此外還有沙烏地阿拉伯的Humain交易和與Meta的CPU合作。預計會出現同樣的結構。

不需要簽署認股權證的買家

Mark Zuckerberg在9月3日錄製、9月8日發布的採訪中，劃清了Meta與簽署認股權證的公司之間的界線。

"思考Meta的最佳方式是我們是一家端到端的科技公司。所以即使當我們主要只是構建社交應用時，我們也從不只是一家應用製造商，對吧？我們建立了數據中心，我們建立了晶片，我們建立了基礎設施。"

Mark Zuckerberg，2026年9月3日，來源

但高通的財務長在同一週將Meta列為CPU客戶。端到端有其限制，而這些限制正出現在每個人的供應商名單中。Meta無論如何都在更高一層運行同樣的策略。Zuckerberg表示，Muse每週提供1億個免費代幣和一個虛擬機器，Meta預計未來將從交易中抽取非常小的分成。現在免費提供計算資源，未來持有他人收入的一部分。這就是指向消費者的亞馬遜認股權證。

如果訂單永遠不來會怎樣？

從機制上講，不會有太大影響，這就是巧妙之處。歸屬與購買掛鉤，所以如果谷歌或亞馬遜停止購買，稀釋也會隨之停止。危險的情況是中間狀態：足夠的支出使數千萬股以先前設定的行使價歸屬，這樣現有股東就為客戶的折扣買單，而這個折扣是由客戶自己的訂單創造的。邁威爾在8月底業績超預期並上調指引後，股價仍下跌超過10%，這告訴你投資者正在為這種風險定價，而不是忽視它。

平衡來自一個意想不到的地方。Marc Benioff在9月8日被問及這些"賣鏟子"的公司是否會保留利潤時，拒絕站在半導體交易的對立面，但隨後又削弱了它。

"這不僅僅是晶片的問題。晶片不會為你做到這一點。數據中心不會為你做到這一點。電力不會為你做到這一點。"

Marc Benioff，2026年9月8日，來源

他顯然是在為自己的公司說話。但這些認股權證是支持他的證據，而不是反對。當你的客戶想要股權而不是更低的價格時，客戶是在告訴你它認為價值最終會落在哪裡，而不是它正在購買的部分。