קוואלקום העניקה לאמזון אופציה ל-25 מיליון מניות תמורת הוצאות שאמזון יכולה לוותר עליהן

ב-8 בספטמבר הודיעה קוואלקום כי תעצב שבבי AI מותאמים אישית עבור אמזון על פני מספר דורות של חומרה, כולל החלקים האופטיים שמחברים אותה. המספר הראשי היה 60 מיליארד דולר של רכישות פוטנציאליות עד 2036. המספר שבאמת מחייב מישהו נמצא בדיווח: אופציה המאפשרת לאמזון לרכוש 25 מיליון מניות קוואלקום במחיר של 161.26 דולר למניה, בשווי של כ-4 מיליארד דולר במחיר המימוש, עם 3.75 מיליון מניות שמבשילות מיד והשאר נפתחות ככל שאמזון רוכשת, לפי קריאת התנאים של HotHardware. שלושה שבועות קודם לכן עשתה מארוול את אותו הדבר עם גוגל, רק בגדול יותר. שתיים מהסכמי המוליכים למחצה הגדולים ביותר של השנה שולמו, בחלקם, במניות של הספקים עצמם. ההודעות לעיתונות לא מנסחות זאת כך, אז אני אנסח.

הרכישה היא אופציונלית. האופציה לא.

הסמנכ"ל הכספים והתפעול של קוואלקום, אקש פאלקיוואלה, תיאר את המבנה בעצמו ביום ההכרזה, והוא לא הסתיר את החצי השני שלו.

"אנחנו מסתכלים על עסקה שהיא יעד ארוך טווח של 60 מיליארד דולר בהכנסות בעשר השנים הקרובות, ואנחנו מנפיקים אופציות כנגדה."

אקש פאלקיוואלה, סמנכ"ל כספים ותפעול קוואלקום, CNBC, 8 בספטמבר 2026

קראו את שני הסעיפים לפי הסדר. ההכנסות הן יעד על פני עשור. האופציה קיימת עכשיו, תוקפה עד 2036, ומבשילה בפעימות ככל שההזמנות נוחתות. מניית קוואלקום עלתה ביותר מ-5 אחוזים על החדשות. כשנשאל מדוע אופציה בכלל, פאלקיוואלה נתן את התשובה שמראה כמה נורמלי זה הפך להיות.

"זה מבנה שאומץ על ידי כמה שחקנים בתעשייה, וכשאנחנו מסתכלים על הכלכלה נטו של העסקה הזו לבעלי המניות שלנו, אנחנו חושבים שהיא מאוד אטרקטיבית עבורם."

אקש פאלקיוואלה, סמנכ"ל כספים ותפעול קוואלקום, CNBC, 8 בספטמבר 2026

מבנה שאומץ על ידי כמה שחקנים בתעשייה. הביטוי הזה הוא בן תשעה חודשים לכל היותר, ועכשיו הוא מכסה את שתי עסקאות השבבים המותאמים אישית הגדולות ביותר על השולחן.

מארוול כתבה את התבנית שלושה שבועות קודם

מאט מרפי, יו"ר ומנכ"ל מארוול, ישב עם ג'ים קריימר ב-8 בספטמבר ונשאל מדוע הוא לא פשוט לקח את החוזה מגוגל ודילג על המניות. התשובה שלו מתייחסת לאופציה כמחיר, וזו הדרך הנכונה לחשוב על זה.

"אם אתה מסתכל על הכלכלה ומה הונח על השולחן, ואתה מסתכל על הערך הכולל של האופציה, שזה 120 מיליארד דולר של הכנסות מצטברות כדי לקבל את ה-6.5%, הרגשנו שהעסקה הזו שווה את זה."

מאט מרפי, 8 בספטמבר 2026, מקור

התנאים שפורסמו ספציפיים יותר מהמספרים העגולים. גוגל יכולה לרכוש 58,970,907 מניות מארוול במחיר של 206.58 דולר כל אחת, בערך 12.2 מיליארד דולר במחיר המימוש. כ-1.36 מיליון מניות מבשילות רבעונית במהלך השנה הראשונה. שאר 57.6 מיליון מבשילות ב-240 תשלומים של 240,042 מניות, אחד עבור כל 500 מיליון דולר של הכנסות מזכות, הנמדדות מאוגוסט 2026 עד ינואר 2033. The Motley Fool עבד על לוח הזמנים והגיע לחלק שכולם דילגו עליו: גוגל לא התחייבה מחייבת לשום רמת רכישה. הנתון של 120 מיליארד דולר אינו ספר הזמנות. זה המספר שבו האופציה מבשילה במלואה.

מניית מארוול זינקה ב-13 אחוזים כשהעסקה נשברה וויתרה על 6 אחוזים למחרת בבוקר כשהדילול שקע. 24/7 Wall St ניסח זאת בצורה ברורה: נתח משמעותי מההתקדמות העתידית כבר מובטח ללקוח ולא לבעלי המניות הקיימים. מימוש מלא מוסיף כ-7 אחוזים למספר המניות.

מה הספק קונה בחזרה

ההסבר של מרפי מדוע היפר-סקאלרים רוצים מניות בספקים שלהם הוא הדבר החושפני ביותר שאמר, וזה לא קשור לכסף.

"בשוק הזה, הלקוחות ההיפר-סקאלרים הגדולים והמערכת האקולוגית סביבם, זה באמת מבוסס על אמון. בסופו של דבר, האם אתה יכול לסמוך על צוות ההנדסה והחברה שתספק את השבב? האם אתה יכול לסמוך על כך שהקיבולת וההיצע יהיו שם?"

מאט מרפי, 8 בספטמבר 2026, מקור

אני חושב שזה כן ולא שלם. אמון הוא מה שיש לך כשחיצוי יד עובד. אופציה היא מה שאתה רושם כשחיצוי היד אינו מספיק, או כשהצד השני רוצה לקבל תשלום עבור הסיכון שאתה תיכשל. שימו לב מי כבר מחזיק בנתח ממארוול: Nvidia השקיעה 2 מיליארד דולר בחברה במרץ לצד שותפות NVLink Fusion. הלקוח הגדול ביותר של מארוול, המתחרה הגדול ביותר שלה ושומר הסף של המערכת האקולוגית שלה מחזיקים כולם בניירות ערך שלה עכשיו.

אמזון הזמינה הזמנה שלמארוול כבר הייתה תביעה עליה

קריימר שאל את הגרסה הלא נוחה של השאלה: האם האמון שורד כשאמזון, לקוחה שיש לך איתו מערכת יחסים מדהימה, מעבירה עבודת שבבים מותאמת אישית לקוואלקום במקום? מרפי לא מצמץ, וגם לא ממש ענה.

"אני חושב שזה שוק תחרותי, ובערך כמו שהערתי קודם, AI הפך עכשיו לשוק שבו צריך להיות. אבל זה השוק שזיהינו לפני 10 שנים. יש לנו מערכות יחסים משמעותיות עם כל ארבעת ההיפר-סקאלרים הגדולים. אנחנו באמת עושים שבבים מותאמים אישית, ג'ים, עבור כל הארבעה."

מאט מרפי, 8 בספטמבר 2026, מקור

דקה לאחר מכן הוא כינה את מארוול שווייץ של כל השוק הזה. שווייץ עם שלושה שכנים חמושים שמחזיקים אופציות על האוצר. התחזית אומרת שהאסטרטגיה עובדת: מרפי ציין שבדצמבר האחרון מארוול הנחתה ל-10 מיליארד השנה ו-13.5 מיליארד ב-2027, ועכשיו מנחה ל-12 ו-18. זה גם אומר מדוע אמזון הייתה זקוקה לספק משלה. אם הספק שלך עושה שבבים מותאמים אישית עבור כל ארבעת ההיפר-סקאלרים, תשומת הלב ההנדסית שלו היא הדבר הנדיר, לא הוופלים שלו.

הסיבה שמקור שני שווה 4 מיליארד דולר

דילן פאטל מ-SemiAnalysis, שנאם ב-Cerebras Supernova ב-8 בספטמבר, הסביר את המנגנון שהופך נעילת ספק לסיכון אמיתי ולא לנקודת דיבור ברכש. ארכיטקטורות מודלים מכוונות לחומרה שעליה הם אומנו, והכוונון מעניש באופן פעיל את כל השאר.

"אם אתה מריץ את DeepSeek, למשל, על TPUs, הביצועים גרועים יותר, וב-Trainium הביצועים גרועים יותר. אז יש לך אופטימיזציה כזו שככל שאתה עושה מודל mixture-of-experts דליל יותר ויותר, אם אתה מגיע לנקודה מסוימת, אתה מתחיל לפגוע בביצועים על TPUs ו-Trainium באופן דרסטי."

דילן פאטל, 8 בספטמבר 2026, מקור

זה המקרה לאופציה בפסקה אחת. לאמזון ולגוגל יש מאיצים משלהן, ובכל חודש מערכת האקולוגית של המודלים הפתוחים מעצבת את עצמה קצת יותר סביב Nvidia. השבב הפנימי זקוק ליותר הנדסה מותאמת אישית רק כדי לשמור על הקצב. אתה לא יכול לקנות את ההנדסה הזו לפי וופר. אתה קונה אותה בכך שאתה נותן למעצב סיבה לשש שנים לשים את מפת הדרכים שלך בראש סדר העדיפויות. פאלקיוואלה אמר באותו ראיון שקוואלקום כבר מעורבת עם היפר-סקאלר גלובלי נוסף בשבבים מותאמים אישית, בנוסף לעסקת Humain בערב הסעודית ולמעורבות CPU עם Meta. צפו לאותו מבנה.

הקונה שלא היה צריך לכתוב אחת

מארק צוקרברג, בראיון שהוקלט ב-3 בספטמבר ופורסם ב-8 בספטמבר, שרטט את הקו שמפריד בין Meta לחברות שחותמות על אופציות.

"הדרך הטובה ביותר לחשוב על Meta היא שאנחנו חברת טכנולוגיה מקצה לקצה. אז אפילו כשבנינו בעיקר אפליקציות חברתיות, מעולם לא היינו רק יצרני אפליקציות, נכון? בנינו את מרכזי הנתונים, בנינו את השבבים, בנינו את התשתית."

מארק צוקרברג, 3 בספטמבר 2026, מקור

אלא שהסמנכ"ל הכספים של קוואלקום ציין את Meta כלקוח CPU באותו שבוע. מקצה לקצה יש גבולות, והם מופיעים ברשימת הספקים של כולם. Meta מריצה את אותו משחק שכבה אחת למעלה בכל מקרה. צוקרברג אמר ש-Muse שולחת 100 מיליון טוקנים בחינם בשבוע ומכונה וירטואלית, ושה-Meta מצפה לקחת חתך קטן מאוד מכל עסקה שתהיה מאוחר יותר. תן מחשוב בחינם עכשיו, החזק תביעה על הכנסות של מישהו אחר מאוחר יותר. זה האופציה של אמזון המכוונת לצרכנים.

אז מה נשבר אם ההזמנות לעולם לא מגיעות?

לא הרבה, מבחינה מכנית, וזה החלק האלגנטי. הבשלה עוקבת אחר רכישות, כך שאם גוגל או אמזון יפסיקו לקנות, הדילול ייפסק איתן. המקרה המסוכן הוא האמצעי: מספיק הוצאות כדי להבשיל עשרות מיליוני מניות במחיר מימוש שנקבע לפני הריצה, כך שבעלי המניות הקיימים מממנים את ההנחה של הלקוח על מניות שההזמנות של הלקוח עצמו יצרו. מארוול כבר ויתרה על יותר מ-10 אחוזים לאחר הפתעה חיובית והעלאת תחזית בסוף אוגוסט, מה שאומר לך שמשקיעים מתמחרים את הסיכון הזה ולא מתעלמים ממנו.

המשקל הנגדי הגיע ממקום לא צפוי. מארק בניוף, שנשאל ב-8 בספטמבר אם חברות האתים והאתים ישמרו על הרווחים, סירב לקחת את הצד השני של עסקת המוליכים למחצה ואז חתר תחתיה בכל זאת.

"זה לא רק על השבב. השבב לא יעשה את זה בשבילך. מרכז הנתונים לא יעשה את זה בשבילך. החשמל לא יעשה את זה בשבילך."

מארק בניוף, 8 בספטמבר 2026, מקור

הוא מדבר על האינטרסים שלו, כמובן. אבל האופציות הן עדות בעדו, לא נגדו. כשהלקוח שלך רוצה מניות במקום מחיר נמוך יותר, הלקוח אומר לך היכן הוא חושב שהערך ייגמר, וזה לא בחלק שהוא קונה.