Qualcomm antoi Amazonille warrantin 25 miljoonasta osakkeesta menoista, jotka Amazon voi jättää väliin

Syyskuun 8. päivänä Qualcomm ilmoitti suunnittelevansa räätälöityä tekoälysirua Amazonille useiden laitteistosukupolvien ajan sekä niihin liittyvät optiset osat. Otsikossa oli 60 miljardin dollarin potentiaaliset ostot vuoteen 2036 mennessä. Numero, joka todella sitoo ketään, on rekisteröintiasiakirjassa: warrantti, joka antaa Amazonille oikeuden ostaa 25 miljoonaa Qualcommin osaketta hintaan 161,26 dollaria kappale, arvoltaan noin 4 miljardia dollaria toteutushintaan, ja josta 3,75 miljoonaa osaketta ansaitaan välittömästi ja loput avautuvat Amazonin ostaessa, HotHardwaren ehtojen tulkinnan mukaan. Kolme viikkoa aiemmin Marvell oli tehnyt saman Googlen kanssa, vain isommassa mittakaavassa. Kaksi vuoden suurinta puolijohdesopimusta maksettiin osittain toimittajien omilla osakkeilla. Lehdistötiedotteet eivät asiaa näin ilmaise, joten minä teen sen.

Osto on vapaaehtoinen. Warrantti ei ole.

Qualcommin talousjohtaja ja toimitusjohtaja Akash Palkhiwala kuvaili rakennetta itse ilmoituspäivänä, eikä hän piilotellut sen toista puolta.

"Kyseessä on kauppa, jonka pitkän aikavälin tavoite on 60 miljardin dollarin liikevaihto seuraavan 10 vuoden aikana, ja laskemme liikkeelle warrantteja sitä vastaan."

Akash Palkhiwala, Qualcommin talousjohtaja ja toimitusjohtaja, CNBC, 8. syyskuuta 2026

Lue nämä kaksi lausetta järjestyksessä. Liikevaihto on tavoite vuosikymmenen yli. Warrantti on olemassa nyt, vanhenee vuonna 2036 ja ansaitaan erissä tilauksien saapuessa. Qualcommin osake nousi yli 5 prosenttia uutisen jälkeen. Kysyttäessä, miksi warrantti ylipäätään, Palkhiwala antoi vastauksen, joka osoittaa, kuinka normaaliksi tämä on tullut.

"Tämä on rakenne, jonka muutamat toimijat alalla ovat ottaneet käyttöön, ja kun tarkastelemme tämän kaupan nettotaloudellisuutta osakkeenomistajillemme, pidämme sitä heille erittäin houkuttelevana."

Akash Palkhiwala, Qualcommin talousjohtaja ja toimitusjohtaja, CNBC, 8. syyskuuta 2026

Rakenne, jonka muutamat toimijat alalla ovat ottaneet käyttöön. Tämä lause on enintään yhdeksän kuukautta vanha, ja se kattaa nyt kaksi alan suurinta räätälöityjen sirujen kauppaa.

Marvell kirjoitti mallin kolme viikkoa aiemmin

Matt Murphy, Marvellin hallituksen puheenjohtaja ja toimitusjohtaja, istui Jim Cramerin haastateltavana 8. syyskuuta, ja häneltä kysyttiin, miksi hän ei vain ottanut sopimusta Googlelta ja jättänyt osakeantia väliin. Hänen vastauksensa kohtelee warranttia hintana, mikä on oikea tapa ajatella sitä.

"Jos katsot taloudellisuutta ja sitä, mitä pöydällä oli, ja katsot warrantin kokonaisarvoa, joka on 120 miljardin dollarin kumulatiivinen liikevaihto 6,5 prosentin saamiseksi, meistä tämä kauppa oli sen arvoinen."

Matt Murphy, 8. syyskuuta 2026, lähde

Rekisteröidyt ehdot ovat tarkemmat kuin pyöristetyt luvut. Google voi ostaa 58 970 907 Marvellin osaketta hintaan 206,58 dollaria kappale, noin 12,2 miljardia dollaria toteutushintaan. Noin 1,36 miljoonaa osaketta ansaitaan neljännesvuosittain ensimmäisen vuoden aikana. Loput 57,6 miljoonaa ansaitaan 240 erässä, joissa kussakin 240 042 osaketta, yksi jokaista 500 miljoonan dollarin hyväksyttyä liikevaihtoa kohden, mitattuna elokuusta 2026 tammikuuhun 2033. The Motley Fool kävi aikataulun läpi ja päätyi siihen osaan, jonka kaikki ohittivat: Google ei ole tehnyt sitovaa sitoumusta minkään tason ostoon. 120 miljardin dollarin luku ei ole tilauskanta. Se on luku, jolla warrantti on täysin ansaittu.

Marvellin osake hyppäsi 13 prosenttia kaupan julkistuksen yhteydessä ja antoi 6 prosenttia takaisin seuraavana aamuna, kun laimennus painoi. 24/7 Wall St ilmaisi asian selkeästi: merkittävä osa tulevasta arvonnoususta on jo luvattu asiakkaalle, ei nykyisille omistajille. Täysi käyttö lisää osakemäärään noin 7 prosenttia.

Mitä toimittaja ostaa takaisin

Murphyn selitys siitä, miksi hyperskaalaajat haluavat osakkeita toimittajistaan, on paljastavin asia, jonka hän sanoi, eikä se liity rahaan.

"Tässä markkinassa nämä suuret hyperskaala-asiakkaat ja niiden ekosysteemi perustuvat todella luottamukseen. Loppujen lopuksi, voitko luottaa siihen, että suunnittelutiimi ja yritys toimittavat sirun? Voitko luottaa siihen, että kapasiteetti ja toimitusketju ovat olemassa?"

Matt Murphy, 8. syyskuuta 2026, lähde

Mielestäni tämä on rehellistä mutta puutteellista. Luottamus on sitä, mitä on, kun kädenpuristus toimii. Warrantti on sitä, mitä kirjoitetaan, kun kädenpuristus ei riitä tai kun vastapuoli haluaa korvauksen riskistä, että epäonnistut. Huomaa, kuka muu omistaa jo siivun Marvellista: Nvidia sijoitti 2 miljardia dollaria yhtiöön maaliskuussa NVLink Fusion -kumppanuuden rinnalla. Marvellin suurin asiakas, sen suurin kilpailija ja sen ekosysteemin portinvartija omistavat nyt kaikki sen paperia.

Amazon kilpailutti tilauksen, johon Marvellillä oli jo vaatimus

Cramer esitti kysymyksen epämiellyttävässä muodossa: säilyykö luottamus, kun Amazon, asiakas, jonka kanssa sinulla on loistava suhde, antaa räätälöidyn sirutyön Qualcommille? Murphy ei hätkähtänyt, eikä hän myöskään varsinaisesti vastannut.

"Mielestäni tämä on kilpailtu markkina, ja kuten aiemmin sanoin, tekoälystä on tullut markkina, jolla on oltava. Mutta tämä on markkina, jonka tunnistimme 10 vuotta sitten. Meillä on merkittävät suhteet kaikkiin neljään suureen hyperskaalaajaan. Teemme itse asiassa räätälöityjä siruja, Jim, kaikille neljälle."

Matt Murphy, 8. syyskuuta 2026, lähde

Minuuttia myöhemmin hän kutsui Marvellia tämän koko markkinan Sveitsiksi. Sveitsi, jolla on kolme aseistautunutta naapuria, joilla on optioita valtionkassaan. Ohjeistus kertoo, että strategia toimii: Murphy huomautti, että viime joulukuussa Marvell ohjeisti 10 miljardia tänä vuonna ja 13,5 miljardia vuonna 2027, ja nyt ohjeistaa 12 ja 18. Se kertoo myös, miksi Amazon tarvitsi oman toimittajan. Jos toimittajasi tekee räätälöityjä siruja kaikille neljälle hyperskaalaajalle, sen suunnitteluhenkilöstön huomio on niukka resurssi, ei sen piikiekot.

Syy, miksi toinen lähde on 4 miljardin dollarin arvoinen

Dylan Patel SemiAnalysisista puhui Cerebras Supernovassa 8. syyskuuta ja selitti mekanismin, joka tekee toimittajariippuvuudesta todellisen riskin eikä vain hankintapuheenaiheen. Malliarkkitehtuurit viritetään sen laitteiston mukaan, jolla ne on koulutettu, ja viritys rankaisee aktiivisesti kaikkia muita.

"Jos ajat esimerkiksi DeepSeekin TPU:illa, suorituskyky on huonompi, ja Trainiumilla suorituskyky on huonompi. Sitten on tämä optimointi, jossa yhä harvempi sekoitettu asiantuntijamalli, jos pääset tiettyyn pisteeseen, alkaa heikentää suorituskykyä TPU:illa ja Trainiumilla dramaattisesti."

Dylan Patel, 8. syyskuuta 2026, lähde

Tämä on warrantin perustelu yhdessä kappaleessa. Amazonilla ja Googlella on omat kiihdyttimensä, ja joka kuukausi avoin malliekosysteemi suunnittelee itsensä yhä tiiviimmin Nvidian ympärille. Oma siru tarvitsee enemmän räätälöityä suunnittelua vain pysyäkseen mukana. Tätä suunnittelua ei voi ostaa piikiekoittain. Sen ostaa antamalla suunnittelijalle kuuden vuoden syyn asettaa sinun tiekarttasi etusijalle. Palkhiwala sanoi samassa haastattelussa, että Qualcomm on jo tekemisissä toisen maailmanlaajuisen hyperskaalaajan kanssa räätälöidyistä siruista, Humain-sopimuksen lisäksi Saudi-Arabiassa ja CPU-sitoumuksen Metan kanssa. Odota samaa rakennetta.

Ostaja, jonka ei tarvinnut kirjoittaa sellaista

Mark Zuckerberg sanoi 3. syyskuuta nauhoitetussa ja 8. syyskuuta julkaistussa haastattelussa linjan, joka erottaa Metan warrantteja allekirjoittavista yrityksistä.

"Paras tapa ajatella Metaa on, että olemme päästä päähän -teknologiayritys. Jopa silloin, kun rakensimme pääasiassa sosiaalisia sovelluksia, emme koskaan olleet vain sovellusten tekijä, eikö niin? Rakensimme datakeskukset, rakensimme sirut, rakensimme infrastruktuurin."

Mark Zuckerberg, 3. syyskuuta 2026, lähde

Paitsi että Qualcommin talousjohtaja nimesi Metan CPU-asiakkaaksi samalla viikolla. Päästä päähän -mallilla on rajansa, ja ne näkyvät kaikkien toimittajalistoilla. Meta pelaa samaa peliä yhtä tasoa ylempänä. Zuckerberg sanoi, että Muse toimitetaan 100 miljoonalla ilmaisella tokenilla viikossa ja virtuaalikoneella, ja että Meta odottaa ottavansa hyvin pienen osuuden mistä tahansa transaktiosta myöhemmin. Anna laskentatehoa ilmaiseksi nyt, pidä vaatimus jonkun toisen liikevaihdosta myöhemmin. Se on Amazonin warrantti suunnattuna kuluttajiin.

Mitä sitten tapahtuu, jos tilauksia ei koskaan tule?

Ei paljon, mekaanisesti, ja se on tyylikästä. Ansaintamalli seuraa ostoksia, joten jos Google tai Amazon lopettaa ostamisen, laimennus loppuu heidän mukanaan. Vaarallinen tapaus on keskimmäinen: tarpeeksi menoja ansaitakseen kymmeniä miljoonia osakkeita toteutushintaan, joka on asetettu ennen nousua, jolloin nykyiset omistajat rahoittavat asiakkaan alennuksen osakkeista, jotka asiakkaan omat tilaukset loivat. Marvell antoi jo yli 10 prosenttia ennätyksellisen tuloksen ja korotetun ohjeistuksen jälkeen elokuun lopussa, mikä kertoo, että sijoittajat hinnoittelevat tämän riskin eivätkä jätä sitä huomiotta.

Vastapaino tuli odottamattomalta taholta. Marc Benioff kieltäytyi 8. syyskuuta kysyttäessä, pitäisivätkö siru- ja infrastruktuuriyritykset voitot, ottamasta kantaa puolijohdekauppaan ja heikensi sitä silti.

"Kyse ei ole vain sirusta. Siru ei tee sitä puolestasi. Datakeskus ei tee sitä puolestasi. Sähkö ei tee sitä puolestasi."

Marc Benioff, 8. syyskuuta 2026, lähde

Hän puhuu tietysti oman yrityksensä puolesta. Mutta warrantit ovat todiste hänen puolestaan, eivät häntä vastaan. Kun asiakkaasi haluaa osakkeita halvemman hinnan sijaan, asiakas kertoo sinulle, mihin se uskoo arvon päätyvän, eikä se ole siinä osassa, jota se ostaa.