Qualcomm a oferit Amazon un warrant pentru 25 de milioane de acțiuni pentru o cheltuială pe care Amazon o poate evita

Pe 8 septembrie, Qualcomm a anunțat că va proiecta siliciu AI personalizat pentru Amazon pe mai multe generații de hardware, plus componentele optice care îl conectează. Numărul din titlu a fost de 60 de miliarde de dolari în achiziții potențiale până în 2036. Numărul care leagă efectiv pe cineva este în documentație: un warrant care permite Amazon să cumpere 25 de milioane de acțiuni Qualcomm la 161,26 dolari fiecare, în valoare de aproximativ 4 miliarde de dolari la prețul de exercitare, cu 3,75 milioane de acțiuni deblocate imediat și restul deblocându-se pe măsură ce Amazon cumpără, conform interpretării HotHardware a termenilor. Cu trei săptămâni mai devreme, Marvell făcuse același lucru cu Google, doar că mai mare. Două dintre cele mai mari acorduri de semiconductori ale anului au fost plătite, parțial, cu propriile acțiuni ale furnizorilor. Comunicatele de presă nu o spun astfel, așa că o spun eu.

Achiziția este opțională. Warrant-ul nu este.

Directorul financiar și operațional al Qualcomm, Akash Palkhiwala, a descris el însuși structura în ziua anunțului și nu a ascuns a doua jumătate a acesteia.

„Ne uităm la o tranzacție care are ca obiectiv pe termen lung venituri de 60 de miliarde de dolari în următorii 10 ani și emitem warrant-uri pentru aceasta.”

Akash Palkhiwala, director financiar și operațional Qualcomm, CNBC, 8 septembrie 2026

Citiți cele două clauze în ordine. Venitul este o țintă pe un deceniu. Warrant-ul există acum, expiră în 2036 și se deblochează în tranșe pe măsură ce comenzile sosesc. Acțiunile Qualcomm au crescut cu peste 5% la știre. Întrebat de ce un warrant, Palkhiwala a dat răspunsul care arată cât de normal a devenit acest lucru.

„Aceasta este o structură care a fost adoptată de câțiva jucători din industrie și, când ne uităm la economia netă a acestei tranzacții pentru acționarii noștri, credem că este foarte atractivă pentru ei.”

Akash Palkhiwala, director financiar și operațional Qualcomm, CNBC, 8 septembrie 2026

O structură care a fost adoptată de câțiva jucători din industrie. Această frază are cel mult nouă luni și acum acoperă cele mai mari două acorduri de siliciu personalizat de pe piață.

Marvell a scris modelul cu trei săptămâni mai devreme

Matt Murphy, președintele și CEO-ul Marvell, a stat cu Jim Cramer pe 8 septembrie și a fost întrebat de ce nu a luat pur și simplu contractul de la Google și a sărit peste capital. Răspunsul său tratează warrant-ul ca pe un preț, ceea ce este modul corect de a-l privi.

„Dacă te uiți la economie și la ce a fost pus pe masă și te uiți la valoarea totală a warrant-ului, care este de 120 de miliarde de dolari în venituri cumulate pentru a obține 6,5%, am simțit că acest schimb a meritat.”

Matt Murphy, 8 septembrie 2026, sursă

Termenii depuși sunt mai specifici decât numerele rotunde. Google poate cumpăra 58.970.907 acțiuni Marvell la 206,58 dolari fiecare, aproximativ 12,2 miliarde de dolari la prețul de exercitare. Aproximativ 1,36 milioane de acțiuni se deblochează trimestrial în primul an. Celelalte 57,6 milioane se deblochează în 240 de tranșe de 240.042 de acțiuni, una pentru fiecare 500 de milioane de dolari de venituri eligibile, măsurate din august 2026 până în ianuarie 2033. The Motley Fool a analizat calendarul și a ajuns la partea pe care toată lumea a sărit-o: Google nu a făcut nicio obligație fermă pentru niciun nivel de achiziție. Cifra de 120 de miliarde de dolari nu este un carnet de comenzi. Este numărul la care warrant-ul este complet deblocat.

Acțiunile Marvell au sărit cu 13% când acordul a fost anunțat și au cedat 6% a doua zi dimineață, pe măsură ce diluarea s-a resimțit. 24/7 Wall St a spus-o clar: o parte semnificativă din aprecierea viitoare este deja promisă clientului, nu deținătorilor existenți. Exercitarea completă adaugă aproximativ 7% la numărul de acțiuni.

Ce cumpără furnizorul în schimb

Explicația lui Murphy despre de ce hyperscalerii doresc capital în furnizorii lor este cel mai revelator lucru pe care l-a spus și nu este despre bani.

„În această piață, acești clienți hyperscale mari și ecosistemul din jur, se bazează într-adevăr pe încredere. La final, poți avea încredere că echipa de inginerie și compania vor livra cipul? Poți avea încredere că capacitatea și aprovizionarea vor fi acolo?”

Matt Murphy, 8 septembrie 2026, sursă

Cred că este sincer și incomplet. Încrederea este ceea ce ai când o strângere de mână funcționează. Un warrant este ceea ce scrii când strângerea de mână nu este suficientă sau când contrapartea vrea să fie plătită pentru riscul ca tu să eșuezi. Observați cine deține deja o parte din Marvell: Nvidia a investit 2 miliarde de dolari în companie în martie alături de un parteneriat NVLink Fusion. Cel mai mare client al Marvell, cel mai mare concurent și gardianul ecosistemului dețin acum acțiuni în companie.

Amazon a comandat un ordin pe care Marvell avea deja o revendicare

Cramer a pus versiunea incomodă a întrebării: supraviețuiește încrederea când Amazon, un client cu care ai o relație extraordinară, încredințează munca de siliciu personalizat către Qualcomm? Murphy nu s-a clintit și nici nu a răspuns cu adevărat.

„Cred că este o piață competitivă și, așa cum am spus mai devreme, AI a devenit piața în care trebuie să fii. Dar aceasta este piața pe care am identificat-o acum 10 ani. Avem relații semnificative cu toți cei patru mari hyperscaleri. Facem de fapt siliciu personalizat, Jim, pentru toți patru.”

Matt Murphy, 8 septembrie 2026, sursă

Un minut mai târziu, el a numit Marvell Elveția acestei piețe întregi. Elveția cu trei vecini înarmați care dețin opțiuni pe trezorerie. Orientările arată că strategia funcționează: Murphy a subliniat că în decembrie trecut Marvell a ghidat către 10 miliarde anul acesta și 13,5 miliarde în 2027, iar acum ghidează către 12 și 18. De asemenea, explică de ce Amazon avea nevoie de propriul furnizor. Dacă furnizorul tău face siliciu personalizat pentru toți cei patru hyperscaleri, atenția inginerilor săi este resursa rară, nu plachetele de siliciu.

Motivul pentru care o a doua sursă valorează 4 miliarde de dolari

Dylan Patel de la SemiAnalysis, vorbind la Cerebras Supernova pe 8 septembrie, a explicat mecanismul care face blocarea furnizorului un risc real, nu doar un punct de discuție în achiziții. Arhitecturile modelelor sunt reglate la hardware-ul pe care au fost antrenate, iar reglarea penalizează activ pe toți ceilalți.

„Dacă rulezi DeepSeek, de exemplu, pe TPU-uri, performanța este mai proastă, iar pe Trainium performanța este mai proastă. Deci ai această optimizare în care, făcând un model mixture-of-experts din ce în ce mai sparse, dacă ajungi la un anumit punct, începi să degradezi drastic performanța pe TPU-uri și Trainium.”

Dylan Patel, 8 septembrie 2026, sursă

Acesta este argumentul pentru warrant într-un paragraf. Amazon și Google au propriile acceleratoare, iar în fiecare lună ecosistemul modelelor deschise se co-proiectează puțin mai mult în jurul Nvidia. Cipul intern are nevoie de mai multă inginerie personalizată doar pentru a ține pasul. Nu poți cumpăra acea inginerie pe plachetă. O cumperi oferind proiectantului un motiv de șase ani să pună foaia ta de parcurs pe primul loc. Palkhiwala a spus în același interviu că Qualcomm este deja angajat cu un alt hyperscaler global pentru cipuri personalizate, pe lângă acordul Humain din Arabia Saudită și un angajament CPU cu Meta. Așteptați-vă la aceeași structură.

Cumpărătorul care nu a trebuit să scrie unul

Mark Zuckerberg, într-un interviu înregistrat pe 3 septembrie și publicat pe 8 septembrie, a tras linia care separă Meta de companiile care semnează warrant-uri.

„Cel mai bun mod de a privi Meta este că suntem o companie de tehnologie end-to-end. Chiar și când construiam în principal aplicații sociale, nu am fost niciodată doar un producător de aplicații, nu? Am construit centrele de date, am construit cipurile, am construit infrastructura.”

Mark Zuckerberg, 3 septembrie 2026, sursă

Cu excepția faptului că directorul financiar al Qualcomm l-a numit pe Meta client CPU în aceeași săptămână. End-to-end are limite, iar acestea apar în lista de furnizori a fiecăruia. Meta joacă aceeași strategie cu un nivel mai sus oricum. Zuckerberg a spus că Muse livrează 100 de milioane de token-uri gratuite pe săptămână și o mașină virtuală și că Meta se așteaptă să ia o parte foarte mică din orice tranzacție mai târziu. Oferi compute gratuit acum, deții o revendicare pe veniturile altcuiva mai târziu. Acesta este warrant-ul Amazon îndreptat către consumatori.

Deci ce se întâmplă dacă comenzile nu ajung niciodată?

Nu mare lucru, mecanic, și aceasta este partea elegantă. Deblocarea urmărește achizițiile, deci dacă Google sau Amazon încetează să cumpere, diluarea se oprește odată cu ele. Cazul periculos este cel de mijloc: suficiente cheltuieli pentru a debloca zeci de milioane de acțiuni la un preț de exercitare stabilit înainte de creștere, astfel încât deținătorii existenți finanțează discountul clientului pe acțiuni pe care comenzile clientului le-au creat. Marvell a cedat deja peste 10% după rezultate peste așteptări și o orientare îmbunătățită la sfârșitul lunii august, ceea ce îți spune că investitorii prețuiesc acest risc, nu îl ignoră.

Contraponderea a venit dintr-un loc neașteptat. Marc Benioff, întrebat pe 8 septembrie dacă companiile de „lopeți și târnăcoape” vor păstra profiturile, a refuzat să ia cealaltă parte a tranzacției cu semiconductori și apoi a subminat-o oricum.

„Nu este doar despre cip. Cipul nu va face asta pentru tine. Centrul de date nu va face asta pentru tine. Energia nu va face asta pentru tine.”

Marc Benioff, 8 septembrie 2026, sursă

Evident că își promovează propriile interese. Dar warrant-urile sunt dovezi pentru el, nu împotriva lui. Când clientul tău vrea capital în loc de un preț mai mic, clientul îți spune unde crede că va ajunge valoarea și nu este în partea pe care o cumpără.