কোরওয়েভের বন্ড পুনর্গঠনের ইঙ্গিত দিচ্ছে, অন্যদিকে ফিঙ্ক ও গ্রে বলছেন ঋণ ব্যবস্থা সচ্ছল

১৪ অক্টোবর, কোরওয়েভের ২০৩২ সালে মেয়াদি অসুরক্ষিত নোট প্রায় ১৫% ফলনে লেনদেন হয় এবং শেয়ার প্রায় ১৫% পড়ে যায়, যা ফেব্রুয়ারির পর তার সবচেয়ে খারাপ দিন। একই দিনে এআই নির্মাণে অর্থ সরবরাহকারী ব্যক্তিরা ক্যামেরার সামনে ছিলেন। ল্যারি ফিঙ্ক বলেছিলেন প্রাইভেট ক্রেডিট ক্ষতি অর্ধ শতাংশে চলছে। জন গ্রে প্রাইভেট ক্রেডিট সংশয়বাদীদের "টাউন ক্রায়ার" বলেছেন। এই ব্যবসা ঘনিষ্ঠভাবে অনুসরণকারী দুই বিশ্লেষক, গিল লুরিয়া এবং এসকে ভেঞ্চারসের পল কেদ্রোস্কি, বলেছেন যে ঋণ বাজার ইতিমধ্যে কোরওয়েভের হিসাব করেছে এবং উত্তরটি খারাপ ছিল। আমি মনে করি উভয় পক্ষই সঠিক, এবং এটিই গল্প। বাজার এআই অবকাঠামোকে একক ক্রেডিট হিসাবে দেখা বন্ধ করে দিয়েছে।

১৪ অক্টোবর বন্ড বাজার যা মূল্যায়ন করেছে

সংখ্যাগুলি সহজ। ২০৩২ সালের নোট প্রায় ১৫% স্পর্শ করেছিল, পরে প্রায় ১৪.৫% এ বন্ধ হয়, ইনভেস্টিং.কম রিপোর্ট করেছে, এবং এলন মাস্ক এক্স-এ এক শব্দে উত্তর দেন, "ইয়িকস।" সিইও মাইক ইন্ট্রাটর কর্মীদের একটি মেমো পাঠান যাতে বলা হয় "বাজার ভুল বোঝে এবং অযৌক্তিক আচরণ করে" এবং দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকের হিসাবে $১০৪.২ বিলিয়ন রাজস্ব ব্যাকলগের দিকে ইঙ্গিত করেন। একটি বন্ড ৮০ সেন্টের নিচে লেনদেন হলে বোঝায় ঋণদাতারা সেই ব্যাকলগকে মুখ্য মূল্যে নিচ্ছে না।

জিম ক্র্যামার সেদিন রাতের ওপেনে একটি ধাঁধা নিয়ে কাটান। সিপিআই প্রিন্ট গরম ছিল, তবুও ট্রেজারি ফলন সারা দিন কমতে থাকে। তার ব্যাখ্যা:

আমার মনে হয় নিরাপদ আশ্রয়ে পালানো চলছিল, কারণ আমরা এখন প্রশ্ন করতে শুরু করেছি যে এই নতুন নিওক্লাউডগুলো, যাদের আপনি সব সময় টেপে দেখেন, তাদের কি ডেটা সেন্টার তৈরি চালিয়ে যাওয়ার জন্য যথেষ্ট অর্থ আছে। হয়তো তাদের টাকা ফুরিয়ে যাবে।

জিম ক্র্যামার, ১৪ অক্টোবর, ২০২৬, সূত্র

মেমোর জবাবেও তার এক লাইনের উত্তর ছিল: "বাজার আপনার স্বচ্ছলতা থাকার চেয়ে বেশি সময় অযৌক্তিক থাকতে পারে।"

লুরিয়া এটাকে ট্রেজারি কেনার জন্য মার্জিন ঋণ বলেছেন

লুরিয়া এআই-বিরোধী নন। একই প্রফ জি পর্বে তার কেনার তালিকায় ছিল মাইক্রন, এনভিডিয়া, ব্রডকম এবং এসকে হাইনিক্স।这使得 তার কোরওয়েভ মূল্যায়ন খারিজ করা কঠিন, কারণ এটি চাহিদা নয়, লিভারেজ সম্পর্কে।

এটি এমন একজন ব্যক্তি বিনিয়োগকারীর মতো যে ৯% মার্জিন ঋণ নিয়ে ৫% ফলনের ট্রেজারি বন্ড কিনছে। এটি মূল্য ধ্বংস। এটি কোরওয়েভের সারমর্ম।

গিল লুরিয়া, ১৪ অক্টোবর, ২০২৬, সূত্র

সেদিন পরে ব্লুমবার্গে তাকে জিজ্ঞাসা করা হয়েছিল যে কোরওয়েভ বীমা মূলধন খুঁজছে এমন রিপোর্ট সম্পর্কে। তার উত্তর ছিল সপ্তাহের সবচেয়ে স্পষ্ট লাইন: "তারা এমনকি ৯% সুদেও ঋণ নেওয়ার ক্ষমতা হারিয়ে ফেলেছে।" তারপর তিনি এটিকে চক্রের পক্ষে যুক্তিতে পরিণত করেন, বিপক্ষে নয়। যদি ঝুঁকি মূলধন সেই হারে ঋণ দেওয়া বন্ধ করে, তবে নির্মাণ এমন গতিতে ধীর হবে যা নগদ প্রবাহ দিয়ে পরিশোধ করা যায়। এটি এনভিডিয়ার জন্য নরম অবতরণ এবং যারা ২০৩২ সালের নোট ধারণ করে তাদের জন্য কঠিন।

কেদ্রোস্কি উদ্ধারের নয়, পুনর্গঠনের আশা করছেন

কেদ্রোস্কি বন্ডের দাম পড়েন যেমন একজন সমস্যাগ্রস্ত বিনিয়োগকারী পড়বেন। ছয় বছর বাকি থাকা ৮০ সেন্টের নোট সম্পূর্ণ ক্ষতির জন্য মূল্যায়িত নয়। এটি চুল কাটার জন্য মূল্যায়িত।

সুতরাং যখন আপনি এই স্তরে লেনদেন দেখেন, ঋণ বাজার যা বলার চেষ্টা করছে তা হল: এই জিনিসটি পুনর্গঠিত হবে। আপনি পুরো ডলার পাচ্ছেন না।

পল কেদ্রোস্কি, ১৫ অক্টোবর, ২০২৬, সূত্র

তার দ্বিতীয় যুক্তি টোকেন ডিফ্লেশন। তিনি এপক এআই-এর একটি অনুমান উল্লেখ করেন যে টোকেনের দাম বছরে প্রায় ১৩ গুণ কমছে এবং বলেন যে একটি নিওক্লাউডকে স্থির থাকতে প্রতি ৯০ দিনে টোকেন বিক্রি দ্বিগুণ করতে হবে। তার পাটিগণিত বাতাসে আলগা ছিল। ১৩ গুণ পতন প্রায় ৯২% পতন, "১,৩০০%" নয়। তবে দ্বিগুণ হওয়ার সময় প্রায় ১০০ দিনে ধরে। এমন একটি পণ্য বিক্রি করে এমন কোম্পানিকে ঋণদাতা যার দাম প্রতি বছর এত কমে, তার ১৫% চাওয়া উচিত।

হোস্ট এড এলসন, যিনি এনভিডিয়ার অংশ প্রায় ১০% বলেছিলেন, জিজ্ঞাসা করেছিলেন এনভিডিয়া এগিয়ে আসবে কিনা। কেদ্রোস্কি বলেছিলেন কেউ প্রথম ব্যর্থতা থামাতে পারে, তারপর বাজার পরেরটি পরীক্ষা করবে:

'এক মিনিট, আমি হ্যাঙ্ক পলসন নই, আমি ফেডারেল রিজার্ভ নই, আমি সিস্টেম বেইল আউট করার ব্যবসায় নেই। সিস্টেম আমার ছাড়া নিচে যায়।'

পল কেদ্রোস্কি, ১৫ অক্টোবর, ২০২৬, সূত্র

এই প্রশ্নটি আরও তীক্ষ্ণ আমাদের ১৩ অক্টোবরের নিবন্ধের পরে, এনভিডিয়া গ্যারান্টি দেওয়া $১০৫ বিলিয়ন ডেটা সেন্টার লিজ সম্পর্কে। এনভিডিয়া ইতিমধ্যে একজন গ্রাহকের জন্য শেষ অবলম্বনের ঋণদাতার মতো আচরণ করছে। কেদ্রোস্কির বাজি হল এটি সবার জন্য তা করবে না।

ফিঙ্ক এবং গ্রে বলছেন ক্রেডিট সচ্ছল

ঋণদাতারা ভিন্ন গল্প বলেছেন, এবং তাদের সংখ্যা বাস্তব। সিএনবিসিতে ফিঙ্ক:

আমি বলছি না যে দেউলিয়া হবে না, কিন্তু এমনকি প্রাইভেট ক্রেডিট এখন প্রায় অর্ধ শতাংশ ঋণ ক্ষতি দেখাচ্ছে। ঠিক আছে? এটি ঐতিহাসিক গড়ের নিচে।

ল্যারি ফিঙ্ক, ১৪ অক্টোবর, ২০২৬, সূত্র

এক মিনিট পরে তিনি বলেন যে "যদি এই দেশে কোনো ধরনের স্থগিতাদেশ হয়, আমরা মন্দায় পড়ব," কারণ অর্থনীতির এত বড় অংশ এখন ডেটা সেন্টার ক্যাপেক্সের উপর নির্ভর করে। গ্রে, ভারত থেকে ব্ল্যাকস্টোনের ভারতীয় বই দ্বিগুণ করে $১০০ বিলিয়ন করার পরিকল্পনা প্রচার করতে গিয়ে, সংশয়বাদীদের সরাসরি আক্রমণ করেন:

প্রাইভেট ক্রেডিট নিয়ে এত শোরগোল ছিল, এবং তবুও আমরা দেখিনি যা এই প্রাইভেট ক্রেডিট সর্বনাশের টাউন ক্রায়াররা ভবিষ্যদ্বাণী করেছিল, তাই না, যা ছিল ব্যাপক ডিফল্ট এবং এই সমস্ত সমস্যা।

জনাথন গ্রে, ১৪ অক্টোবর, ২০২৬, সূত্র

এখানে সমস্যা হল সেই উদ্ধৃতিগুলিকে খণ্ডন হিসাবে ব্যবহার করা। ফিঙ্কের অর্ধ শতাংশ হল একটি বৈচিত্র্যপূর্ণ বইয়ের ক্ষতির হার, বেশিরভাগ সিনিয়র, কম ঋণ-থেকে-মূল্য ঋণ, যা গ্রেও এভাবে বর্ণনা করেছেন। কোরওয়েভের ২০৩২ সালের কাগজ হল এক ঋণগ্রহীতার অসুরক্ষিত বন্ড, একটি পণ্যায়িত ব্যবসায়। উভয় ব্যক্তি তাদের পোর্টফোলিও বর্ণনা করছেন। লুরিয়া এবং কেদ্রোস্কি এর একটি কোণ বর্ণনা করছেন। এই তর্কে কেউ বলেননি যে প্রাইভেট ক্রেডিট পুরোপুরি ভাঙতে চলেছে, এবং ঋণদানের পক্ষে কেউ নিওক্লাউডের নাম উল্লেখ করেননি।

ব্যাংক সিইওরা দুই ধরনের ঋণগ্রহীতা দেখছেন

বড় ব্যাংকগুলো এই সপ্তাহে রিপোর্ট করেছে, এবং তাদের সিইওরা সম্পদ ব্যবস্থাপকদের চেয়ে স্পষ্টভাবে রেখা টেনেছেন। ডেভিড সলোমন সবেমাত্র $৫.২৯ বিলিয়ন ত্রৈমাসিক মুনাফা পোস্ট করেছেন, গোল্ডম্যানের ফাইলিং অনুযায়ী। তিনি ৫% দশ বছরের ফলন নিয়ে shrug off করেন, তারপর কেদ্রোস্কির বর্ণনা করা চাপের নাম দেন অন্য দিক থেকে:

আমি মনে করি যা ঘটছে তার মধ্যে একটি হল এই এআই চক্রের জন্য মূলধনের প্রচুর চাহিদা, এবং এটি সরকারগুলোর খুব আক্রমণাত্মকভাবে ধার নেওয়ার সাথে প্রতিযোগিতা করছে।

ডেভিড সলোমন, ১৪ অক্টোবর, ২০২৬, সূত্র

মরগান স্ট্যানলির টেড পিক চক্রের দীর্ঘমেয়াদী আকার ১০ থেকে ১৫ ট্রিলিয়ন ডলার বলেছেন এবং তারপর বলেছেন অর্থ আসলে কোথায় যাচ্ছে:

এই প্রবাহের অনেকটাই বিশ্বের সবচেয়ে ভালো মূলধনযুক্ত, সর্বোচ্চ নগদ প্রবাহ কোম্পানিগুলোর বিরুদ্ধে রাখা হচ্ছে।

এডওয়ার্ড পিক, ১৪ অক্টোবর, ২০২৬, সূত্র

এটি একজন ব্যাংকার আপনাকে ভদ্রভাবে বলছেন কোন ঋণগ্রহীতারা সস্তা টাকা পায়। কোরওয়েভ সেই তালিকায় নেই। হাইপারস্কেলাররা তাদের নির্মাণের বেশিরভাগ নগদ প্রবাহ থেকে অর্থায়ন করে, এবং নিওক্লাউডরা তাদের ঋণ থেকে।

জেনসেনের ভাড়াটিয়ারা দুর্বল লিংক

একই দিনে, জেনসেন হুয়াং একটি দীর্ঘ Bg2 সাক্ষাৎকারে বসেছিলেন, একটি প্রশ্নকে কেন্দ্র করে, এআই রাজস্ব ক্যাপেক্স পরিশোধ করতে পারে কিনা। তার উত্তর এনভিডিয়ার ব্যবসাকে তিন ভাগে ভাগ করেছিল: ক্লাসিক্যাল কম্পিউটিং, ফ্রন্টিয়ার ল্যাব, এবং স্টার্টআপের দীর্ঘ লেজ।

এবং তাই শিল্পের বর্ণালী জুড়ে যে কোম্পানিগুলো শুরু হয়েছে, হাজার হাজার। এবং তারা কী করে? তারা এনভিডিয়া কম্পিউট ভাড়া নেয়। তাই তারা ভাড়াটিয়া।

জেনসেন হুয়াং, ১৪ অক্টোবর, ২০২৬, সূত্র

তিনি এটিকে আশ্বাস হিসাবে বলেছিলেন যে দুটি ল্যাব পুরো নির্মাণ বহন করে না, এবং তিনি যোগ করেছিলেন যে ওপেনএআই এবং অ্যানথ্রপিকের "সফল হতে এক ট্রিলিয়ন ডলার রাজস্বের কাছাকাছি কোথাও থাকতে হবে না।" আমি চাহিদার দিকটি বিশ্বাস করি। কিন্তু ভাড়াটিয়ারা কারো কাছ থেকে ভাড়া নেয়, এবং তার একটি ভাল অংশ হল নিওক্লাউড স্তর যার ধার নেওয়ার খরচ সবেমাত্র ১৫% হয়েছে। জেনসেনের বৈচিত্র্যপূর্ণ তৃতীয় ব্যবসাটি চেইনের সবচেয়ে লিভারেজড কোম্পানিগুলোর মাধ্যমে চলে।

কোরওয়েভ পুনর্গঠন কি নির্মাণ বন্ধ করবে?

সম্ভবত না, এবং উপরের লোকেরা বেশিরভাগই কেন তা নিয়ে একমত। মাইক্রোসফট, অ্যালফাবেট, অ্যামাজন এবং মেটা তাদের ক্যাপেক্স অপারেটিং নগদ এবং ইনভেস্টমেন্ট-গ্রেড ঋণ থেকে অর্থায়ন করে, এবং পিক বলেছেন যে প্রবাহ সেখানেই যাচ্ছে। একটি নিওক্লাউড পুনর্গঠন ইকুইটি ধারক এবং অসুরক্ষিত ঋণদাতাদের আঘাত করবে, স্টার্টআপ ভাড়া চ্যানেলকে ধীর করবে, এবং কিছু জিপিইউ ক্ষমতা কম দামে বাজারে ঠেলে দেবে। লুরিয়া এটাকে মূলধন বাজার দ্বারা গতি নিয়ন্ত্রণ বলেছেন। কেদ্রোস্কি মনে করেন এটি একটি সংশোধনের প্রথম ডমিনো যা তিনি আগামী বছরের প্রথমার্ধে আশা করেন।

আমার পড়া পরিবর্তন করবে মানের সিঁড়ি বেয়ে সংক্রমণ। কেদ্রোস্কি ওরাকলকে দুই গ্রুপের মধ্যে আটকে থাকা কোম্পানি হিসাবে নাম দিয়েছেন। যদি এর স্প্রেড কোরওয়েভের মতো লেনদেন শুরু করে, তবে দাবি যে শুধুমাত্র লিভারেজড কোণ সমস্যায় রয়েছে তা কাজ করা বন্ধ করে দেয়, এবং ফিঙ্কের অর্ধ শতাংশ প্রাসঙ্গিক সংখ্যা হওয়া বন্ধ করে দেয়।