CoreWeave के बॉन्ड्स ने पुनर्गठन की कीमत तय की, जबकि फिंक और ग्रे ने क्रेडिट को ठीक बताया

14 अक्टूबर को, CoreWeave के 2032 में देय असुरक्षित नोट्स लगभग 15% यील्ड पर कारोबार कर रहे थे और स्टॉक लगभग 15% गिर गया, जो फरवरी के बाद का सबसे खराब दिन था। उसी दिन AI बिल्ड के लिए पैसा देने वाले लोग कैमरे के सामने थे। लैरी फिंक ने कहा कि प्राइवेट क्रेडिट घाटा आधा प्रतिशत पर चल रहा है। जॉन ग्रे ने प्राइवेट क्रेडिट के आलोचकों को "टाउन क्रायर्स" कहा। इस व्यापार को बारीकी से देखने वाले दो विश्लेषक, गिल लूरिया और SK Ventures के पॉल केड्रोस्की ने कहा कि कर्ज बाजार ने पहले ही CoreWeave का हिसाब लगा लिया था और जवाब बुरा था। मुझे लगता है कि दोनों पक्ष सही हैं, और यही कहानी है। बाजार ने AI इंफ्रास्ट्रक्चर को एक क्रेडिट के रूप में देखना बंद कर दिया है।

14 अक्टूबर को बॉन्ड बाजार ने क्या कीमत तय की

संख्या सरल है। 2032 नोट्स लगभग 15% को छूने के बाद लगभग 14.5% पर बंद हुए, Investing.com ने रिपोर्ट किया, और एलन मस्क ने X पर एक शब्द में जवाब दिया, "यिक्स।" सीईओ माइक इंट्रेटर ने कर्मचारियों को एक मेमो भेजा जिसमें कहा गया "बाजार गलत समझता है और तर्कहीन व्यवहार करता है" और दूसरी तिमाही के अनुसार $104.2 बिलियन के राजस्व बैकलॉग की ओर इशारा किया। 80 सेंट से नीचे कारोबार करने वाला बॉन्ड कहता है कि उधारदाता उस बैकलॉग को अंकित मूल्य पर नहीं लेते हैं।

जिम क्रेमर ने उस रात अपना ओपन एक पहेली पर बिताया। CPI प्रिंट गर्म था, फिर भी ट्रेजरी यील्ड दिन भर नीचे चली गई। उनका स्पष्टीकरण:

मुझे लगता है कि सुरक्षित ठिकाने की ओर भागना चल रहा था क्योंकि अब हम सवाल करने लगे हैं कि क्या ये सभी नए नियोक्लाउड्स, ये कंपनियां जो आप हर समय टेप पर देखते हैं, के पास डेटा सेंटर बनाते रहने के लिए पर्याप्त पैसा है। शायद उनका पैसा खत्म हो जाएगा।

जिम क्रेमर, 14 अक्टूबर, 2026, स्रोत

उनके पास मेमो के लिए भी एक पंक्ति का जवाब था: "बाजार आपके सॉल्वेंट रहने से अधिक समय तक तर्कहीन रह सकता है।"

लूरिया ने इसे ट्रेजरी खरीदने के लिए मार्जिन लोन कहा

लूरिया कोई AI भालू नहीं है। उसी प्रोफ जी एपिसोड पर उनकी खरीद सूची में माइक्रोन, Nvidia, ब्रॉडकॉम और SK हाइनिक्स थे। यह उनके CoreWeave कॉल को खारिज करना कठिन बनाता है, क्योंकि यह मांग के बारे में नहीं, बल्कि लीवरेज के बारे में है।

यह एक व्यक्तिगत निवेशक की तरह है जो 9% पर मार्जिन लोन लेकर 5% यील्ड वाले ट्रेजरी खरीदता है। यह मूल्य का विनाश है। यही CoreWeave का सार है।

गिल लूरिया, 14 अक्टूबर, 2026, स्रोत

उसी दिन बाद में ब्लूमबर्ग पर उनसे पूछा गया कि क्या CoreWeave बीमा पूंजी की तलाश कर रहा है। उनका जवाब सप्ताह की सबसे स्पष्ट पंक्ति थी: "वे 9% पर भी उधार लेने की क्षमता खो चुके हैं।" फिर उन्होंने इसे चक्र के पक्ष में तर्क में बदल दिया, न कि इसके खिलाफ। यदि जोखिम पूंजी उन दरों पर उधार देना बंद कर देती है, तो बिल्ड उस गति से धीमा हो जाता है जिसे नकदी प्रवाह वहन कर सकता है। यह Nvidia के लिए एक सॉफ्ट लैंडिंग है और 2032 नोट्स रखने वालों के लिए कठिन।

केड्रोस्की को बचाव नहीं, पुनर्गठन की उम्मीद

केड्रोस्की बॉन्ड की कीमत को एक संकटग्रस्त निवेशक की तरह पढ़ते हैं। छह साल शेष होने पर 80 सेंट का नोट पूर्ण नुकसान के लिए मूल्य निर्धारित नहीं है। यह कटौती के लिए मूल्य निर्धारित है।

इसलिए जब आप इसे इन स्तरों पर कारोबार करते देखते हैं, तो कर्ज बाजार आपको यह बताने की कोशिश कर रहा है: यह चीज पुनर्गठित होती है। आपको पूरा डॉलर नहीं मिल रहा है।

पॉल केड्रोस्की, 15 अक्टूबर, 2026, स्रोत

उनका दूसरा तर्क टोकन अपस्फीति है। उन्होंने एपॉक AI के अनुमान का हवाला दिया कि टोकन की कीमतों में सालाना लगभग 13 गुना गिरावट आती है और कहा कि एक नियोक्लाउड को स्थिर रहने के लिए हर 90 दिनों में टोकन बिक्री दोगुनी करनी होगी। उनका अंकगणित हवा में ढीला था। 13 गुना गिरावट लगभग 92% की गिरावट है, न कि "1,300%।" हालांकि, दोगुना समय लगभग 100 दिनों में सही है। एक ऐसी कंपनी को उधार देने वाला जो हर साल इतनी कीमत खोने वाले उत्पाद बेचती है, उसे 15% चाहिए।

मेजबान एड एल्सन, जिन्होंने Nvidia की हिस्सेदारी लगभग 10% बताई, ने पूछा कि क्या Nvidia आगे आएगा। केड्रोस्की ने कहा कि कोई पहली विफलता को रोक सकता है, फिर बाजार अगले का परीक्षण करेगा:

'एक मिनट रुको, मैं हैंक पॉलसन नहीं हूं, मैं फेडरल रिजर्व नहीं हूं, मैं सिस्टम को बेलआउट करने के व्यवसाय में नहीं हूं। मेरे बिना सिस्टम नीचे चला जाता है।'

पॉल केड्रोस्की, 15 अक्टूबर, 2026, स्रोत

वह सवाल हमारे 13 अक्टूबर के लेख के बाद और तेज है, जिसमें Nvidia द्वारा गारंटीकृत $105 बिलियन के डेटा सेंटर लीज का उल्लेख है। Nvidia पहले से ही एक ग्राहक के लिए अंतिम उपाय के ऋणदाता की तरह व्यवहार करता है। केड्रोस्की की शर्त है कि वह सभी के लिए ऐसा नहीं करेगा।

फिंक और ग्रे कहते हैं क्रेडिट ठीक है

उधारदाताओं ने एक अलग कहानी बताई, और उनके आंकड़े वास्तविक हैं। फिंक ने CNBC पर:

मैं यह नहीं कह रहा कि दिवालियापन नहीं होंगे, लेकिन अभी प्राइवेट क्रेडिट भी लगभग आधा प्रतिशत लोन घाटा दिखा रहा है। ठीक है? यह ऐतिहासिक औसत से नीचे है।

लैरी फिंक, 14 अक्टूबर, 2026, स्रोत

एक मिनट बाद उन्होंने कहा कि "अगर इस देश में किसी तरह की रोक लगती है, तो हम मंदी में होंगे," क्योंकि अर्थव्यवस्था का इतना हिस्सा अब डेटा सेंटर कैपेक्स पर निर्भर है। ग्रे, जो भारत में ब्लैकस्टोन के भारत बुक को $100 बिलियन तक दोगुना करने की योजना पेश कर रहे थे, सीधे आलोचकों पर गए:

प्राइवेट क्रेडिट के आसपास यह सारा शोर था, और फिर भी हमने वह नहीं देखा जो प्राइवेट क्रेडिट कयामत के इन टाउन क्रायर्स ने भविष्यवाणी की थी, है ना, जो सामूहिक डिफॉल्ट और ये सभी मुद्दे थे।

जोनाथन ग्रे, 14 अक्टूबर, 2026, स्रोत

उन उद्धरणों को खंडन के रूप में उपयोग करने में समस्या यह है। फिंक का आधा प्रतिशत एक विविध पोर्टफोलियो पर घाटा दर है जो ज्यादातर वरिष्ठ, कम लोन-टू-वैल्यू ऋण हैं, जैसा कि ग्रे ने भी वर्णित किया। CoreWeave का 2032 पेपर एक उधारकर्ता से असुरक्षित बॉन्ड है जो एक वस्तुकरण व्यवसाय में है। दोनों लोग अपने पोर्टफोलियो का वर्णन कर रहे हैं। लूरिया और केड्रोस्की इसके एक कोने का वर्णन कर रहे हैं। इस बहस में किसी ने यह नहीं कहा है कि प्राइवेट क्रेडिट पूरी तरह से टूटने वाला है, और उधार पक्ष के किसी ने भी नियोक्लाउड्स का नाम लेकर संबोधित नहीं किया।

बैंक सीईओ दो तरह के उधारकर्ता देखते हैं

बड़े बैंकों ने इस सप्ताह रिपोर्ट की, और उनके सीईओ ने एसेट मैनेजरों की तुलना में अधिक स्पष्ट रूप से रेखा खींची। डेविड सोलोमन ने अभी-अभी $5.29 बिलियन का तिमाही लाभ पोस्ट किया था, गोल्डमैन की फाइलिंग के अनुसार। उन्होंने 5% दस साल के बॉन्ड को खारिज कर दिया, फिर केड्रोस्की द्वारा वर्णित दबाव को दूसरी तरफ से नाम दिया:

मुझे लगता है कि जो चल रहा है उनमें से एक यह है कि इस AI चक्र के लिए पूंजी की बहुत मांग है, और यह इस तथ्य के साथ प्रतिस्पर्धा कर रहा है कि सरकारों ने बहुत आक्रामक तरीके से उधार लिया है।

डेविड सोलोमन, 14 अक्टूबर, 2026, स्रोत

मॉर्गन स्टेनली के टेड पिक ने चक्र के दीर्घकालिक आकार को 10 से 15 ट्रिलियन डॉलर बताया और फिर कहा कि पैसा वास्तव में कहां जा रहा है:

उन प्रवाहों का एक बड़ा हिस्सा दुनिया की सबसे अच्छी पूंजी वाली, उच्चतम नकदी प्रवाह वाली कंपनियों के खिलाफ लगाया जा रहा है।

एडवर्ड पिक, 14 अक्टूबर, 2026, स्रोत

यह एक बैंकर है जो आपको विनम्रता से बता रहा है कि किन उधारकर्ताओं को सस्ता पैसा मिलता है। CoreWeave उस सूची में नहीं है। हाइपरस्केलर अपने अधिकांश बिल्ड को नकदी प्रवाह से वित्तपोषित करते हैं, और नियोक्लाउड्स अपने को कर्ज से।

जेन्सेन के किराएदार कमजोर कड़ी हैं

उसी दिन, जेन्सेन हुआंग ने एक लंबा Bg2 साक्षात्कार दिया जो एक प्रश्न पर आधारित था, कि क्या AI राजस्व कैपेक्स का भुगतान कर सकता है। उनके उत्तर ने Nvidia के व्यापार को तीन हिस्सों में विभाजित किया: शास्त्रीय कंप्यूटिंग, फ्रंटियर लैब्स, और स्टार्टअप्स की एक लंबी पूंछ।

और इसलिए उद्योगों के स्पेक्ट्रम में शुरू की गई कंपनियों की संख्या, हजारों हैं। और वे क्या करते हैं? वे NVIDIA कंप्यूट किराए पर लेते हैं। इसलिए वे किराएदार हैं।

जेन्सेन हुआंग, 14 अक्टूबर, 2026, स्रोत

उनका मतलब आश्वासन था कि दो लैब पूरे बिल्ड को नहीं चलाती हैं, और उन्होंने कहा कि OpenAI और Anthropic को "सफल होने के लिए एक ट्रिलियन डॉलर के राजस्व के करीब भी नहीं होना चाहिए।" मैं मांग पक्ष खरीदता हूं। लेकिन किराएदार किसी से किराए पर लेते हैं, और उस किसी का एक अच्छा हिस्सा नियोक्लाउड परत है जिसकी उधार लागत अभी 15% हो गई है। जेन्सेन का विविध तीसरा व्यवसाय श्रृंखला में सबसे अधिक लीवरेज्ड कंपनियों के माध्यम से चलता है।

क्या CoreWeave पुनर्गठन बिल्ड को रोकता है?

शायद नहीं, और ऊपर के लोग ज्यादातर इस बात से सहमत हैं कि क्यों। Microsoft, Alphabet, Amazon और Meta अपने कैपेक्स को परिचालन नकदी और निवेश-ग्रेड कर्ज से वित्तपोषित करते हैं, और पिक कहते हैं कि प्रवाह वहीं जा रहे हैं। एक नियोक्लाउड पुनर्गठन इक्विटी धारकों और असुरक्षित लेनदारों को मारेगा, स्टार्टअप किराये चैनल को धीमा करेगा, और कुछ GPU क्षमता को कम कीमतों पर बाजार में धकेल देगा। लूरिया इसे पूंजी बाजार द्वारा गति को विनियमित करना कहते हैं। केड्रोस्की सोचते हैं कि यह एक सुधार का पहला डोमिनोज़ है जिसकी उन्हें अगले साल की पहली छमाही तक उम्मीद है।

मेरे दृष्टिकोण को बदलने वाली चीज गुणवत्ता सीढ़ी में संक्रमण है। केड्रोस्की ने Oracle को दो समूहों के बीच फंसी कंपनी के रूप में नामित किया। यदि इसके स्प्रेड CoreWeave की तरह कारोबार करने लगते हैं, तो यह दावा कि केवल लीवरेज्ड कोना मुश्किल में है, काम करना बंद कर देता है, और फिंक का आधा प्रतिशत प्रासंगिक संख्या नहीं रह जाता।