ارتفعت أسعار تأجير وحدات معالجة الرسوميات 7.6% في أسبوع بينما تراجعت أسعار التوكنات، وDRW تسعى لتداول الفجوة

ذهب دون ويلسون إلى Odd Lots، الذي سُجل مباشرة في شيكاغو ونُشر في 19 أكتوبر، ووصف شيئًا تظل قصة ديون الذكاء الاصطناعي تفتقده. السعر بالساعة لتأجير وحدة معالجة رسومية من Nvidia في ارتفاع. سعر التوكنات التي تنتجها تلك الوحدات في انخفاض. ويلسون أسس شركة التداول DRW، ويريد أن تصبح هذه الفجوة سوقًا مدرجًا. لدى CME عقدان آجلان لتأجير وحدات معالجة الرسوميات في انتظار مراجعة CFTC التي تنتهي في 9 نوفمبر. في نفس عطلة نهاية الأسبوع، ألقى سكوت غالاوي باللوم على التوكنات الرخيصة في عائد سندات CoreWeave البالغ 15%. أعتقد أن كلا الرجلين يصفان نفس الضغط من طرفين متعاكسين، وواحد فقط منهما لديه بيانات الأسعار.

الإيجار ارتفع، ولم ينخفض

عندما سألت تريسي ألواي عن فقدان وحدات معالجة الرسوميات لقيمتها بمرور الوقت، وصفها ويلسون بسؤال التريليون دولار وأعطى تاريخًا قصيرًا للأسعار. انخفض السعر الفوري بالساعة لـ H100 بثبات حتى حوالي عيد الشكر 2025. ثم تحول إلى الارتفاع، ويعزو ذلك إلى نموذج جديد من Anthropic أطلق موجة من الطلب على الاستدلال. وفي الآونة الأخيرة، قال، قفزت أسعار H100 وB200 وB300 مرة أخرى بينما انخفض مؤشر توكنات Silicon Data بشكل حاد.

تشير الأرقام العامة إلى نفس الاتجاه. قرأ مؤشر تأجير H100 من Silicon Data 2.83 دولارًا لكل ساعة وحدة معالجة رسومية في 18 أكتوبر، بارتفاع 7.6% في سبعة أيام. في أواخر أغسطس، وضعته Yahoo Finance عند حوالي 2.68 دولار، مع B200 عند 5.66 دولار. ارتفاع متواضع، لكنه ارتفاع. ويلسون لديه أيضًا مصلحة في الإجابة. قدم جو وايزنثال Compute Exchange وSilicon Data كجزء مما يبنيه ويلسون، لذا اقرأ أرقامه كصانع سوق يتحدث عن كتابه.

نسبة غالاوي 90% تتعلق بالنصف الآخر من الصفقة

في Prof G Markets في نفس اليوم، شرح غالاوي انخفاض أسهم CoreWeave بأسعار التوكنات:

الطلب على الحوسبة أو الطلب على هذه التوكنات لا يزال يرتفع بشكل كبير لكن تكلفة التوكنات انخفضت بنحو 90%. لذا ما لم يرتفع الطلب 10 مرات، فأنت تجري في مكانك

سكوت غالاوي، 19 أكتوبر 2026، المصدر

ذهب مضيفه المشارك إد إلسون إلى أبعد من ذلك ووصف تسعير النماذج مفتوحة الوزن الصينية بأنه متعمد:

أشعر بقرب اليقين من أن نظريتك حول إغراق الذكاء الاصطناعي الصيني صحيحة، وأنها مقصودة

إد إلسون، 19 أكتوبر 2026، المصدر

لا يقدم إلسون أي دليل على جزء النية، ولن أعتمد عليه. رقم 90% معقول للتوكنات. الخطوة من التوكنات الرخيصة إلى انخفاض إيجار وحدات معالجة الرسوميات هي حيث يخطئ غالاوي، لأن مؤشرات الإيجار سارت في الاتجاه الآخر هذا الخريف. السحابة الجديدة التي تؤجر H100 بالساعة تفرض أكثر مما كانت عليه في أغسطس. العمل الذي يتعرض للضغط هو العمل في المنتصف، الذي يستأجر وحدات معالجة الرسوميات ويعيد بيع التوكنات. مشكلة CoreWeave الحقيقية هي سعر ديونها البالغة 52 مليار دولار، وهو ما ذكره غالاوي أيضًا. هذه قصة ائتمانية، وقد غطيناها في 15 أكتوبر.

من يستأجر كل تلك الساعات من وحدات معالجة الرسوميات

إذا كان الإيجار يرتفع بينما تصبح التوكنات أرخص، يجب أن ينمو الطلب أسرع من الكفاءة. أعطى مات غارمان رقمًا لذلك في مقابلة مع BCG نُشرت في نفس اليوم:

حيث نحن الآن، أعتقد 25 مليار دولار في أعمالنا في الذكاء الاصطناعي، بعد ثلاث سنوات فقط، وهذا نمو أكبر بكثير مما كنت أتوقعه في ذلك الوقت.

مات غارمان، 19 أكتوبر 2026، المصدر

كما وصف كيف يبدو ذلك داخل AWS، وهذا يتطلب الكثير من التوكنات لكل موظف:

لديهم أسراب من الوكلاء يعملون معهم، وبهذه الطريقة نبني الخدمات، وبهذه الطريقة نحصل على إنتاجية 5X، 10X مما كنا عليه سابقًا.

مات غارمان، 19 أكتوبر 2026، المصدر

قدم جاك كلارك جانب العرض من الحجة في محاضرة بير جاكوبسون في صندوق النقد الدولي في بانكوك الأسبوع الماضي. قال إن باحثي Anthropic يكتبون الآن ما يقرب من عشرة أضعاف الكود مقارنة بالسنوات الأربع الأولى للشركة. وقال أيضًا إن قدرة مراكز البيانات تقع في الغالب في الولايات المتحدة والصين والشرق الأوسط، مع سلاسل توريد متنازع عليها لدرجة أن الأسعار تواصل الارتفاع. التسجيل الكامل الوحيد لدينا هو إعادة ترجمة مترجمة، لذا أنا أعيد صياغته بدلاً من الاقتباس.

ماذا سيفعل منحنى العقود الآجلة لـ CoreWeave

طرح وايزنثال سؤال الائتمان مباشرة على ويلسون:

في أسبوع مثل هذا، عندما ترى عائد سندات CoreWeave عند 15%، ماذا يخبرك ذلك؟

جو وايزنثال، 19 أكتوبر 2026، المصدر

كان جواب ويلسون أن سوق السندات يسعر مخاطر الطرف المقابل، وليس وحدات معالجة الرسوميات. السحابة الجديدة التي لديها عقود من أكثر الشركات جدارة ائتمانية بخير. والتي تبيع قدرة عند الطلب، أو تبيع لعملاء أضعف، تدفع أكثر للاقتراض. مع العقود الآجلة، قال، يمكنها شراء وحدات معالجة الرسوميات، وبيع شريحة من العقود الآجلة مقابلها، ثم التأجير عند الطلب أو بشروط ستة أشهر لعملاء أصغر يدفعون نقدًا مقدمًا. يتوقع أن يؤدي ذلك إلى خفض تكلفة رأس المال.

دفع وايزنثال للخلف. ألا يسمح التحوط فقط للناس بالاقتراض أكثر مقابل أصل يفقد قيمته باستمرار؟ قال ويلسون لا، لأن كل بيع آجل يحتاج إلى مشترٍ راغب. يتوقع أن تستقر الأسعار الآجلة دون السعر الفوري، نظرًا لأن العديد من المالكين سيرغبون في البيع الآجل. هذه هي النسخة الصادقة من العرض. لن توقف العقود الآجلة انخفاض إيجارات وحدات معالجة الرسوميات. إنها تخبر المقرضين اليوم بما تستحقه B200 لشخص مستعد للالتزام بها، بعد ثلاث سنوات.

9 نوفمبر ومشكلة المؤشر

وفقًا لـ TokenPost، كانت CME تهدف إلى إطلاق في 5 أكتوبر. في 21 سبتمبر، مددت CFTC مراجعتها لكلا العقدين بمقدار 45 يومًا، مستشهدة بـ "قضايا جديدة أو معقدة". يغطي كل عقد 730 ساعة وحدة معالجة رسومية ويتم تسويته نقدًا. قال ويلسون إن العقود الآجلة يمكن أن تُدرج في 9 نوفمبر إذا لم تفعل الوكالة شيئًا، ولاحظ بجفاف أن هذا يقع بعد انتخابات 3 نوفمبر. قال إنه لا يستطيع تفسير قلق المنظمين. النظرية التي سمعها هي أن بعض المؤشرات ليست قوية.

أعطت ألواي حالة المتشككين:

إذن أحد الأشياء الأخرى التي يقولها الناس، المتشككون، هو أنهم يقولون إن وحدات معالجة الرسوميات أو الحوسبة ليست متجانسة بما يكفي لسوق عقود آجلة.

تريسي ألواي، 19 أكتوبر 2026، المصدر

أجاب ويلسون أن إنفاق H100 وB200 وحده كبير بما يكفي لدعم سوق. ستتداول الرقائق الأخرى كأساس مقابل هاتين، مثلما تسعر آلاف عقد الكهرباء بناءً على عدد قليل من المراكز. أجد ذلك مقنعًا للأجهزة. أنا أقل تأكدًا بشأن المؤشر. عينات Silicon Data من أسعار السحابات الجديدة عند الطلب. الصفقات الثنائية الكبيرة، مثل عقود الشراء للمختبرات الحدودية، لا تظهر فيه، وأثار وايزنثال هذه النقطة بالضبط.

انتشار السحق

أكثر شيء مفيد قاله ويلسون كان اسمًا. استأجر وحدات معالجة الرسوميات بالسعر الفوري، وحمّل نموذجًا مفتوح المصدر، وبع التوكنات عبر موجه مثل OpenRouter، وهامشك هو هامش مصفاة. يسميه متداولو النفط انتشار الكراك. يسميه متداولو فول الصويا السحق. ويلسون يسمي هذا انتشار السحق، وقال إن عقود التوكنات الآجلة في مرحلة الفكر في DRW.

ضع بيانات إيجاره بجانب بيانات غالاوي عن التوكنات وسيتقلص انتشار السحق من كلا الجانبين. من شأن ذلك أن يضغط على شركات مثل Fireworks وTogether، التي استشهد بها ويلسون كدليل على أن سوق النماذج المفتوحة كبير بالفعل. كما يفسر إجابته عندما سُئل كيف تدير DRW فاتورة الذكاء الاصطناعي الخاصة بها. ليس كل طلب يحتاج إلى نموذج حدودي، والهدف هو توجيه الاستدلال للحفاظ على إنفاق التوكنات منخفضًا. كل مشترٍ يفعل ذلك يدفع أسعار التوكنات إلى الانخفاض.

هل سوق العقود الآجلة لوحدات معالجة الرسوميات ينقذ السحابات الجديدة؟

لا، لكنه سيظهر أي منها يحتاج إلى الإنقاذ. منحنى مدرج يعطي المقرضين سعرًا عامًا لـ B200 بعد ثلاث سنوات بدلاً من تخمين، وهذا يساعد المشغلين ذوي العقود الجيدة أكثر من الضعفاء. لا يصلح انتشار السحق. إذا كان غالاوي محقًا بشأن التوكنات وويلسون محقًا بشأن الإيجار، فإن الضغط يقع على البائعين في المنتصف، وليس على من يملك الرقائق. أول قراءة للسوق تأتي في موعد لا يتجاوز 9 نوفمبر، ويمكن لـ CFTC still تغيير هذا التاريخ.