ค่าเช่า GPU เพิ่มขึ้น 7.6% ในหนึ่งสัปดาห์ ขณะที่ราคาโทเคนร่วง และ DRW ต้องการซื้อขายช่องว่างนี้

Don Wilson ไปออกอากาศใน Odd Lots ซึ่งบันทึกเทปสดในชิคาโกและเผยแพร่เมื่อวันที่ 19 ตุลาคม และอธิบายบางสิ่งที่เรื่องเล่าเกี่ยวกับหนี้ AI มักมองข้าม ราคารายชั่วโมงในการเช่า GPU ของ Nvidia กำลังสูงขึ้น ราคาของโทเคนที่ GPU เหล่านั้นผลิตได้กำลังลดลง Wilson ก่อตั้งบริษัทเทรดดิ้ง DRW และเขาต้องการให้ช่องว่างนี้กลายเป็นตลาดที่มีการจดทะเบียน CME มีสัญญาฟิวเจอร์สเช่า GPU สองฉบับที่รอการทบทวนของ CFTC ซึ่งสิ้นสุดในวันที่ 9 พฤศจิกายน ในสุดสัปดาห์เดียวกัน Scott Galloway ตำหนิโทเคนราคาถูกสำหรับอัตราผลตอบแทนพันธบัตร 15% ของ CoreWeave ฉันคิดว่าชายทั้งสองกำลังอธิบายการบีบตัวแบบเดียวกันจากคนละด้าน และมีเพียงคนเดียวเท่านั้นที่มีข้อมูลราคา

ค่าเช่าเพิ่มขึ้น ไม่ใช่ลดลง

เมื่อ Tracy Alloway ถามเกี่ยวกับ GPU ที่สูญเสียมูลค่าเมื่อเวลาผ่านไป Wilson เรียกมันว่าคำถามมูลค่าล้านล้านดอลลาร์และให้ประวัติราคาโดยย่อ ราคารายชั่วโมงตามความต้องการของ H100 ลดลงอย่างต่อเนื่องจนถึงประมาณเทศกาลขอบคุณพระเจ้า ปี 2025 จากนั้นก็กลับมาสูงขึ้น และเขาให้เครดิตกับโมเดลใหม่ของ Anthropic ที่จุดชนวนความต้องการในการอนุมาน (inference) พุ่งสูงขึ้น เมื่อไม่นานมานี้ เขากล่าวว่าราคา H100, B200 และ B300 กระโดดขึ้นอีกครั้ง ขณะที่ดัชนีโทเคนของ Silicon Data ร่วงลงอย่างรวดเร็ว

ตัวเลขสาธารณะชี้ไปในทิศทางเดียวกัน ดัชนีเช่า H100 ของ Silicon Data อ่านได้ 2.83 ดอลลาร์ต่อชั่วโมง GPU ในวันที่ 18 ตุลาคม เพิ่มขึ้น 7.6% ในเจ็ดวัน ในปลายเดือนสิงหาคม Yahoo Finance ระบุไว้ที่ประมาณ 2.68 ดอลลาร์ โดย B200 อยู่ที่ 5.66 ดอลลาร์ การเพิ่มขึ้นเล็กน้อย แต่ก็เป็นการเพิ่มขึ้น Wilson ยังมีส่วนได้เสียในคำตอบนี้ด้วย Joe Weisenthal แนะนำ Compute Exchange และ Silicon Data ว่าเป็นส่วนหนึ่งของสิ่งที่ Wilson กำลังสร้าง ดังนั้นควรอ่านตัวเลขของเขาในฐานะผู้ดูแลสภาพคล่องที่พูดถึงหนังสือของตัวเอง

ตัวเลข 90% ของ Galloway เกี่ยวกับอีกครึ่งหนึ่งของการเทรด

ใน Prof G Markets วันเดียวกัน Galloway อธิบายการเทขาย CoreWeave ด้วยราคาโทเคน:

ความต้องการคอมพิวเตอร์หรือความต้องการโทเคนเหล่านี้ยังคงพุ่งสูงขึ้น แต่ต้นทุนของโทเคนลดลงประมาณ 90% ดังนั้นเว้นแต่ความต้องการจะเพิ่มขึ้น 10 เท่า คุณก็แค่วิ่งอยู่กับที่

Scott Galloway, 19 ตุลาคม 2026, แหล่งที่มา

พิธีกรร่วมของเขา Ed Elson ไปไกลกว่านั้นและเรียกการตั้งราคาแบบโอเพนเวทของจีนว่าเป็นการจงใจ:

ฉันรู้สึกเกือบแน่ใจว่าทฤษฎีการทุ่มตลาด AI ของจีนของคุณเป็นความจริง และมันเป็นการจงใจ

Ed Elson, 19 ตุลาคม 2026, แหล่งที่มา

Elson ไม่ได้ให้หลักฐานสำหรับส่วนที่เกี่ยวกับความตั้งใจ และฉันจะไม่พึ่งพามัน ตัวเลข 90% นั้นเป็นไปได้สำหรับโทเคน ขั้นตอนจากโทเคนราคาถูกไปสู่ค่าเช่า GPU ที่ลดลงคือจุดที่ Galloway เข้าใจผิด เพราะดัชนีการเช่ากลับไปในทิศทางอื่นในฤดูใบไม้ร่วงนี้ neocloud ที่เช่า H100 รายชั่วโมงกำลังคิดค่าบริการสูงกว่าในเดือนสิงหาคม ธุรกิจที่ถูกบีบคือธุรกิจที่อยู่ตรงกลาง ซึ่งเช่า GPU และขายโทเคนต่อ ปัญหาที่แท้จริงของ CoreWeave คือราคาหนี้ 52 พันล้านดอลลาร์ ซึ่ง Galloway ก็พูดถึงเช่นกัน นั่นเป็นเรื่องเครดิต และเราครอบคลุมเรื่องนี้เมื่อวันที่ 15 ตุลาคม

ใครกำลังเช่า GPU-hours เหล่านั้นทั้งหมด

หากค่าเช่าสูงขึ้นในขณะที่โทเคนถูกลง ความต้องการต้องเติบโตเร็วกว่าประสิทธิภาพ Matt Garman ให้ตัวเลขสำหรับเรื่องนั้นในการสัมภาษณ์กับ BCG ที่เผยแพร่ในวันเดียวกัน:

ตอนนี้เราอยู่ที่ประมาณ 25 พันล้านดอลลาร์ในธุรกิจ AI ของเรา หลังจากสามปี ซึ่งเป็นการเติบโตที่มากกว่าที่ฉันคาดไว้ในตอนนั้น

Matt Garman, 19 ตุลาคม 2026, แหล่งที่มา

เขายังอธิบายว่าสิ่งนั้นมีลักษณะอย่างไรภายใน AWS และต้องใช้โทเคนจำนวนมากต่อพนักงาน:

พวกเขามีฝูงเอเจนต์ที่ทำงานด้วย และนั่นคือวิธีที่เราสร้างบริการ และนั่นคือวิธีที่เราได้รับผลผลิต 5 เท่า 10 เท่าจากที่เราเคยเป็น

Matt Garman, 19 ตุลาคม 2026, แหล่งที่มา

Jack Clark สนับสนุนด้านอุปทานของการโต้แย้งที่การบรรยาย Per Jacobsson ของ IMF ในกรุงเทพฯเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว เขากล่าวว่านักวิจัยของ Anthropic ตอนนี้เขียนโค้ดมากกว่าในช่วงสี่ปีแรกของบริษัทเกือบสิบเท่า เขายังกล่าวอีกว่าความจุศูนย์ข้อมูลส่วนใหญ่อยู่ในสหรัฐฯ จีน และตะวันออกกลาง โดยมีห่วงโซ่อุปทานที่มีการแข่งขันสูงจนราคายังคงสูงขึ้นเรื่อยๆ การบันทึกเต็มรูปแบบเดียวที่เรามีคือการแปลซ้ำพร้อมคำบรรยาย ดังนั้นฉันจึงถอดความเขาแทนที่จะอ้างอิง

เส้นโค้งฟิวเจอร์สจะทำอะไรให้ CoreWeave

Weisenthal ถามคำถามด้านเครดิตกับ Wilson โดยตรง:

ในสัปดาห์แบบนี้ เมื่อคุณเห็นอัตราผลตอบแทนพันธบัตร CoreWeave ที่ 15% มันบอกอะไรคุณ?

Joe Weisenthal, 19 ตุลาคม 2026, แหล่งที่มา

คำตอบของ Wilson คือตลาดพันธบัตรกำลังกำหนดราคาความเสี่ยงของคู่สัญญา ไม่ใช่ GPU neocloud ที่มีสัญญาจากบริษัทที่น่าเชื่อถือที่สุดจะไม่เป็นไร คนที่ขายความจุตามความต้องการ หรือขายให้กับผู้ซื้อที่อ่อนแอกว่า จะจ่ายต้นทุนการกู้ยืมที่สูงกว่า ด้วยฟิวเจอร์ส เขากล่าวว่ามันสามารถซื้อ GPU ขายสตริปฟิวเจอร์สเพื่อป้องกันความเสี่ยง แล้วจึงให้เช่าตามความต้องการหรือแบบ 6 เดือนให้กับลูกค้ารายย่อยที่วางเงินสดล่วงหน้า เขาคาดว่าสิ่งนั้นจะลดต้นทุนเงินทุนของมัน

Weisenthal โต้กลับ การป้องกันความเสี่ยงเพียงแค่ให้คนกู้ยืมมากขึ้นกับสินทรัพย์ที่สูญเสียมูลค่าต่อไปหรือไม่? Wilson ปฏิเสธ เพราะการขายฟิวเจอร์สทุกครั้งต้องมีผู้ซื้อที่เต็มใจ เขาคาดว่าราคาซื้อขายล่วงหน้าจะต่ำกว่าราคาสปอต เนื่องจากเจ้าของจำนวนมากต้องการขายล่วงหน้า นั่นคือเวอร์ชันที่ซื่อสัตย์ของการนำเสนอ ฟิวเจอร์สจะไม่หยุดค่าเช่า GPU ไม่ให้ลดลง พวกเขาบอกผู้ให้กู้วันนี้ว่า B200 มีมูลค่าเท่าไรสำหรับคนที่เต็มใจผูกมัดกับมันในอีกสามปีข้างหน้า

วันที่ 9 พฤศจิกายนและปัญหาดัชนี

ตามรายงานของ TokenPost CME ตั้งเป้าเปิดตัวในวันที่ 5 ตุลาคม เมื่อวันที่ 21 กันยายน CFTC ขยายเวลาการทบทวนสัญญาทั้งสองฉบับออกไป 45 วัน โดยอ้างถึง "ประเด็นใหม่หรือซับซ้อน" แต่ละสัญญาครอบคลุม 730 ชั่วโมง GPU และชำระเป็นเงินสด Wilson กล่าวว่าฟิวเจอร์สสามารถจดทะเบียนได้ในวันที่ 9 พฤศจิกายน หากหน่วยงานไม่ดำเนินการใดๆ และเขาตั้งข้อสังเกตอย่างแห้งๆ ว่านี่เป็นหลังการเลือกตั้งวันที่ 3 พฤศจิกายน เขากล่าวว่าเขาไม่สามารถอธิบายความกังวลของผู้กำกับดูแลได้ ทฤษฎีที่เขาได้ยินคือดัชนีบางตัวไม่แข็งแกร่งพอ

Alloway ให้มุมมองของผู้คลางแคลง:

หนึ่งในสิ่งที่คนอื่นพูด คนที่คลางแคลง คือพวกเขาบอกว่า GPU หรือคอมพิวเตอร์ไม่มีความเป็นเนื้อเดียวกันเพียงพอสำหรับตลาดฟิวเจอร์ส

Tracy Alloway, 19 ตุลาคม 2026, แหล่งที่มา

Wilson ตอบว่าการใช้จ่ายสำหรับ H100 และ B200 เพียงอย่างเดียวก็ใหญ่พอที่จะรองรับตลาดได้ ชิปอื่นๆ จะซื้อขายเป็น basis เทียบกับสองตัวนี้ เหมือนกับที่โหนดไฟฟ้าหลายพันโหนดกำหนดราคาจากฮับไม่กี่แห่ง ฉันพบว่าสิ่งนั้นน่าเชื่อถือสำหรับฮาร์ดแวร์ ฉันไม่แน่ใจเกี่ยวกับดัชนี Silicon Data สุ่มตัวอย่างราคาเช่าตามความต้องการของ neocloud ข้อตกลงทวิภาคีขนาดใหญ่ เช่น สัญญาซื้อของแล็บชั้นนำ ไม่ปรากฏในนั้น และ Weisenthal หยิบยกประเด็นนั้นขึ้นมาพอดี

crunch spread

สิ่งที่มีประโยชน์ที่สุดที่ Wilson พูดคือชื่อ เช่า GPU ในราคาตามความต้องการ โหลดโมเดลโอเพนซอร์ส ขายโทเคนผ่านเราเตอร์เช่น OpenRouter และส่วนต่างของคุณคือส่วนต่างของโรงกลั่น พ่อค้าน้ำมันเรียกมันว่า crack spread พ่อค้าถั่วเหลืองเรียกมันว่า crush Wilson เรียกอันนี้ว่า crunch spread และเขากล่าวว่าโทเคนฟิวเจอร์สอยู่ในขั้นความคิดที่ DRW

วางข้อมูลค่าเช่าของเขาข้างๆ ข้อมูลโทเคนของ Galloway แล้ว crunch spread กำลังแคบลงจากทั้งสองด้าน ซึ่งจะบีบ companies เช่น Fireworks และ Together ซึ่ง Wilson อ้างเป็นหลักฐานว่าตลาดโมเดลโอเพนอยู่ใหญ่แล้ว นอกจากนี้ยังอธิบายคำตอบของเขาเมื่อถูกถามว่า DRW จัดการค่าใช้จ่าย AI ของตัวเองอย่างไร ไม่ใช่ทุกคำขอที่ต้องใช้โมเดลระดับแนวหน้า และเป้าหมายคือการกำหนดเส้นทางการอนุมานเพื่อลดการใช้จ่ายโทเคน ผู้ซื้อทุกคนที่ทำเช่นนั้นจะผลักดันราคาโทเคนให้ต่ำลง

ตลาดฟิวเจอร์ส GPU จะช่วย neoclouds ได้หรือไม่?

ไม่ แต่มันจะแสดงให้เห็นว่าอันไหนต้องการความช่วยเหลือ เส้นโค้งที่จดทะเบียนให้ผู้ให้กู้มีราคาสาธารณะสำหรับ B200 ในอีกสามปีข้างหน้าแทนการคาดเดา และนั่นช่วยผู้ให้บริการที่มีสัญญาดีมากกว่าผู้ที่อ่อนแอ มันไม่แก้ไข crunch spread หาก Galloway ถูกเกี่ยวกับโทเคนและ Wilson ถูกเกี่ยวกับค่าเช่า การบีบจะตกอยู่ที่ผู้ขายต่อที่อยู่ตรงกลาง ไม่ใช่ที่ใครก็ตามที่เป็นเจ้าของชิป การอ่านตลาดครั้งแรกจะเกิดขึ้นไม่ก่อนวันที่ 9 พฤศจิกายน และ CFTC ยังสามารถเลื่อนวันนั้นได้