A GPU-bérleti díjak 7,6%-kal emelkedtek egy hét alatt, miközben a tokenárak estek, és a DRW kereskedni akar a különbözeten

Don Wilson az Odd Lots műsorban, amelyet élőben rögzítettek Chicagóban és október 19-én jelent meg, leírt valamit, amit az AI-adósságtörténet folyamatosan figyelmen kívül hagy. Az Nvidia GPU óránkénti bérleti ára emelkedik. Azoknak a tokeneknek az ára, amelyeket ezek a GPU-k termelnek, csökken. Wilson alapította a DRW kereskedőcéget, és azt akarja, hogy ez a különbözet tőzsdén jegyzett piaccá váljon. A CME-nek két GPU-bérleti határidős szerződése vár a CFTC november 9-én végződő felülvizsgálatára. Ugyanebben a hétvégén Scott Galloway az olcsó tokeneket okolta a CoreWeave 15%-os kötvényhozamáért. Szerintem mindkét férfi ugyanazt a szorítást írja le ellentétes végekről, és csak az egyikük rendelkezik az áradatokkal.

A bérleti díj emelkedett, nem csökkent

Amikor Tracy Alloway arról kérdezett, hogy a GPU-k idővel veszítenek-e értékükből, Wilson ezt a billió dolláros kérdésnek nevezte, és rövid ártörténetet adott. A H100 óránkénti igény szerinti ára folyamatosan csökkent körülbelül 2025 hálaadásáig. Aztán emelkedésnek indult, és ezt egy új Anthropic-modellnek tulajdonítja, amely az inferencia-kereslet megugrását váltotta ki. A közelmúltban, mondta, a H100, B200 és B300 árak ismét megugrottak, miközben a Silicon Data tokenindexe élesen esett.

A nyilvános számok ugyanebbe az irányba mutatnak. A Silicon Data H100-bérleti indexe október 18-án 2,83 dollárt mutatott GPU-óránként, ami 7,6%-os növekedés hét nap alatt. Augusztus végén a Yahoo Finance körülbelül 2,68 dollárra tette, a B200 pedig 5,66 dollár volt. Szerény emelkedés, de emelkedés. Wilsonnak is érdekeltsége van a válaszban. Joe Weisenthal a Compute Exchange-et és a Silicon Data-t Wilson építésének részeként mutatta be, így az ő számait úgy olvassuk, mint egy piacjegyző, aki a saját könyvéről beszél.

Galloway 90%-a a kereskedés másik feléről szól

Ugyanazon a napon a Prof G Markets műsorban Galloway a tokenárakkal magyarázta a CoreWeave eladási hullámát:

a számítási kapacitás vagy a tokenek iránti kereslet még mindig rohamosan nő, de a tokenek költsége körülbelül 90%-kal csökkent. Tehát hacsak a kereslet nem nő 10-szeresére, helyben futsz

Scott Galloway, 2026. október 19., forrás

Műsorvezetőtársa, Ed Elson tovább ment, és a kínai nyílt súlyozású árazást szándékosnak nevezte:

Szinte biztos vagyok benne, hogy a kínai AI-dömping elmélete igaz, és hogy szándékos

Ed Elson, 2026. október 19., forrás

Elson nem szolgált bizonyítékkal a szándékosságra, és én nem támaszkodnék rá. A 90%-os adat hihető a tokenek esetében. A lépés az olcsó tokenektől a csökkenő GPU-bérleti díjakig az, ahol Galloway téved, mert a bérleti indexek ősszel az ellenkező irányba mentek. Egy neocloud, amely H100-at bérel óránként, többet számít fel, mint augusztusban. Az az üzlet, amely szorításba kerül, a középső, amely GPU-kat bérel és tokeneket viszontelad. A CoreWeave valódi problémája az 52 milliárd dolláros adósságának ára, amelyet Galloway szintén megnevezett. Ez hiteltörténet, és mi október 15-én foglalkoztunk vele.

Ki béreli mindazokat a GPU-órákat

Ha a bérleti díj emelkedik, miközben a tokenek olcsóbbá válnak, a keresletnek gyorsabban kell nőnie, mint a hatékonyság. Matt Garman számot adott erről egy ugyanazon a napon megjelent BCG-interjúban:

ahol most tartunk, azt hiszem, 25 milliárd dollár az AI-üzletágunkban, nagyjából három év alatt, ami sokkal nagyobb növekedés, mint amire akkor számítottam.

Matt Garman, 2026. október 19., forrás

Azt is elmondta, hogy ez hogyan néz ki az AWS-en belül, és ez sok tokent igényel alkalmazottanként:

Ügynökrajokkal dolgoznak, és így építjük a szolgáltatásokat, és így érjük el az ötszörös, tízszeres teljesítményt a korábbihoz képest.

Matt Garman, 2026. október 19., forrás

Jack Clark a kínálati oldalt támasztotta alá a IMF Per Jacobsson-előadáson Bangkokban a múlt héten. Azt mondta, hogy az Anthropic kutatói ma már közel tízszer több kódot írnak, mint a cég első négy évében. Azt is mondta, hogy az adatközponti kapacitás nagyrészt az Egyesült Államokban, Kínában és a Közel-Keleten összpontosul, és az ellátási láncok annyira versengőek, hogy az árak folyamatosan emelkednek. Az egyetlen teljes felvétel, ami rendelkezésünkre áll, egy feliratozott újrafordítás, ezért parafrazálom őt, nem idézem.

Mit tenne egy határidős görbe a CoreWeave-ért

Weisenthal közvetlenül tette fel a hitelkérdést Wilsonnak:

Egy ilyen héten, amikor azt látod, hogy a CoreWeave-kötvény hozama 15%, mit mond ez neked?

Joe Weisenthal, 2026. október 19., forrás

Wilson válasza az volt, hogy a kötvénypiac a partnerkockázatot árazza, nem a GPU-kat. Egy neocloud, amely a legmegbízhatóbb vállalatokkal kötött szerződésekkel rendelkezik, jól áll. Az, amelyik igény szerinti kapacitást ad el, vagy gyengébb vevőknek ad el, többet fizet a hitelfelvételért. Határidős ügyletekkel, mondta, vásárolhatna GPU-kat, eladhatna ellenük egy határidős szalagot, majd igény szerint vagy hat hónapos feltételekkel bérelhetne kisebb ügyfeleknek, akik előre fizetnek készpénzben. Azt várja, hogy ez csökkenti a tőkeköltségét.

Weisenthal visszakérdezett. Nem csak azt teszi lehetővé a fedezeti ügylet, hogy az emberek többet vegyenek fel egy olyan eszköz ellenében, amely folyamatosan veszít az értékéből? Wilson nemet mondott, mert minden határidős eladáshoz hajlandó vevő kell. Azt várja, hogy a határidős árak a spot alatt rendeződnek, mivel olyan sok tulajdonos akar majd forward eladást. Ez a pitch őszinte változata. A határidős ügyletek nem állítják meg a GPU-bérleti díjak csökkenését. Azt mondják meg a hitelezőknek ma, hogy mennyit ér egy B200 annak, aki hajlandó elköteleződni mellette három év múlva.

November 9. és az indexprobléma

A TokenPost szerint a CME október 5-i indulást tervezett. Szeptember 21-én a CFTC 45 nappal meghosszabbította mindkét szerződés felülvizsgálatát, „újszerű vagy összetett kérdésekre” hivatkozva. Minden szerződés 730 GPU-órát fed le, és készpénzben számol el. Wilson azt mondta, hogy a határidős ügyletek november 9-én indulhatnak, ha az ügynökség nem tesz semmit, és szárazon megjegyezte, hogy ez a november 3-i választások utánra esik. Azt mondta, nem tudja megmagyarázni a szabályozók aggodalmát. Az elmélet, amit hallott, az, hogy egyes indexek nem elég robusztusak.

Alloway a szkeptikusok érvelését adta elő:

Tehát az egyik dolog, amit az emberek, a szkeptikusok mondanak, az az, hogy a GPU vagy a számítási kapacitás nem elég homogén egy határidős piachoz.

Tracy Alloway, 2026. október 19., forrás

Wilson azt válaszolta, hogy a H100-ra és B200-ra fordított kiadások önmagukban elég nagyok egy piac fenntartásához. Más chipek ezekhez képest bázisként fognak kereskedni, ahogyan az elektromos áram több ezer csomópontja néhány központ alapján árazódik. Ezt meggyőzőnek találom a hardver tekintetében. Kevésbé vagyok biztos az indexben. A Silicon Data a neocloud igény szerinti árakat mintavételezi. A nagy kétoldalú ügyletek, mint a frontier laborok offtake-szerződései, nem jelennek meg benne, és Weisenthal pontosan ezt a pontot vetette fel.

A crunch spread

A leghasznosabb dolog, amit Wilson mondott, egy elnevezés volt. Bérelj GPU-kat igény szerinti áron, tölts be egy nyílt forráskódú modellt, add el a tokeneket egy olyan routeren keresztül, mint az OpenRouter, és a haszonkulcsod finomítói árrés. Az olajkereskedők crack spreadnek hívják. A szójabab-kereskedők crush-nak. Wilson ezt crunch spreadnek nevezi, és azt mondta, hogy a tokenhatáridős ügyletek a gondolkodás szakaszában vannak a DRW-nél.

Tegye Wilson bérleti adatait Galloway tokenadatai mellé, és a crunch spread mindkét oldalról szűkül. Ez szorítaná az olyan cégeket, mint a Fireworks és a Together, amelyeket Wilson a nyílt modellpiac már meglévő nagyságának bizonyítékaként említett. Ez magyarázza azt is, amikor megkérdezték, hogyan kezeli a DRW a saját AI-számláját. Nem minden kéréshez kell frontier modell, és a cél az, hogy útvonaltervezéssel csökkentsék a tokenkiadást. Minden vevő, aki ezt teszi, lejjebb nyomja a tokenárakat.

Megmenti-e a GPU-határidős piac a neocloudokat?

Nem, de megmutatná, melyiküket kell megmenteni. Egy tőzsdén jegyzett görbe nyilvános árat ad a hitelezőknek egy B200-ra három év múlva, találgatás helyett, és ez jobban segíti a jó szerződésekkel rendelkező üzemeltetőket, mint a gyengéket. Nem oldja meg a crunch spreadet. Ha Gallowaynek igaza van a tokenekkel kapcsolatban, és Wilsonnak a bérleti díjakkal, a szorítás a középen lévő viszonteladókon csapódik le, nem azokon, akik a chipeket birtokolják. Az első piaci jelzés legkorábban november 9-én érkezik, és a CFTC még mindig módosíthatja ezt a dátumot.