Los alquileres de GPU subieron un 7,6% en una semana mientras los precios de los tokens caían, y DRW quiere negociar la brecha

Don Wilson fue a Odd Lots, grabado en vivo en Chicago y publicado el 19 de octubre, y describió algo que la historia de la deuda de IA sigue ignorando. El precio por hora para alquilar una GPU de Nvidia está subiendo. El precio de los tokens que producen esas GPUs está bajando. Wilson fundó la firma de trading DRW, y quiere que esa brecha se convierta en un mercado listado. CME tiene dos contratos de futuros de alquiler de GPU esperando una revisión de la CFTC que termina el 9 de noviembre. El mismo fin de semana, Scott Galloway culpó a los tokens baratos por el rendimiento del 15% de los bonos de CoreWeave. Creo que ambos hombres están describiendo la misma presión desde extremos opuestos, y solo uno de ellos tiene los datos de precios.

El alquiler subió, no bajó

Cuando Tracy Alloway preguntó sobre la pérdida de valor de las GPUs con el tiempo, Wilson lo llamó la pregunta del billón de dólares y dio una breve historia de precios. El precio por hora bajo demanda de una H100 cayó constantemente hasta aproximadamente el Día de Acción de Gracias de 2025. Luego subió, y atribuye el cambio a un nuevo modelo de Anthropic que provocó un aumento en la demanda de inferencia. Más recientemente, dijo, los precios de H100, B200 y B300 subieron de nuevo mientras el índice de tokens de Silicon Data cayó bruscamente.

Los números públicos apuntan en la misma dirección. El índice de alquiler de H100 de Silicon Data marcó 2,83 dólares por GPU-hora el 18 de octubre, un 7,6% más en siete días. A finales de agosto, Yahoo Finance lo situó en unos 2,68 dólares, con el B200 en 5,66 dólares. Un aumento modesto, pero un aumento. Wilson también tiene un interés en la respuesta. Joe Weisenthal presentó Compute Exchange y Silicon Data como parte de lo que Wilson está construyendo, así que lea sus números como un creador de mercado hablando de su propio libro.

El 90% de Galloway es sobre la otra mitad del negocio

En Prof G Markets el mismo día, Galloway explicó la caída de CoreWeave con los precios de los tokens:

la demanda de computación o la demanda de estos tokens sigue disparándose, pero el costo de los tokens se ha reducido en aproximadamente un 90%. Así que a menos que la demanda suba 10 veces, estás corriendo en el sitio

Scott Galloway, 19 de octubre de 2026, fuente

Su coanfitrión Ed Elson fue más allá y calificó los precios de peso abierto chinos como deliberados:

Me siento casi seguro de que tu teoría del dumping de IA chino es cierta, que es intencional

Ed Elson, 19 de octubre de 2026, fuente

Elson no ofrece evidencia para la parte de la intención, y yo no me apoyaría en eso. La cifra del 90% es plausible para los tokens. El paso de tokens baratos a alquiler de GPU en caída es donde Galloway se equivoca, porque los índices de alquiler fueron en la otra dirección este otoño. Un neocloud que alquila H100 por hora está cobrando más que en agosto. El negocio que está siendo exprimido es el del medio, el que alquila GPUs y revende tokens. El problema real de CoreWeave es el precio de sus 52.000 millones de dólares en deuda, que Galloway también mencionó. Esa es una historia de crédito, y la cubrimos el 15 de octubre.

Quién está alquilando todas esas GPU-horas

Si el alquiler sube mientras los tokens se abaratan, la demanda tiene que estar creciendo más rápido que la eficiencia. Matt Garman dio un número para eso en una entrevista con BCG publicada el mismo día:

donde estamos ahora, creo que 25.000 millones de dólares en nuestro negocio de IA, solo tres años después, lo cual es mucho más crecimiento del que habría anticipado entonces.

Matt Garman, 19 de octubre de 2026, fuente

También describió cómo se ve eso dentro de AWS, y eso requiere muchos tokens por empleado:

Tienen enjambres de agentes con los que trabajan y así es como construimos servicios y así es como obtenemos una producción 5 veces, 10 veces mayor de la que solíamos tener.

Matt Garman, 19 de octubre de 2026, fuente

Jack Clark hizo el argumento del lado de la oferta en la conferencia Per Jacobsson del FMI en Bangkok la semana pasada. Dijo que los investigadores de Anthropic ahora escriben casi diez veces más código que en los primeros cuatro años de la empresa. También dijo que la capacidad de los centros de datos se concentra principalmente en EE. UU., China y Oriente Medio, con cadenas de suministro tan disputadas que los precios siguen subiendo. La única grabación completa que tenemos es una retraducción subtitulada, así que lo parafraseo en lugar de citarlo.

Lo que una curva de futuros haría por CoreWeave

Weisenthal planteó la cuestión crediticia directamente a Wilson:

En una semana como esta, cuando ves el rendimiento de un bono de CoreWeave al 15%, ¿qué te dice eso?

Joe Weisenthal, 19 de octubre de 2026, fuente

La respuesta de Wilson fue que el mercado de bonos está valorando el riesgo de contraparte, no las GPUs. Un neocloud con contratos de las empresas más solventes está bien. Uno que vende capacidad bajo demanda, o vende a compradores más débiles, paga más por pedir prestado. Con futuros, dijo, podría comprar GPUs, vender una tira de futuros contra ellas, y luego alquilar bajo demanda o en términos de seis meses a clientes más pequeños que pagan por adelantado. Espera que eso reduzca su costo de capital.

Weisenthal contraatacó. ¿No permite una cobertura simplemente que la gente pida prestado más contra un activo que sigue perdiendo valor? Wilson dijo que no, porque cada venta de futuros necesita un comprador dispuesto. Espera que los precios a plazo se establezcan por debajo del contado, ya que muchos propietarios querrán vender a plazo. Esa es la versión honesta del argumento. Los futuros no evitarán que los alquileres de GPU caigan. Le dicen a los prestamistas hoy cuánto vale una B200 para alguien dispuesto a comprometerse con ella, a tres años vista.

El 9 de noviembre y el problema del índice

Según TokenPost, CME había apuntado a un lanzamiento el 5 de octubre. El 21 de septiembre, la CFTC extendió su revisión de ambos contratos por 45 días, citando "cuestiones novedosas o complejas". Cada contrato cubre 730 GPU-horas y se liquida en efectivo. Wilson dijo que los futuros pueden cotizar el 9 de noviembre si la agencia no hace nada, y señaló secamente que esto cae después de las elecciones del 3 de noviembre. Dijo que no podía explicar la preocupación de los reguladores. La teoría que había escuchado es que algunos índices no son robustos.

Alloway presentó el caso del escéptico:

Una de las otras cosas que dice la gente, los escépticos, es que dicen que GPU o computación no es lo suficientemente homogénea para un mercado de futuros.

Tracy Alloway, 19 de octubre de 2026, fuente

Wilson respondió que el gasto solo en H100 y B200 es lo suficientemente grande como para sostener un mercado. Otros chips se negociarán como base contra esos dos, de la misma manera que miles de nodos de electricidad se valoran a partir de unos pocos centros. Encuentro eso convincente para el hardware. Estoy menos seguro sobre el índice. Silicon Data muestrea precios bajo demanda de neoclouds. Los grandes acuerdos bilaterales, como los contratos de compra de los laboratorios fronterizos, no aparecen en él, y Weisenthal planteó exactamente ese punto.

El spread de crunch

Lo más útil que dijo Wilson fue un nombre. Alquila GPUs al precio bajo demanda, carga un modelo de código abierto, vende tokens a través de un enrutador como OpenRouter, y tu margen es un margen de refinería. Los comerciantes de petróleo lo llaman crack spread. Los comerciantes de soja lo llaman crush. Wilson llama a este el spread de crunch, y dijo que los futuros de tokens están en la etapa de pensamiento en DRW.

Ponga sus datos de alquiler junto a los datos de tokens de Galloway y el spread de crunch se está estrechando desde ambos lados. Eso apretaría a empresas como Fireworks y Together, que Wilson citó como prueba de que el mercado de modelos abiertos ya es grande. También explica su respuesta cuando se le preguntó cómo gestiona DRW su propia factura de IA. No todas las solicitudes necesitan un modelo fronterizo, y el objetivo es enrutar la inferencia para mantener el gasto en tokens bajo. Cada comprador que hace eso empuja los precios de los tokens más abajo.

¿Un mercado de futuros de GPU salva a los neoclouds?

No, pero mostraría cuáles necesitan ser salvados. Una curva listada da a los prestamistas un precio público para una B200 a tres años vista en lugar de una suposición, y eso ayuda más a los operadores con buenos contratos que a los débiles. No arregla el spread de crunch. Si Galloway tiene razón sobre los tokens y Wilson sobre el alquiler, la presión recae sobre los revendedores en el medio, no sobre quien posee los chips. La primera lectura del mercado llega no antes del 9 de noviembre, y la CFTC aún puede mover esa fecha.