GPU-leieprisene steg 7,6 prosent på en uke mens tokenprisene falt, og DRW vil handle gapet

Don Wilson var gjest i Odd Lots, tatt opp live i Chicago og publisert 19. oktober, og beskrev noe AI-gjeldshistorien stadig overser. Timeprisen for å leie en Nvidia GPU går opp. Prisen på tokenene disse GPUene produserer går ned. Wilson grunnla handelsfirmaet DRW, og han vil at dette gapet skal bli et notert marked. CME har to GPU-leiefutures-kontrakter som venter på en CFTC-gjennomgang som avsluttes 9. november. Samme helg skyldte Scott Galloway på billige tokens for CoreWeaves obligasjonsrente på 15 prosent. Jeg tror begge mennene beskriver den samme klemmen fra hver sin ende, og bare én av dem har prisdatene.

Leien gikk opp, ikke ned

Da Tracy Alloway spurte om GPUer som taper verdi over tid, kalte Wilson det for tusenmilliard-spørsmålet og ga en kort prishistorikk. Spotprisen per time for en H100 falt jevnt til omtrent Thanksgiving 2025. Så snudde den oppover, og han krediterer en ny Anthropic-modell som utløste en bølge av inferens-etterspørsel. Nylig, sa han, hoppet H100-, B200- og B300-prisene igjen mens Silicon Datas token-indeks falt kraftig.

De offentlige tallene peker samme vei. Silicon Datas H100-leieindeks viste 2,83 dollar per GPU-time 18. oktober, opp 7,6 prosent på sju dager. I slutten av august anslo Yahoo Finance den til omtrent 2,68 dollar, med B200 på 5,66 dollar. En beskjeden økning, men likevel en økning. Wilson har også en eierandel i svaret. Joe Weisenthal introduserte Compute Exchange og Silicon Data som en del av det Wilson bygger, så les tallene hans som en market maker som snakker sin egen bok.

Galloways 90 prosent handler om den andre halvdelen av handelen

På Prof G Markets samme dag forklarte Galloway CoreWeave-salget med tokenpriser:

etterspørselen etter datakraft eller etterspørselen etter disse tokenene øker fortsatt voldsomt, men kostnaden for tokens er kuttet med omtrent 90 prosent. Så med mindre etterspørselen er opp 10 ganger, løper du på stedet

Scott Galloway, 19. oktober 2026, kilde

Medprogramlederen Ed Elson gikk lenger og kalte kinesisk åpen-vekt-prising for bevisst:

Jeg føler meg nesten sikker på at teorien din om kinesisk AI-dumping er sann, at den er bevisst

Ed Elson, 19. oktober 2026, kilde

Elson gir ingen bevis for intensjonsdelen, og jeg ville ikke stolt på det. 90-prosenttallet er troverdig for tokens. Steget fra billige tokens til fallende GPU-leie er der Galloway tar feil, fordi leieindeksene gikk andre veien i høst. En neocloud som leier ut H100er per time tar mer enn i august. Virksomheten som blir klemt, er den i midten, den som leier GPUer og videreselger tokens. CoreWeaves egentlige problem er prisen på gjelden på 52 milliarder dollar, som Galloway også nevnte. Det er en kreditthistorie, og vi dekket den 15. oktober.

Hvem leier alle disse GPU-timene

Hvis leien stiger mens tokenene blir billigere, må etterspørselen vokse raskere enn effektiviteten. Matt Garman ga et tall for det i et BCG-intervju publisert samme dag:

der vi er nå, tror jeg 25 milliarder dollar i AI-virksomheten vår, bare tre år inn, og det er mye mer vekst enn jeg hadde forventet da.

Matt Garman, 19. oktober 2026, kilde

Han beskrev også hvordan det ser ut inni AWS, og det krever mange tokens per ansatt:

De har svermer av agenter som de jobber med, og det er slik vi bygger tjenester, og det er slik vi får 5X, 10X produksjon fra der vi pleide å være.

Matt Garman, 19. oktober 2026, kilde

Jack Clark la frem tilbudssiden av argumentet på IMFs Per Jacobsson-forelesning i Bangkok forrige uke. Han sa at Anthropics forskere nå skriver nærmere ti ganger mer kode enn i selskapets første fire år. Han sa også at datasenterkapasiteten hovedsakelig ligger i USA, Kina og Midtøsten, med forsyningskjeder så omstridte at prisene fortsetter å stige. Den eneste fullstendige innspillingen vi har er en undertekstet nyoversettelse, så jeg parafraserer ham heller enn å sitere.

Hva en futures-kurve ville gjort for CoreWeave

Weisenthal stilte kredittspørsmålet direkte til Wilson:

I en uke som denne, når du ser avkastningen på en CoreWeave-obligasjon på 15 prosent, hva sier det deg?

Joe Weisenthal, 19. oktober 2026, kilde

Wilsons svar var at obligasjonsmarkedet priser motpartsrisiko, ikke GPUer. En neocloud med kontrakter fra de mest kredittverdige selskapene har det bra. En som selger spotkapasitet, eller selger til svakere kjøpere, betaler mer for å låne. Med futures, sa han, kunne den kjøpe GPUer, selge en stripe futures mot dem, og deretter leie ut på spot eller på seks måneders vilkår til mindre kunder som stiller kontanter på forskudd. Han forventer at det vil senke kapitalkostnaden.

Weisenthal protesterte. Gir ikke en hedge bare folk mulighet til å låne mer mot en eiendel som stadig taper verdi? Wilson sa nei, fordi hvert futuresalg trenger en villig kjøper. Han forventer at terminprisene vil legge seg under spot, siden så mange eiere vil selge forward. Det er den ærlige versjonen av argumentet. Futures vil ikke stoppe GPU-leien fra å falle. De forteller långivere i dag hva en B200 er verdt for noen som er villig til å forplikte seg til den, tre år frem i tid.

9. november og indeksproblemet

Ifølge TokenPost hadde CME siktet mot en lansering 5. oktober. 21. september forlenget CFTC sin gjennomgang av begge kontraktene med 45 dager, med henvisning til "nye eller komplekse spørsmål". Hver kontrakt dekker 730 GPU-timer og gjøres opp i kontanter. Wilson sa at futures kan bli notert 9. november hvis etaten ikke gjør noe, og bemerket tørt at dette faller etter valget 3. november. Han sa at han ikke kunne forklare regulatorenes bekymring. Teorien han hadde hørt, er at noen indekser ikke er robuste.

Alloway ga skeptikernes argument:

Så en av de andre tingene folk sier, skeptikerne, er at GPU eller datakraft ikke er homogen nok for et futures-marked.

Tracy Alloway, 19. oktober 2026, kilde

Wilson svarte at H100- og B200-utgiftene alene er store nok til å støtte et marked. Andre brikker vil handles som basis mot disse to, slik tusenvis av strømnoder prises mot noen få knutepunkter. Jeg finner det overbevisende for maskinvaren. Jeg er mindre sikker på indeksen. Silicon Data samler inn spotpriser fra neoclouds. Store bilaterale avtaler, som frontlaboratorienes offtake-kontrakter, vises ikke i den, og Weisenthal tok opp nettopp det punktet.

Crunch-spreaden

Det mest nyttige Wilson sa, var et navn. Lei GPUer til spotpris, last inn en åpen kildekode-modell, selg tokens gjennom en ruter som OpenRouter, og marginen din er en raffinerimargin. Oljehandlere kaller det crack-spread. Soyahandlere kaller det crush. Wilson kaller denne for crunch-spread, og han sa at token-futures er på tankestadiet hos DRW.

Sett leiedataene hans ved siden av Galloways tokendata, og crunch-spreaden smalner fra begge sider. Det ville klemme selskaper som Fireworks og Together, som Wilson siterte som bevis på at det åpne modellmarkedet allerede er stort. Det forklarer også svaret hans da han ble spurt om hvordan DRW håndterer sin egen AI-regning. Ikke alle forespørsler trenger en frontmodell, og målet er å rutere inferens for å holde tokenforbruket nede. Hver kjøper som gjør det, presser tokenprisene lavere.

Redder et GPU-futures-marked neocloudene?

Nei, men det ville vise hvilke som trenger redning. En notert kurve gir långivere en offentlig pris for en B200 tre år frem i tid i stedet for en gjetning, og det hjelper operatører med gode kontrakter mer enn svake. Det fikser ikke crunch-spreaden. Hvis Galloway har rett om tokens og Wilson har rett om leie, lander klemmen på videreselgerne i midten, ikke på den som eier brikkene. Den første markedsavlesningen kommer tidligst 9. november, og CFTC kan fortsatt flytte på den datoen.