מחירי השכרת GPU עלו ב-7.6% בשבוע בעוד מחירי הטוקנים ירדו, ו-DRW רוצה לסחור בפער

דון וילסון הלך ל-Odd Lots, שהוקלט בשידור חי בשיקגו ופורסם ב-19 באוקטובר, ותיאר משהו שסיפור החוב של AI ממשיך לפספס. המחיר השעתי להשכרת GPU של Nvidia עולה. מחיר הטוקנים שה-GPU האלה מייצרים יורד. וילסון ייסד את חברת המסחר DRW, והוא רוצה שהפער הזה יהפוך לשוק נסחר. ל-CME יש שני חוזי עתיד על השכרת GPU שממתינים לבדיקת CFTC שמסתיימת ב-9 בנובמבר. באותו סוף שבוע, סקוט גאלווי האשים טוקנים זולים בתשואת האג"ח של 15% של CoreWeave. אני חושב ששני הגברים מתארים את אותו לחץ משני קצוות, ורק לאחד מהם יש נתוני מחירים.

השכירות עלתה, לא ירדה

כאשר טרייסי אלואי שאלה על GPU שמאבדים ערך לאורך זמן, וילסון קרא לזה שאלת הטריליון דולר ונתן היסטוריית מחירים קצרה. המחיר השעתי לפי דרישה של H100 ירד בהתמדה עד בערך חג ההודיה 2025. ואז הוא עלה, והוא מייחס זאת למודל חדש של Anthropic שהצית גל בביקוש להסקה. לאחרונה, הוא אמר, מחירי H100, B200 ו-B300 קפצו שוב בעוד מדד הטוקנים של Silicon Data צנח בחדות.

הנתונים הציבוריים מצביעים לאותו כיוון. מדד השכרת H100 של Silicon Data עמד על 2.83 דולר לשעת GPU ב-18 באוקטובר, עלייה של 7.6% בשבעה ימים. בסוף אוגוסט, Yahoo Finance העריך אותו בכ-2.68 דולר, עם B200 ב-5.66 דולר. עלייה מתונה, אבל עלייה. לוילסון יש גם אינטרס בתשובה. ג'ו ויזנטל הציג את Compute Exchange ו-Silicon Data כחלק ממה שווילסון בונה, אז קראו את המספרים שלו כמי שעושה שוק ומדבר על הספר שלו.

ה-90% של גאלווי עוסק בחצי השני של העסקה

ב-Prof G Markets באותו יום, גאלווי הסביר את הירידה במניית CoreWeave עם מחירי הטוקנים:

הביקוש למחשוב או לטוקנים האלה עדיין מרקיע שחקים אבל עלות הטוקנים קוצצה בכ-90%. אז אלא אם הביקוש יעלה פי 10, אתם רצים במקום

סקוט גאלווי, 19 באוקטובר 2026, מקור

המנחה השותף שלו אד אלסון הרחיק לכת וכינה את התמחור הסיני בקוד פתוח מכוון:

אני מרגיש קרוב לוודאות שהתאוריה שלך על השלכת AI סינית נכונה, שהיא מכוונת

אד אלסון, 19 באוקטובר 2026, מקור

אלסון לא מציע ראיות לחלק המכוון, ולא הייתי נשען על זה. נתון ה-90% סביר עבור טוקנים. הצעד מטוקנים זולים לירידה בשכר דירה של GPU הוא המקום שבו גאלווי טועה, כי מדדי השכירות הלכו לכיוון השני בסתיו הזה. ניאוקלאוד שמשכיר H100 לפי שעה גובה יותר מאשר באוגוסט. העסק שנמצא בלחץ הוא זה שבאמצע, זה שמשכיר GPU ומוכר טוקנים. הבעיה האמיתית של CoreWeave היא מחיר החוב שלה בסך 52 מיליארד דולר, שגם גאלווי הזכיר. זה סיפור אשראי, וכיסינו אותו ב-15 באוקטובר.

מי שוכר את כל שעות ה-GPU האלה

אם השכירות עולה בעוד הטוקנים מזדללים, הביקוש צריך לגדול מהר יותר מהיעילות. מאט גרמן נתן מספר לכך בראיון ל-BCG שפורסם באותו יום:

איפה שאנחנו עכשיו, אני חושב, 25 מיליארד דולר בעסקי ה-AI שלנו, רק כשלוש שנים פנימה, וזה הרבה יותר צמיחה ממה שהייתי צופה אז.

מאט גרמן, 19 באוקטובר 2026, מקור

הוא גם תיאר איך זה נראה בתוך AWS, וזה דורש הרבה טוקנים לכל עובד:

יש להם נחילים של סוכנים שהם עובדים איתם וכך אנחנו בונים שירותים וכך אנחנו מקבלים תפוקה של פי 5, פי 10 ממה שהיינו פעם.

מאט גרמן, 19 באוקטובר 2026, מקור

ג'ק קלארק הציג את הצד ההיצעי של הטיעון בהרצאה IMF Per Jacobsson בבנגקוק בשבוע שעבר. הוא אמר שהחוקרים של Anthropic כותבים כיום כמעט פי עשרה יותר קוד מאשר בארבע השנים הראשונות של החברה. הוא גם אמר שקיבולת מרכזי הנתונים מרוכזת בעיקר בארה"ב, סין והמזרח התיכון, עם שרשראות אספקה כל כך שנויות במחלוקת שהמחירים ממשיכים לעלות. ההקלטה המלאה היחידה שיש לנו היא תרגום חוזר עם כתוביות, אז אני משתמע ממנו ולא מצטט.

מה שעקומת חוזי עתיד הייתה עושה עבור CoreWeave

ויזנטל הציג את שאלת האשראי ישירות לוילסון:

בשבוע כמו זה, כשאתה רואה תשואה על אג"ח של CoreWeave ב-15%, מה זה אומר לך?

ג'ו ויזנטל, 19 באוקטובר 2026, מקור

תשובתו של וילסון הייתה ששוק האג"ח מתמחר סיכון צד נגדי, לא GPU. ניאוקלאוד עם חוזים מהחברות הכי אמינות מבחינת אשראי בסדר. כזה שמוכר קיבולת לפי דרישה, או מוכר לקונים חלשים יותר, משלם יותר כדי ללוות. עם חוזי עתיד, הוא אמר, הוא יכול לקנות GPU, למכור רצועת חוזי עתיד נגדם, ואז להשכיר לפי דרישה או בתנאים של שישה חודשים ללקוחות קטנים יותר שמשלמים מזומן מראש. הוא מצפה שזה יוריד את עלות ההון שלו.

ויזנטל התנגד. האם גידור לא רק מאפשר לאנשים ללוות יותר נגד נכס שממשיך לאבד ערך? וילסון אמר שלא, כי כל מכירת חוזה עתיד דורשת קונה מוכן. הוא מצפה שמחירי החוזים העתידיים יסתדרו מתחת למחיר הספוט, מכיוון שכל כך הרבה בעלים ירצו למכור קדימה. זו הגרסה הכנה של המכירה. חוזי עתיד לא יעצרו את ירידת מחירי השכרת GPU. הם אומרים למלווים היום מה שווה B200 למי שמוכן להתחייב אליו, שלוש שנים קדימה.

9 בנובמבר ובעיית המדד

לפי TokenPost, CME כיוונה להשקה ב-5 באוקטובר. ב-21 בספטמבר האריך ה-CFTC את בדיקת שני החוזים ב-45 ימים, תוך ציטוט "סוגיות חדשות או מורכבות". כל חוזה מכסה 730 שעות GPU ומסתיים במזומן. וילסון אמר שהחוזים יכולים להירשם ב-9 בנובמבר אם הסוכנות לא תעשה דבר, וציין ביובש שזה נופל אחרי הבחירות ב-3 בנובמבר. הוא אמר שאינו יכול להסביר את דאגת הרגולטורים. התאוריה ששמע היא שחלק מהמדדים אינם חזקים.

אלואי נתנה את טיעון הספקן:

אז אחד הדברים האחרים שאנשים אומרים, הספקנים, הוא שהם אומרים ש-GPU או מחשוב אינו הומוגני מספיק לשוק חוזי עתיד.

טרייסי אלואי, 19 באוקטובר 2026, מקור

וילסון ענה שההוצאה על H100 ו-B200 לבדה גדולה מספיק כדי לתמוך בשוק. שבבים אחרים ייסחרו כבסיס נגד השניים האלה, כמו שאלפי צמתי חשמל מתמחרים לפי כמה מוקדים. אני מוצא את זה משכנע עבור החומרה. אני פחות בטוח לגבי המדד. Silicon Data דוגם מחירי ניאוקלאוד לפי דרישה. עסקאות דו-צדדיות גדולות, כמו חוזי הרכש של מעבדות החזית, לא מופיעות בו, וויזנטל העלה בדיוק את הנקודה הזו.

מרווח crunch

הדבר השימושי ביותר שווילסון אמר היה שם. שכור GPU במחיר לפי דרישה, טען מודל קוד פתוח, מכור טוקנים דרך נתב כמו OpenRouter, והמרווח שלך הוא מרווח בית זיקוק. סוחרי נפט קוראים לזה מרווח crack. סוחרי סויה קוראים לזה crush. וילסון קורא לזה מרווח crunch, והוא אמר שחוזי עתיד על טוקנים נמצאים בשלב המחשבה ב-DRW.

שים את נתוני השכירות שלו ליד נתוני הטוקנים של גאלווי ומרווח crunch מצטמצם משני הצדדים. זה היה לוחץ על חברות כמו Fireworks ו-Together, שווילסון ציטט כהוכחה ששוק המודלים הפתוחים כבר גדול. זה גם מסביר את תשובתו כשנשאל כיצד DRW מנהלת את חשבון ה-AI שלה. לא כל בקשה צריכה מודל חזית, והמטרה היא לנתב הסקה כדי להפחית את הוצאות הטוקנים. כל קונה שעושה זאת דוחף את מחירי הטוקנים למטה.

האם שוק חוזי עתיד על GPU מציל את הניאוקלאודים?

לא, אבל זה היה מראה מי מהם צריך הצלה. עקומה נסחרת נותנת למלווים מחיר ציבורי ל-B200 שלוש שנים קדימה במקום ניחוש, וזה עוזר למפעילים עם חוזים טובים יותר מאשר לחלשים. זה לא מתקן את מרווח crunch. אם גאלווי צודק לגבי טוקנים ווילסון צודק לגבי שכירות, הלחץ נופל על המשווקים שבאמצע, לא על מי שבבעלותו השבבים. הקריאה הראשונה בשוק מגיעה לא לפני 9 בנובמבר, וה-CFTC עדיין יכול להזיז את התאריך הזה.