Aluguel de GPUs subiu 7,6% em uma semana enquanto os preços dos tokens caíam, e a DRW quer negociar essa diferença

Don Wilson foi ao Odd Lots, gravado ao vivo em Chicago e publicado em 19 de outubro, e descreveu algo que a história da dívida de IA continua ignorando. O preço por hora para alugar uma GPU da Nvidia está subindo. O preço dos tokens que essas GPUs produzem está caindo. Wilson fundou a corretora DRW, e ele quer que essa diferença se torne um mercado listado. A CME tem dois contratos futuros de aluguel de GPU aguardando uma revisão da CFTC que termina em 9 de novembro. No mesmo fim de semana, Scott Galloway culpou os tokens baratos pelo rendimento de 15% do título da CoreWeave. Acho que ambos estão descrevendo o mesmo aperto de extremos opostos, e apenas um deles tem os dados de preço.

O aluguel subiu, não caiu

Quando Tracy Alloway perguntou sobre GPUs perdendo valor ao longo do tempo, Wilson chamou isso de pergunta de trilhão de dólares e deu um breve histórico de preços. O preço por hora sob demanda de uma H100 caiu constantemente até cerca do Dia de Ação de Graças de 2025. Então subiu, e ele credita um novo modelo da Anthropic que desencadeou um aumento na demanda por inferência. Mais recentemente, ele disse, os preços de H100, B200 e B300 subiram novamente enquanto o índice de tokens da Silicon Data caiu fortemente.

Os números públicos apontam na mesma direção. O índice de aluguel de H100 da Silicon Data marcou US$ 2,83 por GPU-hora em 18 de outubro, alta de 7,6% em sete dias. No final de agosto, o Yahoo Finance o colocou em cerca de US$ 2,68, com o B200 em US$ 5,66. Um aumento modesto, mas um aumento. Wilson também tem participação na resposta. Joe Weisenthal apresentou a Compute Exchange e a Silicon Data como parte do que Wilson está construindo, então leia seus números como um formador de mercado falando do próprio livro.

Os 90% de Galloway são sobre a outra metade do negócio

No Prof G Markets no mesmo dia, Galloway explicou a queda da CoreWeave com os preços dos tokens:

a demanda por computação ou por esses tokens ainda está disparando, mas o custo dos tokens foi reduzido em cerca de 90%. Então, a menos que a demanda aumente 10x, você está correndo sem sair do lugar

Scott Galloway, 19 de outubro de 2026, fonte

Seu co-apresentador Ed Elson foi além e chamou o preço dos modelos de peso aberto chineses de deliberado:

Sinto-me quase certo de que sua teoria de dumping de IA chinesa é verdadeira, que é intencional

Ed Elson, 19 de outubro de 2026, fonte

Elson não oferece evidências para a parte da intenção, e eu não me apoiaria nisso. O número de 90% é plausível para tokens. O passo de tokens baratos para aluguel de GPU em queda é onde Galloway erra, porque os índices de aluguel foram na direção oposta neste outono. Uma neocloud que aluga H100s por hora está cobrando mais do que em agosto. O negócio que está sendo espremido é o do meio, o que aluga GPUs e revende tokens. O problema real da CoreWeave é o preço de seus US$ 52 bilhões em dívida, que Galloway também mencionou. Isso é uma história de crédito, e nós cobrimos isso em 15 de outubro.

Quem está alugando todas essas GPU-horas

Se o aluguel está subindo enquanto os tokens ficam mais baratos, a demanda tem que estar crescendo mais rápido que a eficiência. Matt Garman deu um número para isso em uma entrevista à BCG publicada no mesmo dia:

onde estamos agora, acho que US$ 25 bilhões em nosso negócio de IA, apenas três anos depois, o que é muito mais crescimento do que eu teria antecipado naquela época.

Matt Garman, 19 de outubro de 2026, fonte

Ele também descreveu como isso se parece dentro da AWS, e isso requer muitos tokens por funcionário:

Eles têm enxames de agentes com os quais trabalham, e é assim que construímos serviços e é assim que estamos obtendo 5X, 10X de produção em comparação com onde estávamos.

Matt Garman, 19 de outubro de 2026, fonte

Jack Clark fez o lado da oferta do argumento na palestra Per Jacobsson do FMI em Bangkok na semana passada. Ele disse que os pesquisadores da Anthropic agora escrevem quase dez vezes mais código do que nos primeiros quatro anos da empresa. Ele também disse que a capacidade dos data centers está concentrada principalmente nos EUA, China e Oriente Médio, com cadeias de suprimentos tão contestadas que os preços continuam subindo. A única gravação completa que temos é uma re-tradução legendada, então estou parafraseando-o em vez de citá-lo.

O que uma curva futura faria pela CoreWeave

Weisenthal colocou a questão de crédito diretamente a Wilson:

Em uma semana como esta, quando você vê o rendimento de um título da CoreWeave em 15%, o que isso lhe diz?

Joe Weisenthal, 19 de outubro de 2026, fonte

A resposta de Wilson foi que o mercado de títulos está precificando risco de contraparte, não GPUs. Uma neocloud com contratos das empresas mais confiáveis está bem. Uma que vende capacidade sob demanda, ou vende para compradores mais fracos, paga mais para tomar emprestado. Com futuros, ele disse, ela poderia comprar GPUs, vender uma faixa de futuros contra elas, e então alugar sob demanda ou em termos de seis meses para clientes menores que pagam adiantado em dinheiro. Ele espera que isso reduza seu custo de capital.

Weisenthal rebateu. Um hedge não apenas permite que as pessoas tomem mais emprestado contra um ativo que continua perdendo valor? Wilson disse que não, porque cada venda futura precisa de um comprador disposto. Ele espera que os preços futuros se estabeleçam abaixo do preço à vista, já que tantos proprietários vão querer vender a prazo. Essa é a versão honesta do argumento. Os futuros não impedirão que os aluguéis de GPU caiam. Eles dizem aos credores hoje quanto vale um B200 para alguém disposto a se comprometer com ele, daqui a três anos.

9 de novembro e o problema do índice

De acordo com TokenPost, a CME tinha como meta um lançamento em 5 de outubro. Em 21 de setembro, a CFTC estendeu sua revisão de ambos os contratos por 45 dias, citando "questões novas ou complexas". Cada contrato cobre 730 GPU-horas e é liquidado em dinheiro. Wilson disse que os futuros podem ser listados em 9 de novembro se a agência não fizer nada, e observou secamente que isso cai após a eleição de 3 de novembro. Ele disse que não podia explicar a preocupação dos reguladores. A teoria que ele ouviu é que alguns índices não são robustos.

Alloway apresentou o caso do cético:

Então, uma das outras coisas que as pessoas dizem, os céticos, é que eles dizem que GPU ou computação não é homogênea o suficiente para um mercado futuro.

Tracy Alloway, 19 de outubro de 2026, fonte

Wilson respondeu que apenas os gastos com H100 e B200 são grandes o suficiente para sustentar um mercado. Outros chips serão negociados como base contra esses dois, da mesma forma que milhares de nós de eletricidade precificam a partir de alguns hubs. Acho isso convincente para o hardware. Estou menos certo sobre o índice. A Silicon Data amostra preços sob demanda de neoclouds. Grandes acordos bilaterais, como os contratos de offtake dos laboratórios de fronteira, não aparecem nele, e Weisenthal levantou exatamente esse ponto.

O spread crunch

A coisa mais útil que Wilson disse foi um nome. Alugue GPUs ao preço sob demanda, carregue um modelo de código aberto, venda tokens através de um roteador como o OpenRouter, e sua margem é uma margem de refinaria. Os traders de petróleo chamam isso de crack spread. Os traders de soja chamam de crush. Wilson chama este de spread crunch, e ele disse que futuros de tokens estão na fase de pensamento na DRW.

Coloque seus dados de aluguel ao lado dos dados de tokens de Galloway e o spread crunch está se estreitando de ambos os lados. Isso apertaria empresas como Fireworks e Together, que Wilson citou como prova de que o mercado de modelos abertos já é grande. Também explica sua resposta quando perguntado como a DRW gerencia sua própria conta de IA. Nem toda solicitação precisa de um modelo de fronteira, e o objetivo é rotear a inferência para manter os gastos com tokens baixos. Cada comprador que faz isso empurra os preços dos tokens para baixo.

Um mercado futuro de GPU salva as neoclouds?

Não, mas mostraria quais precisam de salvação. Uma curva listada dá aos credores um preço público para um B200 daqui a três anos em vez de um palpite, e isso ajuda operadores com bons contratos mais do que os fracos. Não corrige o spread crunch. Se Galloway está certo sobre os tokens e Wilson está certo sobre o aluguel, o aperto recai sobre os revendedores no meio, não sobre quem possui os chips. A primeira leitura do mercado vem não antes de 9 de novembro, e a CFTC ainda pode mover essa data.