Ceny pronájmu GPU vzrostly za týden o 7,6 % a ceny tokenů klesly. DRW chce obchodovat tento rozdíl

Don Wilson šel do Odd Lots, natáčeno živě v Chicagu a zveřejněno 19. října, a popsal něco, co příběh o AI dluhu stále přehlíží. Hodinová cena pronájmu GPU od Nvidie roste. Cena tokenů, které tyto GPU produkují, klesá. Wilson založil obchodní firmu DRW a chce, aby se tento rozdíl stal kotovaným trhem. CME má dva futures kontrakty na pronájem GPU čekající na přezkum CFTC, který končí 9. listopadu. O stejný víkend Scott Galloway obvinil levné tokeny z 15% výnosu dluhopisů CoreWeave. Myslím, že oba muži popisují stejný tlak z opačných konců, a jen jeden z nich má cenová data.

Pronájem šel nahoru, ne dolů

Když se Tracy Alloway ptala na ztrátu hodnoty GPU v čase, Wilson to nazval otázkou za bilion dolarů a dal krátkou cenovou historii. Hodinová okamžitá cena H100 klesala stabilně až asi do Díkůvzdání 2025. Pak se otočila vzhůru, a to díky novému modelu od Anthropic, který spustil nárůst poptávky po inferenci. Nedávno, řekl, ceny H100, B200 a B300 znovu vzrostly, zatímco index tokenů Silicon Data prudce klesl.

Veřejná čísla ukazují stejný směr. Index pronájmu H100 od Silicon Data ukázal 18. října 2,83 USD za GPU-hodinu, což je o 7,6 % více za sedm dní. Na konci srpna Yahoo Finance uváděl asi 2,68 USD, s B200 na 5,66 USD. Mírný růst, ale růst. Wilson má také podíl na odpovědi. Joe Weisenthal představil Compute Exchange a Silicon Data jako součást toho, co Wilson buduje, takže jeho čísla čtěte jako tvůrce trhu, který mluví o svém portfoliu.

Gallowayových 90 % je o druhé polovině obchodu

V Prof G Markets téhož dne Galloway vysvětlil výprodej CoreWeave cenami tokenů:

poptávka po výpočetním výkonu nebo po těchto tokenech stále raketově roste, ale náklady na tokeny byly sníženy asi o 90 %. Takže pokud poptávka nevzroste 10x, běžíte na místě

Scott Galloway, 19. října 2026, zdroj

Jeho spolumoderátor Ed Elson šel dál a označil čínské ceny open-weight modelů za záměrné:

Jsem si téměř jistý, že vaše teorie o čínském dumpingu AI je pravdivá, že je to záměrné

Ed Elson, 19. října 2026, zdroj

Elson nepředkládá žádné důkazy pro tu záměrnost a já bych se na to nespoléhal. Číslo 90 % je u tokenů věrohodné. Krok od levných tokenů k klesajícímu pronájmu GPU je místo, kde se Galloway mýlí, protože indexy pronájmu se letos na podzim vydaly opačným směrem. Neocloud, který pronajímá H100 po hodinách, si účtuje více než v srpnu. Byznys, který je stlačován, je ten uprostřed, ten, který pronajímá GPU a prodává tokeny. Skutečným problémem CoreWeave je cena jeho dluhu ve výši 52 miliard USD, kterou Galloway také zmínil. To je úvěrový příběh a my jsme ho pokryli 15. října.

Kdo pronajímá všechny ty GPU-hodiny

Pokud pronájem roste, zatímco tokeny zlevňují, poptávka musí růst rychleji než efektivita. Matt Garman dal číslo pro to v rozhovoru pro BCG zveřejněném téhož dne:

kde jsme teď, myslím, 25 miliard USD v našem AI byznysu, asi tři roky od začátku, což je mnohem větší růst, než jsem tehdy očekával.

Matt Garman, 19. října 2026, zdroj

Také popsal, jak to vypadá uvnitř AWS, a to vyžaduje hodně tokenů na zaměstnance:

Mají roje agentů, se kterými pracují, a tak stavíme služby a tak dosahujeme 5X, 10X výkonu oproti tomu, kde jsme byli.

Matt Garman, 19. října 2026, zdroj

Jack Clark představil nabídkovou stranu argumentu na přednášce IMF Per Jacobssona v Bangkoku minulý týden. Řekl, že výzkumníci Anthropicu nyní píší téměř desetkrát více kódu než v prvních čtyřech letech společnosti. Také řekl, že kapacita datových center je většinou v USA, Číně a na Blízkém východě, s dodavatelskými řetězci tak spornými, že ceny stále rostou. Jediný plný záznam, který máme, je přeložený s titulky, takže ho parafrázuji spíše než cituji.

Co by futures křivka udělala pro CoreWeave

Weisenthal položil úvěrovou otázku Wilsonovi přímo:

V týdnu, jako je tento, když vidíte výnos dluhopisu CoreWeave na 15 %, co vám to říká?

Joe Weisenthal, 19. října 2026, zdroj

Wilsonova odpověď byla, že dluhopisový trh oceňuje riziko protistrany, ne GPU. Neocloud se smlouvami od nejdůvěryhodnějších společností je v pořádku. Ten, který prodává kapacitu na vyžádání nebo slabším kupcům, platí více za půjčky. S futures, řekl, by mohl koupit GPU, prodat proti nim strip futures a pak pronajímat na vyžádání nebo na šest měsíců menším zákazníkům, kteří platí předem v hotovosti. Očekává, že to sníží jeho náklady na kapitál.

Weisenthal oponoval. Neumožňuje hedge jen lidem půjčovat si více proti aktivu, které stále ztrácí hodnotu? Wilson řekl ne, protože každý prodej futures potřebuje ochotného kupce. Očekává, že forwardové ceny se ustálí pod spotovou cenou, protože tolik vlastníků bude chtít prodávat forward. To je upřímná verze nabídky. Futures nezastaví pokles cen pronájmu GPU. Řeknou věřitelům dnes, kolik stojí B200 pro někoho, kdo je ochoten se k němu zavázat na tři roky.

9. listopad a problém indexu

Podle TokenPost CME cílila na spuštění 5. října. 21. září CFTC prodloužila přezkum obou kontraktů o 45 dní s odvoláním na "nové nebo složité otázky". Každý kontrakt pokrývá 730 GPU-hodin a vypořádává se v hotovosti. Wilson řekl, že futures mohou být kotovány 9. listopadu, pokud agentura neudělá nic, a suše poznamenal, že to spadá po volbách 3. listopadu. Řekl, že nedokáže vysvětlit obavy regulátorů. Teorie, kterou slyšel, je, že některé indexy nejsou robustní.

Alloway představila skeptický případ:

Jedna z dalších věcí, kterou lidé říkají, skeptici, je, že GPU nebo výpočetní výkon není dostatečně homogenní pro futures trh.

Tracy Alloway, 19. října 2026, zdroj

Wilson odpověděl, že samotné výdaje na H100 a B200 jsou dost velké na to, aby podpořily trh. Jiné čipy se budou obchodovat jako báze proti těmto dvěma, stejně jako tisíce elektrických uzlů oceňují podle několika hubů. To mi připadá přesvědčivé pro hardware. Méně si jsem jistý indexem. Silicon Data vzorkuje ceny pronájmu neocloudů na vyžádání. Velké bilaterální dohody, jako off-take kontrakty předních laboratoří, se v něm neobjevují, a Weisenthal přesně tento bod vznesl.

Crunch spread

Nejužitečnější věc, kterou Wilson řekl, bylo jméno. Pronajměte GPU za okamžitou cenu, nasaďte open-source model, prodávejte tokeny přes router jako OpenRouter, a vaše marže je rafinérská marže. Obchodníci s ropou tomu říkají crack spread. Obchodníci se sójou tomu říkají crush. Wilson tomu říká crunch spread a řekl, že futures na tokeny jsou ve fázi úvah v DRW.

Dejte jeho data o pronájmu vedle Gallowayových dat o tokenech a crunch spread se zužuje z obou stran. To by stlačilo společnosti jako Fireworks a Together, které Wilson citoval jako důkaz, že trh s otevřenými modely je už velký. To také vysvětluje jeho odpověď, když se ptali, jak DRW řídí vlastní účet za AI. Ne každý požadavek potřebuje špičkový model a cílem je směrovat inferenci, aby se udržely výdaje na tokeny dole. Každý kupující, který to udělá, tlačí ceny tokenů dolů.

Zachrání futures trh na GPU neocloudy?

Ne, ale ukázal by, které z nich potřebují zachránit. Kotovaná křivka dá věřitelům veřejnou cenu pro B200 za tři roky místo odhadu, a to pomáhá operátorům s dobrými smlouvami více než slabým. Neopraví crunch spread. Pokud má Galloway pravdu o tokenech a Wilson o pronájmu, tlak dopadne na překupníky uprostřed, ne na ty, kdo vlastní čipy. První čtení trhu přijde nejdříve 9. listopadu a CFTC může toto datum stále posunout.