GPU किराया एक सप्ताह में 7.6% बढ़ा, टोकन की कीमतें गिरीं, और DRW इस अंतर पर व्यापार करना चाहता है

डॉन विल्सन ऑड लॉट्स पर गए, जो शिकागो में लाइव टेप किया गया और 19 अक्टूबर को प्रकाशित हुआ, और उन्होंने कुछ ऐसा वर्णित किया जो AI ऋण कहानी में अक्सर छूट जाता है। Nvidia GPU को किराए पर लेने की प्रति घंटा कीमत बढ़ रही है। उन GPU द्वारा उत्पादित टोकन की कीमत घट रही है। विल्सन ने ट्रेडिंग फर्म DRW की स्थापना की, और वह चाहते हैं कि यह अंतर एक सूचीबद्ध बाजार बने। CME के पास दो GPU किराया फ्यूचर्स अनुबंध हैं जो CFTC समीक्षा जो 9 नवंबर को समाप्त होती है की प्रतीक्षा कर रहे हैं। उसी सप्ताहांत, स्कॉट गैलोवे ने कोरवेव के 15% बॉन्ड यील्ड के लिए सस्ते टोकन को जिम्मेदार ठहराया। मुझे लगता है कि दोनों व्यक्ति एक ही दबाव को विपरीत छोर से वर्णित कर रहे हैं, और उनमें से केवल एक के पास मूल्य डेटा है।

किराया बढ़ा, घटा नहीं

जब ट्रेसी एलोवे ने समय के साथ GPU के मूल्य घटने के बारे में पूछा, तो विल्सन ने इसे ट्रिलियन डॉलर का सवाल कहा और एक संक्षिप्त मूल्य इतिहास दिया। H100 की प्रति घंटा ऑन-डिमांड कीमत लगभग थैंक्सगिविंग 2025 तक लगातार गिरती रही। फिर यह बढ़ गई, और उन्होंने एक नए Anthropic मॉडल को श्रेय दिया जिसने अनुमान मांग में वृद्धि शुरू की। हाल ही में, उन्होंने कहा, H100, B200 और B300 की कीमतें फिर से बढ़ीं जबकि सिलिकॉन डेटा टोकन इंडेक्स तेजी से गिरा।

सार्वजनिक संख्याएं भी यही संकेत देती हैं। सिलिकॉन डेटा का H100 किराया इंडेक्स 18 अक्टूबर को $2.83 प्रति GPU-घंटा था, जो सात दिनों में 7.6% अधिक है। अगस्त के अंत में, याहू फाइनेंस ने इसे लगभग $2.68 बताया, B200 $5.66 पर था। मामूली वृद्धि, लेकिन वृद्धि। विल्सन का भी उत्तर में हिस्सा है। जो वीसेंथल ने कंप्यूट एक्सचेंज और सिलिकॉन डेटा को विल्सन के निर्माण के हिस्से के रूप में पेश किया, इसलिए उनके नंबरों को एक बाजार निर्माता के रूप में पढ़ें जो अपनी पुस्तक के बारे में बात कर रहा है।

गैलोवे का 90% व्यापार के दूसरे हिस्से के बारे में है

उसी दिन प्रोफ जी मार्केट्स पर, गैलोवे ने कोरवेव की बिक्री को टोकन की कीमतों से समझाया:

कंप्यूट या इन टोकन की मांग अभी भी आसमान छू रही है, लेकिन टोकन की लागत लगभग 90% कम हो गई है। इसलिए जब तक मांग 10 गुना नहीं बढ़ती, आप जगह-जगह दौड़ रहे हैं

स्कॉट गैलोवे, 19 अक्टूबर, 2026, स्रोत

उनके सह-मेजबान एड एल्सन ने आगे बढ़कर चीनी ओपन-वेट मूल्य निर्धारण को जानबूझकर बताया:

मुझे लगभग पूरा विश्वास है कि चीनी AI डंपिंग का आपका सिद्धांत सच है, कि यह जानबूझकर है

एड एल्सन, 19 अक्टूबर, 2026, स्रोत

एल्सन इरादे के हिस्से के लिए कोई सबूत नहीं देते, और मैं उस पर भरोसा नहीं करूंगा। 90% का आंकड़ा टोकन के लिए उचित है। सस्ते टोकन से GPU किराए में गिरावट तक का कदम वहीं है जहां गैलोवे गलत जाते हैं, क्योंकि किराया इंडेक्स इस पतझड़ में विपरीत दिशा में गए। एक नियोक्लाउड जो H100 को प्रति घंटे किराए पर देता है, वह अगस्त की तुलना में अधिक शुल्क ले रहा है। जो व्यवसाय दबाव में है वह बीच वाला है, जो GPU किराए पर लेता है और टोकन बेचता है। कोरवेव की असली समस्या उसके $52 बिलियन ऋण की कीमत है, जिसे गैलोवे ने भी नामित किया। यह एक क्रेडिट कहानी है, और हमने 15 अक्टूबर को इसे कवर किया।

वे सभी GPU-घंटे कौन किराए पर ले रहा है

यदि किराया बढ़ रहा है जबकि टोकन सस्ते हो रहे हैं, तो मांग दक्षता से तेजी से बढ़ रही होगी। मैट गार्मन ने उसी दिन प्रकाशित BCG साक्षात्कार में उसके लिए एक संख्या दी:

जहां हम अभी हैं, मुझे लगता है कि हमारे AI व्यवसाय में $25 बिलियन है, बस तीन साल में, जो उस समय मेरी अपेक्षा से कहीं अधिक वृद्धि है।

मैट गार्मन, 19 अक्टूबर, 2026, स्रोत

उन्होंने यह भी वर्णित किया कि AWS के अंदर यह कैसा दिखता है, और उसके लिए प्रति कर्मचारी बहुत सारे टोकन चाहिए:

उनके पास एजेंटों के झुंड हैं जिनके साथ वे काम करते हैं और इसी तरह हम सेवाएं बनाते हैं और इसी तरह हम पहले की तुलना में 5X, 10X आउटपुट प्राप्त कर रहे हैं।

मैट गार्मन, 19 अक्टूबर, 2026, स्रोत

जैक क्लार्क ने पिछले सप्ताह बैंकॉक में IMF पेर जैकबसन व्याख्यान में आपूर्ति पक्ष का तर्क दिया। उन्होंने कहा कि Anthropic के शोधकर्ता अब कंपनी के पहले चार वर्षों की तुलना में लगभग दस गुना अधिक कोड लिखते हैं। उन्होंने यह भी कहा कि डेटा सेंटर क्षमता ज्यादातर अमेरिका, चीन और मध्य पूर्व में है, आपूर्ति श्रृंखलाएं इतनी विवादित हैं कि कीमतें बढ़ती रहती हैं। हमारे पास एकमात्र पूर्ण रिकॉर्डिंग उपशीर्षक वाला पुनः-अनुवाद है, इसलिए मैं उन्हें उद्धृत करने के बजाय व्याख्या कर रहा हूं।

फ्यूचर्स कर्व कोरवेव के लिए क्या करेगा

वीसेंथल ने क्रेडिट प्रश्न सीधे विल्सन से पूछा:

इस तरह के सप्ताह में, जब आप कोरवेव बॉन्ड पर 15% यील्ड देखते हैं, तो यह आपको क्या बताता है?

जो वीसेंथल, 19 अक्टूबर, 2026, स्रोत

विल्सन का उत्तर था कि बॉन्ड बाजार प्रतिपक्ष जोखिम का मूल्य निर्धारण कर रहा है, GPU का नहीं। एक नियोक्लाउड जिसके पास सबसे अधिक साख वाली कंपनियों के अनुबंध हैं, वह ठीक है। जो ऑन-डिमांड क्षमता बेचता है, या कमजोर खरीदारों को बेचता है, उसे उधार लेने के लिए अधिक भुगतान करना पड़ता है। फ्यूचर्स के साथ, उन्होंने कहा, यह GPU खरीद सकता है, उनके खिलाफ फ्यूचर्स की एक पट्टी बेच सकता है, और फिर छोटे ग्राहकों को ऑन-डिमांड या छह महीने की शर्तों पर किराए पर दे सकता है जो अग्रिम नकद जमा करते हैं। उन्हें उम्मीद है कि इससे इसकी पूंजी की लागत कम होगी।

वीसेंथल ने पलटवार किया। क्या एक हेज लोगों को एक ऐसी संपत्ति के खिलाफ अधिक उधार लेने की अनुमति नहीं देता जो मूल्य खोती रहती है? विल्सन ने कहा नहीं, क्योंकि हर फ्यूचर्स बिक्री के लिए एक इच्छुक खरीदार की आवश्यकता होती है। उन्हें उम्मीद है कि फॉरवर्ड कीमतें स्पॉट से नीचे बसेंगी, क्योंकि कई मालिक आगे बेचना चाहेंगे। यह पिच का ईमानदार संस्करण है। फ्यूचर्स GPU किराए को गिरने से नहीं रोकेंगे। वे उधारदाताओं को आज बताते हैं कि तीन साल बाद किसी को प्रतिबद्ध होने के लिए B200 का मूल्य क्या है।

9 नवंबर और इंडेक्स समस्या

टोकनपोस्ट के अनुसार, CME ने 5 अक्टूबर को लॉन्च का लक्ष्य रखा था। 21 सितंबर को CFTC ने दोनों अनुबंधों की समीक्षा 45 दिनों के लिए बढ़ा दी, "नवीन या जटिल मुद्दों" का हवाला देते हुए। प्रत्येक अनुबंध 730 GPU-घंटे कवर करता है और नकद में निपटता है। विल्सन ने कहा कि यदि एजेंसी कुछ नहीं करती है तो फ्यूचर्स 9 नवंबर को सूचीबद्ध हो सकते हैं, और उन्होंने सूखेपन से कहा कि यह 3 नवंबर के चुनाव के बाद आता है। उन्होंने कहा कि वे नियामकों की चिंता की व्याख्या नहीं कर सकते। उन्होंने जो सिद्धांत सुना था वह यह है कि कुछ इंडेक्स मजबूत नहीं हैं।

एलोवे ने संदेहवादी का मामला रखा:

तो लोग जो कहते हैं, संदेहवादी, उनमें से एक यह है कि GPU या कंप्यूट फ्यूचर्स बाजार के लिए पर्याप्त समरूप नहीं है।

ट्रेसी एलोवे, 19 अक्टूबर, 2026, स्रोत

विल्सन ने उत्तर दिया कि अकेले H100 और B200 खर्च एक बाजार का समर्थन करने के लिए पर्याप्त बड़ा है। अन्य चिप्स उन दोनों के खिलाफ आधार के रूप में व्यापार करेंगे, जैसे बिजली के हजारों नोड कुछ हब से मूल्य निर्धारण करते हैं। मुझे हार्डवेयर के लिए यह ठोस लगता है। मैं इंडेक्स के बारे में कम निश्चित हूं। सिलिकॉन डेटा नियोक्लाउड ऑन-डिमांड कीमतों का नमूना लेता है। बड़े द्विपक्षीय सौदे, जैसे फ्रंटियर लैब्स के ऑफटेक अनुबंध, इसमें दिखाई नहीं देते, और वीसेंथल ने ठीक यही बिंदु उठाया।

क्रंच स्प्रेड

विल्सन ने जो सबसे उपयोगी बात कही वह एक नाम था। GPU को ऑन-डिमांड मूल्य पर किराए पर लें, एक ओपन-सोर्स मॉडल लोड करें, OpenRouter जैसे राउटर के माध्यम से टोकन बेचें, और आपका मार्जिन एक रिफाइनरी मार्जिन है। तेल व्यापारी इसे क्रैक स्प्रेड कहते हैं। सोयाबीन व्यापारी इसे क्रश कहते हैं। विल्सन इसे क्रंच स्प्रेड कहते हैं, और उन्होंने कहा कि टोकन फ्यूचर्स DRW में विचार चरण में हैं।

उनके किराया डेटा को गैलोवे के टोकन डेटा के बगल में रखें और क्रंच स्प्रेड दोनों तरफ से संकीर्ण हो रहा है। यह Fireworks और Together जैसी कंपनियों को चुटकी लेगा, जिन्हें विल्सन ने सबूत के रूप में उद्धृत किया कि ओपन-मॉडल बाजार पहले से ही बड़ा है। यह उनके उत्तर को भी समझाता है जब पूछा गया कि DRW अपने स्वयं के AI बिल का प्रबंधन कैसे करता है। हर अनुरोध को फ्रंटियर मॉडल की आवश्यकता नहीं होती है, और लक्ष्य टोकन खर्च को कम रखने के लिए अनुमान रूट करना है। हर खरीदार जो ऐसा करता है वह टोकन की कीमतों को कम करता है।

क्या GPU फ्यूचर्स बाजार नियोक्लाउड्स को बचाता है?

नहीं, लेकिन यह दिखाएगा कि किसे बचाने की आवश्यकता है। एक सूचीबद्ध कर्व उधारदाताओं को अनुमान के बजाय तीन साल बाद B200 के लिए एक सार्वजनिक मूल्य देता है, और यह अच्छे अनुबंधों वाले ऑपरेटरों को कमजोर लोगों की तुलना में अधिक मदद करता है। यह क्रंच स्प्रेड को ठीक नहीं करता है। यदि गैलोवे टोकन के बारे में सही हैं और विल्सन किराए के बारे में सही हैं, तो दबाव बीच में पुनर्विक्रेताओं पर पड़ता है, न कि चिप्स के मालिकों पर। पहला बाजार पठन 9 नवंबर से पहले नहीं आता है, और CFTC अभी भी उस तारीख को स्थानांतरित कर सकता है।