Sewa GPU naik 7.6% dalam seminggu manakala harga token jatuh, dan DRW mahu berdagang jurang itu

Don Wilson pergi ke Odd Lots, dirakam secara langsung di Chicago dan diterbitkan pada 19 Oktober, dan menerangkan sesuatu yang cerita hutang AI terus terlepas. Harga sejam untuk menyewa GPU Nvidia semakin meningkat. Harga token yang dihasilkan oleh GPU tersebut semakin menurun. Wilson mengasaskan firma dagangan DRW, dan dia mahu jurang itu menjadi pasaran tersenarai. CME mempunyai dua kontrak niaga hadapan sewa GPU yang menunggu semakan CFTC yang berakhir pada 9 November. Pada hujung minggu yang sama, Scott Galloway menyalahkan token murah untuk hasil bon CoreWeave sebanyak 15%. Saya fikir kedua-dua lelaki itu menerangkan tekanan yang sama dari hujung yang bertentangan, dan hanya satu daripada mereka yang mempunyai data harga.

Sewa meningkat, bukan menurun

Apabila Tracy Alloway bertanya tentang GPU yang kehilangan nilai dari masa ke masa, Wilson menyebutnya soalan trilion dolar dan memberikan sejarah harga yang pendek. Harga sejam atas permintaan H100 jatuh secara berterusan sehingga sekitar Kesyukuran 2025. Kemudian ia meningkat, dan dia mengaitkannya dengan model Anthropic baharu yang mencetuskan lonjakan permintaan inferens. Baru-baru ini, katanya, harga H100, B200 dan B300 melonjak semula manakala indeks token Silicon Data jatuh mendadak.

Angka awam menunjukkan arah yang sama. Indeks sewa H100 Silicon Data membaca $2.83 sejam GPU pada 18 Oktober, naik 7.6% dalam tujuh hari. Pada akhir Ogos, Yahoo Finance meletakkannya pada kira-kira $2.68, dengan B200 pada $5.66. Kenaikan sederhana, tetapi kenaikan. Wilson juga mempunyai kepentingan dalam jawapan itu. Joe Weisenthal memperkenalkan Compute Exchange dan Silicon Data sebagai sebahagian daripada apa yang Wilson bina, jadi baca nombornya sebagai pembuat pasaran yang bercakap tentang bukunya.

90% Galloway adalah tentang separuh lagi perdagangan

Pada Prof G Markets hari yang sama, Galloway menjelaskan jualan CoreWeave dengan harga token:

permintaan untuk pengkomputeran atau permintaan untuk token ini masih melonjak tetapi kos token telah dipotong kira-kira 90%. Jadi melainkan permintaan meningkat 10x, anda berjalan di tempat

Scott Galloway, 19 Oktober 2026, sumber

Rakan hosnya Ed Elson pergi lebih jauh dan memanggil harga berat terbuka China sebagai disengajakan:

Saya berasa hampir pasti bahawa teori anda tentang lambakan AI China adalah benar, bahawa ia disengajakan

Ed Elson, 19 Oktober 2026, sumber

Elson tidak menawarkan bukti untuk bahagian niat itu, dan saya tidak akan bergantung padanya. Angka 90% adalah munasabah untuk token. Langkah dari token murah kepada sewa GPU yang jatuh adalah di mana Galloway tersilap, kerana indeks sewa pergi ke arah lain pada musim luruh ini. Neocloud yang menyewa H100 sejam mengenakan lebih daripada yang dilakukannya pada Ogos. Perniagaan yang tertekan adalah yang di tengah, yang menyewa GPU dan menjual semula token. Masalah sebenar CoreWeave ialah harga hutangnya sebanyak $52 bilion, yang juga dinamakan oleh Galloway. Itu adalah cerita kredit, dan kami meliputnya pada 15 Oktober.

Siapa yang menyewa semua jam GPU itu

Jika sewa meningkat manakala token semakin murah, permintaan perlu berkembang lebih cepat daripada kecekapan. Matt Garman memberikan nombor untuk itu dalam temu bual BCG yang diterbitkan pada hari yang sama:

di mana sekarang kita berada, saya fikir $25 bilion dalam perniagaan AI kami, hanya kira-kira tiga tahun berjalan, yang itu adalah pertumbuhan yang jauh lebih banyak daripada yang saya jangkakan ketika itu.

Matt Garman, 19 Oktober 2026, sumber

Dia juga menerangkan bagaimana rupanya di dalam AWS, dan itu memerlukan banyak token setiap pekerja:

Mereka mempunyai kumpulan ejen yang mereka bekerjasama dan itulah cara kami membina perkhidmatan dan itulah cara kami mendapat output 5X, 10X daripada tempat kami dahulu.

Matt Garman, 19 Oktober 2026, sumber

Jack Clark membuat hujah bahagian bekalan di syarahan Per Jacobsson IMF di Bangkok minggu lepas. Dia berkata penyelidik Anthropic kini menulis hampir sepuluh kali lebih banyak kod daripada empat tahun pertama syarikat itu. Dia juga berkata kapasiti pusat data kebanyakannya terletak di AS, China dan Timur Tengah, dengan rantaian bekalan yang begitu dipertandingkan sehingga harga terus meningkat. Satu-satunya rakaman penuh yang kami ada ialah terjemahan semula dengan sari kata, jadi saya memparafrasakannya daripada memetiknya.

Apa yang lengkung niaga hadapan akan lakukan untuk CoreWeave

Weisenthal meletakkan soalan kredit kepada Wilson secara langsung:

Dalam minggu seperti ini, apabila anda melihat hasil bon CoreWeave pada 15%, apakah itu memberitahu anda?

Joe Weisenthal, 19 Oktober 2026, sumber

Jawapan Wilson ialah pasaran bon menetapkan harga risiko rakan niaga, bukan GPU. Neocloud dengan kontrak daripada syarikat paling layak kredit adalah baik. Satu yang menjual kapasiti atas permintaan, atau menjual kepada pembeli yang lebih lemah, membayar lebih untuk meminjam. Dengan niaga hadapan, katanya, ia boleh membeli GPU, menjual jalur niaga hadapan terhadapnya, dan kemudian menyewa atas permintaan atau pada terma enam bulan kepada pelanggan yang lebih kecil yang membayar tunai terlebih dahulu. Dia menjangkakan itu akan menurunkan kos modalnya.

Weisenthal menolak balik. Bukankah lindung nilai hanya membenarkan orang meminjam lebih terhadap aset yang terus kehilangan nilai? Wilson berkata tidak, kerana setiap jualan niaga hadapan memerlukan pembeli yang sanggup. Dia menjangkakan harga hadapan akan diselesaikan di bawah spot, kerana ramai pemilik akan mahu menjual hadapan. Itu adalah versi jujur bagi cadangan itu. Niaga hadapan tidak akan menghentikan sewa GPU daripada jatuh. Mereka memberitahu pemberi pinjaman hari ini apa nilai B200 kepada seseorang yang sanggup komited kepadanya, tiga tahun akan datang.

9 November dan masalah indeks

Menurut TokenPost, CME telah menyasarkan pelancaran pada 5 Oktober. Pada 21 September CFTC melanjutkan semakan kedua-dua kontrak selama 45 hari, memetik "isu baharu atau kompleks." Setiap kontrak meliputi 730 jam GPU dan diselesaikan secara tunai. Wilson berkata niaga hadapan boleh disenaraikan pada 9 November jika agensi itu tidak melakukan apa-apa, dan dia menyatakan secara kering bahawa ini jatuh selepas pilihan raya 3 November. Dia berkata dia tidak dapat menjelaskan kebimbangan pengawal selia. Teori yang dia dengar ialah sesetengah indeks tidak mantap.

Alloway memberikan kes skeptik:

Jadi salah satu perkara lain yang orang katakan, skeptik, ialah mereka kata GPU atau pengkomputeran tidak cukup homogen untuk pasaran niaga hadapan.

Tracy Alloway, 19 Oktober 2026, sumber

Wilson menjawab bahawa perbelanjaan H100 dan B200 sahaja cukup besar untuk menyokong pasaran. Cip lain akan didagangkan sebagai asas terhadap kedua-dua itu, cara beribu-ribu nod elektrik menetapkan harga daripada beberapa hab. Saya mendapati itu meyakinkan untuk perkakasan. Saya kurang pasti tentang indeks. Silicon Data mengambil sampel harga atas permintaan neocloud. Perjanjian dua hala yang besar, seperti kontrak offtake makmal sempadan, tidak muncul di dalamnya, dan Weisenthal membangkitkan perkara itu.

Spread crunch

Perkara paling berguna yang Wilson katakan ialah nama. Sewa GPU pada harga atas permintaan, muatkan model sumber terbuka, jual token melalui penghala seperti OpenRouter, dan margin anda ialah margin penapisan. Pedagang minyak memanggilnya spread crack. Pedagang kacang soya memanggilnya crush. Wilson memanggil ini spread crunch, dan dia berkata niaga hadapan token berada pada peringkat pemikiran di DRW.

Letakkan data sewanya di sebelah data token Galloway dan spread crunch mengecil dari kedua-dua belah. Itu akan menekan syarikat seperti Fireworks dan Together, yang Wilson sebut sebagai bukti pasaran model terbuka sudah besar. Ia juga menjelaskan jawapannya apabila ditanya bagaimana DRW menguruskan bil AI sendiri. Tidak setiap permintaan memerlukan model sempadan, dan matlamatnya adalah untuk menghalakan inferens untuk memastikan perbelanjaan token rendah. Setiap pembeli yang melakukan itu menolak harga token lebih rendah.

Adakah pasaran niaga hadapan GPU menyelamatkan neocloud?

Tidak, tetapi ia akan menunjukkan mana yang perlu diselamatkan. Lengkung tersenarai memberi pemberi pinjaman harga awam untuk B200 tiga tahun akan datang dan bukannya tekaan, dan itu membantu pengendali dengan kontrak baik lebih daripada yang lemah. Ia tidak membetulkan spread crunch. Jika Galloway betul tentang token dan Wilson betul tentang sewa, tekanan jatuh pada penjual semula di tengah, bukan pada sesiapa yang memiliki cip. Bacaan pasaran pertama datang tidak lebih awal daripada 9 November, dan CFTC masih boleh menggerakkan tarikh itu.