GPU 임대료는 일주일 만에 7.6% 상승했지만 토큰 가격은 하락, DRW는 그 격차를 거래하려 한다

돈 윌슨은 10월 19일에 공개된 Odd Lots(시카고에서 생중계로 녹화)에 출연하여 AI 부채 이야기가 계속 놓치고 있는 점을 설명했습니다. 엔비디아 GPU를 시간당 임대하는 가격은 오르고 있습니다. 그 GPU가 생산하는 토큰의 가격은 내리고 있습니다. 윌슨은 트레이딩 회사 DRW를 설립했으며, 그는 그 격차를 상장 시장으로 만들고 싶어 합니다. CME에는 11월 9일에 종료되는 CFTC 검토를 기다리는 두 개의 GPU 임대 선물 계약이 있습니다. 같은 주말, 스콧 갤러웨이는 저렴한 토큰이 코어웨이브의 15% 채권 수익률의 원인이라고 지적했습니다. 저는 두 사람 모두 같은 압박을 반대쪽 끝에서 설명하고 있다고 생각하며, 가격 데이터를 가진 사람은 한 명뿐입니다.

임대료는 하락이 아닌 상승

트레이시 앨로웨이가 시간이 지남에 따라 GPU 가치가 하락하는 것에 대해 묻자, 윌슨은 그것을 1조 달러짜리 질문이라고 부르며 간단한 가격 역사를 설명했습니다. H100의 시간당 주문형 가격은 2025년 추수감사절 무렵까지 꾸준히 하락했습니다. 그 후 상승세로 돌아섰으며, 그는 새로운 Anthropic 모델이 추론 수요의 급증을 촉발한 덕분이라고 말했습니다. 최근에는 H100, B200, B300 가격이 다시 급등한 반면 실리콘 데이터 토큰 지수는 급락했다고 그는 말했습니다.

공개된 수치도 같은 방향을 가리킵니다. 실리콘 데이터의 H100 임대 지수는 10월 18일 GPU 시간당 2.83달러로, 7일 만에 7.6% 상승했습니다. 8월 말에는 Yahoo Finance가 약 2.68달러로, B200은 5.66달러로 집계했습니다. 완만한 상승이지만 상승입니다. 윌슨은 또한 그 답에 지분을 가지고 있습니다. 조 위젠탈은 Compute Exchange와 실리콘 데이터를 윌슨이 구축 중인 것의 일부로 소개했으므로, 그의 수치를 시장 조성자가 자신의 포지션을 홍보하는 것으로 읽어야 합니다.

갤러웨이의 90%는 거래의 다른 절반에 관한 것

같은 날 Prof G Markets에서 갤러웨이는 토큰 가격으로 코어웨이브 매도세를 설명했습니다:

컴퓨팅 또는 토큰에 대한 수요는 여전히 급증하고 있지만 토큰 비용은 약 90% 절감되었습니다. 따라서 수요가 10배 증가하지 않는 한 제자리걸음입니다.

스콧 갤러웨이, 2026년 10월 19일, 출처

그의 공동 진행자 에드 엘슨은 더 나아가 중국의 오픈웨이트 가격 책정이 의도적이라고 주장했습니다:

중국의 AI 덤핑 이론이 사실이고 의도적이라는 확신에 가깝습니다.

에드 엘슨, 2026년 10월 19일, 출처

엘슨은 의도 부분에 대한 증거를 제시하지 않았으며, 저는 그것에 의존하지 않겠습니다. 90% 수치는 토큰에 대해 그럴듯합니다. 저렴한 토큰에서 GPU 임대료 하락으로 이어지는 단계에서 갤러웨이는 잘못되었습니다. 임대 지수는 이번 가을 반대 방향으로 움직였기 때문입니다. 시간당 H100을 임대하는 네오클라우드는 8월보다 더 높은 요금을 청구하고 있습니다. 압박을 받는 사업은 중간에 있는, GPU를 임대하고 토큰을 재판매하는 사업입니다. 코어웨이브의 실제 문제는 그가 언급한 520억 달러 부채의 가격입니다. 그것은 신용 이야기이며, 우리는 10월 15일에 다루었습니다.

누가 그 모든 GPU 시간을 임대하고 있나

토큰이 저렴해지는 동안 임대료가 상승한다면, 수요는 효율성보다 빠르게 성장하고 있어야 합니다. 맷 가먼은 같은 날 발행된 BCG 인터뷰에서 그에 대한 수치를 제시했습니다:

현재 우리 AI 사업은 약 250억 달러에 이르렀고, 3년 만에 그 정도 성장은 그때 예상했던 것보다 훨씬 더 큰 것입니다.

맷 가먼, 2026년 10월 19일, 출처

그는 또한 AWS 내부에서 그것이 어떻게 보이는지 설명했으며, 직원당 많은 토큰이 필요합니다:

그들은 함께 작업하는 에이전트 떼를 가지고 있으며, 그렇게 서비스를 구축하고 이전보다 5배, 10배의 산출을 얻고 있습니다.

맷 가먼, 2026년 10월 19일, 출처

잭 클라크는 지난주 IMF 페르 야콥손 강연(방콕)에서 공급 측면의 주장을 펼쳤습니다. 그는 Anthropic 연구원들이 회사 초기 4년보다 거의 10배 많은 코드를 작성한다고 말했습니다. 또한 데이터 센터 용량이 주로 미국, 중국, 중동에 집중되어 있으며, 공급망이 너무 경쟁적이어서 가격이 계속 상승한다고 말했습니다. 우리가 가진 유일한 전체 녹음은 자막이 있는 재번역이므로, 그를 인용하기보다는 의역하고 있습니다.

선물 곡선이 코어웨이브에 어떤 영향을 미칠까

위젠탈은 신용 문제를 윌슨에게 직접 제기했습니다:

이번 주처럼 코어웨이브 채권 수익률이 15%인 것을 볼 때, 그것은 무엇을 의미한다고 생각하나요?

조 위젠탈, 2026년 10월 19일, 출처

윌슨의 답변은 채권 시장이 GPU가 아닌 거래상대방 위험을 평가하고 있다는 것이었습니다. 가장 신용도가 높은 회사와 계약을 맺은 네오클라우드는 문제가 없습니다. 주문형 용량을 판매하거나 약한 구매자에게 판매하는 곳은 더 높은 차입 비용을 지불합니다. 선물이 있으면 GPU를 사고, 그에 대한 선물 스트립을 매도한 다음, 현금을 선불로 내는 소규모 고객에게 주문형 또는 6개월 조건으로 임대할 수 있다고 그는 말했습니다. 그는 그것이 자본 비용을 낮출 것으로 기대합니다.

위젠탈은 반박했습니다. 헤지가 가치가 계속 하락하는 자산에 대해 더 많은 차입을 허용하는 것 아닌가요? 윌슨은 아니라고 말했습니다. 모든 선물 매도에는 기꺼이 매수할 사람이 필요하기 때문입니다. 그는 많은 소유자가 선물을 매도하려 할 것이므로 선물 가격이 현물보다 낮게 형성될 것으로 예상합니다. 그것이 정직한 버전의 제안입니다. 선물은 GPU 임대료 하락을 막지 못합니다. 그것은 대출자에게 오늘 B200이 3년 후에 기꺼이 약속할 사람에게 얼마의 가치가 있는지 알려줍니다.

11월 9일과 지수 문제

TokenPost에 따르면, CME는 10월 5일 출시를 목표로 했습니다. 9월 21일 CFTC는 "새롭거나 복잡한 문제"를 이유로 두 계약에 대한 검토를 45일 연장했습니다. 각 계약은 730 GPU 시간을 포함하며 현금 결제됩니다. 윌슨은 규제 기관이 아무 조치도 취하지 않으면 선물이 11월 9일에 상장될 수 있다고 말했으며, 이는 11월 3일 선거 이후라는 점을 건조하게 언급했습니다. 그는 규제 기관의 우려를 설명할 수 없다고 말했습니다. 그가 들은 이론은 일부 지수가 견고하지 않다는 것입니다.

앨로웨이는 회의론자의 주장을 제시했습니다:

사람들이 말하는 또 다른 것, 회의론자들은 GPU 또는 컴퓨팅이 선물 시장에 충분히 동질적이지 않다고 말합니다.

트레이시 앨로웨이, 2026년 10월 19일, 출처

윌슨은 H100과 B200 지출만으로도 시장을 지원할 만큼 크다고 답했습니다. 다른 칩은 전력 시장에서 수천 개의 노드가 몇 개의 허브에서 가격이 책정되는 것처럼, 이 두 칩에 대한 베이시스로 거래될 것입니다. 저는 하드웨어에 대해서는 그 주장이 설득력 있다고 생각합니다. 지수에 대해서는 확신이 덜합니다. 실리콘 데이터는 네오클라우드 주문형 가격을 표본으로 합니다. 프런티어 연구소의 오프테이크 계약과 같은 대규모 양자 간 거래는 지수에 나타나지 않으며, 위젠탈이 정확히 그 점을 제기했습니다.

크런치 스프레드

윌슨이 말한 가장 유용한 것은 이름이었습니다. 주문형 가격으로 GPU를 임대하고, 오픈소스 모델을 로드하고, OpenRouter 같은 라우터를 통해 토큰을 판매하면, 그 마진은 정유 마진입니다. 석유 트레이더는 그것을 크랙 스프레드라고 부릅니다. 대두 트레이더는 크러시라고 부릅니다. 윌슨은 이것을 크런치 스프레드라고 부르며, 토큰 선물은 DRW에서 구상 단계에 있다고 말했습니다.

그의 임대 데이터를 갤러웨이의 토큰 데이터와 나란히 놓으면 크런치 스프레드는 양쪽에서 좁아지고 있습니다. 그것은 Fireworks와 Together 같은 회사를 압박할 것이며, 윌슨은 이를 오픈 모델 시장이 이미 크다는 증거로 인용했습니다. 또한 DRW가 자체 AI 비용을 어떻게 관리하는지 묻는 질문에 대한 그의 답변을 설명합니다. 모든 요청에 프런티어 모델이 필요한 것은 아니며, 목표는 추론을 라우팅하여 토큰 지출을 줄이는 것입니다. 그렇게 하는 모든 구매자는 토큰 가격을 더 낮춥니다.

GPU 선물 시장이 네오클라우드를 구할까?

아니요, 하지만 어떤 네오클라우드가 구원이 필요한지 보여줄 것입니다. 상장된 곡선은 대출자에게 B200의 3년 후 가격을 추측 대신 공개된 가격으로 제공하며, 이는 약한 운영자보다 좋은 계약을 가진 운영자에게 더 도움이 됩니다. 그것은 크런치 스프레드를 고치지 않습니다. 갤러웨이가 토큰에 대해 옳고 윌슨이 임대료에 대해 옳다면, 압박은 칩을 소유한 사람이 아니라 중간의 재판매자에게 가해집니다. 첫 시장 반응은 빠르면 11월 9일에 나오며, CFTC는 여전히 그 날짜를 변경할 수 있습니다.