Οι τιμές ενοικίασης GPU αυξήθηκαν 7,6% σε μια εβδομάδα ενώ οι τιμές των token υποχώρησαν, και η DRW θέλει να διαπραγματεύεται τη διαφορά

Ο Don Wilson εμφανίστηκε στο Odd Lots, που ηχογραφήθηκε ζωντανά στο Σικάγο και δημοσιεύθηκε στις 19 Οκτωβρίου, και περιέγραψε κάτι που η ιστορία του χρέους AI συνεχώς παραλείπει. Η ωριαία τιμή ενοικίασης μιας GPU Nvidia αυξάνεται. Η τιμή των token που παράγουν αυτές οι GPU μειώνεται. Ο Wilson ίδρυσε την εταιρεία διαπραγμάτευσης DRW και θέλει αυτή τη διαφορά να γίνει μια εισηγμένη αγορά. Το CME έχει δύο συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης ενοικίασης GPU που περιμένουν μια εξέταση της CFTC που λήγει στις 9 Νοεμβρίου. Το ίδιο σαββατοκύριακο, ο Scott Galloway κατηγόρησε τα φθηνά token για την απόδοση 15% του ομολόγου της CoreWeave. Νομίζω ότι και οι δύο άνδρες περιγράφουν την ίδια πίεση από αντίθετες πλευρές, και μόνο ένας από αυτούς έχει τα δεδομένα τιμών.

Το ενοίκιο αυξήθηκε, όχι μειώθηκε

Όταν η Tracy Alloway ρώτησε για τις GPU που χάνουν αξία με την πάροδο του χρόνου, ο Wilson το χαρακτήρισε ως το ερώτημα του τρισεκατομμυρίου δολαρίων και έδωσε μια σύντομη ιστορία τιμών. Η ωριαία τιμή κατά παραγγελία μιας H100 μειώθηκε σταθερά μέχρι περίπου την Ημέρα των Ευχαριστιών του 2025. Στη συνέχεια στράφηκε ανοδικά, και αποδίδει αυτό σε ένα νέο μοντέλο της Anthropic που πυροδότησε αύξηση της ζήτησης για συμπεράσματα. Πιο πρόσφατα, είπε, οι τιμές H100, B200 και B300 αυξήθηκαν ξανά ενώ ο δείκτης token της Silicon Data υποχώρησε απότομα.

Τα δημόσια στοιχεία δείχνουν την ίδια κατεύθυνση. Ο δείκτης ενοικίασης H100 της Silicon Data διαμορφώθηκε στα 2,83 δολάρια ανά GPU-ώρα στις 18 Οκτωβρίου, σημειώνοντας άνοδο 7,6% σε επτά ημέρες. Στα τέλη Αυγούστου, το Yahoo Finance το τοποθετούσε περίπου στα 2,68 δολάρια, με το B200 στα 5,66 δολάρια. Μια μέτρια άνοδος, αλλά άνοδος. Ο Wilson έχει επίσης συμφέρον στην απάντηση. Ο Joe Weisenthal παρουσίασε το Compute Exchange και τη Silicon Data ως μέρος αυτού που χτίζει ο Wilson, οπότε διαβάστε τα νούμερά του ως έναν market maker που μιλά για το βιβλίο του.

Το 90% του Galloway αφορά το άλλο μισό της συναλλαγής

Στο Prof G Markets την ίδια ημέρα, ο Galloway εξήγησε την πτώση της CoreWeave με τις τιμές των token:

η ζήτηση για υπολογιστική ισχύ ή για αυτά τα token εξακολουθεί να εκτοξεύεται, αλλά το κόστος των token έχει μειωθεί κατά περίπου 90%. Έτσι, εκτός αν η ζήτηση είναι 10 φορές μεγαλύτερη, τρέχεις χωρίς να προχωράς

Scott Galloway, 19 Οκτωβρίου 2026, πηγή

Ο συν-οικοδεσπότης του Ed Elson προχώρησε παραπέρα και χαρακτήρισε την τιμολόγηση των κινεζικών μοντέλων ανοιχτού βάρους ως σκόπιμη:

Νιώθω σχεδόν βέβαιος ότι η θεωρία σου για το κινεζικό ντάμπινγκ AI είναι αληθινή, ότι είναι σκόπιμη

Ed Elson, 19 Οκτωβρίου 2026, πηγή

Ο Elson δεν προσφέρει καμία απόδειξη για το σκόπιμο μέρος, και δεν θα βασιζόμουν σε αυτό. Το ποσοστό 90% είναι εύλογο για τα token. Το βήμα από τα φθηνά token στην πτώση του ενοικίου GPU είναι εκεί που ο Galloway κάνει λάθος, επειδή οι δείκτες ενοικίασης πήγαν προς την αντίθετη κατεύθυνση αυτό το φθινόπωρο. Ένα neocloud που νοικιάζει H100 ανά ώρα χρεώνει περισσότερα από ό,τι τον Αύγουστο. Η επιχείρηση που πιέζεται είναι αυτή στη μέση, αυτή που νοικιάζει GPU και μεταπωλεί token. Το πραγματικό πρόβλημα της CoreWeave είναι η τιμή του χρέους των 52 δισεκατομμυρίων δολαρίων, το οποίο ο Galloway επίσης ανέφερε. Αυτή είναι μια ιστορία πίστης, και την καλύψαμε στις 15 Οκτωβρίου.

Ποιος νοικιάζει όλες αυτές τις GPU-ώρες

Αν το ενοίκιο αυξάνεται ενώ τα token γίνονται φθηνότερα, η ζήτηση πρέπει να αυξάνεται ταχύτερα από την αποδοτικότητα. Ο Matt Garman έδωσε έναν αριθμό για αυτό σε συνέντευξη στην BCG που δημοσιεύθηκε την ίδια ημέρα:

όπου βρισκόμαστε τώρα, νομίζω 25 δισεκατομμύρια δολάρια στην επιχείρησή μας AI, μόλις τρία χρόνια μέσα, που είναι πολύ μεγαλύτερη ανάπτυξη από ό,τι θα περίμενα τότε.

Matt Garman, 19 Οκτωβρίου 2026, πηγή

Περιέγραψε επίσης πώς φαίνεται αυτό μέσα στην AWS, και αυτό απαιτεί πολλά token ανά εργαζόμενο:

Έχουν σμήνη πρακτόρων με τους οποίους συνεργάζονται και έτσι χτίζουμε υπηρεσίες και έτσι επιτυγχάνουμε 5Χ, 10Χ απόδοση σε σχέση με πριν.

Matt Garman, 19 Οκτωβρίου 2026, πηγή

Ο Jack Clark έκανε την πλευρά της προσφοράς του επιχειρήματος στη διάλεξη Per Jacobsson του ΔΝΤ στην Μπανγκόκ την περασμένη εβδομάδα. Είπε ότι οι ερευνητές της Anthropic γράφουν πλέον σχεδόν δέκα φορές περισσότερο κώδικα από ό,τι στα πρώτα τέσσερα χρόνια της εταιρείας. Είπε επίσης ότι η χωρητικότητα των κέντρων δεδομένων βρίσκεται κυρίως στις ΗΠΑ, την Κίνα και τη Μέση Ανατολή, με τις αλυσίδες εφοδιασμού τόσο αμφισβητούμενες που οι τιμές συνεχίζουν να αυξάνονται. Η μόνη πλήρης ηχογράφηση που έχουμε είναι μια μετα-μετάφραση με υπότιτλους, οπότε τον παραφράζω αντί να τον παραθέτω.

Τι θα έκανε μια καμπύλη μελλοντικής εκπλήρωσης για την CoreWeave

Ο Weisenthal έθεσε το ερώτημα της πίστης απευθείας στον Wilson:

Σε μια εβδομάδα σαν αυτή, όταν βλέπεις την απόδοση ενός ομολόγου της CoreWeave στο 15%, τι σου λέει αυτό;

Joe Weisenthal, 19 Οκτωβρίου 2026, πηγή

Η απάντηση του Wilson ήταν ότι η αγορά ομολόγων τιμολογεί τον κίνδυνο αντισυμβαλλομένου, όχι τις GPU. Ένα neocloud με συμβόλαια από τις πιο αξιόπιστες εταιρείες είναι εντάξει. Ένα που πουλά χωρητικότητα κατά παραγγελία, ή πουλά σε ασθενέστερους αγοραστές, πληρώνει περισσότερα για να δανειστεί. Με τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης, είπε, θα μπορούσε να αγοράσει GPU, να πουλήσει μια σειρά συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης έναντι αυτών, και στη συνέχεια να νοικιάσει κατά παραγγελία ή με εξάμηνους όρους σε μικρότερους πελάτες που καταβάλλουν μετρητά εκ των προτέρων. Αναμένει ότι αυτό θα μειώσει το κόστος κεφαλαίου του.

Ο Weisenthal αντιτάχθηκε. Δεν επιτρέπει απλώς ένα αντιστάθμισμα στους ανθρώπους να δανείζονται περισσότερα έναντι ενός περιουσιακού στοιχείου που συνεχώς χάνει αξία; Ο Wilson είπε όχι, επειδή κάθε πώληση συμβολαίου μελλοντικής εκπλήρωσης χρειάζεται έναν πρόθυμο αγοραστή. Αναμένει ότι οι τιμές προθεσμιακής παράδοσης θα διαμορφωθούν κάτω από την τρέχουσα τιμή, καθώς τόσοι πολλοί ιδιοκτήτες θα θέλουν να πουλήσουν προθεσμιακά. Αυτή είναι η ειλικρινής εκδοχή της πρότασης. Τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης δεν θα σταματήσουν την πτώση των ενοικίων GPU. Λένε στους δανειστές σήμερα πόσο αξίζει ένα B200 για κάποιον που είναι πρόθυμος να δεσμευτεί σε αυτό, τρία χρόνια μπροστά.

Η 9η Νοεμβρίου και το πρόβλημα του δείκτη

Σύμφωνα με το TokenPost, το CME είχε στοχεύσει σε έναρξη στις 5 Οκτωβρίου. Στις 21 Σεπτεμβρίου η CFTC παρέτεινε την εξέταση και των δύο συμβολαίων κατά 45 ημέρες, επικαλούμενη "νέα ή πολύπλοκα ζητήματα". Κάθε συμβόλαιο καλύπτει 730 GPU-ώρες και διακανονίζεται σε μετρητά. Ο Wilson είπε ότι τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης μπορούν να εισαχθούν στις 9 Νοεμβρίου εάν η υπηρεσία δεν αναλάβει δράση, και σημείωσε ξερά ότι αυτό έρχεται μετά τις εκλογές της 3ης Νοεμβρίου. Είπε ότι δεν μπορούσε να εξηγήσει την ανησυχία των ρυθμιστικών αρχών. Η θεωρία που είχε ακούσει είναι ότι ορισμένοι δείκτες δεν είναι αρκετά ισχυροί.

Η Alloway έδωσε την υπόθεση των σκεπτικιστών:

Ένα από τα άλλα πράγματα που λένε οι άνθρωποι, οι σκεπτικιστές, είναι ότι η GPU ή η υπολογιστική ισχύς δεν είναι αρκετά ομοιογενής για μια αγορά συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης.

Tracy Alloway, 19 Οκτωβρίου 2026, πηγή

Ο Wilson απάντησε ότι οι δαπάνες για H100 και B200 μόνο είναι αρκετά μεγάλες για να υποστηρίξουν μια αγορά. Άλλα τσιπ θα διαπραγματεύονται ως βάση έναντι αυτών των δύο, όπως χιλιάδες κόμβοι ηλεκτρικής ενέργειας τιμολογούνται βάσει λίγων κόμβων. Το βρίσκω πειστικό για το υλικό. Είμαι λιγότερο σίγουρος για τον δείκτη. Η Silicon Data δειγματίζει τιμές κατά παραγγελία neocloud. Οι μεγάλες διμερείς συμφωνίες, όπως τα συμβόλαια αγοράς των frontier labs, δεν εμφανίζονται σε αυτόν, και ο Weisenthal έθεσε ακριβώς αυτό το σημείο.

Το περιθώριο crunch

Το πιο χρήσιμο πράγμα που είπε ο Wilson ήταν ένα όνομα. Νοικιάζεις GPU στην τιμή κατά παραγγελία, φορτώνεις ένα μοντέλο ανοιχτού κώδικα, πουλάς token μέσω ενός δρομολογητή όπως το OpenRouter, και το περιθώριό σου είναι ένα περιθώριο διυλιστηρίου. Οι έμποροι πετρελαίου το αποκαλούν περιθώριο διάσπασης. Οι έμποροι σόγιας το αποκαλούν σύνθλιψη. Ο Wilson αποκαλεί αυτό το περιθώριο crunch, και είπε ότι τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης token βρίσκονται στο στάδιο της σκέψης στην DRW.

Βάλτε τα δεδομένα ενοικίου του δίπλα στα δεδομένα token του Galloway και το περιθώριο crunch στενεύει και από τις δύο πλευρές. Αυτό θα έπληττε εταιρείες όπως η Fireworks και η Together, τις οποίες ο Wilson ανέφερε ως απόδειξη ότι η αγορά ανοιχτών μοντέλων είναι ήδη μεγάλη. Εξηγεί επίσης την απάντησή του όταν ρωτήθηκε πώς διαχειρίζεται η DRW τον δικό της λογαριασμό AI. Δεν χρειάζεται κάθε αίτημα ένα frontier μοντέλο, και ο στόχος είναι να δρομολογεί τα συμπεράσματα για να διατηρεί τις δαπάνες token χαμηλές. Κάθε αγοραστής που το κάνει αυτό ωθεί τις τιμές των token χαμηλότερα.

Σώζει μια αγορά συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης GPU τα neoclouds;

Όχι, αλλά θα έδειχνε ποια χρειάζονται διάσωση. Μια εισηγμένη καμπύλη δίνει στους δανειστές μια δημόσια τιμή για ένα B200 τρία χρόνια μπροστά αντί για μια εικασία, και αυτό βοηθά τους φορείς εκμετάλλευσης με καλά συμβόλαια περισσότερο από τους αδύναμους. Δεν διορθώνει το περιθώριο crunch. Αν ο Galloway έχει δίκιο για τα token και ο Wilson έχει δίκιο για το ενοίκιο, η πίεση πέφτει στους μεταπωλητές στη μέση, όχι σε όποιον κατέχει τα τσιπ. Η πρώτη ανάγνωση της αγοράς έρχεται το νωρίτερο στις 9 Νοεμβρίου, και η CFTC μπορεί ακόμα να μετακινήσει αυτή την ημερομηνία.