GPU租金一週上漲7.6%而代幣價格下跌，DRW想交易這個價差

Don Wilson在Odd Lots節目中（於芝加哥現場錄製，10月19日發布）描述了AI債務故事一直忽略的事情。租用Nvidia GPU的每小時價格正在上漲。這些GPU產生的代幣價格正在下跌。Wilson創立了交易公司DRW，他希望這個價差成為一個上市市場。CME有兩個GPU租賃期貨合約正在等待CFTC審查，該審查將於11月9日結束。同一個週末，Scott Galloway將CoreWeave的15%債券收益率歸咎於廉價代幣。我認為兩人在描述同一種擠壓，只是從相反的角度，而只有其中一人擁有價格數據。

租金上漲，而非下跌

當Tracy Alloway問到GPU隨時間貶值的問題時，Wilson稱之為「萬億美元的問題」，並給出了一段簡短的價格歷史。H100的每小時按需價格持續下跌，直到2025年感恩節前後。然後轉為上漲，他將其歸功於一個新的Anthropic模型引發了推論需求的激增。最近，他說，H100、B200和B300的價格再次上漲，而Silicon Data代幣指數大幅下跌。

公開數據也指向同一方向。Silicon Data的H100租賃指數在10月18日顯示每GPU小時2.83美元，七天內上漲7.6%。8月底，Yahoo Finance將其定為約2.68美元，B200為5.66美元。漲幅不大，但確實是上漲。Wilson也在這個答案中有利害關係。Joe Weisenthal將Compute Exchange和Silicon Data介紹為Wilson正在建設的一部分，所以請將他的數字視為做市商在推銷自己的持倉。

Galloway的90%是關於交易的另一半

同一天在Prof G Markets節目中，Galloway用代幣價格解釋了CoreWeave的拋售：

對算力或這些代幣的需求仍在飆升，但代幣成本已下降約90%。所以除非需求增長10倍，否則你只是在原地踏步

Scott Galloway，2026年10月19日，來源

他的聯合主持人Ed Elson更進一步，稱中國的開源權重定價是故意的：

我幾乎可以肯定你的中國AI傾銷理論是正確的，這是故意的

Ed Elson，2026年10月19日，來源

Elson沒有為意圖部分提供證據，我不會依賴這個說法。90%的數字對代幣來說是合理的。從廉價代幣到GPU租金下跌的推論是Galloway出錯的地方，因為今年秋天租賃指數走勢相反。按小時租用H100的新雲端公司收費比8月更高。受到擠壓的是中間的業務，即租用GPU並轉售代幣的公司。CoreWeave的真正問題是其520億美元債務的價格，Galloway也提到了這一點。這是一個信貸故事，我們在10月15日報導過。

誰在租用所有這些GPU小時

如果租金上漲而代幣變便宜，那麼需求增長必須快於效率提升。Matt Garman在同一天發布的BCG訪談中給出了一個數字：

現在我們的AI業務大約是250億美元，才三年，這比我當時預期的增長要多得多。

Matt Garman，2026年10月19日，來源

他還描述了這在AWS內部的樣子，這需要每個員工消耗大量代幣：

他們有大量的代理與他們合作，這就是我們構建服務的方式，也是我們獲得比過去5倍、10倍產出的方式。

Matt Garman，2026年10月19日，來源

Jack Clark上週在曼谷的IMF Per Jacobsson講座上提出了供應方面的論點。他說Anthropic的研究人員現在寫的代碼量比公司前四年多了近十倍。他還說資料中心容量主要集中在美國、中國和中東，供應鏈競爭激烈，價格持續上漲。我們唯一的完整錄音是帶字幕的重新翻譯，所以我是在轉述而不是引用他的話。

期貨曲線對CoreWeave意味著什麼

Weisenthal直接向Wilson提出了信貸問題：

在這樣的一週，當你看到CoreWeave債券收益率達到15%時，這告訴你什麼？

Joe Weisenthal，2026年10月19日，來源

Wilson的回答是，債券市場定價的是交易對手風險，而不是GPU。擁有最信譽公司合約的新雲端公司沒問題。那些出售按需容量或向較弱買家出售的公司，借貸成本更高。有了期貨，他說，它可以購買GPU，賣出一系列期貨對沖，然後以按需或六個月期限向預付現金的小客戶出租。他預計這將降低其資本成本。

Weisenthal反駁說，對沖不是只讓人們對一項持續貶值的資產借更多錢嗎？Wilson說不是，因為每筆期貨銷售都需要一個願意買的買家。他預計遠期價格會低於現貨價格，因為太多所有者會想賣出遠期。這是這個宣傳的誠實版本。期貨不會阻止GPU租金下跌。它們告訴貸款人今天，三年後一個B200對願意承諾的人來說值多少。

11月9日和指數問題

根據TokenPost，CME原本目標是10月5日推出。9月21日，CFTC以「新穎或複雜問題」為由，將兩個合約的審查延長了45天。每個合約涵蓋730個GPU小時，以現金結算。Wilson表示，如果該機構不採取行動，期貨可在11月9日上市，他乾巴巴地指出這是在11月3日選舉之後。他說他無法解釋監管機構的擔憂。他聽到的理論是有些指數不夠穩健。

Alloway提出了懷疑者的觀點：

所以人們說的另一件事，懷疑者說，GPU或算力不夠同質化，不足以支撐期貨市場。

Tracy Alloway，2026年10月19日，來源

Wilson回答說，僅H100和B200的支出就足以支撐一個市場。其他晶片將以這兩者為基準進行交易，就像數千個電力節點以少數樞紐為基準定價一樣。我認為這對硬體來說是有說服力的。我對指數不太確定。Silicon Data採樣的是新雲端按需價格。大型雙邊交易，比如前沿實驗室的承購合約，不會出現在指數中，Weisenthal正好提出了這一點。

Crunch價差

Wilson說的最有用的一句話是一個名字。以按需價格租用GPU，加載開源模型，通過OpenRouter這樣的路由器出售代幣，你的利潤率就是煉油廠的利潤率。石油交易員稱之為裂解價差。大豆交易員稱之為壓榨價差。Wilson稱之為crunch價差，他說代幣期貨在DRW還處於構想階段。

把他的租金數據和Galloway的代幣數據放在一起，crunch價差正在從兩邊收窄。這會擠壓像Fireworks和Together這樣的公司，Wilson引用它們作為開源模型市場已經很大的證據。這也解釋了他被問及DRW如何管理自己的AI帳單時的答案。不是每個請求都需要前沿模型，目標是路由推論以降低代幣支出。每個這樣做的買家都會推低代幣價格。

GPU期貨市場能拯救新雲端公司嗎？

不能，但它會顯示哪些公司需要拯救。一個上市曲線給貸款人一個公開的B200三年後價格，而不是猜測，這對有好合約的運營商比對弱運營商更有幫助。它不能修復crunch價差。如果Galloway對代幣的看法是對的，Wilson對租金的看法也是對的，那麼擠壓落在中間的轉售商身上，而不是擁有晶片的人。第一個市場讀數最早要到11月9日，CFTC仍然可以推遲這個日期。