I prezzi degli affitti delle GPU salgono del 7,6% in una settimana mentre i prezzi dei token scendono, e DRW vuole fare trading su questo divario

Don Wilson è andato a Odd Lots, registrato dal vivo a Chicago e pubblicato il 19 ottobre, e ha descritto qualcosa che la storia del debito AI continua a ignorare. Il prezzo orario per noleggiare una GPU Nvidia sta salendo. Il prezzo dei token che quelle GPU producono sta scendendo. Wilson ha fondato la società di trading DRW, e vuole che questo divario diventi un mercato quotato. CME ha due contratti futures di noleggio GPU in attesa di una revisione CFTC che termina il 9 novembre. Lo stesso fine settimana, Scott Galloway ha incolpato i token economici per il rendimento obbligazionario del 15% di CoreWeave. Penso che entrambi stiano descrivendo la stessa stretta da estremità opposte, e solo uno di loro ha i dati sui prezzi.

L'affitto è salito, non sceso

Quando Tracy Alloway ha chiesto informazioni sulla perdita di valore delle GPU nel tempo, Wilson l'ha chiamata la domanda da un trilione di dollari e ha dato una breve storia dei prezzi. Il prezzo orario on-demand di un H100 è sceso costantemente fino a circa il Giorno del Ringraziamento 2025. Poi è salito, e attribuisce il merito a un nuovo modello Anthropic che ha scatenato un'impennata della domanda di inferenza. Più recentemente, ha detto, i prezzi di H100, B200 e B300 sono saliti di nuovo mentre l'indice dei token Silicon Data è crollato.

I numeri pubblici indicano la stessa direzione. L'indice di noleggio H100 di Silicon Data ha registrato 2,83 dollari per GPU-ora il 18 ottobre, in aumento del 7,6% in sette giorni. A fine agosto, Yahoo Finance lo metteva a circa 2,68 dollari, con il B200 a 5,66 dollari. Un aumento modesto, ma pur sempre un aumento. Wilson ha anche un interesse nella risposta. Joe Weisenthal ha presentato Compute Exchange e Silicon Data come parte di ciò che Wilson sta costruendo, quindi leggete i suoi numeri come quelli di un market maker che parla del proprio libro.

Il 90% di Galloway riguarda l'altra metà del trade

Su Prof G Markets lo stesso giorno, Galloway ha spiegato il selloff di CoreWeave con i prezzi dei token:

la domanda di compute o la domanda di questi token è ancora in forte crescita, ma il costo dei token è stato tagliato di circa il 90%. Quindi, a meno che la domanda non aumenti di 10 volte, stai correndo sul posto

Scott Galloway, 19 ottobre 2026, fonte

Il suo co-conduttore Ed Elson è andato oltre e ha definito deliberato il pricing open-weight cinese:

Mi sento quasi certo che la tua teoria sul dumping AI cinese sia vera, che sia intenzionale

Ed Elson, 19 ottobre 2026, fonte

Elson non fornisce prove per la parte dell'intenzionalità, e non ci farei troppo affidamento. La cifra del 90% è plausibile per i token. Il passaggio da token economici a affitti GPU in calo è dove Galloway sbaglia, perché gli indici di noleggio sono andati nella direzione opposta quest'autunno. Un neocloud che noleggia H100 all'ora sta facendo pagare di più rispetto ad agosto. L'attività che viene schiacciata è quella in mezzo, quella che noleggia GPU e rivende token. Il vero problema di CoreWeave è il prezzo dei suoi 52 miliardi di dollari di debito, che Galloway ha anche menzionato. Questa è una storia di credito, e ne abbiamo parlato il 15 ottobre.

Chi sta noleggiando tutte quelle GPU-ore

Se l'affitto sta salendo mentre i token diventano più economici, la domanda deve crescere più velocemente dell'efficienza. Matt Garman ha dato un numero per questo in un'intervista a BCG pubblicata lo stesso giorno:

dove siamo ora, penso 25 miliardi di dollari nel nostro business AI, solo a tre anni dall'inizio, che è una crescita molto maggiore di quanto avrei previsto allora.

Matt Garman, 19 ottobre 2026, fonte

Ha anche descritto come appare all'interno di AWS, e questo richiede molti token per dipendente:

Hanno sciami di agenti con cui lavorano ed è così che costruiamo servizi ed è così che otteniamo una produzione 5X, 10X rispetto a dove eravamo.

Matt Garman, 19 ottobre 2026, fonte

Jack Clark ha fatto l'argomento dal lato dell'offerta alla lecture Per Jacobsson del FMI a Bangkok la scorsa settimana. Ha detto che i ricercatori di Anthropic ora scrivono quasi dieci volte più codice rispetto ai primi quattro anni dell'azienda. Ha anche detto che la capacità dei data center si trova principalmente negli Stati Uniti, in Cina e in Medio Oriente, con catene di approvvigionamento così contese che i prezzi continuano a salire. L'unica registrazione completa che abbiamo è una ritraduzione sottotitolata, quindi lo parafraso piuttosto che citarlo.

Cosa farebbe una curva dei futures per CoreWeave

Weisenthal ha posto la questione del credito direttamente a Wilson:

In una settimana come questa, quando vedi il rendimento di un'obbligazione CoreWeave al 15%, cosa ti dice?

Joe Weisenthal, 19 ottobre 2026, fonte

La risposta di Wilson è stata che il mercato obbligazionario sta prezzando il rischio di controparte, non le GPU. Un neocloud con contratti dalle aziende più affidabili sta bene. Uno che vende capacità on-demand, o vende a acquirenti più deboli, paga di più per prendere in prestito. Con i futures, ha detto, potrebbe comprare GPU, vendere una striscia di futures contro di esse, e poi noleggiare on-demand o con termini di sei mesi a clienti più piccoli che versano contanti in anticipo. Si aspetta che questo riduca il suo costo del capitale.

Weisenthal ha obiettato. Non è che una copertura permette solo alle persone di prendere in prestito di più contro un asset che continua a perdere valore? Wilson ha detto di no, perché ogni vendita di futures richiede un acquirente disposto. Si aspetta che i prezzi forward si stabilizzino sotto lo spot, dato che molti proprietari vorranno vendere forward. Questa è la versione onesta della proposta. I futures non fermeranno il calo degli affitti delle GPU. Dicono ai finanziatori oggi quanto vale un B200 per qualcuno disposto a impegnarsi, a tre anni di distanza.

Il 9 novembre e il problema dell'indice

Secondo TokenPost, CME aveva puntato a un lancio il 5 ottobre. Il 21 settembre la CFTC ha esteso la sua revisione di entrambi i contratti di 45 giorni, citando "questioni nuove o complesse". Ogni contratto copre 730 GPU-ore e si regola in contanti. Wilson ha detto che i futures possono essere quotati il 9 novembre se l'agenzia non fa nulla, e ha notato seccamente che questo cade dopo le elezioni del 3 novembre. Ha detto di non poter spiegare la preoccupazione dei regolatori. La teoria che aveva sentito è che alcuni indici non sono robusti.

Alloway ha dato il caso dello scettico:

Quindi una delle altre cose che la gente dice, gli scettici, è che dicono che GPU o compute non è abbastanza omogeneo per un mercato futures.

Tracy Alloway, 19 ottobre 2026, fonte

Wilson ha risposto che la spesa per H100 e B200 da sola è abbastanza grande da sostenere un mercato. Altri chip saranno scambiati come base contro questi due, come migliaia di nodi elettrici si prezzano su pochi hub. Trovo convincente questo per l'hardware. Sono meno sicuro sull'indice. Silicon Data campiona i prezzi on-demand dei neocloud. Grandi accordi bilaterali, come i contratti di offtake dei laboratori di frontiera, non compaiono lì, e Weisenthal ha sollevato esattamente questo punto.

Il crunch spread

La cosa più utile che Wilson ha detto è stata un nome. Noleggia GPU al prezzo on-demand, carica un modello open-source, vendi token attraverso un router come OpenRouter, e il tuo margine è un margine di raffineria. I trader di petrolio lo chiamano crack spread. I trader di soia lo chiamano crush. Wilson chiama questo il crunch spread, e ha detto che i futures sui token sono in fase di pensiero a DRW.

Metti i suoi dati sull'affitto accanto ai dati sui token di Galloway e il crunch spread si sta restringendo da entrambi i lati. Questo metterebbe in difficoltà aziende come Fireworks e Together, che Wilson ha citato come prova che il mercato dei modelli aperti è già grande. Spiega anche la sua risposta quando gli è stato chiesto come DRW gestisce la propria bolletta AI. Non ogni richiesta ha bisogno di un modello di frontiera, e l'obiettivo è instradare l'inferenza per mantenere bassa la spesa per i token. Ogni acquirente che fa questo spinge i prezzi dei token più in basso.

Un mercato futures GPU salva i neocloud?

No, ma mostrerebbe quali hanno bisogno di essere salvati. Una curva quotata dà ai finanziatori un prezzo pubblico per un B200 a tre anni invece di una supposizione, e questo aiuta gli operatori con buoni contratti più di quelli deboli. Non risolve il crunch spread. Se Galloway ha ragione sui token e Wilson ha ragione sull'affitto, la stretta colpisce i rivenditori in mezzo, non chi possiede i chip. La prima lettura del mercato arriva non prima del 9 novembre, e la CFTC può ancora spostare quella data.