Sewa GPU Naik 7,6% dalam Seminggu Sementara Harga Token Turun, dan DRW Ingin Perdagangkan Selisihnya

Don Wilson tampil di Odd Lots, direkam langsung di Chicago dan diterbitkan 19 Oktober, dan menggambarkan sesuatu yang sering terlewat dalam narasi utang AI. Harga per jam untuk menyewa GPU Nvidia sedang naik. Harga token yang dihasilkan GPU tersebut sedang turun. Wilson mendirikan firma perdagangan DRW, dan dia ingin selisih itu menjadi pasar yang terdaftar. CME memiliki dua kontrak futures sewa GPU yang menunggu peninjauan CFTC yang berakhir 9 November. Akhir pekan yang sama, Scott Galloway menyalahkan token murah atas imbal hasil obligasi CoreWeave sebesar 15%. Saya pikir kedua pria itu menggambarkan tekanan yang sama dari ujung yang berlawanan, dan hanya satu dari mereka yang memiliki data harga.

Sewa naik, bukan turun

Ketika Tracy Alloway bertanya tentang GPU yang kehilangan nilai seiring waktu, Wilson menyebutnya pertanyaan triliunan dolar dan memberikan sejarah harga singkat. Harga on-demand per jam H100 turun stabil hingga sekitar Thanksgiving 2025. Kemudian berbalik naik, dan dia mengaitkannya dengan model Anthropic baru yang memicu lonjakan permintaan inferensi. Baru-baru ini, katanya, harga H100, B200, dan B300 melonjak lagi sementara indeks token Silicon Data jatuh tajam.

Angka publik menunjukkan arah yang sama. Indeks sewa H100 Silicon Data menunjukkan $2,83 per GPU-jam pada 18 Oktober, naik 7,6% dalam tujuh hari. Pada akhir Agustus, Yahoo Finance menempatkannya sekitar $2,68, dengan B200 di $5,66. Kenaikan yang moderat, tapi tetap kenaikan. Wilson juga punya kepentingan dalam jawaban itu. Joe Weisenthal memperkenalkan Compute Exchange dan Silicon Data sebagai bagian dari apa yang Wilson bangun, jadi baca angkanya sebagai pembuat pasar yang berbicara tentang posisinya sendiri.

90% Galloway adalah tentang separuh lain dari perdagangan

Di Prof G Markets hari yang sama, Galloway menjelaskan aksi jual CoreWeave dengan harga token:

permintaan untuk komputasi atau permintaan untuk token ini masih meroket tetapi biaya token telah dipotong sekitar 90%. Jadi kecuali permintaan naik 10x, Anda berjalan di tempat

Scott Galloway, 19 Oktober 2026, sumber

Co-host-nya Ed Elson melangkah lebih jauh dan menyebut penetapan harga open-weight China disengaja:

Saya merasa hampir yakin bahwa teori Anda tentang dumping AI China benar, bahwa itu disengaja

Ed Elson, 19 Oktober 2026, sumber

Elson tidak memberikan bukti untuk bagian niat itu, dan saya tidak akan mengandalkannya. Angka 90% masuk akal untuk token. Langkah dari token murah ke sewa GPU yang turun adalah di mana Galloway salah, karena indeks sewa bergerak ke arah sebaliknya musim gugur ini. Neocloud yang menyewa H100 per jam mengenakan biaya lebih tinggi daripada di bulan Agustus. Bisnis yang tertekan adalah yang di tengah, yang menyewa GPU dan menjual kembali token. Masalah sebenarnya CoreWeave adalah harga utangnya sebesar $52 miliar, yang juga disebut Galloway. Itu adalah cerita kredit, dan kami meliputnya pada 15 Oktober.

Siapa yang menyewa semua GPU-jam itu

Jika sewa naik sementara token semakin murah, permintaan harus tumbuh lebih cepat daripada efisiensi. Matt Garman memberikan angka untuk itu dalam wawancara BCG yang diterbitkan hari yang sama:

di mana sekarang kita berada, saya pikir $25 miliar dalam bisnis AI kami, hanya sekitar tiga tahun berjalan, yang itu jauh lebih banyak pertumbuhan daripada yang saya perkirakan saat itu.

Matt Garman, 19 Oktober 2026, sumber

Dia juga menggambarkan seperti apa itu di dalam AWS, dan itu membutuhkan banyak token per karyawan:

Mereka memiliki kawanan agen yang mereka kerjakan dan itulah cara kami membangun layanan dan itulah cara kami mendapatkan output 5X, 10X dari sebelumnya.

Matt Garman, 19 Oktober 2026, sumber

Jack Clark membuat argumen sisi pasokan di kuliah Per Jacobsson IMF di Bangkok minggu lalu. Dia mengatakan peneliti Anthropic sekarang menulis hampir sepuluh kali lebih banyak kode daripada di empat tahun pertama perusahaan. Dia juga mengatakan kapasitas pusat data sebagian besar berada di AS, China, dan Timur Tengah, dengan rantai pasokan yang begitu diperebutkan sehingga harga terus naik. Satu-satunya rekaman lengkap yang kami miliki adalah terjemahan ulang dengan subtitle, jadi saya memparafrasekannya daripada mengutip.

Apa yang akan dilakukan kurva futures untuk CoreWeave

Weisenthal mengajukan pertanyaan kredit langsung kepada Wilson:

Dalam minggu seperti ini, ketika Anda melihat imbal hasil obligasi CoreWeave di 15%, apa yang itu katakan kepada Anda?

Joe Weisenthal, 19 Oktober 2026, sumber

Jawaban Wilson adalah bahwa pasar obligasi memberi harga risiko pihak lawan, bukan GPU. Neocloud dengan kontrak dari perusahaan paling layak kredit baik-baik saja. Yang menjual kapasitas on-demand, atau menjual ke pembeli yang lebih lemah, membayar lebih untuk meminjam. Dengan futures, katanya, itu bisa membeli GPU, menjual strip futures terhadap mereka, dan kemudian menyewa on-demand atau dengan jangka waktu enam bulan ke pelanggan yang lebih kecil yang membayar tunai di muka. Dia berharap itu akan menurunkan biaya modalnya.

Weisenthal mendorong kembali. Bukankah lindung nilai hanya memungkinkan orang meminjam lebih banyak terhadap aset yang terus kehilangan nilai? Wilson berkata tidak, karena setiap penjualan futures membutuhkan pembeli yang bersedia. Dia berharap harga forward akan menetap di bawah spot, karena begitu banyak pemilik yang ingin menjual forward. Itu adalah versi jujur dari pitch. Futures tidak akan menghentikan sewa GPU turun. Mereka memberi tahu pemberi pinjaman hari ini berapa nilai B200 bagi seseorang yang bersedia berkomitmen, tiga tahun ke depan.

9 November dan masalah indeks

Menurut TokenPost, CME menargetkan peluncuran 5 Oktober. Pada 21 September CFTC memperpanjang peninjauan kedua kontrak selama 45 hari, dengan alasan "masalah baru atau kompleks." Setiap kontrak mencakup 730 GPU-jam dan diselesaikan secara tunai. Wilson mengatakan futures dapat terdaftar pada 9 November jika lembaga tidak melakukan apa-apa, dan dia mencatat dengan kering bahwa ini jatuh setelah pemilihan 3 November. Dia mengatakan dia tidak bisa menjelaskan kekhawatiran regulator. Teori yang dia dengar adalah bahwa beberapa indeks tidak kuat.

Alloway memberikan kasus skeptis:

Jadi salah satu hal lain yang orang katakan, para skeptis, adalah mereka mengatakan GPU atau komputasi tidak cukup homogen untuk pasar futures.

Tracy Alloway, 19 Oktober 2026, sumber

Wilson menjawab bahwa pengeluaran H100 dan B200 saja cukup besar untuk mendukung pasar. Chip lain akan diperdagangkan sebagai basis terhadap keduanya, seperti ribuan node listrik yang memberi harga dari beberapa hub. Saya menemukan itu meyakinkan untuk perangkat keras. Saya kurang yakin tentang indeks. Silicon Data mengambil sampel harga on-demand neocloud. Kesepakatan bilateral besar, seperti kontrak offtake laboratorium frontier, tidak muncul di dalamnya, dan Weisenthal mengangkat poin itu.

Crunch spread

Hal paling berguna yang Wilson katakan adalah sebuah nama. Sewa GPU dengan harga on-demand, muat model open-source, jual token melalui router seperti OpenRouter, dan margin Anda adalah margin kilang. Pedagang minyak menyebutnya crack spread. Pedagang kedelai menyebutnya crush. Wilson menyebut yang ini crunch spread, dan dia mengatakan futures token berada pada tahap pemikiran di DRW.

Letakkan data sewanya di sebelah data token Galloway dan crunch spread menyempit dari kedua sisi. Itu akan menekan perusahaan seperti Fireworks dan Together, yang Wilson kutip sebagai bukti pasar model terbuka sudah besar. Itu juga menjelaskan jawabannya ketika ditanya bagaimana DRW mengelola tagihan AI-nya sendiri. Tidak setiap permintaan membutuhkan model frontier, dan tujuannya adalah untuk merutekan inferensi untuk menjaga pengeluaran token tetap rendah. Setiap pembeli yang melakukan itu mendorong harga token lebih rendah.

Apakah pasar futures GPU menyelamatkan neocloud?

Tidak, tetapi itu akan menunjukkan mana yang perlu diselamatkan. Kurva yang terdaftar memberi pemberi pinjaman harga publik untuk B200 tiga tahun ke depan alih-alih tebakan, dan itu membantu operator dengan kontrak baik lebih dari yang lemah. Itu tidak memperbaiki crunch spread. Jika Galloway benar tentang token dan Wilson benar tentang sewa, tekanan jatuh pada penjual kembali di tengah, bukan pada siapa pun yang memiliki chip. Pembacaan pasar pertama datang tidak lebih awal dari 9 November, dan CFTC masih bisa mengubah tanggal itu.