GPU kiraları bir haftada %7,6 artarken token fiyatları düştü ve DRW bu farkı işlemek istiyor

Don Wilson, 19 Ekim'de yayınlanan ve Chicago'da canlı kaydedilen Odd Lots programına katıldı ve AI borç hikayesinin gözden kaçırdığı bir şeyi anlattı. Bir Nvidia GPU kiralamanın saatlik fiyatı artıyor. Bu GPU'ların ürettiği tokenların fiyatı düşüyor. Wilson, ticaret firması DRW'nin kurucusu ve bu farkın listelenmiş bir piyasa haline gelmesini istiyor. CME'nin 9 Kasım'da sona erecek CFTC incelemesini bekleyen iki GPU kiralama vadeli işlem sözleşmesi var. Aynı hafta sonu, Scott Galloway, CoreWeave'in %15'lik tahvil getirisini ucuz tokenlara bağladı. Bence her iki adam da aynı sıkışmayı zıt uçlardan tanımlıyor ve sadece birinin fiyat verisi var.

Kira arttı, düşmedi

Tracy Alloway GPU'ların zamanla değer kaybetmesiyle ilgili sorduğunda, Wilson buna trilyon dolarlık soru adını verdi ve kısa bir fiyat geçmişi sundu. Bir H100'ün saatlik talep üzerine fiyatı yaklaşık 2025 Şükran Günü'ne kadar istikrarlı bir şekilde düştü. Sonra yükselişe geçti ve bunu, çıkarım talebinde bir artışa yol açan yeni bir Anthropic modeline bağladı. Daha yakın zamanda, H100, B200 ve B300 fiyatlarının tekrar yükseldiğini, Silicon Data token endeksinin ise keskin bir şekilde düştüğünü söyledi.

Kamuya açık rakamlar da aynı yöne işaret ediyor. Silicon Data'nın H100 kiralama endeksi 18 Ekim'de GPU-saat başına 2,83 dolar olarak ölçüldü; bu, yedi günde %7,6 artış. Ağustos sonunda, Yahoo Finance bunu yaklaşık 2,68 dolar olarak vermişti, B200 ise 5,66 dolardı. Mütevazı bir artış, ama bir artış. Wilson'ın da bu cevapta payı var. Joe Weisenthal, Compute Exchange ve Silicon Data'yı Wilson'ın kurduğu şeyin parçası olarak tanıttı; bu yüzden onun rakamlarını bir piyasa yapıcının kendi kitabını anlatması olarak okuyun.

Galloway'ın %90'ı işlemin diğer yarısıyla ilgili

Aynı gün Prof G Markets'ta Galloway, CoreWeave satışını token fiyatlarıyla açıkladı:

bilgi işlem veya bu tokenlara olan talep hala fırlıyor ama token maliyetleri yaklaşık %90 düştü. Yani talep 10 kat artmadıkça, yerinde sayıyorsunuz

Scott Galloway, 19 Ekim 2026, kaynak

Sunucu arkadaşı Ed Elson daha da ileri giderek Çin'in açık ağırlıklı fiyatlandırmasını kasıtlı olarak nitelendirdi:

Çin'in AI dampingi teorinizin doğru olduğundan, bunun kasıtlı olduğundan neredeyse eminim

Ed Elson, 19 Ekim 2026, kaynak

Elson, kasıt kısmı için hiçbir kanıt sunmuyor ve ben buna güvenmezdim. %90 rakamı tokenlar için makul. Ucuz tokenlardan düşen GPU kiralarına geçiş, Galloway'ın yanıldığı nokta; çünkü kiralama endeksleri bu sonbaharda ters yöne gitti. H100'leri saatlik kiralayan bir neocloud, Ağustos'a göre daha fazla ücret alıyor. Sıkışan iş, ortadaki, GPU kiralayıp token satan iş. CoreWeave'in asıl sorunu, Galloway'ın da adını verdiği 52 milyar dolarlık borcunun fiyatı. Bu bir kredi hikayesi ve biz bunu 15 Ekim'de ele aldık.

Tüm bu GPU-saatlerini kim kiralıyor

Tokenlar ucuzlarken kira artıyorsa, talep verimlilikten daha hızlı büyüyor demektir. Matt Garman, aynı gün yayınlanan bir BCG röportajında bunun için bir rakam verdi:

şu an olduğumuz yerde, AI işimizde 25 milyar dolar olduğunu düşünüyorum, sadece üç yıl içinde, bu o zaman tahmin ettiğimden çok daha fazla büyüme.

Matt Garman, 19 Ekim 2026, kaynak

Ayrıca bunun AWS içinde nasıl göründüğünü de anlattı ve bu, çalışan başına çok sayıda token gerektiriyor:

Birlikte çalıştıkları ajan sürüleri var ve hizmetleri böyle inşa ediyoruz ve eskiden olduğumuz yerden 5 kat, 10 kat daha fazla çıktı elde ediyoruz.

Matt Garman, 19 Ekim 2026, kaynak

Jack Clark, geçen hafta Bangkok'taki IMF Per Jacobsson konferansında arz tarafı argümanını yaptı. Anthropic araştırmacılarının artık şirketin ilk dört yılına kıyasla yaklaşık on kat daha fazla kod yazdığını söyledi. Ayrıca veri merkezi kapasitesinin çoğunlukla ABD, Çin ve Orta Doğu'da bulunduğunu ve tedarik zincirlerinin o kadar rekabetçi olduğunu ve fiyatların yükselmeye devam ettiğini belirtti. Elimizdeki tek tam kayıt, altyazılı bir yeniden çeviri olduğu için onu alıntılamak yerine özetliyorum.

Bir vadeli işlem eğrisi CoreWeave için ne yapardı

Weisenthal kredi sorununu doğrudan Wilson'a yöneltti:

Böyle bir haftada, bir CoreWeave tahvilinin getirisini %15'te gördüğünüzde, bu size ne söylüyor?

Joe Weisenthal, 19 Ekim 2026, kaynak

Wilson'ın cevabı, tahvil piyasasının GPU'ları değil, karşı taraf riskini fiyatladığı yönündeydi. En güvenilir şirketlerden sözleşmeleri olan bir neocloud iyidir. Talep üzerine kapasite satan veya daha zayıf alıcılara satan biri, borçlanmak için daha fazla öder. Vadeli işlemlerle, GPU satın alabileceğini, bunlara karşı bir vadeli işlem şeridi satabileceğini ve ardından peşin nakit yatıran daha küçük müşterilere talep üzerine veya altı aylık vadelerle kiralayabileceğini söyledi. Bunun sermaye maliyetini düşüreceğini bekliyor.

Weisenthal karşı çıktı. Bir hedge, insanların değer kaybetmeye devam eden bir varlığa karşı daha fazla borçlanmasına izin vermez mi? Wilson hayır dedi, çünkü her vadeli işlem satışı istekli bir alıcı gerektirir. Vadeli fiyatların spotun altında yerleşmesini bekliyor, çünkü çok sayıda sahip ileriye dönük satış yapmak isteyecek. Bu, sunumun dürüst versiyonu. Vadeli işlemler GPU kiralarının düşmesini durdurmayacak. Bugün borç verenlere, bir B200'nin üç yıl sonra taahhüt etmeye istekli biri için ne değerinde olduğunu söylüyorlar.

9 Kasım ve endeks sorunu

TokenPost'a göre CME, 5 Ekim'de bir lansman hedeflemişti. 21 Eylül'de CFTC, "yeni veya karmaşık konuları" gerekçe göstererek her iki sözleşmeye ilişkin incelemesini 45 gün uzattı. Her sözleşme 730 GPU-saatini kapsıyor ve nakit olarak ödeniyor. Wilson, ajansın hiçbir şey yapmaması halinde vadeli işlemlerin 9 Kasım'da listelenebileceğini söyledi ve bunun 3 Kasım seçimlerinden sonraya denk geldiğini kuru bir şekilde belirtti. Düzenleyicilerin endişesini açıklayamadığını söyledi. Duyduğu teori, bazı endekslerin sağlam olmadığı yönündeydi.

Alloway şüpheci görüşü dile getirdi:

İnsanların söylediği diğer şeylerden biri, şüpheciler, GPU veya bilgi işlemin bir vadeli işlem piyasası için yeterince homojen olmadığını söylüyorlar.

Tracy Alloway, 19 Ekim 2026, kaynak

Wilson, yalnızca H100 ve B200 harcamalarının bir piyasayı destekleyecek kadar büyük olduğunu söyleyerek yanıt verdi. Diğer çipler, binlerce elektrik düğümünün birkaç merkezden fiyatlanması gibi, bu ikisine karşı bir baz olarak işlem görecek. Bunu donanım için ikna edici buluyorum. Endeks konusunda daha az eminim. Silicon Data, neocloud talep üzerine fiyatlarını örnekliyor. Sınır laboratuvarlarının offtake sözleşmeleri gibi büyük ikili anlaşmalar buna dahil değil ve Weisenthal tam olarak bu noktayı gündeme getirdi.

Crunch spread

Wilson'ın söylediği en yararlı şey bir isimdi. GPU'ları talep üzerine fiyattan kiralayın, açık kaynaklı bir model yükleyin, OpenRouter gibi bir yönlendirici aracılığıyla token satın ve marjınız bir rafineri marjı olsun. Petrol tüccarları buna crack spread diyor. Soya tüccarları crush diyor. Wilson buna crunch spread diyor ve token vadeli işlemlerinin DRW'de düşünce aşamasında olduğunu söyledi.

Onun kira verilerini Galloway'ın token verilerinin yanına koyun ve crunch spread her iki taraftan daralıyor. Bu, Wilson'ın açık model piyasasının zaten büyük olduğunun kanıtı olarak gösterdiği Fireworks ve Together gibi şirketleri sıkıştıracaktır. Ayrıca, DRW'nin kendi AI faturasını nasıl yönettiği sorulduğunda verdiği yanıtı da açıklıyor. Her istek bir sınır modeli gerektirmiyor ve amaç, token harcamasını düşük tutmak için çıkarımı yönlendirmek. Bunu yapan her alıcı token fiyatlarını daha da aşağı çekiyor.

Bir GPU vadeli işlem piyasası neocloud'ları kurtarır mı?

Hayır, ama hangilerinin kurtarılması gerektiğini gösterir. Listelenmiş bir eğri, borç verenlere bir B200'nin üç yıl sonraki değeri için bir tahmin yerine kamuya açık bir fiyat verir ve bu, iyi sözleşmeleri olan operatörlere zayıf olanlardan daha fazla yardımcı olur. Crunch spread'i düzeltmez. Galloway tokenlar konusunda haklıysa ve Wilson kiralar konusunda haklıysa, sıkışma ortadaki yeniden satıcılara, çiplere sahip olanlara değil, çarpar. İlk piyasa okuması en erken 9 Kasım'da gelir ve CFTC bu tarihi hala değiştirebilir.