GPU-vuokrat nousivat 7,6 % viikossa token-hintojen laskiessa, ja DRW haluaa kaupata erotusta

Don Wilson vieraili Odd Lots -ohjelmassa, joka nauhoitettiin livenä Chicagossa ja julkaistiin 19. lokakuuta, ja kuvasi jotain, jonka AI-velkakertomus jatkuvasti unohtaa. Nvidian GPU:n vuokraustuntihinta on nousussa. Niiden tokenien hinta, joita nämä GPU:t tuottavat, on laskussa. Wilson perusti kaupankäyntiyritys DRW:n, ja hän haluaa tästä erotuksesta listatun markkinan. CME:llä on kaksi GPU-vuokrafutuuria odottamassa CFTC:n tarkastelua, joka päättyy 9. marraskuuta. Samana viikonloppuna Scott Galloway syytti halpoja tokeneita CoreWeaven 15 prosentin lainatuotosta. Uskon molempien miesten kuvaavan samaa puristusta vastakkaisista päistä, ja vain toisella heistä on hintatiedot.

Vuokra nousi, ei laskenut

Kun Tracy Alloway kysyi GPU:iden arvon laskusta ajan myötä, Wilson kutsui sitä biljoonan dollarin kysymykseksi ja antoi lyhyen hintahistorian. H100:n on-demand-tuntihinta laski tasaisesti noin kiitospäivään 2025 asti. Sitten se kääntyi nousuun, ja hän kiittää uutta Anthropic-mallia, joka laukaisi päättelykysynnän kasvun. Viime aikoina, hän sanoi, H100-, B200- ja B300-hinnat hyppäsivät jälleen, kun taas Silicon Datan token-indeksi laski jyrkästi.

Julkiset luvut osoittavat samaan suuntaan. Silicon Datan H100-vuokraindeksi oli 2,83 dollaria GPU-tunnilta 18. lokakuuta, 7,6 % nousua seitsemässä päivässä. Elokuun lopussa Yahoo Finance arvioi sen noin 2,68 dollariin, B200:n ollessa 5,66 dollaria. Vaatimaton nousu, mutta kuitenkin nousu. Wilsonilla on myös panoksensa vastauksessa. Joe Weisenthal esitteli Compute Exchange ja Silicon Datan osana Wilsonin rakentamaa kokonaisuutta, joten lue hänen lukunsa markkinatakaajan omaa kirjaansa puhuvana.

Gallowayn 90 prosenttia koskee kaupan toista puolta

Prof G Markets -ohjelmassa samana päivänä Galloway selitti CoreWeaven myyntiaalton token-hinnoilla:

kysyntä laskennalle tai näille tokeneille on edelleen räjähdysmäistä, mutta tokenien kustannukset ovat leikkautuneet noin 90 prosenttia. Joten ellei kysyntä ole 10-kertainen, juokset paikallaan

Scott Galloway, 19. lokakuuta 2026, lähde

Hänen juontajakollegansa Ed Elson meni pidemmälle ja kutsui kiinalaista avoimen painon hinnoittelua tarkoitukselliseksi:

Tunnen olevani lähes yhtä varma siitä, että teoriasi kiinalaisesta AI-dumpauksesta on totta, että se on tarkoituksellista

Ed Elson, 19. lokakuuta 2026, lähde

Elson ei esitä todisteita tarkoituksellisuudesta, enkä nojaisi siihen. 90 prosentin luku on uskottava tokeneille. Siirtymä halvoista tokeneista laskevaan GPU-vuokraan on kohta, jossa Galloway erehtyy, koska vuokraindeksit menivät tänä syksynä toiseen suuntaan. Neocloud, joka vuokraa H100:ita tunneittain, veloittaa enemmän kuin elokuussa. Puristuksessa oleva liiketoiminta on keskellä oleva, joka vuokraa GPU:ita ja myy tokeneita edelleen. CoreWeaven todellinen ongelma on sen 52 miljardin dollarin velan hinta, jonka Galloway myös mainitsi. Se on luottotarina, ja käsittelimme sitä 15. lokakuuta.

Kuka vuokraa kaikki nämä GPU-tunnit

Jos vuokrat nousevat tokenien halventuessa, kysynnän on kasvettava nopeammin kuin tehokkuus. Matt Garman antoi luvun tähän BCG:n haastattelussa, joka julkaistiin samana päivänä:

missä nyt olemme, luulen että 25 miljardia dollaria AI-liiketoiminnassamme, vain noin kolmessa vuodessa, mikä on paljon enemmän kasvua kuin olisin silloin odottanut.

Matt Garman, 19. lokakuuta 2026, lähde

Hän kuvasi myös, miltä se näyttää AWS:n sisällä, ja se vaatii paljon tokeneita työntekijää kohden:

Heillä on agenttiparvia, joiden kanssa he työskentelevät, ja niin me rakennamme palveluita ja niin saamme 5X, 10X tuotoksen verrattuna siihen, missä olimme ennen.

Matt Garman, 19. lokakuuta 2026, lähde

Jack Clark esitti tarjonnan puolen argumentin IMF:n Per Jacobsson -luennolla Bangkokissa viime viikolla. Hän sanoi Anthropicin tutkijoiden kirjoittavan nyt lähes kymmenen kertaa enemmän koodia kuin yrityksen ensimmäisinä neljänä vuotena. Hän sanoi myös datakeskuskapasiteetin sijaitsevan pääosin Yhdysvalloissa, Kiinassa ja Lähi-idässä, ja toimitusketjujen olevan niin kiistanalaisia, että hinnat nousevat jatkuvasti. Ainoa täysi tallenne, joka meillä on, on tekstitetty uudelleenkäännetty versio, joten mieluummin referoin häntä kuin lainaan.

Mitä futuurikäyrä tekisi CoreWeavelle

Weisenthal esitti luottokysymyksen suoraan Wilsonille:

Tällaisena viikkona, kun näet CoreWeaven lainan tuoton 15 prosentissa, mitä se kertoo sinulle?

Joe Weisenthal, 19. lokakuuta 2026, lähde

Wilsonin vastaus oli, että lainamarkkinat hinnoittelevat vastapuoliriskiä, eivät GPU:ita. Neocloud, jolla on sopimuksia luottokelpoisimmilta yrityksiltä, on kunnossa. Sellainen, joka myy on-demand-kapasiteettia tai myy heikommille ostajille, maksaa enemmän lainatakseen. Futuurien avulla, hän sanoi, se voisi ostaa GPU:ita, myydä futuurinauhan niitä vastaan ja sitten vuokrata on-demand tai kuuden kuukauden ehdoilla pienemmille asiakkaille, jotka maksavat käteisen etukäteen. Hän odottaa tämän laskevan sen pääoman kustannusta.

Weisenthal vastasi. Eikö suoja vain anna ihmisten lainata enemmän omaisuutta vastaan, joka menettää arvoaan jatkuvasti? Wilson sanoi ei, koska jokainen futuurikauppa tarvitsee halukkaan ostajan. Hän odottaa termiinihintojen asettuvan spotin alapuolelle, koska niin monet omistajat haluavat myydä termiinejä. Se on rehellinen versio myyntipuheesta. Futuurit eivät estä GPU-vuokrien laskua. Ne kertovat lainanantajille tänään, mitä B200 on arvoinen jollekin, joka on valmis sitoutumaan siihen kolmen vuoden päähän.

9. marraskuuta ja indeksiongelma

TokenPostin mukaan CME oli tavoitellut 5. lokakuuta tapahtuvaa lanseerausta. 21. syyskuuta CFTC pidensi molempien sopimusten tarkastelua 45 päivällä vedoten "uusiin tai monimutkaisiin kysymyksiin". Kumpikin sopimus kattaa 730 GPU-tuntia ja selvitetään käteisellä. Wilson sanoi futuurien voivan listautua 9. marraskuuta, jos virasto ei tee mitään, ja huomautti kuivasti, että tämä osuu 3. marraskuuta pidettävien vaalien jälkeen. Hän sanoi, ettei osannut selittää sääntelijöiden huolta. Teoria, jonka hän oli kuullut, on, että jotkut indeksit eivät ole riittävän vankkoja.

Alloway esitti skeptikon näkemyksen:

Yksi asia, jonka ihmiset, skeptikot, sanovat, on että GPU tai compute ei ole tarpeeksi homogeenista futuurimarkkinalle.

Tracy Alloway, 19. lokakuuta 2026, lähde

Wilson vastasi, että H100- ja B200-menot yksinään ovat riittävän suuret tukemaan markkinaa. Muut sirut käyvät kauppaa perusteena näitä kahta vastaan, kuten tuhannet sähkösolmut hinnoittelevat muutaman keskuksen perusteella. Pidän tätä vakuuttavana laitteiston osalta. En ole yhtä varma indeksistä. Silicon Data ottaa näytteitä neocloudien on-demand-hinnoista. Suuret kahdenväliset sopimukset, kuten frontier-labien offtake-sopimukset, eivät näy siinä, ja Weisenthal nosti juuri tämän esiin.

Crunch spread

Hyödyllisin asia, jonka Wilson sanoi, oli nimi. Vuokraa GPU:ita on-demand-hintaan, lataa avoimen lähdekoodin malli, myy tokeneita reitittimen, kuten OpenRouterin, kautta, ja marginaalisi on jalostamon marginaali. Öljykaupassa sitä kutsutaan crack spreadiksi. Soijapapukaupassa sitä kutsutaan crushiksi. Wilson kutsuu tätä crunch spreadiksi, ja hän sanoi token-futuureiden olevan ajatusasteella DRW:ssä.

Aseta hänen vuokratietonsa Gallowayn token-tietojen viereen, ja crunch spread kapenee molemmilta puolilta. Tämä puristaisi yrityksiä, kuten Fireworks ja Together, jotka Wilson mainitsi todisteena siitä, että avoimen mallin markkina on jo suuri. Se myös selittää hänen vastauksensa, kun häneltä kysyttiin, miten DRW hallinnoi omaa AI-laskuaan. Jokainen pyyntö ei tarvitse frontier-mallia, ja tavoitteena on reitittää päättely pitääkseen token-kulut alhaalla. Jokainen ostaja, joka tekee niin, painaa token-hintoja alemmas.

Pelastaako GPU-futuurimarkkina neocloudit?

Ei, mutta se näyttäisi, mitkä niistä tarvitsevat pelastusta. Listattu käyrä antaa lainanantajille julkisen hinnan B200:lle kolmen vuoden päähän arvauksen sijaan, ja se auttaa toimijoita, joilla on hyvät sopimukset, enemmän kuin heikkoja. Se ei korjaa crunch spreadiä. Jos Galloway on oikeassa tokeneista ja Wilson vuokrista, puristus kohdistuu keskellä oleviin jälleenmyyjiin, ei sirujen omistajiin. Ensimmäinen markkinalukema tulee aikaisintaan 9. marraskuuta, ja CFTC voi edelleen siirtää sitä päivämäärää.