GPUレンタル料金は1週間で7.6%上昇、トークン価格は下落、DRWはその差を取引したい

ドン・ウィルソン氏は、シカゴでライブ収録され10月19日に公開されたOdd Lotsに出演し、AI債務に関する議論が見落としている点を説明した。Nvidia GPUをレンタルする1時間あたりの価格は上昇している。それらのGPUが生成するトークンの価格は下落している。ウィルソン氏はトレーディング会社DRWを設立し、この差を上場市場にしたいと考えている。CMEには2つのGPUレンタル先物契約があり、11月9日に終了するCFTCの審査を待っている。同じ週末、スコット・ギャロウェイ氏は、トークン価格の安さがCoreWeaveの15%の債券利回りの原因だと非難した。私は両氏が同じ圧迫を反対側から説明していると思うが、価格データを持っているのは片方だけだ。

レンタル料金は下がらず、上がった

トレイシー・アロウェイ氏がGPUの時間経過による価値減少について質問したとき、ウィルソン氏はそれを「1兆ドルの質問」と呼び、簡単な価格履歴を示した。H100のオンデマンド価格は2025年の感謝祭頃まで着実に下落した。その後上昇に転じ、彼は新しいAnthropicモデルが推論需要の急増を引き起こしたことをその理由に挙げた。最近では、H100、B200、B300の価格が再び急騰した一方で、Silicon Dataのトークン指数は急落したと述べた。

公表された数字も同じ方向を示している。Silicon DataのH100レンタル指数は10月18日に1GPU時間あたり2.83ドルで、7日間で7.6%上昇した。8月下旬には、Yahoo Financeは約2.68ドルと報じ、B200は5.66ドルだった。小幅な上昇だが、上昇だ。ウィルソン氏はこの答えに利害関係もある。ジョー・ワイゼンタール氏は、Compute ExchangeとSilicon Dataをウィルソン氏が構築しているものの一部として紹介した。したがって、彼の数字はマーケットメーカーが自分のポジションを語っていると読むべきだ。

ギャロウェイ氏の90%は取引のもう半分について

同じ日のProf G Marketsで、ギャロウェイ氏はCoreWeaveの売りをトークン価格で説明した：

コンピュートやトークンへの需要はまだ急増しているが、トークンのコストは約90%削減された。だから需要が10倍にならない限り、あなたは原地踏步している

スコット・ギャロウェイ、2026年10月19日、出典

彼の共同司会者エド・エルソン氏はさらに踏み込み、中国のオープンウェイト価格設定は意図的だと述べた：

中国のAIダンピングというあなたの理論が真実であること、それが意図的であることについて、ほぼ確信している

エド・エルソン、2026年10月19日、出典

エルソン氏は意図性について証拠を示しておらず、私はそれに依存しないだろう。90%という数字はトークンに関しては妥当だ。安いトークンからGPUレンタル料金の下落へのステップは、ギャロウェイ氏が間違っているところだ。なぜなら、レンタル指数はこの秋、逆方向に動いたからだ。H100を時間単位でレンタルするネオクラウドは、8月よりも高い料金を請求している。圧迫されているのは中間のビジネス、つまりGPUをレンタルしてトークンを転売するビジネスだ。CoreWeaveの本当の問題は、ギャロウェイ氏も言及した520億ドルの債務の価格だ。それはクレジットの話であり、私たちは10月15日にそれを取り上げた。

誰がこれらすべてのGPU時間をレンタルしているのか

トークンが安くなる一方でレンタル料金が上昇しているなら、需要は効率よりも速く成長している必要がある。マット・ガーマン氏は、同じ日に公開されたBCGのインタビューでその数字を示した：

現在、AI事業は約250億ドルで、ちょうど3年目です。これは当時私が予想していたよりもはるかに大きな成長です。

マット・ガーマン、2026年10月19日、出典

彼はまた、それがAWS内部でどのように見えるかを説明し、それは従業員一人あたり多くのトークンを必要とする：

彼らは一緒に働くエージェントの群れを持っており、それが私たちがサービスを構築する方法であり、以前の5倍、10倍の出力を得ている方法です。

マット・ガーマン、2026年10月19日、出典

ジャック・クラーク氏は、先週バンコクで開催されたIMFペル・ヤコブソン講演で供給側の議論を行った。彼は、Anthropicの研究者は現在、会社の最初の4年間と比較して約10倍のコードを書いていると述べた。また、データセンターの容量は主に米国、中国、中東にあり、サプライチェーンが非常に争われているため、価格は上昇し続けていると述べた。私たちが持っている完全な録音は字幕付きの再翻訳のみなので、彼を引用するのではなく言い換えている。

先物カーブがCoreWeaveにもたらすもの

ワイゼンタール氏はクレジットの問題をウィルソン氏に直接投げかけた：

今週のように、CoreWeaveの債券利回りが15%になるのを見たとき、それはあなたに何を伝えますか？

ジョー・ワイゼンタール、2026年10月19日、出典

ウィルソン氏の答えは、債券市場はGPUではなくカウンターパーティリスクを価格設定しているというものだった。最も信用力の高い企業との契約を持つネオクラウドは問題ない。オンデマンド容量を販売するか、弱い買い手に販売するものは、より高い借入コストを支払う。先物があれば、GPUを購入し、それに対して先物のストリップを売り、その後、現金を前払いする小規模な顧客にオンデマンドまたは6ヶ月条件でレンタルできると彼は述べた。彼はそれが資本コストを下げると期待している。

ワイゼンタール氏は反論した。ヘッジは、価値が下がり続ける資産に対して人々がより多く借りることを可能にするだけではないか？ウィルソン氏は、すべての先物売却には買い手が必要なので、そうではないと述べた。彼は、多くの所有者が先物を売りたいと思うので、先物価格はスポットを下回って決済されると予想している。それが正直な売り込みだ。先物はGPUレンタル料金の下落を止めない。それらは、3年先にコミットする意思のある人にとってB200がいくらの価値があるかを、今日貸し手に伝える。

11月9日と指数問題

TokenPostによると、CMEは10月5日の上場を目指していた。9月21日、CFTCは「新規または複雑な問題」を理由に、両契約の審査を45日間延長した。各契約は730 GPU時間をカバーし、現金決済される。ウィルソン氏は、当局が何もしなければ先物は11月9日に上場できると述べ、それが11月3日の選挙後になることを乾いた口調で指摘した。彼は規制当局の懸念を説明できないと述べた。彼が聞いた理論は、一部の指数が堅牢ではないというものだ。

アロウェイ氏は懐疑論者の主張を示した：

人々が言う他のことの一つ、懐疑論者は、GPUやコンピュートは先物市場には十分に均質ではないと言います。

トレイシー・アロウェイ、2026年10月19日、出典

ウィルソン氏は、H100とB200への支出だけで市場を支えるのに十分な大きさだと答えた。他のチップは、数千の電力ノードがいくつかのハブから価格設定されるように、これら2つに対するベーシスとして取引されるだろう。私はハードウェアに関してはその説得力があると感じる。指数については確信が持てない。Silicon Dataはネオクラウドのオンデマンド価格をサンプリングしている。フロンティアラボのオフテイク契約のような大規模なバイラテラル取引はそこに現れず、ワイゼンタール氏はまさにその点を提起した。

クランチスプレッド

ウィルソン氏が述べた最も有用なことは名前だった。オンデマンド価格でGPUをレンタルし、オープンソースモデルをロードし、OpenRouterのようなルーターを通じてトークンを販売すると、あなたのマージンは精製マージンになる。石油トレーダーはそれをクラックスプレッドと呼ぶ。大豆トレーダーはクラッシュと呼ぶ。ウィルソン氏はこれをクランチスプレッドと呼び、トークン先物はDRWで構想段階にあると述べた。

彼のレンタルデータをギャロウェイ氏のトークンデータと並べると、クランチスプレッドは両側から狭まっている。それはFireworksやTogetherのような企業を圧迫するだろう。ウィルソン氏はこれらをオープンモデル市場がすでに大きい証拠として挙げた。また、DRWが自社のAI請求書をどのように管理しているか尋ねられたときの彼の答えも説明する。すべてのリクエストがフロンティアモデルを必要とするわけではなく、目標は推論をルーティングしてトークン支出を抑えることだ。それを実行するすべての買い手がトークン価格を押し下げる。

GPU先物市場はネオクラウドを救うか？

いいえ、しかしそれはどれが救済を必要としているかを示すだろう。上場カーブは、貸し手に3年先のB200の公的な価格を推測ではなく提供し、それは良い契約を持つ事業者を弱い事業者よりも助ける。それはクランチスプレッドを修正しない。ギャロウェイ氏がトークンについて正しく、ウィルソン氏がレンタルについて正しいなら、圧迫はチップを所有する者ではなく、中間の転売業者に及ぶ。最初の市場読みは早くとも11月9日で、CFTCはまだその日付を動かすことができる。