Giá thuê GPU tăng 7,6% trong một tuần trong khi giá token giảm, và DRW muốn giao dịch khoảng cách này

Don Wilson đã xuất hiện trên Odd Lots, ghi hình trực tiếp tại Chicago và phát hành ngày 19/10, mô tả điều mà câu chuyện nợ AI vẫn bỏ sót. Giá thuê theo giờ của GPU Nvidia đang tăng. Giá token mà các GPU đó tạo ra đang giảm. Wilson là người sáng lập công ty giao dịch DRW, và ông muốn khoảng cách đó trở thành một thị trường niêm yết. CME có hai hợp đồng tương lai thuê GPU đang chờ xem xét của CFTC kết thúc vào ngày 9/11. Cùng cuối tuần đó, Scott Galloway đổ lỗi cho token rẻ về lợi suất trái phiếu 15% của CoreWeave. Tôi nghĩ cả hai người đang mô tả cùng một áp lực từ hai phía đối lập, và chỉ một trong số họ có dữ liệu giá.

Giá thuê tăng, không giảm

Khi Tracy Alloway hỏi về việc GPU mất giá theo thời gian, Wilson gọi đó là câu hỏi nghìn tỷ đô la và đưa ra một lịch sử giá ngắn. Giá theo giờ của H100 theo yêu cầu giảm đều đặn cho đến khoảng Lễ Tạ ơn năm 2025. Sau đó, nó tăng trở lại, và ông cho rằng một mô hình mới của Anthropic đã gây ra sự tăng vọt trong nhu cầu suy luận. Gần đây hơn, ông nói, giá H100, B200 và B300 lại tăng vọt trong khi chỉ số token Silicon Data giảm mạnh.

Các số liệu công khai cũng cho thấy điều tương tự. Chỉ số thuê H100 của Silicon Data đạt 2,83 USD/giờ GPU vào ngày 18/10, tăng 7,6% trong bảy ngày. Cuối tháng 8, Yahoo Finance đưa ra mức khoảng 2,68 USD, với B200 ở mức 5,66 USD. Một sự tăng khiêm tốn, nhưng vẫn là tăng. Wilson cũng có lợi ích trong câu trả lời. Joe Weisenthal giới thiệu Compute Exchange và Silicon Data là một phần trong những gì Wilson đang xây dựng, vì vậy hãy đọc số liệu của ông như một nhà tạo lập thị trường đang nói về sổ sách của mình.

Con số 90% của Galloway nói về nửa còn lại của giao dịch

Trên Prof G Markets cùng ngày, Galloway giải thích đợt bán tháo CoreWeave bằng giá token:

nhu cầu về compute hoặc nhu cầu về các token này vẫn đang tăng vọt nhưng chi phí token đã bị cắt giảm khoảng 90%. Vì vậy, trừ khi nhu cầu tăng gấp 10 lần, bạn đang chạy tại chỗ

Scott Galloway, 19/10/2026, nguồn

Đồng dẫn chương trình của ông, Ed Elson, còn đi xa hơn khi gọi việc định giá mã nguồn mở của Trung Quốc là có chủ đích:

Tôi cảm thấy gần như chắc chắn rằng lý thuyết của bạn về việc Trung Quốc bán phá giá AI là đúng, rằng nó có chủ đích

Ed Elson, 19/10/2026, nguồn

Elson không đưa ra bằng chứng nào cho phần chủ đích, và tôi sẽ không dựa vào đó. Con số 90% là hợp lý cho token. Bước từ token rẻ đến giá thuê GPU giảm là nơi Galloway sai, vì các chỉ số thuê đã đi theo hướng ngược lại vào mùa thu này. Một neocloud thuê H100 theo giờ đang tính phí cao hơn so với tháng 8. Doanh nghiệp bị siết chặt là doanh nghiệp ở giữa, doanh nghiệp thuê GPU và bán lại token. Vấn đề thực sự của CoreWeave là giá của khoản nợ 52 tỷ USD, điều mà Galloway cũng đã đề cập. Đó là một câu chuyện tín dụng, và chúng tôi đã đưa tin vào ngày 15/10.

Ai đang thuê tất cả số giờ GPU đó

Nếu giá thuê tăng trong khi token rẻ hơn, nhu cầu phải tăng nhanh hơn hiệu quả. Matt Garman đã đưa ra một con số cho điều đó trong một cuộc phỏng vấn với BCG công bố cùng ngày:

hiện tại chúng tôi đang ở mức, tôi nghĩ là 25 tỷ USD trong mảng kinh doanh AI, chỉ sau ba năm, và đó là mức tăng trưởng nhiều hơn tôi từng dự đoán vào thời điểm đó.

Matt Garman, 19/10/2026, nguồn

Ông cũng mô tả điều đó trông như thế nào bên trong AWS, và điều đó đòi hỏi rất nhiều token cho mỗi nhân viên:

Họ có bầy đàn agent mà họ làm việc cùng và đó là cách chúng tôi xây dựng dịch vụ và đó là cách chúng tôi đạt được sản lượng gấp 5 lần, 10 lần so với trước đây.

Matt Garman, 19/10/2026, nguồn

Jack Clark đưa ra lập luận về phía cung tại bài giảng Per Jacobsson của IMF tại Bangkok tuần trước. Ông nói rằng các nhà nghiên cứu của Anthropic hiện viết mã gần gấp mười lần so với bốn năm đầu của công ty. Ông cũng nói rằng công suất trung tâm dữ liệu chủ yếu nằm ở Mỹ, Trung Quốc và Trung Đông, với chuỗi cung ứng cạnh tranh đến mức giá liên tục tăng. Bản ghi đầy đủ duy nhất chúng tôi có là một bản dịch lại có phụ đề, vì vậy tôi diễn giải lời ông thay vì trích dẫn trực tiếp.

Đường cong tương lai sẽ làm gì cho CoreWeave

Weisenthal đặt câu hỏi tín dụng trực tiếp cho Wilson:

Trong một tuần như thế này, khi bạn thấy lợi suất trái phiếu CoreWeave ở mức 15%, điều đó cho bạn biết điều gì?

Joe Weisenthal, 19/10/2026, nguồn

Câu trả lời của Wilson là thị trường trái phiếu đang định giá rủi ro đối tác, không phải GPU. Một neocloud có hợp đồng với các công ty đáng tin cậy nhất thì ổn. Một công ty bán công suất theo yêu cầu, hoặc bán cho khách hàng yếu hơn, sẽ phải trả nhiều hơn để vay. Với hợp đồng tương lai, ông nói, công ty đó có thể mua GPU, bán một chuỗi hợp đồng tương lai để phòng ngừa, sau đó cho thuê theo yêu cầu hoặc theo kỳ hạn sáu tháng cho khách hàng nhỏ hơn với khoản thanh toán trước bằng tiền mặt. Ông kỳ vọng điều đó sẽ giảm chi phí vốn.

Weisenthal phản bác. Chẳng phải một khoản phòng ngừa chỉ cho phép mọi người vay nhiều hơn dựa trên một tài sản đang mất giá liên tục sao? Wilson nói không, vì mỗi lần bán hợp đồng tương lai cần một người mua sẵn sàng. Ông kỳ vọng giá kỳ hạn sẽ thấp hơn giá giao ngay, vì nhiều chủ sở hữu sẽ muốn bán kỳ hạn. Đó là phiên bản trung thực của lời chào hàng. Hợp đồng tương lai sẽ không ngăn giá thuê GPU giảm. Chúng cho người cho vay biết hôm nay giá trị của một B200 đối với người sẵn sàng cam kết, trong ba năm tới.

Ngày 9/11 và vấn đề chỉ số

Theo TokenPost, CME đã đặt mục tiêu ra mắt vào ngày 5/10. Vào ngày 21/9, CFTC đã gia hạn xem xét cả hai hợp đồng thêm 45 ngày, với lý do "các vấn đề mới hoặc phức tạp." Mỗi hợp đồng bao gồm 730 giờ GPU và thanh toán bằng tiền mặt. Wilson nói rằng hợp đồng tương lai có thể niêm yết vào ngày 9/11 nếu cơ quan này không hành động, và ông nhận xét khô khan rằng thời điểm này sau cuộc bầu cử ngày 3/11. Ông nói rằng ông không thể giải thích mối quan tâm của các nhà quản lý. Lý thuyết ông nghe được là một số chỉ số không đủ mạnh.

Alloway đưa ra quan điểm hoài nghi:

Một trong những điều khác mà mọi người nói, những người hoài nghi, là họ nói GPU hoặc compute không đủ đồng nhất cho một thị trường tương lai.

Tracy Alloway, 19/10/2026, nguồn

Wilson trả lời rằng chi tiêu cho H100 và B200 riêng lẻ đã đủ lớn để hỗ trợ một thị trường. Các chip khác sẽ giao dịch như một mức chênh lệch so với hai loại đó, giống như hàng nghìn nút điện định giá dựa trên một vài trung tâm. Tôi thấy điều đó thuyết phục cho phần cứng. Tôi ít chắc chắn hơn về chỉ số. Silicon Data lấy mẫu giá theo yêu cầu của neocloud. Các thỏa thuận song phương lớn, như hợp đồng mua của các phòng thí nghiệm tiên phong, không xuất hiện trong đó, và Weisenthal đã nêu chính xác điểm đó.

Chênh lệch crunch

Điều hữu ích nhất Wilson nói là một cái tên. Thuê GPU theo giá theo yêu cầu, tải mô hình mã nguồn mở, bán token qua một bộ định tuyến như OpenRouter, và biên lợi nhuận của bạn là biên lợi nhuận của nhà máy lọc dầu. Các nhà giao dịch dầu gọi đó là chênh lệch crack. Các nhà giao dịch đậu nành gọi đó là chênh lệch crush. Wilson gọi cái này là chênh lệch crunch, và ông nói rằng hợp đồng tương lai token đang ở giai đoạn ý tưởng tại DRW.

Đặt dữ liệu giá thuê của ông cạnh dữ liệu token của Galloway, chênh lệch crunch đang thu hẹp từ cả hai phía. Điều đó sẽ siết chặt các công ty như Fireworks và Together, những công ty mà Wilson trích dẫn như bằng chứng cho thấy thị trường mô hình mở đã lớn. Nó cũng giải thích câu trả lời của ông khi được hỏi DRW quản lý hóa đơn AI của mình như thế nào. Không phải mọi yêu cầu đều cần một mô hình tiên phong, và mục tiêu là định tuyến suy luận để giảm chi tiêu token. Mọi người mua làm điều đó đều đẩy giá token xuống thấp hơn.

Thị trường tương lai GPU có cứu được các neocloud không?

Không, nhưng nó sẽ cho thấy công ty nào cần được cứu. Một đường cong niêm yết cung cấp cho người cho vay một mức giá công khai cho B200 trong ba năm tới thay vì một phỏng đoán, và điều đó giúp các nhà vận hành có hợp đồng tốt nhiều hơn là các nhà vận hành yếu. Nó không sửa chữa chênh lệch crunch. Nếu Galloway đúng về token và Wilson đúng về giá thuê, áp lực sẽ đổ lên các nhà bán lại ở giữa, không phải lên người sở hữu chip. Tín hiệu thị trường đầu tiên sẽ đến không sớm hơn ngày 9/11, và CFTC vẫn có thể thay đổi ngày đó.