Аренда GPU выросла на 7,6% за неделю, пока цены на токены падали, а DRW хочет торговать этот разрыв

Дон Уилсон выступил в подкасте Odd Lots, записанном вживую в Чикаго и опубликованном 19 октября, и описал то, что история с долгами в сфере ИИ постоянно упускает. Почасовая цена аренды GPU Nvidia растет. Цена токенов, которые производят эти GPU, падает. Уилсон основал торговую фирму DRW, и он хочет, чтобы этот разрыв стал торгуемым рынком. CME имеет два фьючерсных контракта на аренду GPU, ожидающих рассмотрения CFTC, которое завершится 9 ноября. В те же выходные Скотт Гэллоуэй обвинил дешевые токены в 15%-ной доходности облигаций CoreWeave. Я думаю, оба описывают одно и то же давление с противоположных сторон, и только у одного из них есть данные о ценах.

Аренда выросла, а не упала

Когда Трейси Эллоуэй спросила о потере стоимости GPU со временем, Уилсон назвал это вопросом на триллион долларов и привел краткую историю цен. Почасовая цена on-demand на H100 неуклонно падала примерно до Дня благодарения 2025 года. Затем она развернулась вверх, и он объясняет это новой моделью Anthropic, вызвавшей всплеск спроса на инференс. Совсем недавно, по его словам, цены на H100, B200 и B300 снова подскочили, в то время как индекс токенов Silicon Data резко упал.

Публичные цифры указывают в том же направлении. Индекс аренды H100 от Silicon Data показал $2,83 за GPU-час 18 октября, что на 7,6% выше, чем семь дней назад. В конце августа Yahoo Finance оценивала его примерно в $2,68, а B200 — в $5,66. Скромный рост, но рост. У Уилсона также есть доля в этом ответе. Джо Вайзенталь представил Compute Exchange и Silicon Data как часть того, что строит Уилсон, так что читайте его цифры как рыночного мейкера, говорящего о своей позиции.

90% Гэллоуэя — о другой половине сделки

В Prof G Markets в тот же день Гэллоуэй объяснил распродажу CoreWeave ценами на токены:

спрос на вычисления или спрос на эти токены все еще стремительно растет, но стоимость токенов была сокращена примерно на 90%. Так что, если спрос не вырастет в 10 раз, вы бежите на месте

Скотт Гэллоуэй, 19 октября 2026, источник

Его соведущий Эд Элсон пошел дальше и назвал китайские цены на open-weight модели преднамеренными:

Я почти уверен, что ваша теория о китайском демпинге в сфере ИИ верна, что это намеренно

Эд Элсон, 19 октября 2026, источник

Элсон не приводит доказательств намеренности, и я бы не стал на это полагаться. Цифра в 90% правдоподобна для токенов. Переход от дешевых токенов к падению арендной платы за GPU — вот где Гэллоуэй ошибается, потому что индексы аренды этой осенью пошли в другую сторону. Neocloud-провайдер, сдающий H100 в почасовую аренду, берет больше, чем в августе. Бизнес, который оказывается под давлением, — это тот, что в середине, который арендует GPU и перепродает токены. Реальная проблема CoreWeave — это цена ее долга в $52 млрд, о котором также упомянул Гэллоуэй. Это кредитная история, и мы освещали ее 15 октября.

Кто арендует все эти GPU-часы

Если аренда растет, а токены дешевеют, спрос должен расти быстрее, чем эффективность. Мэтт Гарман привел цифру в интервью BCG, опубликованном в тот же день:

сейчас мы находимся на уровне, я думаю, $25 млрд в нашем AI-бизнесе, всего за три года, и это гораздо больший рост, чем я мог бы предположить тогда.

Мэтт Гарман, 19 октября 2026, источник

Он также описал, как это выглядит внутри AWS, и для этого требуется много токенов на сотрудника:

У них есть рои агентов, с которыми они работают, и именно так мы создаем сервисы, и именно так мы получаем в 5-10 раз больше результатов, чем раньше.

Мэтт Гарман, 19 октября 2026, источник

Джек Кларк представил аргумент со стороны предложения на лекции Пер Якобссона в МВФ в Бангкоке на прошлой неделе. Он сказал, что исследователи Anthropic теперь пишут почти в десять раз больше кода, чем в первые четыре года существования компании. Он также сказал, что мощности центров обработки данных в основном сосредоточены в США, Китае и на Ближнем Востоке, а цепочки поставок настолько конкурентны, что цены продолжают расти. Единственная полная запись, которая у нас есть, — это переведенный с субтитрами повтор, поэтому я перефразирую его, а не цитирую.

Что кривая фьючерсов сделала бы для CoreWeave

Вайзенталь задал Уилсону прямой вопрос о кредитах:

На такой неделе, когда вы видите доходность облигаций CoreWeave на уровне 15%, что это вам говорит?

Джо Вайзенталь, 19 октября 2026, источник

Ответ Уилсона заключался в том, что рынок облигаций оценивает контрагентский риск, а не GPU. Neocloud-провайдер с контрактами от самых надежных компаний в порядке. Тот, кто продает мощности on-demand или продает более слабым покупателям, платит больше за заимствования. С фьючерсами, по его словам, он мог бы купить GPU, продать полосу фьючерсов против них, а затем сдавать в аренду on-demand или на шестимесячных условиях более мелким клиентам, которые вносят предоплату. Он ожидает, что это снизит его стоимость капитала.

Вайзенталь возразил. Разве хеджирование не позволяет людям занимать больше под актив, который продолжает терять стоимость? Уилсон сказал, что нет, потому что каждая продажа фьючерса требует willing buyer. Он ожидает, что форвардные цены будут ниже спотовых, поскольку так много владельцев захотят продать форварды. Это честная версия предложения. Фьючерсы не остановят падение арендных ставок на GPU. Они говорят кредиторам сегодня, сколько стоит B200 для того, кто готов взять на себя обязательства на три года вперед.

9 ноября и проблема индекса

Согласно TokenPost, CME планировала запуск 5 октября. 21 сентября CFTC продлила рассмотрение обоих контрактов на 45 дней, сославшись на «новые или сложные вопросы». Каждый контракт покрывает 730 GPU-часов и рассчитывается наличными. Уилсон сказал, что фьючерсы могут быть запущены 9 ноября, если агентство не предпримет действий, и сухо отметил, что это произойдет после выборов 3 ноября. Он сказал, что не может объяснить беспокойство регуляторов. Теория, которую он слышал, заключается в том, что некоторые индексы недостаточно надежны.

Эллоуэй привела аргумент скептиков:

Одна из вещей, которую говорят скептики, — это то, что GPU или вычисления недостаточно однородны для рынка фьючерсов.

Трейси Эллоуэй, 19 октября 2026, источник

Уилсон ответил, что только расходы на H100 и B200 достаточно велики, чтобы поддержать рынок. Другие чипы будут торговаться как базис против этих двух, так же как тысячи узлов электроэнергии оцениваются относительно нескольких хабов. Я нахожу это убедительным для оборудования. Я менее уверен в индексе. Silicon Data выбирает цены on-demand у neocloud-провайдеров. Крупные двусторонние сделки, такие как контракты на выкуп продукции у передовых лабораторий, в нем не отображаются, и Вайзенталь поднял именно этот вопрос.

Спред crunch

Самое полезное, что сказал Уилсон, — это название. Арендуйте GPU по цене on-demand, загрузите модель с открытым исходным кодом, продавайте токены через маршрутизатор, такой как OpenRouter, и ваша маржа — это маржа нефтепереработчика. Трейдеры нефти называют это спредом crack. Трейдеры сои называют это crush. Уилсон называет это спредом crunch, и он сказал, что фьючерсы на токены находятся на стадии размышлений в DRW.

Сопоставьте его данные об аренде с данными Гэллоуэя о токенах, и спред crunch сужается с обеих сторон. Это ущемит такие компании, как Fireworks и Together, которые Уилсон привел как доказательство того, что рынок открытых моделей уже велик. Это также объясняет его ответ на вопрос о том, как DRW управляет собственным счетом за ИИ. Не каждый запрос требует frontier-модели, и цель — маршрутизировать инференс, чтобы снизить расходы на токены. Каждый покупатель, который так делает, толкает цены на токены вниз.

Спасут ли фьючерсы на GPU neocloud-провайдеров?

Нет, но они покажут, кому нужна помощь. Котируемая кривая дает кредиторам публичную цену на B200 через три года вместо догадки, и это помогает операторам с хорошими контрактами больше, чем слабым. Это не исправляет спред crunch. Если Гэллоуэй прав насчет токенов, а Уилсон прав насчет аренды, давление ложится на перепродавцов в середине, а не на владельцев чипов. Первое чтение рынка состоится не раньше 9 ноября, и CFTC все еще может сдвинуть эту дату.