GPU-Mieten steigen um 7,6 % in einer Woche, während Token-Preise fallen, und DRW will die Lücke handeln

Don Wilson war bei Odd Lots zu Gast, live in Chicago aufgezeichnet und am 19. Oktober veröffentlicht, und beschrieb etwas, das die KI-Schuldenstory immer wieder übersieht. Der Stundenpreis für die Miete einer Nvidia-GPU steigt. Der Preis der Tokens, die diese GPUs produzieren, sinkt. Wilson gründete die Handelsfirma DRW, und er will, dass diese Lücke zu einem börsennotierten Markt wird. CME hat zwei GPU-Miet-Futures-Kontrakte, die auf eine CFTC-Prüfung warten, die am 9. November endet. Am selben Wochenende machte Scott Galloway billige Tokens für die 15%-Anleiherendite von CoreWeave verantwortlich. Ich denke, beide Männer beschreiben dieselbe Zwickmühle aus entgegengesetzten Richtungen, und nur einer von ihnen hat die Preisdaten.

Miete stieg, nicht fiel

Als Tracy Alloway nach GPUs fragte, die im Laufe der Zeit an Wert verlieren, nannte Wilson es die Billionen-Dollar-Frage und gab eine kurze Preishistorie. Der stündliche On-Demand-Preis einer H100 fiel stetig bis etwa Thanksgiving 2025. Dann drehte er nach oben, und er führt das auf ein neues Anthropic-Modell zurück, das einen Anstieg der Inferenznachfrage auslöste. In jüngerer Zeit, sagte er, seien die Preise für H100, B200 und B300 erneut gestiegen, während der Silicon Data Token Index stark fiel.

Die öffentlichen Zahlen deuten in dieselbe Richtung. Der H100-Mietindex von Silicon Data lag am 18. Oktober bei 2,83 $ pro GPU-Stunde, ein Anstieg von 7,6 % in sieben Tagen. Ende August bezifferte Yahoo Finance ihn auf etwa 2,68 $, mit der B200 bei 5,66 $. Ein bescheidener Anstieg, aber ein Anstieg. Wilson hat auch einen Anteil an der Antwort. Joe Weisenthal stellte Compute Exchange und Silicon Data als Teil dessen vor, was Wilson aufbaut, also lesen Sie seine Zahlen als die eines Market Makers, der sein eigenes Buch redet.

Galloways 90 % betreffen die andere Hälfte des Handels

Bei Prof G Markets am selben Tag erklärte Galloway den CoreWeave-Absturz mit Token-Preisen:

Die Nachfrage nach Rechenleistung oder nach diesen Tokens steigt immer noch stark, aber die Kosten für Tokens wurden um etwa 90 % gesenkt. Wenn die Nachfrage nicht um das Zehnfache steigt, trittst du auf der Stelle.

Scott Galloway, 19. Oktober 2026, Quelle

Sein Co-Moderator Ed Elson ging weiter und nannte die chinesische Open-Weight-Preisgestaltung absichtlich:

Ich bin mir fast sicher, dass deine Theorie des chinesischen KI-Dumpings wahr ist, dass es beabsichtigt ist.

Ed Elson, 19. Oktober 2026, Quelle

Elson liefert keine Beweise für den Absichtsteil, und ich würde mich nicht darauf stützen. Die 90-%-Zahl ist für Tokens plausibel. Der Schritt von billigen Tokens zu fallenden GPU-Mieten ist, wo Galloway falsch liegt, denn die Mietindizes gingen in diesem Herbst in die andere Richtung. Eine Neocloud, die H100s stundenweise vermietet, verlangt mehr als im August. Das Geschäft, das in die Zange genommen wird, ist das in der Mitte, das GPUs mietet und Tokens weiterverkauft. CoreWeaves eigentliches Problem ist der Preis seiner 52 Milliarden Dollar Schulden, die Galloway ebenfalls nannte. Das ist eine Kreditgeschichte, und wir haben sie am 15. Oktober behandelt.

Wer mietet all diese GPU-Stunden

Wenn die Miete steigt, während Tokens billiger werden, muss die Nachfrage schneller wachsen als die Effizienz. Matt Garman gab eine Zahl dafür in einem BCG-Interview, das am selben Tag veröffentlicht wurde:

Wo wir jetzt sind, denke ich, 25 Milliarden Dollar in unserem KI-Geschäft, einfach nach drei Jahren, das ist viel mehr Wachstum, als ich damals erwartet hätte.

Matt Garman, 19. Oktober 2026, Quelle

Er beschrieb auch, wie das innerhalb von AWS aussieht, und das erfordert viele Tokens pro Mitarbeiter:

Sie haben Schwärme von Agenten, mit denen sie arbeiten, und so bauen wir Dienste auf, und so erzielen wir die 5-fache, 10-fache Leistung im Vergleich zu früher.

Matt Garman, 19. Oktober 2026, Quelle

Jack Clark machte die Angebotsseite des Arguments bei der Per-Jacobsson-Vorlesung des IWF in Bangkok letzte Woche. Er sagte, dass die Forscher von Anthropic jetzt fast zehnmal so viel Code schreiben wie in den ersten vier Jahren des Unternehmens. Er sagte auch, dass die Rechenzentrumskapazität hauptsächlich in den USA, China und dem Nahen Osten liegt, mit so umkämpften Lieferketten, dass die Preise weiter steigen. Die einzige vollständige Aufnahme, die wir haben, ist eine untertitelte Rückübersetzung, also paraphrasiere ich ihn eher, als dass ich zitiere.

Was eine Futures-Kurve für CoreWeave tun würde

Weisenthal stellte die Kreditfrage direkt an Wilson:

In einer Woche wie dieser, wenn du die Rendite einer CoreWeave-Anleihe bei 15 % siehst, was sagt dir das?

Joe Weisenthal, 19. Oktober 2026, Quelle

Wilsons Antwort war, dass der Anleihemarkt Kontrahentenrisiko bewertet, nicht GPUs. Eine Neocloud mit Verträgen von den kreditwürdigsten Unternehmen ist in Ordnung. Eine, die On-Demand-Kapazität verkauft oder an schwächere Käufer, zahlt mehr für Kredite. Mit Futures, sagte er, könnte sie GPUs kaufen, einen Strip von Futures dagegen verkaufen und dann on-demand oder mit sechsmonatigen Laufzeiten an kleinere Kunden vermieten, die im Voraus Bargeld hinterlegen. Er erwartet, dass das seine Kapitalkosten senkt.

Weisenthal konterte. Ermöglicht eine Absicherung nicht nur, dass Leute mehr gegen einen Vermögenswert leihen, der ständig an Wert verliert? Wilson sagte nein, denn jeder Futures-Verkauf braucht einen willigen Käufer. Er erwartet, dass sich die Terminpreise unter dem Kassakurs einpendeln, da so viele Eigentümer vorwärts verkaufen wollen. Das ist die ehrliche Version des Pitches. Futures werden nicht verhindern, dass GPU-Mieten fallen. Sie sagen Kreditgebern heute, was eine B200 jemandem wert ist, der bereit ist, sich drei Jahre darauf festzulegen.

Der 9. November und das Indexproblem

Laut TokenPost hatte CME einen Start am 5. Oktober angestrebt. Am 21. September verlängerte die CFTC ihre Prüfung beider Kontrakte um 45 Tage und verwies auf "neuartige oder komplexe Fragen". Jeder Kontrakt umfasst 730 GPU-Stunden und wird in bar abgerechnet. Wilson sagte, die Futures könnten am 9. November notiert werden, wenn die Behörde nichts unternimmt, und merkte trocken an, dass dies nach der Wahl am 3. November liegt. Er sagte, er könne die Besorgnis der Regulierer nicht erklären. Die Theorie, die er gehört habe, sei, dass einige Indizes nicht robust seien.

Alloway präsentierte den Fall der Skeptiker:

Eines der anderen Dinge, die die Leute sagen, die Skeptiker, ist, dass GPU oder Rechenleistung nicht homogen genug für einen Futures-Markt ist.

Tracy Alloway, 19. Oktober 2026, Quelle

Wilson antwortete, dass allein die Ausgaben für H100 und B200 groß genug sind, um einen Markt zu stützen. Andere Chips würden als Basis gegen diese beiden gehandelt, so wie Tausende von Stromknoten sich an ein paar Hubs orientieren. Ich finde das für die Hardware überzeugend. Beim Index bin ich mir weniger sicher. Silicon Data sampelt On-Demand-Preise von Neoclouds. Große bilaterale Deals, wie die Offtake-Verträge der Frontier-Labs, tauchen dort nicht auf, und Weisenthal sprach genau diesen Punkt an.

Der Crunch-Spread

Das Nützlichste, was Wilson sagte, war ein Name. GPUs zum On-Demand-Preis mieten, ein Open-Source-Modell laden, Tokens über einen Router wie OpenRouter verkaufen, und deine Marge ist eine Raffineriemarge. Ölhändler nennen es den Crack-Spread. Sojahändler nennen es den Crush. Wilson nennt diesen den Crunch-Spread, und er sagte, Token-Futures seien bei DRW im Gedankenstadium.

Setzen Sie seine Mietdaten neben Galloways Tokendaten, und der Crunch-Spread verengt sich von beiden Seiten. Das würde Unternehmen wie Fireworks und Together quetschen, die Wilson als Beweis anführte, dass der Open-Model-Markt bereits groß ist. Es erklärt auch seine Antwort, als er gefragt wurde, wie DRW seine eigene KI-Rechnung verwaltet. Nicht jede Anfrage braucht ein Frontier-Modell, und das Ziel ist es, Inferenz zu routen, um die Token-Ausgaben niedrig zu halten. Jeder Käufer, der das tut, drückt die Token-Preise weiter nach unten.

Rettet ein GPU-Futures-Markt die Neoclouds?

Nein, aber er würde zeigen, welche gerettet werden müssen. Eine notierte Kurve gibt Kreditgebern einen öffentlichen Preis für eine B200 in drei Jahren statt einer Schätzung, und das hilft Betreibern mit guten Verträgen mehr als schwachen. Es behebt nicht den Crunch-Spread. Wenn Galloway bei Tokens recht hat und Wilson bei der Miete, trifft der Druck die Wiederverkäufer in der Mitte, nicht die, die die Chips besitzen. Der erste Marktcheck kommt frühestens am 9. November, und die CFTC kann dieses Datum immer noch verschieben.