Wzrost cen wynajmu GPU o 7,6% w tydzień przy spadających cenach tokenów, a DRW chce handlować tą różnicą

Don Wilson wystąpił w podcaście Odd Lots, nagranym na żywo w Chicago i opublikowanym 19 października, opisując coś, czego historia zadłużenia AI wciąż nie uwzględnia. Godzinowa cena wynajmu GPU Nvidii rośnie. Cena tokenów produkowanych przez te GPU spada. Wilson założył firmę handlową DRW i chce, aby ta różnica stała się rynkiem notowanym. CME ma dwa kontrakty futures na wynajem GPU czekające na przegląd CFTC, który kończy się 9 listopada. W ten sam weekend Scott Galloway obwiniał tanie tokeny za 15% rentowność obligacji CoreWeave. Myślę, że obaj opisują ten sam problem z przeciwnych stron, a tylko jeden z nich ma dane cenowe.

Czynsz wzrósł, a nie spadł

Kiedy Tracy Alloway zapytała o utratę wartości GPU w czasie, Wilson nazwał to pytaniem za bilion dolarów i przedstawił krótką historię cen. Godzinowa cena on-demand H100 spadała systematycznie do około Święta Dziękczynienia 2025. Potem wzrosła, a on przypisuje to nowemu modelowi Anthropic, który wywołał gwałtowny wzrost zapotrzebowania na inferencję. Ostatnio, jak powiedział, ceny H100, B200 i B300 ponownie wzrosły, podczas gdy indeks tokenów Silicon Data gwałtownie spadł.

Publiczne dane wskazują ten sam kierunek. Indeks wynajmu H100 firmy Silicon Data wyniósł 2,83 USD za godzinę GPU 18 października, co oznacza wzrost o 7,6% w ciągu siedmiu dni. Pod koniec sierpnia Yahoo Finance podawało około 2,68 USD, a B200 na poziomie 5,66 USD. Niewielki wzrost, ale jednak wzrost. Wilson ma również udział w tej odpowiedzi. Joe Weisenthal przedstawił Compute Exchange i Silicon Data jako część tego, co buduje Wilson, więc jego liczby należy czytać jako wypowiedź animatora rynku promującego własne interesy.

90% Gallowaya dotyczy drugiej połowy transakcji

Tego samego dnia w Prof G Markets Galloway tłumaczył wyprzedaż CoreWeave cenami tokenów:

popyt na moc obliczeniową lub na te tokeny wciąż gwałtownie rośnie, ale koszt tokenów został obniżony o około 90%. Więc jeśli popyt nie wzrośnie 10-krotnie, biegniesz w miejscu

Scott Galloway, 19 października 2026, źródło

Jego współprowadzący Ed Elson poszedł dalej i nazwał chińskie ceny open-weight celowym działaniem:

Czuję się niemal pewien, że twoja teoria o chińskim dumpingu AI jest prawdziwa, że to celowe

Ed Elson, 19 października 2026, źródło

Elson nie przedstawia dowodów na tę intencję i nie polegałbym na niej. Liczba 90% jest prawdopodobna dla tokenów. Przejście od tanich tokenów do spadających cen wynajmu GPU to miejsce, w którym Galloway się myli, ponieważ indeksy wynajmu poszły w tym roku w przeciwnym kierunku. Neocloud, który wynajmuje H100 na godziny, pobiera więcej niż w sierpniu. Biznes, który jest ściskany, to ten w środku, który wynajmuje GPU i odsprzedaje tokeny. Prawdziwym problemem CoreWeave jest cena jego 52 miliardów dolarów długu, co Galloway również wymienił. To historia kredytowa, którą omówiliśmy 15 października.

Kto wynajmuje te wszystkie godziny GPU

Jeśli czynsz rośnie, a tokeny tanieją, popyt musi rosnąć szybciej niż wydajność. Matt Garman podał liczbę w wywiadzie dla BCG opublikowanym tego samego dnia:

teraz jesteśmy na poziomie, myślę, 25 miliardów dolarów w naszym biznesie AI, po prostu trzy lata od startu, co jest znacznie większym wzrostem, niż bym się wtedy spodziewał.

Matt Garman, 19 października 2026, źródło

Opisał również, jak to wygląda wewnątrz AWS, a to wymaga wielu tokenów na pracownika:

Mają roje agentów, z którymi pracują, i w ten sposób budujemy usługi, i w ten sposób osiągamy 5X, 10X wydajności w porównaniu z tym, co było wcześniej.

Matt Garman, 19 października 2026, źródło

Jack Clark przedstawił argumentację po stronie podaży podczas wykładu Per Jacobssona na MFW w Bangkoku w zeszłym tygodniu. Powiedział, że badacze Anthropic piszą obecnie prawie dziesięć razy więcej kodu niż w pierwszych czterech latach działalności firmy. Dodał również, że moce centrów danych znajdują się głównie w USA, Chinach i na Bliskim Wschodzie, a łańcuchy dostaw są tak sporne, że ceny nadal rosną. Jedyne pełne nagranie, jakie mamy, to tłumaczenie z napisami, więc parafrazuję go zamiast cytować.

Co krzywa futures zrobiłaby dla CoreWeave

Weisenthal zadał Wilsonowi pytanie o kredyt bezpośrednio:

W takim tygodniu, kiedy widzisz rentowność obligacji CoreWeave na poziomie 15%, co ci to mówi?

Joe Weisenthal, 19 października 2026, źródło

Odpowiedź Wilsona była taka, że rynek obligacji wycenia ryzyko kontrahenta, a nie GPU. Neocloud z kontraktami od najbardziej wiarygodnych firm jest w porządku. Ten, który sprzedaje moce on-demand lub sprzedaje słabszym nabywcom, płaci więcej za pożyczanie. Dzięki futures, jak powiedział, mógłby kupić GPU, sprzedać serię futures przeciwko nim, a następnie wynajmować on-demand lub na sześciomiesięczne warunki mniejszym klientom, którzy wpłacają gotówkę z góry. Oczekuje, że to obniży jego koszt kapitału.

Weisenthal zaprotestował. Czy hedging nie pozwala ludziom po prostu pożyczać więcej pod aktywa, które tracą na wartości? Wilson powiedział, że nie, ponieważ każda sprzedaż futures wymaga chętnego kupującego. Oczekuje, że ceny forward ustabilizują się poniżej spot, ponieważ tak wielu właścicieli będzie chciało sprzedawać forward. To uczciwa wersja tej propozycji. Futures nie powstrzymają spadku cen wynajmu GPU. Mówią pożyczkodawcom dzisiaj, ile B200 jest wart dla kogoś, kto jest gotów się na to zobowiązać, trzy lata do przodu.

9 listopada i problem indeksu

Według TokenPost, CME planowało premierę na 5 października. 21 września CFTC przedłużyła przegląd obu kontraktów o 45 dni, powołując się na "nowatorskie lub złożone kwestie". Każdy kontrakt obejmuje 730 godzin GPU i rozliczany jest w gotówce. Wilson powiedział, że futures mogą zadebiutować 9 listopada, jeśli agencja nic nie zrobi, i zauważył sucho, że to po wyborach 3 listopada. Powiedział, że nie potrafi wyjaśnić obaw regulatorów. Teoria, którą słyszał, jest taka, że niektóre indeksy nie są wystarczająco solidne.

Alloway przedstawiła argument sceptyków:

Więc jedną z rzeczy, które mówią ludzie, sceptycy, jest to, że GPU lub moc obliczeniowa nie jest wystarczająco jednorodna dla rynku futures.

Tracy Alloway, 19 października 2026, źródło

Wilson odpowiedział, że samo wydatki na H100 i B200 są wystarczająco duże, aby utrzymać rynek. Inne chipy będą handlowane jako baza względem tych dwóch, tak jak tysiące węzłów energetycznych wycenianych jest na podstawie kilku hubów. Uważam to za przekonujące dla sprzętu. Jestem mniej pewny co do indeksu. Silicon Data próbkuje ceny on-demand neocloudów. Duże dwustronne umowy, takie jak kontrakty offtake laboratoriów granicznych, nie są w nim uwzględnione, a Weisenthal poruszył dokładnie tę kwestię.

Spread crunch

Najbardziej użyteczną rzeczą, jaką powiedział Wilson, była nazwa. Wynajmij GPU w cenie on-demand, załaduj model open-source, sprzedawaj tokeny przez router taki jak OpenRouter, a twoja marża to marża rafinerii. Handlowcy ropy nazywają to spreadem crack. Handlowcy soi nazywają to crush. Wilson nazywa to spreadem crunch i powiedział, że futures na tokeny są na etapie koncepcji w DRW.

Zestaw jego dane o czynszach z danymi Gallowaya o tokenach, a spread crunch zawęża się z obu stron. To ścisnęłoby firmy takie jak Fireworks i Together, które Wilson wymienił jako dowód, że rynek otwartych modeli jest już duży. To także wyjaśnia jego odpowiedź, gdy zapytano, jak DRW zarządza własnym rachunkiem za AI. Nie każde zapytanie potrzebuje modelu granicznego, a celem jest kierowanie inferencji, aby utrzymać wydatki na tokeny na niskim poziomie. Każdy nabywca, który to robi, obniża ceny tokenów.

Czy rynek futures na GPU uratuje neocloudy?

Nie, ale pokazałby, które z nich wymagają ratunku. Notowana krzywa daje pożyczkodawcom publiczną cenę B200 trzy lata do przodu zamiast zgadywania, co pomaga operatorom z dobrymi kontraktami bardziej niż słabym. Nie naprawia spreadu crunch. Jeśli Galloway ma rację co do tokenów, a Wilson co do czynszu, presja spada na odsprzedawców w środku, a nie na właścicieli chipów. Pierwszy odczyt rynku nastąpi nie wcześniej niż 9 listopada, a CFTC może jeszcze przesunąć tę datę.