بورصة نيويورك تبني منصة لتداول الأسهم الرمزية، وكوينبيس لا تستطيع بيع نسختها في الولايات المتحدة

في 2 سبتمبر، أخبرت رئيسة بورصة نيويورك اللجنة الفرعية للخدمات المالية بمجلس النواب أن السوق التي تديرها فقدت نحو 40 في المئة من شركاتها المدرجة منذ منتصف تسعينيات القرن الماضي. مقطع من تلك الشهادة نُشر على يوتيوب بعد ثمانية أيام, في نفس اليوم الذي شرح فيه برايان أرمسترونغ في بودكاست أن كوينبيس تبيع الآن أسهمًا رمزية حقيقية, محتفظة بها واحدًا لواحد مقابل أوراق مالية في الحفظ, للجميع على وجه الأرض باستثناء الأمريكيين. ضع هاتين الحقيقتين جنبًا إلى جنب وستجد أن الأسبوع له شكل. عدد الأماكن التي يمكنك فيها شراء شيء ما ينمو بسرعة. المكان الوحيد الذي يمكن أن يصل إليه حساب تقاعد عادي يستمر في الانكماش.

اللاعب الراسخ هو من يطلب تكافؤ الفرص

لين مارتن تدير مجموعة بورصة نيويورك. بيانها الافتتاحي لم يُقرأ وكأنه دفاع عن بورصة تحمي امتيازها. بل قرأ وكأنه وصف لشخص يصف تسربًا.

"على مدى العقود الثلاثة الماضية, انخفض عدد الشركات العامة المدرجة في الولايات المتحدة بنحو 40%. خلال تلك الفترة, كانت أفضل سنوات النمو للشركات الأكثر ابتكارًا محجوزة بشكل متزايد للأثرياء والمؤسسات القادرين على الاستثمار في جولات خاصة, بينما المعلمون والممرضون ورجال الإطفاء والأمريكيون العاديون الذين يدخرون للتقاعد كانوا مستبعدين من تلك الفرصة."

لين مارتن, 2 سبتمبر ‏2026, شهادة بورصة نيويورك المكتوبة

لقد قرنت ذلك برقم جيد حقًا. بلغت حصيلة الاكتتابات العامة الأولية العالمية في النصف الأول من عام 2026 نحو 178 مليار دولار مقابل نحو 58 مليار دولار قبل عام. كلتا الحقيقتين صحيحتان, ونصف قوي لا يعوض عن ثلاثة آلاف إدراج مفقود.

ثم أخبرت اللجنة أن بورصة نيويورك تبني منصة تداول وتسوية رمزية, مصممة بحيث يكون الرمز والسهم العادي ورقة مالية واحدة في شكلين وليس منتجين. وطلبت من الكونغرس شيئًا محددًا: "معاملة متسقة بغض النظر عن وضع اللاعب الراسخ أو الجهة التنظيمية الأساسية. لا يمكن معاملة منتجات مماثلة بشكل مختلف تحت ستار الابتكار." هذا هو طلب بورصة نيويورك ألا يتم تقويضها. عشرون عامًا من معارك هيكل السوق كانت تجعل اللاعب الراسخ على الجانب الآخر من تلك الجملة.

كوينبيس أطلقت المنتج أولاً ولا تستطيع بيعه هنا

أرمسترونغ, في بودكاست نو برايورز في 10 سبتمبر, وصف عملًا توقف بهدوء عن كونه عمل بيتكوين.

"لقد شاركنا بالفعل في عرض أرباحنا الأخير, وهذه هي الأرقام الوحيدة التي ربما يُسمح لي بالتحدث عنها, لكن في الواقع 88% من إيراداتنا تأتي من تداول غير البيتكوين في هذه المرحلة."

برايان أرمسترونغ, 10 سبتمبر ‏2026, المصدر

الأسهم, والعقود الدائمة, وأسواق التنبؤ ومدفوعات العملات المستقرة في كتاب واحد هو ما يسميه بورصة كل شيء. أسواق التنبؤ وحدها بلغت معدل إيرادات سنوي قدره 100 مليون دولار في غضون أشهر من الإطلاق. جزء الأسهم الرمزية هو الذي يتصل بمشكلة مارتن, وأرمسترونغ صريح بأن الأمريكيين هم المستبعدون منه. إنه متاح خارج الولايات المتحدة فقط, موجهًا إلى نحو أربعة مليارات شخص في جميع أنحاء العالم ليس لديهم حساب وساطة على الإطلاق.

كل ما يريده في الولايات المتحدة يمر عبر قاعة مجلس الشيوخ يوم الثلاثاء. زعيم الأغلبية جون ثون حدد تصويتًا على طلب إنهاء النقاش بشأن قانون وضوح سوق الأصول الرقمية في 15 سبتمبر. أخبر أرمسترونغ CNBC في نفس اليوم أنه لديه فرصة مجانية فيه.

"بصراحة, إذا لم يمر, فستكون أيضًا نتيجة جيدة لأن هيئة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول السلع الآجلة قالتا إنهما مستعدتان لنشر قواعد, وسنحصل على وضوح تنظيمي بطريقة أو بأخرى في الخامس عشر أو بعد ذلك بيوم أو يومين."

برايان أرمسترونغ, 10 سبتمبر ‏2026, CNBC الدولية

أنا لا أشتري هذا التماثل. وضع القواعد من قبل الوكالات قابل للعكس من قبل الوكالة التالية؛ القانون ليس كذلك, ولهذا السبب تدور المعركة حول القانون. غرايسكيل, في نفس التغطية, يضع احتمالات تحول القانون إلى قانون هذا العام منخفضة, ومن المرجح أن يؤدي فشل تصويت إنهاء النقاش إلى دفعه إلى عام 2027. يحتاج أرمسترونغ إلى 60 صوتًا والجمهوريون يملكون 53 مقعدًا. "كل من تحدثت معهم في مجلس الشيوخ" ليس عددًا للأصوات. كان غير منزعج بالمثل في مكان آخر على CNBC, معيدًا تأكيد هدف بيتكوين البالغ 400,000 دولار لعام 2030 مع الرسم البياني على الشاشة يظهره دون مستوى 80,000 واصفًا القاع في الدورة الحالية.

درافت كينغز تريد حكمًا أكثر مما تريد فوزًا

في اليوم التالي لافتتاح دوري كرة القدم الأمريكية, قال جيسون روبينز إن الجزء الأسرع نموًا في درافت كينغز ليس منصة المراهنات الرياضية.

"أعتقد أن أكبر نمو سيأتي من مجال التنبؤ. هذا هو أول موسم لدوري كرة القدم الأمريكية حيث كان عرضنا متاحًا على نطاق أوسع طوال الموسم بأكمله."

جيسون روبينز, 10 سبتمبر ‏2026, المصدر

نفس موقف أرمسترونغ: المنتج أُطلق, والسؤال حول أي جهة تنظيمية تملكه لا يزال مفتوحًا. الدائرة الثالثة قضت في أبريل بأن القانون الفيدرالي للسلع يتغلب على قوانين المقامرة في نيوجيرسي, وذهبت الدائرة التاسعة في الاتجاه الآخر في أغسطس, وفي 2 سبتمبر طلبت نيوجيرسي من المحكمة العليا حسم الأمر. روبينز لن يقدم مذكرة صديق للمحكمة في أي من الجانبين. وعندما سُئل عن النتيجة التي يريدها, رفض تسمية واحدة.

"أعتقد أن أهم شيء هو وجود وضوح. سيكون من الجميل الحصول على إجابة واضحة وفهم ما هي قواعد الطريق. ونحن سعداء بالعمل بموجب أيًا كانت تلك الإجابة الواضحة."

جيسون روبينز, 10 سبتمبر ‏2026, المصدر

ثلاثة رؤساء تنفيذيين, وثلاثة منتجات, وكلمة واحدة. الوضوح هو ما تطلبه عندما تكون قد بنيت الشيء بالفعل والمخاطرة الوحيدة المتبقية قانونية.

أكبر جولة تمويل في التاريخ لم تقترب أبدًا من بورصة

نسبة مارتن البالغة 40 في المئة لها وجه. سارة فريار, المديرة المالية لأوبن إيه آي, سُئلت في بودكاست كونسيلو عن حجم جولتها الأخيرة وصححت المضيف صعودًا: 122 مليار دولار. لا نشرة إصدار, ولا رمز تداول, ولا حساب 401(ك) لمعلم. كما أعطت الرقم الأكثر كشفًا في الأسبوع حول مدى سخونة البناء.

"القدرة الحاسوبية التي اشتريتها قبل عام, يمكنني بيعها في السوق اليوم مقابل 3 إلى ‏5 أضعاف. لذا إذا لم يكن هناك شيء آخر, فهو استثمار رائع. الآن, الخبر السيئ هو أننا ما زلنا نعاني من نقص في القدرة الحاسوبية, لذا كان ينبغي علي شراء المزيد منها."

سارة فريار, 10 سبتمبر ‏2026, المصدر

تسميها بناء السكك الحديدية, إنفاقًا رأسماليًا حقيقيًا, ومعاول في الأرض. حسنًا. السكك الحديدية بيعت أيضًا لمستثمري التجزئة الأمريكيين كأسهم مدرجة. هذا البناء يتم تمويله بشكل خاص ويباع للجمهور لاحقًا, إذا بيع على الإطلاق.

لاسري يبيع الـ 20 في المئة التي أطلقتها الدوريات للتو

الجانب الخاص ليس سلبيًا بشأن الوصول أيضًا. مارك لاسري, الذي امتلك ميلووكي باكس ويدير الآن صندوقًا رياضيًا في أفينيو كابيتال, شرح في بودكاست روكفلر كابيتال نُشر في 10 سبتمبر كيف فُتح الباب. غيرت الرابطة الوطنية لكرة السلة قواعدها للسماح لصندوق بامتلاك حتى 20 في المئة من فريق والاستثمار عبر ستة فرق, ثم البيسبول والهوكي وأخيرًا دوري كرة القدم الأمريكية تبعوا. عوائد الدوريات الكبرى بلغت في المتوسط نحو 12 في المئة سنويًا, كما قال. كان أكثر حدة بشأن الاعتراض المعتاد.

"هناك سيولة هائلة. هناك خيال بأنه لا توجد سيولة؛ هذا غير صحيح تمامًا. أي شخص يملك قطعة من فريق, اتصل بي, أنا سعيد بشرائها."

مارك لاسري, نُشر في 10 سبتمبر ‏2026, المصدر

لاحظ ما يعنيه ذلك. السيولة موجودة لأن لاسري وعددًا قليلاً من الصناديق هم العطاء. هذا سوق تاجر, وليس بورصة, والفرق هو الموضوع بأكمله هنا.

غوندلاخ يعتقد أن الشيء الذي يرمزه الجميع هو الجزء المكلف

في 8 سبتمبر, قبل يومين من نشر أي مما سبق, أدار جيفري غوندلاخ بثه الشبكي الفصلي لشركة دبل لاين وقضاه في الجدال بأن أسهم الشركات الأمريكية الكبرى هي الأصل الأكثر سوءًا في التسعير على اللوحة. شيلر كابي عند 42. التكنولوجيا عند 38 في المئة من مؤشر ستاندرد آند بورز 500, وهو وزن قطاع واحد أعلى من عام 1999.

"لذا هناك تقريبًا نفس عدد الصفقات الرابحة في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 المرجح برأس المال السوقي كما في ثلاجة فندق. هذا سوق مركّز للغاية, مما يعني سوقًا خطيرًا للغاية. لذا لن أوصي بأي أسهم مرجحة برأس المال السوقي."

جيفري غوندلاخ, 8 سبتمبر ‏2026, المصدر

التفاصيل الأساسية تستحق اهتمامًا أكثر من مخطط كابي. فروق أسعار الاستثمار بدرجة ممتازة لمصدري الذكاء الاصطناعي انتقلت من نحو 50 نقطة أساس إلى 125 بينما بقية الاستثمار بدرجة ممتازة لم يتحرك. في العائد المرتفع, اتسعت مجموعة الذكاء الاصطناعي من نحو 180 إلى325 بينما كل شيء آخر يجلس بالقرب من أدنى مستويات العام. الائتمان يسعر بالفعل الذكاء الاصطناعي بشكل منفصل عن السوق الذي يهيمن عليه. الأسهم لا تفعل ذلك.

إذن ما الذي يُحسم فعليًا الأسبوع المقبل؟

شيئان, في يومين متتاليين, ولا يتعلق أي منهما بمسألة الترميز. الثلاثاء هو تصويت إنهاء النقاش على قانون الوضوح, الذي يقرر ما إذا كان الأمريكيون سيحصلون على هيكل سوق قانوني أو جولة أخرى من وضع القواعد من قبل الوكالات. الأربعاء هو الاحتياطي الفيدرالي, حيث قال كيفن وارش إن هناك عملًا يجب القيام به بشأن التضخم والعقود الآجلة تضع رفعًا لسعر الفائدة بمقدار ربع نقطة قريبًا من تقلب عملة. غوندلاخ يقرأها عند 60 في المئة ويخفتها, غالبًا على الغريزة: "هناك شيء ما بشأن كيفن وارش لا أثق به تمامًا, وأميل ضد الـ 60%, على الرغم من أنني لست مقتنعًا بشدة في هذا."

ما لا يُحسم هو السؤال الذي أثارته مارتن. لا أحد يصوت على لماذا أصبحت 7,000 شركة مدرجة نحو 4,000, وترميز الناجين لا يضيف واحدًا. كوينبيس, وبورصة نيويورك, ودرافت كينغز وأفينيو كابيتال جميعهم يبنون طرقًا أفضل لتداول مجموعة من الأصول تستمر في التضييق في القمة وتصبح أكثر خصوصية في الأسفل. السباكة الأفضل ليست هي نفسها السماح لمزيد من الناس بامتلاك الأشياء, وكان المتحدثون هذا الأسبوع أكثر دقة بكثير بشأن الأول من الثاني.