NYSE tokenize hisse senetleri inşa ediyor, Coinbase kendi versiyonunu burada satamıyor

2 Eylül'de New York Borsası'nın başkanı Temsilciler Meclisi Finansal Hizmetler Komitesi'ne, yönettiği piyasanın 1990'ların ortasından bu yana listelenen şirketlerinin yaklaşık yüzde 40'ını kaybettiğini söyledi. Bu ifadenin bir klibi sekiz gün sonra YouTube'a yüklendi, aynı gün Brian Armstrong bir podcast'te Coinbase'in artık gerçek anlamda tokenize hisse senetleri sattığını, bunların dayanak menkul kıymetlere karşılık bire bir saklandığını, ve bunları Amerikalılar hariç dünyadaki herkese sunduğunu açıkladı. Bu iki gerçeği yan yana koyun, haftanın bir şekli var. Bir şey satın alabileceğiniz yerlerin sayısı hızla artıyor. Sıradan bir emeklilik hesabının ulaşabileceği tek yer ise küçülmeye devam ediyor.

Mevcut oyuncu eşit rekabet koşulları isteyen taraf

Lynn Martin NYSE Group'u yönetiyor. Açılış konuşması, bir borsanın kalesini savunması gibi okunmuyordu. Bir sızıntıyı tarif eden birinin konuşması gibi okunuyordu.

"Son otuz yılda, ABD'de listelenen halka açık şirketlerin sayısı yaklaşık yüzde 40 düştü. Bu süre zarfında, en yenilikçi şirketlerin en iyi büyüme yılları giderek artan şekilde özel turlara yatırım yapabilen varlıklı bireyler ve kurumlara ayrıldı, öğretmenler, hemşireler, itfaiyeciler ve emeklilik için birikim yapan sıradan Amerikalılar ise bu fırsattan dışlandı."

Lynn Martin, 2 Eylül 2026, NYSE yazılı ifadesi

Bunu gerçekten iyi bir rakamla eşleştirdi. 2026'nın ilk yarısında küresel halka arz gelirleri, bir yıl önceki yaklaşık 58 milyar dolara karşılık 178 milyar dolara ulaştı. Her ikisi de doğru, ve güçlü bir yarı, üç bin eksik listelemenin yerini tutmaz.

Ardından komiteye NYSE'in bir tokenize işlem ve takas platformu inşa ettiğini, token ve adi hisse senedinin iki ürün yerine tek bir menkul kıymetin iki formu olacak şekilde tasarlandığını söyledi. Ve Kongre'den spesifik bir şey istedi: "mevcut oyuncu statüsü veya birincil düzenleyiciye bakılmaksızın tutarlı muamele. Benzer ürünler, yenilik kisvesi altında farklı muamele göremez." Bu, New York Borsası'nın haksız rekabete maruz kalmamak istemesi. Yirmi yıllık piyasa yapısı mücadelelerinde mevcut oyuncu bu cümlenin diğer tarafındaydı.

Coinbase ürünü önce piyasaya sürdü ve burada satamıyor

Armstrong, 10 Eylül'de No Priors'ta, sessizce bitcoin işi olmaktan çıkan bir işi tarif etti.

"Aslında son kazanç sunumumuzda paylaştık, bunlar muhtemelen hakkında konuşmama izin verilen tek rakamlar, ama aslında gelirimizin %88'i bu noktada bitcoin dışı işlemlerden geliyor."

Brian Armstrong, 10 Eylül 2026, kaynak

Hisse senetleri, sürekli vadeli işlemler, tahmin piyasaları ve stablecoin ödemeleri tek bir defterde, işte buna her şey borsası diyor. Tahmin piyasaları tek başına, lansmandan sonraki aylar içinde 100 milyon dolarlık bir gelir akış hızına ulaştı. Tokenize hisse senedi parçası, Martin'in sorununa dokunan kısım, ve Armstrong Amerikalıların bundan dışlananlar olduğu konusunda net. Ürün yalnızca ABD dışında aktif, ve dünya genelinde hiçbir aracılık hesabı olmayan yaklaşık dört milyar insanı hedefliyor.

ABD'de istediği her şey Salı günü Senato katından geçiyor. Çoğunluk Lideri John Thune, Dijital Varlık Piyasası Netlik Yasası için 15 Eylül'de bir oturum kapatma oylaması ayarladı. Armstrong aynı gün CNBC'ye bunun üzerinde serbest bir atışı olduğunu söyledi.

"Açıkçası, eğer geçmezse, bu da iyi bir sonuç olacak çünkü SEC ve CFTC kural koymaya hazır olduklarını söylediler, ve biz 15'inde veya bir iki gün sonrasında öyle ya da böyle düzenleyici netlik elde edeceğiz."

Brian Armstrong, 10 Eylül 2026, CNBC International

Bu simetriye katılmıyorum. Ajans kural koyması bir sonraki ajans tarafından geri alınabilir; bir yasa ise alınamaz, bu yüzden mücadele yasa üzerinde. Grayscale, aynı haber kapsamında, yasanın bu yıl yasalaşma ihtimalini düşük görüyor, ve başarısız bir oturum kapatma oylaması muhtemelen bunu 2027'ye itiyor. Armstrong'un 60 oya ihtiyacı var ve Cumhuriyetçiler 53 sandalyeye sahip. "Senato'da konuştuğum herkes" bir parti denetçisi sayımı değil. CNBC'nin başka bir yerinde de benzer şekilde kaygısızdı, ekrandaki grafik 80.000 seviyesinin altını gösterirken 2030 için 400.000 dolarlık bitcoin hedefini yineledi ve mevcut döngüde dip yaptığını söyledi.

DraftKings bir galibiyetten çok bir hakem istiyor

NFL açılış maçından bir gün sonra, Jason Robins DraftKings'in en hızlı büyüyen kısmının spor bahis platformu olmadığını söyledi.

"Bence en büyük büyüme tahmin alanından gelecek. Bu, teklifimizi tüm sezon boyunca daha geniş bir tabanda sunduğumuz ilk NFL sezonu."

Jason Robins, 10 Eylül 2026, kaynak

Armstrong ile aynı pozisyon: ürün piyasaya sürüldü, ve hangi düzenleyicinin ona sahip olduğu sorusu hala açık. Üçüncü Daire Nisan'da federal emtia yasasının New Jersey'in kumar yasalarını geçersiz kıldığına hükmetti, Dokuzuncu Daire Ağustos'ta diğer yönde karar verdi, ve 2 Eylül'de New Jersey Yüksek Mahkeme'den bunu çözmesini istedi. Robins iki taraf için de bir amicus curiae dilekçesi sunmayacak. Hangi sonucu istediği sorulduğunda, bir tane belirtmeyi reddetti.

"Bence en önemli şey netlik olması. Net bir cevap almak ve yol kurallarının ne olduğunu anlamak güzel olurdu. Ve biz bu net cevap ne olursa olsun ona göre faaliyet göstermekten memnuniyet duyarız."

Jason Robins, 10 Eylül 2026, kaynak

Üç yönetici, üç ürün, tek kelime. Netlik, zaten bir şeyi inşa ettiğinizde ve kalan tek riskin yasal olduğunda istediğiniz şeydir.

Tarihin en büyük fon toplama turu hiçbir borsaya yaklaşmadı

Martin'in yüzde 40'ının bir yüzü var. Sarah Friar, OpenAI'in CFO'su, Consello'nun podcast'inde son turunun büyüklüğü hakkında soruldu ve sunucuyu yukarı doğru düzeltti: 122 milyar dolar. İzahname yok, borsa kodu yok, öğretmenin 401(k) yok. Ayrıca inşaatın ne kadar ısındığına dair haftanın en açıklayıcı rakamını da verdi.

"Bir yıl önce satın aldığım işlem gücünü, bugün piyasada 3 ila 5 katına satabilirim. Yani başka bir şey olmasa bile, harika bir yatırım. Şimdi, kötü haber şu ki hala işlem gücü eksikliğimiz var, bu yüzden daha fazlasını satın almalıydım."

Sarah Friar, 10 Eylül 2026, kaynak

Buna demiryollarını inşa etmek diyor, gerçek sermaye harcaması, toprağa kürek. Güzel. Demiryolları da Amerikalı perakende yatırımcılara listelenen hisse senedi olarak satıldı. Bu inşaat özel olarak finanse ediliyor ve halka daha sonra, eğer satılırsa, satılacak.

Lasry liglerin yeni açtığı yüzde 20'yi satıyor

Özel taraf erişim konusunda pasif değil. Marc Lasry, Milwaukee Bucks'a sahipti ve şimdi Avenue Capital'de bir spor fonu yönetiyor, 10 Eylül'de yayınlanan bir Rockefeller Capital podcast'inde kapının nasıl açıldığını açıkladı. NBA kurallarını değiştirerek bir fonun bir takımın yüzde 20'sine kadarını elinde tutmasına ve altı takıma yatırım yapmasına izin verdi, ve beyzbol, hokey ve sonunda NFL de takip etti. Büyük lig getirileri yılda ortalama yaklaşık yüzde 12 oldu, dedi. Standart itiraz konusunda daha keskindi.

"Muazzam bir likidite var. Likidite olmadığına dair bir kurgu var; bu kesinlikle yanlış. Bir takımın bir parçasına sahip olan herkes, beni arayın, satın almaktan memnuniyet duyarım."

Marc Lasry, 10 Eylül 2026'da yayınlandı, kaynak

Bunun ne anlama geldiğine dikkat edin. Likidite var çünkü Lasry ve bir avuç fon alış teklifi veren taraf. Bu bir bayi piyasası, bir borsa değil, ve fark tüm konunun özü.

Gundlach herkesin tokenize ettiği şeyin pahalı kısım olduğunu düşünüyor

8 Eylül'de, yukarıdakilerin herhangi birinden iki gün önce, Jeffrey Gundlach üç aylık DoubleLine webcast'ini yönetti ve bunu ABD büyük ölçekli hisse senetlerinin tahtadaki en kötü fiyatlanan varlık olduğunu savunarak geçirdi. Shiller CAPE 42'de. Teknoloji, S&P 500'ün yüzde 38'i, 1999'dan daha yüksek bir tek sektör ağırlığı.

"Yani S&P 500 sermaye ağırlıklı endeksinde, bir otel mini barında olduğu kadar çok pazarlık var. Bu son derece yoğunlaşmış bir piyasa, bu da son derece tehlikeli bir piyasa demek. Bu yüzden herhangi bir sermaye ağırlıklı hisse senedi önermeyeceğim."

Jeffrey Gundlach, 8 Eylül 2026, kaynak

Alttaki detay, CAPE grafiğinden daha fazla ilgiyi hak ediyor. Yapay zeka ihraççıları için yatırım yapılabilir derece spread'leri yaklaşık 50 baz puandan 125'e çıktı, yatırım yapılabilir derecenin geri kalanı hareket etmedi. Yüksek getiride yapay zeka grubu kabaca 180'den 325'e genişledi, diğer her şey yılın en dar seviyelerine yakın dururken. Kredi, yapay zekayı zaten hakim olduğu piyasadan ayrı olarak fiyatlıyor. Hisse senedi ise fiyatlamıyor.

Peki gelecek hafta gerçekten neye karar veriliyor?

İki şeye, art arda gelen günlerde, ve ikisi de tokenizasyon sorusu değil. Salı, Netlik Yasası üzerindeki oturum kapatma oylaması, Amerikalıların yasal bir piyasa yapısı mı yoksa bir başka ajans kural koyma turu mu alacağına karar veriyor. Çarşamba Fed, Kevin Warsh'ın enflasyonla mücadelede hala yapılacak iş olduğunu söylediği ve vadeli işlemlerin çeyrek puanlık bir faiz artırımını neredeyse yazı tura atışı olarak fiyatladığı yer. Gundlach bunu yüzde 60 olarak okuyor ve çoğunlukla içgüdüsüyle bu oranı söndürüyor: "Kevin Warsh hakkında tam olarak güvenmediğim bir şey var, ve %60'a karşı duruyorum, ancak bu konuda çok yüksek bir kanaatim yok."

Karara bağlanmayan şey ise Martin'in ortaya attığı soru. Kimse 7.000 listelenen şirketin neden kabaca 4.000'e düştüğü konusunda oy kullanmıyor, ve hayatta kalanları tokenize etmek bir tane eklemiyor. Coinbase, NYSE, DraftKings ve Avenue Capital, üstte giderek daralan ve altta giderek daha özel hale gelen bir varlık setini işlemek için daha iyi yollar inşa ediyor. Daha iyi tesisat, daha fazla insanın bir şeylere sahip olmasına izin vermekle aynı şey değil, ve bu haftanın konuşmacıları birincisi hakkında ikincisinden çok daha netti.