Il NYSE sta costruendo azioni tokenizzate e Coinbase non può vendere la sua versione negli Stati Uniti

Il 2 settembre il presidente della Borsa di New York ha detto al Comitato per i Servizi Finanziari della Camera che il mercato che gestisce ha perso circa il 40 percento delle sue società quotate dalla metà degli anni '90. Un clip di quella testimonianza è stato pubblicato su YouTube otto giorni dopo, lo stesso giorno in cui Brian Armstrong ha spiegato in un podcast che Coinbase ora vende azioni veramente tokenizzate, detenute uno a uno contro titoli in custodia, a tutti sulla terra tranne gli americani. Metti questi due fatti fianco a fianco e la settimana ha una forma. Il numero di posti in cui puoi comprare qualcosa sta crescendo velocemente. L'unico posto in cui un normale conto pensionistico può arrivare continua a rimpicciolirsi.

L'incumbent è quello che chiede un campo di gioco livellato

Lynn Martin gestisce NYSE Group. La sua dichiarazione di apertura non sembrava quella di una borsa che difende il suo fossato. Sembrava quella di qualcuno che descrive una perdita.

"Negli ultimi tre decenni, il numero di società pubbliche quotate negli Stati Uniti è calato di circa il 40%. Durante quel periodo, gli anni di crescita migliore delle aziende più innovative sono stati sempre più riservati a individui facoltosi e istituzioni che potevano investire in round privati, mentre insegnanti, infermieri, pompieri e americani comuni che risparmiavano per la pensione erano esclusi da quell'opportunità."

Lynn Martin, 2 settembre ​​2026, testimonianza scritta NYSE

L'ha accompagnata con un numero davvero buono. I proventi globali delle IPO nella prima metà del 2026 sono ammontati a $178 miliardi contro circa $58 miliardi un anno prima. Entrambe le cose sono vere, e una forte metà non sostituisce tremila quotazioni mancanti.

Poi ha detto al comitato che il NYSE sta costruendo una piattaforma di negoziazione e regolamento tokenizzata, progettata così che il token e l'azione ordinaria siano un unico titolo in due forme piuttosto che due prodotti. E ha chiesto al Congresso qualcosa di specifico: "trattamento coerente indipendentemente dallo status di incumbent o dal regolatore primario. Prodotti simili non possono essere trattati diversamente sotto le spoglie dell'innovazione." Questa è la Borsa di New York che chiede di non essere scavalcata. Venti anni di lotte sulla struttura del mercato hanno visto l'incumbent dall'altra parte di quella frase.

Coinbase ha lanciato il prodotto per primo e non può venderlo qui

Armstrong, su No Priors il 10 settembre, ha descritto un'attività che ha smesso silenziosamente di essere un'attività bitcoin.

"In realtà abbiamo condiviso nel nostro recente deck degli utili, che sono gli unici numeri di cui probabilmente mi è permesso parlare, ma in realtà l'88% delle nostre entrate proviene da negoziazione non-Bitcoin a questo punto."

Brian Armstrong, 10 settembre, ​​2026, fonte

Azioni, perpetual, mercati di previsione e pagamenti in stablecoin in un unico libro è ciò che lui chiama the everything exchange. I soli mercati di previsione hanno raggiunto un tasso di entrate di $100 milioni al mese entro pochi mesi dal lancio. Il pezzo delle azioni tokenizzate è quello che riguarda il problema di Martin, e Armstrong è schietto sul fatto che gli americani sono quelli esclusi. È attivo solo fuori dagli Stati Uniti, mirato ai circa quattro miliardi di persone in tutto il mondo che non hanno alcun conto di intermediazione.

Tutto ciò che vuole negli Stati Uniti passa attraverso il voto in aula del Senato martedì. Il leader della maggioranza John Thune ha fissato una mozione di chiusura sul Digital Asset Market Clarity Act per il 15 settembre. Armstrong ha detto a CNBC lo stesso giorno che ha un tiro libero su questo.

"Francamente, se non passa, sarà anche un buon esito perché la SEC e la CFTC hanno detto che sono pronte a pubblicare una regolamentazione, e otterremo chiarezza regolamentare in un modo o nell'altro il 15 o il giorno o due dopo."

Brian Armstrong, 10 settembre, ​​2026, CNBC International

Non compro la simmetria. La regolamentazione delle agenzie è reversibile dalla prossima agenzia; uno statuto non lo è, ed è per questo che la lotta è sullo statuto. Grayscale, nella stessa copertura, mette le probabilità che il disegno di legge diventi legge quest'anno come basse, e un voto di chiusura fallito probabilmente lo spinge nel 2027. Armstrong ha bisogno di 60 voti e i repubblicani hanno 53 seggi. "Tutti quelli con cui ho parlato nel Senato" non è un conteggio dei voti. Era altrettanto imperturbabile altrove su CNBC, ribadendo un obiettivo di bitcoin a $400.000 per il 2030 con il grafico sullo schermo che lo mostrava sotto la soglia degli 80.000 e chiamando il minimo nel ciclo attuale.

DraftKings vuole un arbitro più che una vittoria

Il giorno dopo l'apertura della NFL, Jason Robins ha detto che la parte in più rapida crescita di DraftKings non è il sportsbook.

"Penso che la crescita maggiore verrà dallo spazio delle previsioni. Questa è la prima stagione NFL in cui per tutta la stagione abbiamo avuto la nostra offerta disponibile su base più ampia."

Jason Robins, 10 settembre, ​​2026, fonte

Stessa posizione di Armstrong: prodotto lanciato, e la questione di quale regolatore lo possieda è ancora aperta. Il Terzo Circuito ha stabilito in aprile che la legge federale sulle materie prime prevale sulle leggi sul gioco d'azzardo del New Jersey, il Nono Circuito è andato nella direzione opposta in agosto, e il 2 settembre il New Jersey ha chiesto alla Corte Suprema di risolverlo. Robins non presenterà un amicus brief da nessuna delle due parti. Alla domanda su quale esito volesse, ha rifiutato di nominarne uno.

"Penso che la cosa più importante sia che ci sia chiarezza. Sarebbe bello avere solo una risposta chiara e capire quali sono le regole della strada. E siamo felici di operare sotto qualunque risposta chiara possa essere."

Jason Robins, 10 settembre, ​​2026, fonte

Tre dirigenti, tre prodotti, una parola. La chiarezza è ciò che chiedi quando hai già costruito la cosa e l'unico rischio rimanente è legale.

Il più grande aumento di capitale della storia non si è mai avvicinato a una borsa

Il 40 percento di Martin ha una faccia. Sarah Friar, CFO di OpenAI, è stata chiesta sul podcast di Consello sulla dimensione del suo ultimo round e ha corretto l'ospite verso l'alto: $122 miliardi. Nessun prospetto, nessun ticker, nessun 401(k) per insegnanti. Ha anche dato il numero più rivelatore della settimana su quanto sia surriscaldata la costruzione.

"La potenza di calcolo che ho comprato un anno fa, potrei venderla sul mercato oggi per 3 a 5 volte. Quindi se non altro, un grande investimento. Ora, la cattiva notizia è che siamo ancora a corto di potenza di calcolo, quindi avrei dovuto comprarne di più."

Sarah Friar, 10 settembre, ​​2026, fonte

Lo chiama costruire le ferrovie, vero capex, pale nel terreno. Bene. Le ferrovie sono state anche vendute agli investitori retail americani come azioni quotate. Questa costruzione è finanziata privatamente e venduta al pubblico dopo, se mai.

Lasry sta vendendo il 20 percento che le leghe hanno appena sbloccato

Il lato privato non è passivo sull'accesso neanche. Marc Lasry, che possedeva i Milwaukee Bucks e ora gestisce un fondo sportivo ad Avenue Capital, ha spiegato su un podcast di Rockefeller Capital pubblicato il 10 settembre come la porta si è aperta. La NBA ha cambiato le sue regole per permettere a un fondo di detenere fino al 20 percento di una squadra e investire in sei di esse, e il baseball, l'hockey e infine la NFL hanno seguito. I rendimenti delle leghe maggiori sono stati in media circa il 12 percento all'anno, ha detto. È stato più incisivo sull'obiezione standard.

"C'è una liquidità massiccia. C'è una finzione che non ci sia liquidità; è assolutamente falsa. Chiunque possieda un pezzo di una squadra, chiamatemi, sono felice di comprarlo."

Marc Lasry, pubblicato il 10 settembre, ​​2026, fonte

Nota cosa significa. La liquidità esiste perché Lasry e una manciata di fondi sono il bid. Questo è un mercato dealer, non una borsa, e la differenza è l'intero argomento qui.

Gundlach pensa che la cosa che tutti stanno tokenizzando sia la parte costosa

L'8 settembre, due giorni prima che qualsiasi cosa di cui sopra fosse pubblicata, Jeffrey Gundlach ha tenuto il suo webcast trimestrale di DoubleLine e lo ha speso sostenendo che le azioni large-cap statunitensi sono l'asset peggio prezzato sul tabellone. Shiller CAPE a 42. Tecnologia al 38 percento dell'S&P 500, un peso settoriale singolo più alto del 1999.

"Quindi ci sono circa tanti affari nell'indice S&P 500 cap-weighted quanti ce ne sono in un minibar da hotel. Questo è un mercato estremamente concentrato, il che significa un mercato estremamente pericoloso. Quindi non raccomanderò alcuna azione ponderata per capitalizzazione."

Jeffrey Gundlach, 8 settembre, ​​2026, fonte

Il dettaglio sotto merita più attenzione del grafico CAPE. Gli spread investment grade sugli emittenti IA sono andati da circa 50 punti base a 125 mentre il resto dell'investment grade non si è mosso. Nell'high yield la coorte IA si è ampliata da circa 180 a 325 mentre tutto il resto è vicino ai minimi dell'anno. Il credito sta già prezzando l'IA separatamente dal mercato che domina. L'equity non lo fa.

Quindi cosa viene effettivamente deciso la prossima settimana?

Due cose, in giorni consecutivi, e nessuna delle due è la questione della tokenizzazione. Martedì è il voto di chiusura sul Clarity Act, che decide se gli americani ottengono una struttura di mercato statutaria o un altro giro di regolamentazione delle agenzie. Mercoledì è la Fed, dove Kevin Warsh ha detto che c'è ancora lavoro da fare sull'inflazionee i futures mettono un aumento di un quarto di punto vicino a un lancio di moneta. Gundlach lo legge al 60 percento e lo sta sbiadendo, soprattutto per istinto: "C'è qualcosa in Kevin Warsh che non mi fido del tutto, e sto pendendo contro il 60%, anche se non sono molto convinto su questo."

Ciò che non viene deciso è la questione sollevata da Martin. Nessuno sta votando sul perché 7.000 società quotate sono diventate circa 4.000, e tokenizzare i sopravvissuti non ne aggiunge una. Coinbase, il NYSE, DraftKings e Avenue Capital stanno tutti costruendo modi migliori per negoziare un insieme di asset che continua a restringersi in cima e diventare più privato sotto. Una migliore infrastruttura non è la stessa cosa che permettere a più persone di possedere cose, e gli oratori di questa settimana sono stati molto più precisi sulla prima che sulla seconda.