Die NYSE baut tokenisierte Aktien und Coinbase kann ihre Version hier nicht verkaufen

Am 2. September sagte die Präsidentin der New Yorker Börse dem Finanzdienstleistungsausschuss des Repräsentantenhauses, dass der Markt, den sie leitet, seit Mitte der 1990er Jahre rund 40 Prozent seiner börsennotierten Unternehmen verloren hat. Ein Ausschnitt dieser Aussage wurde acht Tage später auf YouTube veröffentlicht, am selben Tag, an dem Brian Armstrong in einem Podcast erklärte, dass Coinbase nun echte tokenisierte Aktien verkauft, die eins zu eins gegen Wertpapiere in Verwahrung gehalten werden, an alle auf der Welt außer an Amerikaner. Stellt man diese beiden Fakten nebeneinander, bekommt die Woche eine Form. Die Zahl der Orte, an denen man etwas kaufen kann, wächst schnell. Der eine Ort, den ein gewöhnliches Rentenkonto erreichen kann, schrumpft weiter.

Der Platzhirsch fordert faire Bedingungen

Lynn Martin leitet die NYSE Group. Ihre Eröffnungsrede klang nicht wie die einer Börse, die ihren Burggraben verteidigt. Sie klang wie die Beschreibung eines Lecks.

„In den letzten drei Jahrzehnten ist die Zahl der börsennotierten Unternehmen in den USA um rund 40 Prozent gesunken. In dieser Zeit waren die besten Wachstumsjahre der innovativsten Unternehmen zunehmend wohlhabenden Einzelpersonen und Institutionen vorbehalten, die in private Finanzierungsrunden investieren konnten, während Lehrer, Krankenschwestern, Feuerwehrleute und normale Amerikaner, die für den Ruhestand sparten, von dieser Möglichkeit ausgeschlossen waren.“

Lynn Martin, 2. September 2026, Schriftliche Aussage der NYSE

Sie ergänzte dies mit einer wirklich guten Zahl. Die globalen IPO-Erlöse beliefen sich im ersten Halbjahr 2026 auf 178 Milliarden Dollar, gegenüber etwa 58 Milliarden Dollar im Vorjahr. Beides ist wahr, und ein starkes Halbjahr ersetzt nicht dreitausend fehlende Notierungen.

Dann sagte sie dem Ausschuss, dass die NYSE eine tokenisierte Handels- und Abwicklungsplattform aufbaut, die so konzipiert ist, dass der Token und die gewöhnliche Aktie ein Wertpapier in zwei Formen sind und nicht zwei Produkte. Und sie bat den Kongress um etwas Konkretes: „eine konsistente Behandlung unabhängig vom Status des etablierten Anbieters oder der primären Aufsichtsbehörde. Ähnliche Produkte dürfen nicht unter dem Deckmantel der Innovation unterschiedlich behandelt werden.“ Das ist die New Yorker Börse, die darum bittet, nicht unterboten zu werden. Zwanzig Jahre Marktstruktur-Kämpfe hatten den Platzhirsch auf der anderen Seite dieses Satzes.

Coinbase hat das Produkt zuerst ausgeliefert und kann es hier nicht verkaufen

Armstrong beschrieb in No Priors am 10. September ein Geschäft, das stillschweigend aufgehört hat, ein Bitcoin-Geschäft zu sein.

„Wir haben tatsächlich in unserem letzten Ergebnisbericht geteilt, das sind die einzigen Zahlen, über die ich wahrscheinlich sprechen darf, aber tatsächlich stammen 88 % unseres Umsatzes inzwischen aus dem Handel mit Nicht-Bitcoin-Produkten.“

Brian Armstrong, 10. September 2026, Quelle

Aktien, Perpetuals, Prognosemärkte und Stablecoin-Zahlungen in einem Buch nennt er die Everything Exchange. Allein die Prognosemärkte erreichten innerhalb weniger Monate nach dem Start eine Umsatzrate von 100 Millionen Dollar. Das tokenisierte Aktienprodukt ist dasjenige, das Martins Problem betrifft, und Armstrong ist deutlich, dass Amerikaner davon ausgeschlossen sind. Es ist nur außerhalb der USA verfügbar und richtet sich an die rund vier Milliarden Menschen weltweit, die überhaupt kein Brokerkonto haben.

Alles, was er in den USA will, läuft am Dienstag über das Plenum des Senats. Mehrheitsführer John Thune hat eine Abstimmung über die Beendigung der Debatte zum Digital Asset Market Clarity Act für den 15. September angesetzt. Armstrong sagte CNBC am selben Tag, dass er sich darauf freue.

„Ehrlich gesagt, wenn es nicht durchgeht, ist das auch ein gutes Ergebnis, denn die SEC und die CFTC haben gesagt, dass sie bereit sind, Regelungen zu veröffentlichen, und wir werden am 15. oder ein oder zwei Tage danach auf die eine oder andere Weise regulatorische Klarheit bekommen.“

Brian Armstrong, 10. September 2026, CNBC International

Ich glaube nicht an diese Symmetrie. Behördliche Regelungen können von der nächsten Behörde rückgängig gemacht werden; ein Gesetz nicht, und deshalb geht es um das Gesetz. Grayscale schätzt in derselben Berichterstattung die Wahrscheinlichkeit, dass das Gesetz in diesem Jahr verabschiedet wird, als gering ein, und eine gescheiterte Abstimmung über die Beendigung der Debatte würde es wahrscheinlich auf 2027 verschieben. Armstrong braucht 60 Stimmen, und die Republikaner halten 53 Sitze. „Jeder, mit dem ich im Senat gesprochen habe“, ist keine Fraktionszählung. Er war auch anderswo bei CNBC unbeeindruckt und wiederholte ein Bitcoin-Ziel von 400.000 Dollar für 2030, während das Diagramm auf dem Bildschirm unter der 80.000er-Marke lag, und bezeichnete den Tiefpunkt im aktuellen Zyklus als erreicht.

DraftKings will einen Schiedsrichter mehr als einen Sieg

Am Tag nach dem NFL-Auftakt sagte Jason Robins, dass der am schnellsten wachsende Teil von DraftKings nicht das Sportwettenbuch ist.

„Ich denke, das größte Wachstum wird aus dem Prognosebereich kommen. Dies ist die erste NFL-Saison, in der wir unser Angebot die ganze Saison über breiter verfügbar hatten.“

Jason Robins, 10. September 2026, Quelle

Gleiche Position wie Armstrong: Produkt ausgeliefert, und die Frage, welche Aufsichtsbehörde es besitzt, ist noch offen. Der Third Circuit entschied im April, dass Bundesrohstoffrecht New Jerseys Glücksspielgesetze verdrängt, der Ninth Circuit entschied im August gegenteilig, und am 2. September bat New Jersey den Obersten Gerichtshof, den Konflikt zu lösen. Robins wird auf keiner Seite einen Amicus-Brief einreichen. Auf die Frage, welches Ergebnis er sich wünsche, weigerte er sich, eines zu nennen.

„Ich denke, das Wichtigste ist, dass es Klarheit gibt. Es wäre schön, einfach eine klare Antwort zu bekommen und zu verstehen, was die Regeln sind. Und wir sind glücklich, unter jeder klaren Antwort zu operieren.“

Jason Robins, 10. September 2026, Quelle

Drei Führungskräfte, drei Produkte, ein Wort. Klarheit ist das, was man verlangt, wenn man das Ding bereits gebaut hat und das einzige verbleibende Risiko rechtlicher Natur ist.

Die größte Kapitalerhöhung der Geschichte kam nie in die Nähe einer Börse

Martins 40 Prozent haben ein Gesicht. Sarah Friar, CFO von OpenAI, wurde im Podcast von Consello nach der Größe ihrer letzten Runde gefragt und korrigierte den Moderator nach oben: 122 Milliarden Dollar. Kein Prospekt, kein Ticker, keine Lehrer-401(k). Sie nannte auch die aufschlussreichste Zahl der Woche darüber, wie heiß der Ausbau gelaufen ist.

„Die Rechenleistung, die ich vor einem Jahr gekauft habe, könnte ich heute auf dem Markt für das Drei- bis Fünffache verkaufen. Wenn nichts anderes, eine großartige Investition. Nun, die schlechte Nachricht ist, dass wir immer noch knapp an Rechenleistung sind, also hätte ich mehr davon kaufen sollen.“

Sarah Friar, 10. September 2026, Quelle

Sie nennt es den Bau der Eisenbahnen, echte Investitionsausgaben, Schaufeln in den Boden. Gut. Die Eisenbahnen wurden auch amerikanischen Privatanlegern als börsennotierte Aktien verkauft. Dieser Ausbau wird privat finanziert und später, wenn überhaupt, an die Öffentlichkeit verkauft.

Lasry verkauft die 20 Prozent, die die Ligen gerade freigeschaltet haben

Auch die private Seite ist beim Zugang nicht passiv. Marc Lasry, der die Milwaukee Bucks besaß und jetzt einen Sportfonds bei Avenue Capital leitet, erklärte in einem am 10. September veröffentlichten Podcast von Rockefeller Capital, wie sich die Tür geöffnet hat. Die NBA änderte ihre Regeln, um einem Fonds zu erlauben, bis zu 20 Prozent eines Teams zu halten und in sechs davon zu investieren, und Baseball, Hockey und schließlich die NFL folgten. Die Renditen der Major Leagues haben im Durchschnitt etwa 12 Prozent pro Jahr betragen, sagte er. Er war schärfer beim Standardeinwand.

„Es gibt massive Liquidität. Es ist eine Fiktion, dass es keine Liquidität gibt; das ist absolut falsch. Jeder, der ein Stück eines Teams besitzt, ruf mich an, ich kaufe es gerne.“

Marc Lasry, veröffentlicht am 10. September 2026, Quelle

Beachten Sie, was das bedeutet. Die Liquidität existiert, weil Lasry und eine Handvoll Fonds das Gebot sind. Das ist ein Händlermarkt, keine Börse, und der Unterschied ist das ganze Thema hier.

Gundlach denkt, das Ding, das alle tokenisieren, ist der teure Teil

Am 8. September, zwei Tage bevor das oben Genannte veröffentlicht wurde, hielt Jeffrey Gundlach seinen vierteljährlichen DoubleLine-Webcast ab und argumentierte darin, dass US-Large-Cap-Aktien das am schlechtesten bewertete Asset auf dem Brett sind. Shiller CAPE bei 42. Technologie bei 38 Prozent des S&P 500, ein höheres Einzelsektorgewicht als 1999.

„Es gibt also etwa so viele Schnäppchen im kapitalgewichteten S&P 500-Index wie in einer Hotel-Minibar. Dies ist ein extrem konzentrierter Markt, was einen extrem gefährlichen Markt bedeutet. Also werde ich keine kapitalgewichteten Aktien empfehlen.“

Jeffrey Gundlach, 8. September 2026, Quelle

Das Detail darunter verdient mehr Aufmerksamkeit als die CAPE-Grafik. Die Investment-Grade-Spreads bei KI-Emittenten sind von etwa 50 Basispunkten auf 125 gestiegen, während sich der Rest des Investment-Grade-Marktes nicht bewegt hat. Bei High Yield weitete sich die KI-Kohorte von etwa 180 auf 325 aus, während alles andere nahe den Jahrestiefstständen liegt. Der Kreditmarkt preist KI bereits getrennt von dem Markt, den es dominiert. Der Aktienmarkt tut das nicht.

Was wird also nächste Woche tatsächlich entschieden?

Zwei Dinge, an aufeinanderfolgenden Tagen, und keines davon ist die Tokenisierungsfrage. Dienstag ist die Abstimmung über die Beendigung der Debatte zum Clarity Act, die entscheidet, ob Amerikaner eine gesetzliche Marktstruktur oder eine weitere Runde von Behördenerlassen bekommen. Mittwoch ist die Fed, wo Kevin Warsh gesagt hat, dass es noch Arbeit bei der Inflation gibt und Futures eine Zinserhöhung um einen Viertelprozentpunkt nahe einem Münzwurf sehen. Gundlach liest es bei 60 Prozent und wettet dagegen, hauptsächlich aus Bauchgefühl: „Es gibt etwas an Kevin Warsh, dem ich nicht ganz vertraue, und ich tendiere gegen die 60 %, obwohl ich hier nicht hoch überzeugt bin.“

Was nicht entschieden wird, ist die Frage, die Martin aufgeworfen hat. Niemand stimmt darüber ab, warum aus 7.000 börsennotierten Unternehmen etwa 4.000 wurden, und die Tokenisierung der Überlebenden fügt keines hinzu. Coinbase, die NYSE, DraftKings und Avenue Capital bauen alle bessere Wege, um eine Reihe von Vermögenswerten zu handeln, die an der Spitze immer enger und darunter immer privater wird. Bessere Infrastruktur ist nicht dasselbe wie mehr Menschen zu ermöglichen, Dinge zu besitzen, und die Redner dieser Woche waren beim ersten Punkt weitaus präziser als beim zweiten.