纽交所打造代币化股票平台，Coinbase版本在美国无法销售

9月2日，纽约证券交易所总裁向众议院金融服务委员会表示，她所运营的市场自1990年代中期以来已失去约40%的上市公司。这段证词的片段于八天后上传至YouTube，同一天，Brian Armstrong在播客中解释称，Coinbase现在向除美国人以外的全球所有人销售真正的代币化股票，这些股票与托管中的证券一对一对应持有。将这两个事实并置，本周的轮廓便清晰起来：你可以购买某物的地点数量正在快速增长，而普通退休账户能够触及的那个地点却在不断缩小。

在位者反而在要求公平竞争环境

Lynn Martin运营纽交所集团。她的开场陈述读起来不像是在捍卫交易所的护城河，更像是在描述一个漏洞。

"过去三十年间，美国上市公司的数量下降了约40%。在此期间，最具创新力公司的最佳增长年份日益被富裕个人和机构独占，他们能够投资于私募轮次，而教师、护士、消防员以及为退休储蓄的普通美国人却被排除在这一机会之外。"

Lynn Martin，2026年9月2日，纽交所书面证词

她随后引用了一个确实亮眼的数据：2026年上半年全球IPO募资额达1780亿美元，而去年同期约为580亿美元。这两个事实都成立，但一个强劲的上半年无法弥补3000家上市公司的缺失。

接着，她告诉委员会，纽交所正在构建一个代币化交易和结算平台，设计目标是使代币和普通股票成为同一证券的两种形式，而非两种产品。她并向国会提出了一个具体请求："无论在位者身份或主要监管机构如何，都应获得一致对待。类似产品不能以创新为名而受到不同待遇。"这是纽约证券交易所在请求不要被削弱。过去二十年市场结构之争中，这一立场通常由挑战者而非在位者提出。

Coinbase率先推出产品，却无法在美国销售

Armstrong在9月10日的No Priors播客中描述了一项已悄然不再是比特币业务的业务。

"我们在最近的财报中分享了这些数据，这些可能是我唯一被允许谈论的数字，但实际上目前我们88%的收入来自非比特币交易。"

Brian Armstrong，2026年9月10日，来源

股票、永续合约、预测市场和稳定币支付整合在一个账户中，这就是他所说的"全品类交易所"。仅预测市场一项，在推出后数月内便达到1亿美元的年化收入运行率。代币化股票产品则与Martin所面临的问题直接相关，而Armstrong直言不讳地表示，美国人正是被排除在外的群体。该产品目前仅在美国以外地区上线，目标客户是全球约40亿没有任何经纪账户的人群。

他在美国想要的一切都取决于周二参议院的一次投票。多数党领袖John Thune已将《数字资产市场清晰度法案》的终止辩论投票安排在9月15日。Armstrong当天对CNBC表示，他对此持"免费通行"态度。

"坦率地说，即使法案未通过，结果也是好的，因为SEC和CFTC已表示准备发布规则制定，我们无论如何都会在15日或之后一两天获得监管清晰度。"

Brian Armstrong，2026年9月10日，CNBC国际频道

我不认同这种对称性。机构规则制定可被下一届机构推翻，而法规不能，这正是斗争围绕法规展开的原因。Grayscale在同一报道中认为，该法案今年成为法律的可能性较低，而终止辩论投票失败可能将其推迟至2027年。Armstrong需要60票，而共和党拥有53个席位。"我交谈过的每位参议员"并非党鞭统计数字。他在CNBC其他场合同样显得不以为意，重申了2030年比特币40万美元的目标价，尽管屏幕上图表显示价格低于8万美元关口，并称当前周期底部已现。

DraftKings更想要裁判而非胜利

NFL揭幕战次日，Jason Robins表示，DraftKings增长最快的部分并非体育博彩业务。

"我认为最大的增长将来自预测领域。这是首个整个赛季我们都能更广泛提供产品的NFL赛季。"

Jason Robins，2026年9月10日，来源

与Armstrong立场相同：产品已推出，而哪个监管机构拥有管辖权的问题仍未解决。第三巡回法院于4月裁定联邦商品法优先于新泽西州赌博法规，第九巡回法院于8月作出相反裁决，9月2日新泽西州请求最高法院解决这一分歧。Robins不会就任何一方提交法庭之友简报，当被问及期望何种结果时，他拒绝指定一个。

"我认为最重要的是清晰度。如果能得到一个明确答案并了解规则，那就太好了。我们乐于在无论何种明确答案下运营。"

Jason Robins，2026年9月10日，来源

三位高管，三种产品，一个关键词。当你已经构建好产品且唯一剩余风险是法律问题时，你要求的便是清晰度。

史上最大规模融资从未接近交易所

Martin的40%数据有其对应面。Sarah Friar，OpenAI首席财务官，在Consello播客中被问及上一轮融资规模时，将主持人所说的数字向上修正为1220亿美元。没有招股说明书，没有股票代码，没有教师的401(k)计划。她还给出了本周最具揭示性的数据，说明这轮建设热潮已过热到何种程度。

"我一年前购买的计算能力，如今在市场上可以以3到5倍的价格出售。所以至少，这是一笔不错的投资。不过坏消息是，我们仍然缺乏计算能力，所以我本应购买更多。"

Sarah Friar，2026年9月10日，来源

她称之为"修建铁路"，真正的资本支出，落地动工。可以。但铁路也曾作为上市股票出售给美国散户投资者。而这一轮建设热潮正由私人资本融资，未来是否向公众出售尚不确定。

Lasry正在出售联盟刚刚解锁的20%

私人领域在准入方面也并非被动。Marc Lasry曾拥有密尔沃基雄鹿队，现于Avenue Capital运营一只体育基金，他在9月10日发布的Rockefeller Capital播客中解释了大门如何打开：NBA修改规则，允许基金持有球队至多20%股份并投资于六支球队，随后棒球、冰球以及最终NFL也相继跟进。他表示，主要联盟的年化回报率平均约为12%。对于常见的反对意见，他的回应更为尖锐。

"流动性极其充裕。所谓没有流动性是一种虚构，这绝对是错误的。任何拥有球队股份的人，给我打电话，我很乐意购买。"

Marc Lasry，2026年9月10日发布，来源

注意这意味着什么：流动性之所以存在，是因为Lasry和少数几只基金在充当买方报价。这是一个做市商市场，而非交易所，而这一区别正是本文的核心主题。

Gundlach认为，每个人都在代币化的东西恰恰是最昂贵的部分

9月8日，在上述所有内容发布前两天，Jeffrey Gundlach主持了他的季度DoubleLine网络直播，并花时间论证美国大盘股是市场上定价最差的资产：Shiller CAPE比率达42倍，科技股占标普500指数的38%，单一板块权重高于1999年。

"因此，标普500指数市值加权指数中的便宜货数量，与酒店迷你吧中的差不多。这是一个极度集中的市场，这意味着一个极度危险的市场。所以我不打算推荐任何市值加权股票。"

Jeffrey Gundlach，2026年9月8日，来源

其下的细节比CAPE图表更值得关注：AI发行人的投资级信用利差已从约50个基点扩大至125个基点，而其余投资级债券未变动；在高收益领域，AI群体从约180个基点扩大至325个基点，而其他一切则接近年内最窄水平。信用市场已在将AI与其主导的市场分开定价，而股票市场尚未如此。

那么下周究竟会决定什么？

两件事，在连续两天内，且都与代币化问题无关：周二是对《清晰度法案》的终止辩论投票，决定美国人获得的是法定市场结构还是又一轮机构规则制定；周三则是美联储会议，Kevin Warsh已表示通胀方面仍有工作要做，期货市场将加息25个基点的概率视为接近抛硬币。Gundlach认为概率为60%并倾向于押注相反方向，主要基于直觉："Kevin Warsh身上有些东西让我不完全信任，我倾向于反对60%的概率，尽管我对此信心并不高。"

而不会得到决定的是Martin提出的问题：没有人投票表决为何7000家上市公司变成了约4000家，而将幸存者代币化并不会增加一家公司。Coinbase、纽交所、DraftKings和Avenue Capital都在构建更好的交易方式，但所交易的资产类别却在顶部日益收窄、在底部日益私有化。更好的管道并不等同于让更多人拥有资产，而本周的发言者们对前者的阐述远比后者精确得多。