紐交所打造代幣化股票，Coinbase的版本卻無法在美國銷售

9月2日，紐約證券交易所總裁向眾議院金融服務委員會表示，她所經營的市場自1990年代中期以來已失去約40%的上市公司。八天後，這段證詞的片段被上傳至YouTube；同一天，Brian Armstrong在播客中解釋道，Coinbase現在向全球所有人（美國人除外）銷售真正的代幣化股票，這些股票以1:1比例與託管中的證券對應。將這兩個事實並列，本週的輪廓便清晰起來：你能購買某樣東西的地方數量正在快速增加，而普通退休帳戶能觸及的那個地方卻持續萎縮。

現任者反而在要求公平競爭

Lynn Martin掌管紐約證券交易所集團。她的開場陳述讀起來不像是在捍衛交易所的護城河，更像是在描述一個漏洞。

「在過去三十年裡，美國上市公司的數量減少了約40%。在此期間，最具創新力公司的最佳成長年份日益被保留給能夠參與私募融資輪次的富裕個人和機構，而教師、護士、消防員以及為退休儲蓄的普通美國人則被排除在這一機會之外。」

Lynn Martin，2026年9月2日，紐交所書面證詞

她還搭配了一個確實亮眼的數字：2026年上半年全球IPO募資總額達1,780億美元，而去年同期約為580億美元。這兩件事都屬實，但一個強勁的上半年無法取代三千家消失的上市公司。

隨後她告訴委員會，紐交所正在打造一個代幣化交易與結算平台，其設計使代幣與普通股成為同一證券的兩種形式，而非兩種產品。她並向國會提出了一項具體要求：「無論現任者地位或主要監管機構為何，都應獲得一致對待。類似產品不能以創新之名受到不同待遇。」這是紐約證券交易所在要求不要被低價競爭。二十年來的市場結構之爭，向來是現任者站在這句話的對立面。

Coinbase率先推出產品，卻無法在美國銷售

Armstrong在9月10日的No Priors節目中，描述了一家已悄然不再只是比特幣業務的公司。

「我們在最近的財報中分享了這些數據，這可能是我唯一能談論的數字，但實際上我們目前88%的收入來自非比特幣交易。」

Brian Armstrong，2026年9月10日，來源

股票、永續合約、預測市場和穩定幣支付匯集於一體，這就是他所謂的「全方位交易所」。僅預測市場一項，在推出後數月內便達到1億美元的年化收入運行率。代幣化股票產品正是與Martin所面臨問題相關的部分，而Armstrong直言美國人正是被排除在外的群體。該產品僅在美國境外上線，目標客戶是全世界約四十億完全沒有券商帳戶的人。

他在美國的所有計畫，都取決於週二參議院的一場表決。多數黨領袖John Thune已將《數位資產市場清晰度法案》的程序投票安排在9月15日。Armstrong當天告訴CNBC，他對此持開放態度。

「坦白說，即使法案未通過，那也會是一個好結果，因為SEC和CFTC已表示他們準備發布規則制定，我們無論如何都會在15日或之後一兩天內獲得監管明確性。」

Brian Armstrong，2026年9月10日，CNBC International

我不認同這種對稱性。機構規則制定可以被下一個機構逆轉；而法律則不能，這正是為何這場鬥爭圍繞法律展開。在同一篇報導中，Grayscale認為該法案今年成為法律的可能性很低，而程序投票失敗很可能會將其推遲至2027年。Armstrong需要60票，而共和黨擁有53個席位。「我與參議院中每一位交談過的人」並非黨鞭的計票結果。他在CNBC的其他場合同樣泰然自若，重申了2030年比特幣40萬美元的目標價，而螢幕上的圖表顯示價格遠低於80,000美元關卡，並稱當前週期底部已現。

DraftKings更想要裁判，而非勝利

在NFL開幕戰隔天，Jason Robins表示DraftKings成長最快的部分並非體育博彩。

「我認為最大的成長將來自預測領域。這是第一個在整個賽季中，我們都能更廣泛地提供服務的NFL賽季。」

Jason Robins，2026年9月10日，來源

與Armstrong立場相同：產品已推出，而哪個監管機構擁有管轄權的問題仍懸而未決。第三巡迴上訴法院於4月裁定聯邦商品法優先於新澤西州的賭博法規；第九巡迴上訴法院於8月作出相反裁決；9月2日，新澤西州請求最高法院解決此一爭議。Robins不會在任何一方提交法庭之友意見書。當被問及他希望什麼結果時，他拒絕指定任何一方。

「我認為最重要的是要有明確性。如果能得到一個明確的答案，了解遊戲規則是什麼，那就太好了。我們樂意在無論什麼明確答案下運作。」

Jason Robins，2026年9月10日，來源

三位高階主管，三種產品，一個詞。當你已經打造好產品，而唯一剩下的風險是法律問題時，「明確性」就是你會要求的東西。

史上最大規模募資從未接近交易所

Martin所說的40%有一個具體面貌。Sarah Friar，OpenAI的財務長，在Consello的播客中被問及她上一輪募資的規模時，將主持人糾正為更高的數字：1,220億美元。沒有招股說明書，沒有股票代碼，沒有教師的401(k)帳戶參與其中。她還透露了本週最具啟發性的數字，顯示這波建設熱潮有多麼火熱。

「我一年前購買的算力，今天在市場上可以以3到5倍的價格賣出。所以，即使不談其他，這是一筆很棒的投資。現在，壞消息是我們仍然缺乏算力，所以我當初應該買更多。」

Sarah Friar，2026年9月10日，來源

她稱之為「建造鐵路」，真正的資本支出，將鏟子插入土中。可以。但鐵路也曾以上市股票的形式賣給美國散戶投資者。而這波建設熱潮則由私人資金支持，未來是否會向公眾出售，仍是未知數。

Lasry正在出售聯盟剛解鎖的20%

私人市場方面對於准入問題也並非被動。Marc Lasry，曾擁有密爾瓦基公鹿隊，現在在Avenue Capital管理一支體育基金，他在9月10日發布的Rockefeller Capital播客中解釋了這扇門是如何打開的。NBA修改了規則，允許一支基金持有單一球隊最多20%的股份，並可投資於六支球隊；隨後，棒球、冰球以及最終NFL也相繼跟進。他表示，主要聯盟的回報率平均每年約12%。他對標準反對意見的回應更為犀利。

「這裡有巨大的流動性。說沒有流動性是一種虛構，那絕對是錯的。任何擁有球隊股份的人，打電話給我，我很樂意購買。」

Marc Lasry，發布於2026年9月10日，來源

請注意這意味著什麼。流動性之所以存在，是因為Lasry和少數幾檔基金是買方。這是一個做市商市場，而非交易所，而這個差異正是本週討論的核心主題。

Gundlach認為，每個人都在代幣化的東西，正是最昂貴的部分

9月8日，在上述所有消息發布的兩天前，Jeffrey Gundlach主持了他的季度DoubleLine網路直播，並在會中論證美國大型股是市場上定價最差的資產。Shiller CAPE指數位於42。科技股佔標普500指數的38%，這是比1999年更高的單一產業權重。

「所以，標普500指數市值加權指數中的便宜貨數量，大約等同於飯店迷你吧中的數量。這是一個極度集中的市場，這意味著一個極度危險的市場。因此，我不會推薦任何市值加權股票。」

Jeffrey Gundlach，2026年9月8日，來源

表面細節之下，有比CAPE圖表更值得關注的地方。AI發行人的投資級債券利差已從約50個基點擴大至125個基點，而其餘投資級債券則未變動；在高收益債券中，AI相關債券的利差從約180個基點擴大至325個基點，而其他所有債券則接近今年最窄水準。信貸市場已經將AI與其所主導的市場分開定價，而股票市場尚未如此。

那麼，下週究竟會決定什麼？

兩件事，接連兩天發生，而兩者都與代幣化問題無關。週二是《清晰度法案》的程序投票，這將決定美國人獲得的是法定市場結構，還是又一輪機構規則制定；週三是聯準會會議，Kevin Warsh曾表示對抗通膨仍有工作要做，而期貨市場將升息一碼的機率定在接近五五波。Gundlach認為機率是60%並傾向於反向操作，主要憑直覺：「Kevin Warsh身上有些東西讓我不是完全信任，而我傾向於反對那60%的機率，儘管我對此信心並不高。」

不會被決定的是Martin提出的問題。沒有人會投票表決為何7,000家上市公司變成約4,000家，而將倖存者代幣化並不會增加任何一家。Coinbase、紐交所、DraftKings和Avenue Capital都在打造更好的方式來交易一組在頂端日益收窄、在底層日益私有的資產。更好的管道並不等同於讓更多人擁有資產，而本週的演講者對前者遠比對後者更為精確。