NYSE Membangun Saham Tokenisasi dan Coinbase Tidak Bisa Menjual Versinya di AS

Pada 2 September, presiden Bursa Efek New York memberi tahu Komite Jasa Keuangan DPR bahwa pasar yang dia kelola telah kehilangan sekitar 40 persen perusahaan terdaftarnya sejak pertengahan 1990-an. Klip kesaksian itu diunggah ke YouTube delapan hari kemudian, pada hari yang sama Brian Armstrong menjelaskan dalam podcast bahwa Coinbase sekarang menjual saham yang benar-benar tokenisasi, dipegang satu lawan satu terhadap sekuritas dalam kustodian, kepada semua orang di bumi kecuali orang Amerika. Letakkan dua fakta itu berdampingan dan minggu itu memiliki bentuk. Jumlah tempat di mana Anda dapat membeli sesuatu tumbuh dengan cepat. Satu tempat yang dapat dijangkau oleh rekening pensiun biasa terus menyusut.

Pemain mapan adalah yang meminta lapangan bermain yang setara

Lynn Martin menjalankan NYSE Group. Pernyataan pembukaannya tidak terdengar seperti bursa yang mempertahankan paritnya. Itu terdengar seperti seseorang yang menggambarkan kebocoran.

"Selama tiga dekade terakhir, jumlah perusahaan publik yang terdaftar di AS telah turun sekitar 40%. Selama waktu itu, tahun-tahun pertumbuhan terbaik dari perusahaan paling inovatif semakin dicadangkan untuk individu kaya dan institusi yang mampu berinvestasi di putaran swasta, sementara guru, perawat, pemadam kebakaran, dan orang Amerika biasa yang menabung untuk pensiun dikunci dari peluang itu."

Lynn Martin, 2 September 2026, Kesaksian tertulis NYSE

Dia memasangkannya dengan angka yang benar-benar bagus. Hasil IPO global pada paruh pertama 2026 mencapai $178 miliar dibandingkan sekitar $58 miliar tahun sebelumnya. Kedua hal itu benar, dan satu semester yang kuat tidak menggantikan tiga ribu daftar yang hilang.

Kemudian dia memberi tahu komite bahwa NYSE sedang membangun platform perdagangan dan penyelesaian tokenisasi, dirancang sehingga token dan saham biasa adalah satu sekuritas dalam dua bentuk, bukan dua produk. Dan dia meminta sesuatu yang spesifik kepada Kongres: "perlakuan yang konsisten terlepas dari status incumbent atau regulator utama. Produk serupa tidak dapat diperlakukan berbeda dengan kedok inovasi." Itu adalah Bursa Efek New York yang meminta untuk tidak dirusak. Dua puluh tahun pertarungan struktur pasar menempatkan incumbent di sisi lain kalimat itu.

Coinbase mengirimkan produk lebih dulu dan tidak bisa menjualnya di sini

Armstrong, di No Priors pada 10 September, menggambarkan bisnis yang diam-diam berhenti menjadi bisnis bitcoin.

"Kami sebenarnya membagikan di deck pendapatan terakhir kami, yang merupakan satu-satunya angka yang mungkin saya diizinkan untuk bicarakan, tetapi sebenarnya 88% dari pendapatan kami berasal dari perdagangan non-Bitcoin saat ini."

Brian Armstrong, 10 September 2026, sumber

Saham, perp, pasar prediksi, dan pembayaran stablecoin dalam satu buku adalah apa yang dia sebut bursa segala sesuatu. Pasar prediksi saja mencapai tingkat pendapatan $100 juta dalam beberapa bulan setelah peluncuran. Bagian saham tokenisasi adalah yang berkaitan dengan masalah Martin, dan Armstrong blak-blakan bahwa orang Amerika adalah yang dikunci dari itu. Ini hanya aktif di luar AS, ditujukan untuk sekitar empat miliar orang di seluruh dunia yang tidak memiliki rekening broker sama sekali.

Semua yang dia inginkan di AS berjalan melalui lantai Senat pada Selasa. Pemimpin Mayoritas John Thune telah menetapkan pemungutan suara cloture pada Digital Asset Market Clarity Act untuk 15 September. Armstrong memberi tahu CNBC pada hari yang sama bahwa dia memiliki kebebasan untuk itu.

"Terus terang, jika tidak lolos, itu juga akan menjadi hasil yang baik karena SEC dan CFTC telah mengatakan bahwa mereka siap untuk menerbitkan aturan, dan kita akan mendapatkan kejelasan regulasi dengan satu atau lain cara pada tanggal 15 atau satu atau dua hari setelahnya."

Brian Armstrong, 10 September 2026, CNBC International

Saya tidak membeli simetri itu. Aturan lembaga dapat dibatalkan oleh lembaga berikutnya; undang-undang tidak, itulah mengapa perjuangan adalah tentang undang-undang. Grayscale, dalam liputan yang sama, menempatkan peluang RUU menjadi undang-undang tahun ini rendah, dan pemungutan suara cloture yang gagal kemungkinan mendorongnya ke 2027. Armstrong membutuhkan 60 suara dan Partai Republik memegang 53 kursi. "Semua orang yang saya ajak bicara di Senat" bukanlah hitungan cambuk. Dia juga tidak terganggu di tempat lain di CNBC, mengulangi target bitcoin $400.000 untuk 2030 dengan grafik di layar menunjukkan di bawah level 80.000 dan menyebut dasar di siklus saat ini.

DraftKings menginginkan wasit lebih dari kemenangan

Sehari setelah pembuka NFL, Jason Robins mengatakan bagian dengan pertumbuhan tercepat dari DraftKings bukanlah sportsbook.

"Saya pikir pertumbuhan terbesar akan datang dari ruang prediksi. Ini adalah musim NFL pertama di mana untuk seluruh musim kami telah memiliki penawaran kami tersedia secara lebih luas."

Jason Robins, 10 September 2026, sumber

Posisi yang sama dengan Armstrong: produk dikirim, dan pertanyaan tentang regulator mana yang memilikinya masih terbuka. Pengadilan Sirkuit Ketiga memutuskan pada April bahwa hukum komoditas federal mengesampingkan undang-undang perjudian New Jersey, Pengadilan Sirkuit Kesembilan pergi ke arah lain pada Agustus, dan pada 2 September New Jersey meminta Mahkamah Agung untuk menyelesaikannya. Robins tidak akan mengajukan amicus brief di kedua sisi. Ditanya hasil apa yang dia inginkan, dia menolak untuk menyebutkan satu.

"Saya pikir yang paling penting adalah ada kejelasan. Akan lebih baik untuk mendapatkan jawaban yang jelas dan memahami apa aturan mainnya. Dan kami senang beroperasi di bawah apa pun jawaban yang jelas itu."

Jason Robins, 10 September 2026, sumber

Tiga eksekutif, tiga produk, satu kata. Kejelasan adalah apa yang Anda minta ketika Anda telah membangun hal itu dan satu-satunya risiko yang tersisa adalah hukum.

Penggalangan dana terbesar dalam sejarah tidak pernah mendekati bursa

40 persen Martin memiliki wajah. Sarah Friar, CFO OpenAI, ditanya di podcast Consello tentang ukuran putaran terakhirnya dan mengoreksi pembawa acara ke atas: $122 miliar. Tidak ada prospektus, tidak ada ticker, tidak ada 401(k) guru. Dia juga memberikan angka paling mengungkapkan minggu ini tentang seberapa panas pembangunan itu berjalan.

"Komputasi yang saya beli setahun yang lalu, saya bisa menjualnya di pasar hari ini dengan 3 hingga 5x. Jadi jika tidak ada yang lain, investasi yang bagus. Sekarang, kabar buruknya adalah kita masih kekurangan komputasi, jadi saya seharusnya membeli lebih banyak."

Sarah Friar, 10 September 2026, sumber

Dia menyebutnya membangun rel kereta api, capex sejati, sekop di tanah. Baiklah. Rel kereta api juga dijual kepada investor ritel Amerika sebagai ekuitas yang terdaftar. Pembangunan ini sedang dibiayai secara pribadi dan dijual ke publik nanti, jika sama sekali.

Lasry menjual 20 persen yang baru saja dibuka liga

Sisi swasta juga tidak pasif tentang akses. Marc Lasry, yang memiliki Milwaukee Bucks dan sekarang menjalankan dana olahraga di Avenue Capital, menjelaskan di podcast Rockefeller Capital yang diposting 10 September bagaimana pintu terbuka. NBA mengubah aturannya untuk memungkinkan dana memegang hingga 20 persen dari sebuah tim dan berinvestasi di enam tim, dan bisbol, hoki, dan akhirnya NFL mengikuti. Pengembalian liga utama rata-rata sekitar 12 persen per tahun, katanya. Dia lebih tajam pada keberatan standar.

"Ada likuiditas besar-besaran. Ada fiksi bahwa tidak ada likuiditas; itu benar-benar salah. Siapa pun yang memiliki bagian dari sebuah tim, hubungi saya, saya senang membelinya."

Marc Lasry, diterbitkan 10 September 2026, sumber

Perhatikan apa artinya itu. Likuiditas ada karena Lasry dan segelintir dana adalah penawar. Itu adalah pasar dealer, bukan bursa, dan perbedaannya adalah seluruh subjek di sini.

Gundlach berpikir hal yang semua orang tokenisasi adalah bagian yang mahal

Pada 8 September, dua hari sebelum semua hal di atas naik, Jeffrey Gundlach menjalankan siaran web DoubleLine kuartalannya dan menghabiskan waktu untuk berargumen bahwa ekuitas kapitalisasi besar AS adalah aset dengan harga terburuk di papan. Shiller CAPE di 42. Teknologi di 38 persen dari S&P 500, bobot sektor tunggal yang lebih tinggi dari 1999.

"Jadi ada sekitar sebanyak tawaran di indeks S&P 500 yang diberi bobot kapitalisasi seperti di minibar hotel. Ini adalah pasar yang sangat terkonsentrasi, yang berarti pasar yang sangat berbahaya. Jadi saya tidak akan merekomendasikan ekuitas berbobot kapitalisasi apa pun."

Jeffrey Gundlach, 8 September 2026, sumber

Detail di bawahnya layak mendapat perhatian lebih dari grafik CAPE. Spread investment-grade pada penerbit AI telah naik dari sekitar 50 basis poin menjadi 125 sementara sisa investment grade tidak bergerak. Di high yield, kelompok AI melebar dari sekitar 180 menjadi 325 sementara yang lainnya berada di dekat level terendah tahun ini. Kredit sudah memberi harga AI secara terpisah dari pasar yang didominasinya. Ekuitas tidak.

Jadi apa yang sebenarnya diputuskan minggu depan?

Dua hal, pada hari berturut-turut, dan tidak satu pun dari itu adalah pertanyaan tokenisasi. Selasa adalah pemungutan suara cloture pada Clarity Act, yang memutuskan apakah orang Amerika mendapatkan struktur pasar undang-undang atau putaran lain dari aturan lembaga. Rabu adalah Fed, di mana Kevin Warsh telah mengatakan ada masih pekerjaan yang harus dilakukan pada inflasi dan futures menempatkan kenaikan seperempat poin dekat dengan lemparan koin. Gundlach membacanya di 60 persen dan memudarnya, sebagian besar karena naluri: "Ada sesuatu tentang Kevin Warsh yang tidak sepenuhnya saya percayai, dan saya condong melawan 60%, meskipun saya tidak terlalu yakin tentang ini."

Apa yang tidak diputuskan adalah pertanyaan yang diajukan Martin. Tidak ada yang memilih mengapa 7.000 perusahaan terdaftar menjadi sekitar 4.000, dan tokenisasi yang selamat tidak menambah satu pun. Coinbase, NYSE, DraftKings, dan Avenue Capital semuanya membangun cara yang lebih baik untuk memperdagangkan serangkaian aset yang terus menyempit di bagian atas dan lebih privat di bawahnya. Pipa yang lebih baik tidak sama dengan membiarkan lebih banyak orang memiliki barang, dan pembicara minggu ini jauh lebih tepat tentang yang pertama daripada yang kedua.