A NYSE está construindo ações tokenizadas e a Coinbase não pode vender sua versão aqui

Em 2 de setembro, a presidente da Bolsa de Valores de Nova York disse ao Comitê de Serviços Financeiros da Câmara que o mercado que ela administra perdeu cerca de 40 por cento de suas empresas listadas desde meados dos anos 1990. Um clipe desse depoimento foi ao ar no YouTube oito dias depois, no mesmo dia em que Brian Armstrong explicou em um podcast que a Coinbase agora vende ações genuinamente tokenizadas, mantidas uma por uma contra valores mobiliários em custódia, para todos na Terra, exceto americanos. Coloque esses dois fatos lado a lado e a semana tem uma forma. O número de lugares onde você pode comprar algo está crescendo rápido. O único lugar onde uma conta de aposentadoria comum pode chegar continua encolhendo.

O incumbente é o que pede um campo de jogo nivelado

Lynn Martin dirige o NYSE Group. Sua declaração de abertura não parecia a de uma bolsa defendendo seu fosso. Parecia a de alguém descrevendo um vazamento.

"Nas últimas três décadas, o número de empresas públicas listadas nos EUA caiu cerca de 40%. Durante esse tempo, os melhores anos de crescimento das empresas mais inovadoras foram cada vez mais reservados para indivíduos ricos e instituições que podiam investir em rodadas privadas, enquanto professores, enfermeiros, bombeiros e americanos comuns que estavam economizando para a aposentadoria foram excluídos dessa oportunidade."

Lynn Martin, 2 de setembro de 2026, depoimento escrito da NYSE

Ela acompanhou com um número genuinamente bom. Os proceeds globais de IPO no primeiro semestre de 2026 totalizaram $178 bilhões contra cerca de $58 bilhões um ano antes. Ambas as coisas são verdadeiras, e um semestre forte não substitui três mil listagens ausentes.

Então ela disse ao comitê que a NYSE está construindo uma plataforma de negociação e liquidação tokenizada, projetada para que o token e a ação ordinária sejam um único valor mobiliário em duas formas, em vez de dois produtos. E ela pediu ao Congresso algo específico: "tratamento consistente, independentemente do status de incumbência ou do regulador primário. Produtos similares não podem ser tratados de forma diferente sob o pretexto de inovação." Isso é a Bolsa de Valores de Nova York pedindo para não ser prejudicada. Vinte anos de disputas de estrutura de mercado tinham o incumbente do outro lado dessa frase.

A Coinbase lançou o produto primeiro e não pode vendê-lo aqui

Armstrong, em No Priors em 10 de setembro, descreveu um negócio que silenciosamente deixou de ser um negócio de bitcoin.

"Na verdade, compartilhamos em nosso recente deck de resultados, que são os únicos números que provavelmente posso falar, mas na verdade 88% da nossa receita vem de negociação não-Bitcoin neste momento."

Brian Armstrong, 10 de setembro de 2026, fonte

Ações, perpétuos, mercados de previsão e pagamentos com stablecoin em um único livro é o que ele chama de everything exchange. Só os mercados de previsão atingiram uma taxa de receita anual de $100 milhões em poucos meses após o lançamento. A parte de ações tokenizadas é a que se relaciona com o problema de Martin, e Armstrong é direto que os americanos são os excluídos disso. Está ativo apenas fora dos EUA, visando os cerca de quatro bilhões de pessoas no mundo que não têm conta de corretagem.

Tudo o que ele quer nos EUA passa por um plenário do Senado na terça-feira. O líder da maioria, John Thune, marcou uma votação de cloture sobre o Digital Asset Market Clarity Act para 15 de setembro. Armstrong disse à CNBC no mesmo dia que ele tem um rolo livre nisso.

"Francamente, se não passar, também vai ser um bom resultado porque a SEC e a CFTC disseram que estão prontas para publicar regras, e vamos ter clareza regulatória de um jeito ou de outro no dia 15 ou no dia ou dois depois."

Brian Armstrong, 10 de setembro de 2026, CNBC International

Eu não compro a simetria. A regra de agência é reversível pela próxima agência; um estatuto não é, e é por isso que a luta é sobre o estatuto. Grayscale, na mesma cobertura, coloca as chances do projeto se tornar lei este ano como baixas, e uma votação de cloture fracassada provavelmente o empurra para 2027. Armstrong precisa de 60 votos e os republicanos têm 53 cadeiras. "Todos com quem falei no Senado" não é uma contagem de votos. Ele estava igualmente despreocupado em outros lugares na CNBC, reiterando uma meta de bitcoin de $400.000 para 2030 com o gráfico na tela mostrando-o abaixo do nível de 80.000 e chamando o fundo do ciclo atual.

DraftKings quer um árbitro mais do que quer uma vitória

No dia seguinte à abertura da NFL, Jason Robins disse que a parte que mais cresce na DraftKings não é a casa de apostas esportivas.

"Acho que o maior crescimento vai vir do espaço de previsão. Esta é a primeira temporada da NFL em que, durante toda a temporada, tivemos nossa oferta disponível de forma mais ampla."

Jason Robins, 10 de setembro de 2026, fonte

Mesma posição que Armstrong: produto lançado, e a questão de qual regulador o controla ainda em aberto. O Terceiro Circuito decidiu em abril que a lei federal de commodities prevalece sobre os estatutos de jogo de Nova Jersey, o Nono Circuito foi na direção oposta em agosto, e em 2 de setembro Nova Jersey pediu à Suprema Corte que resolva a questão. Robins não vai apresentar um amicus brief de nenhum dos lados. Perguntado que resultado ele quer, ele se recusou a nomear um.

"Acho que o mais importante é que haja clareza. Seria bom ter uma resposta clara e entender quais são as regras do jogo. E estamos felizes em operar sob qualquer que seja essa resposta clara."

Jason Robins, 10 de setembro de 2026, fonte

Três executivos, três produtos, uma palavra. Clareza é o que você pede quando já construiu a coisa e o único risco restante é legal.

A maior captação da história nunca chegou perto de uma bolsa

Os 40 por cento de Martin têm um rosto. Sarah Friar, CFO da OpenAI, foi perguntada no podcast da Consello sobre o tamanho de sua última rodada e corrigiu o apresentador para cima: $122 bilhões. Sem prospecto, sem ticker, sem 401(k) de professor. Ela também deu o número mais revelador da semana sobre como o buildout tem corrido quente.

"O poder de computação que comprei há um ano, eu poderia vender no mercado hoje por 3 a 5x. Então, se nada mais, um ótimo investimento. Agora, a má notícia é que ainda estamos com falta de poder de computação, então eu deveria ter comprado mais."

Sarah Friar, 10 de setembro de 2026, fonte

Ela chama isso de construir as ferrovias, capex de verdade, pás no chão. Tudo bem. As ferrovias também foram vendidas para investidores de varejo americanos como ações listadas. Este buildout está sendo financiado privadamente e vendido ao público depois, se é que será.

Lasry está vendendo os 20 por cento que as ligas acabaram de liberar

O lado privado também não é passivo sobre acesso. Marc Lasry, que foi dono do Milwaukee Bucks e agora administra um fundo esportivo na Avenue Capital, explicou em um podcast da Rockefeller Capital publicado em 10 de setembro como a porta se abriu. A NBA mudou suas regras para permitir que um fundo detenha até 20 por cento de um time e invista em seis deles, e o beisebol, o hóquei e finalmente a NFL seguiram. Os retornos das principais ligas têm média de cerca de 12 por cento ao ano, ele disse. Ele foi mais incisivo sobre a objeção padrão.

"Há liquidez massiva. Há uma ficção de que não há liquidez; isso é absolutamente falso. Qualquer um que possua uma parte de um time, me ligue, estou feliz em comprá-la."

Marc Lasry, publicado em 10 de setembro de 2026, fonte

Note o que isso significa. A liquidez existe porque Lasry e um punhado de fundos são o bid. Isso é um mercado de dealers, não uma bolsa, e a diferença é todo o assunto aqui.

Gundlach acha que a coisa que todos estão tokenizando é a parte cara

Em 8 de setembro, dois dias antes de qualquer uma das coisas acima ir ao ar, Jeffrey Gundlach conduziu seu webcast trimestral da DoubleLine e o passou argumentando que as ações de grande capitalização dos EUA são o ativo com pior preço no mercado. Shiller CAPE em 42. Tecnologia em 38 por cento do S&P 500, um peso setorial único maior do que em 1999.

"Então, há tantas pechinchas no S&P 500 ponderado por capitalização quanto há em um minibar de hotel. Este é um mercado extremamente concentrado, o que significa um mercado extremamente perigoso. Então não vou recomendar nenhuma ação ponderada por capitalização."

Jeffrey Gundlach, 8 de setembro de 2026, fonte

O detalhe por baixo merece mais atenção do que o gráfico do CAPE. Os spreads de grau de investimento para emissores de IA foram de cerca de 50 pontos-base para 125 enquanto o resto do grau de investimento não se moveu. No alto rendimento, o grupo de IA aumentou de cerca de 180 para 325 enquanto tudo o mais está perto das mínimas do ano. O crédito já está precificando IA separadamente do mercado que ele domina. As ações não estão.

Então, o que realmente é decidido na próxima semana?

Duas coisas, em dias consecutivos, e nenhuma delas é a questão da tokenização. Terça-feira é a votação de cloture sobre o Clarity Act, que decide se os americanos terão estrutura de mercado estatutária ou outra rodada de regra de agência. Quarta-feira é o Fed, onde Kevin Warsh disse que há ainda trabalho a fazer sobre a inflação e os futuros colocam um aumento de um quarto de ponto perto de um cara ou coroa. Gundlach lê isso em 60 por cento e está apostando contra, principalmente por instinto: "Há algo sobre Kevin Warsh que eu não confio totalmente, e estou inclinado a contra os 60%, embora não esteja altamente convicto nisso."

O que não é decidido é a questão que Martin levantou. Ninguém está votando sobre por que 7.000 empresas listadas se tornaram cerca de 4.000, e tokenizar os sobreviventes não adiciona nenhuma. Coinbase, a NYSE, DraftKings e Avenue Capital estão todos construindo melhores maneiras de negociar um conjunto de ativos que continua ficando mais estreito no topo e mais privado por baixo. Melhor encanamento não é o mesmo que deixar mais pessoas possuírem coisas, e os palestrantes desta semana foram muito mais precisos sobre o primeiro do que sobre o segundo.