NYSE टोकनाइज़्ड स्टॉक बना रहा है और Coinbase अपना संस्करण यहाँ नहीं बेच सकता

2 सितंबर को न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज की अध्यक्ष ने हाउस फाइनेंशियल सर्विसेज़ कमेटी को बताया कि जिस बाज़ार को वह चलाती हैं, उसकी सूचीबद्ध कंपनियों की संख्या १९९० के दशक के मध्य से लगभग ४० प्रतिशत घट गई है। उस गवाही का एक क्लिप आठ दिन बाद YouTube पर डाला गया, उसी दिन ब्रायन आर्मस्ट्रांग ने एक पॉडकास्ट पर समझाया कि Coinbase अब वास्तविक टोकनाइज़्ड शेयर बेचता है, जो कस्टडी में सुरक्षाओं के मुकाबले एक-से-एक रखे जाते हैं, पृथ्वी पर सभी को, सिवाय अमेरिकियों के। इन दो तथ्यों को साथ रखें और सप्ताह का आकार स्पष्ट हो जाता है। जिन स्थानों पर आप कुछ खरीद सकते हैं, उनकी संख्या तेज़ी से बढ़ रही है। एक स्थान जहाँ एक साधारण रिटायरमेंट खाता पहुँच सकता है, वह सिकुड़ता जा रहा है।

स्थापित खिलाड़ी समान अवसर की मांग कर रहा है

लिन मार्टिन NYSE ग्रुप चलाती हैं। उनका प्रारंभिक वक्तव्य किसी एक्सचेंज की अपनी खाई की रक्षा करने जैसा नहीं लगा। यह किसी ऐसे व्यक्ति के वर्णन जैसा लगा जो रिसाव का वर्णन कर रहा हो।

"पिछले तीन दशकों में, अमेरिका में सूचीबद्ध सार्वजनिक कंपनियों की संख्या लगभग ४०% गिर गई है। उस दौरान, सबसे नवोन्मेषी कंपनियों के सर्वोत्तम विकास के वर्ष तेज़ी से धनी व्यक्तियों और संस्थानों के लिए आरक्षित होते गए, जो निजी दौर में निवेश करने में सक्षम थे, जबकि शिक्षक, नर्स, अग्निशामक और रोज़ाना अमेरिकी जो रिटायरमेंट के लिए बचत कर रहे थे, उस अवसर से बाहर रखे गए।"

लिन मार्टिन, 2 सितंबर, 2026, NYSE लिखित गवाही

उन्होंने इसे एक वास्तविक अच्छे आँकड़े के साथ जोड़ा। 2026 की पहली छमाही में वैश्विक IPO आय $178 बिलियन रही, जबकि एक वर्ष पहले यह लगभग $58 बिलियन थी। दोनों बातें सत्य हैं, और एक मज़बूत छमाही तीन हज़ार लापता सूचियों की भरपाई नहीं कर सकती।

फिर उन्होंने कमेटी को बताया कि NYSE एक टोकनाइज़्ड ट्रेडिंग और सेटलमेंट प्लेटफ़ॉर्म बना रहा है, जिसे इस तरह डिज़ाइन किया गया है कि टोकन और साधारण शेयर एक ही सुरक्षा के दो रूप हों, न कि दो उत्पाद। और उन्होंने कांग्रेस से कुछ विशिष्ट माँग की: "स्थापित स्थिति या प्राथमिक नियामक की परवाह किए बिना, समान व्यवहार। समान उत्पादों को नवाचार के बहाने अलग तरह से नहीं निपटाया जा सकता।" यह न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज है जो कमजोर न पड़ने की माँग कर रहा है। बाज़ार संरचना की बीस वर्षों की लड़ाइयों में स्थापित खिलाड़ी उस वाक्य के दूसरी ओर होता था।

Coinbase ने पहले उत्पाद भेज दिया और इसे यहाँ नहीं बेच सकता

आर्मस्ट्रांग ने, 10 सितंबर को No Priors पर, एक ऐसे व्यवसाय का वर्णन किया जो चुपचाप बिटकॉइन व्यवसाय नहीं रह गया है।

"हमने वास्तव में अपने हालिया आय डेक में साझा किया, जो शायद एकमात्र आँकड़े हैं जिनके बारे में मुझे बात करने की अनुमति है, लेकिन वास्तव में इस समय हमारी 88% आय गैर-बिटकॉइन ट्रेडिंग से है।"

ब्रायन आर्मस्ट्रांग, 10 सितंबर, 2026, स्रोत

स्टॉक, परपेचुअल, भविष्यवाणी बाज़ार और स्टेबलकॉइन भुगतान एक ही किताब में, इसे वह एवरीथिंग एक्सचेंज कहते हैं। अकेले भविष्यवाणी बाज़ार लॉन्च के कुछ महीनों के भीतर $100 मिलियन आय रन रेट तक पहुँच गए। टोकनाइज़्ड स्टॉक हिस्सा वह है जो मार्टिन की समस्या से जुड़ा है, और आर्मस्ट्रांग स्पष्ट हैं कि अमेरिकी ही हैं जो इससे बाहर रखे गए हैं। यह केवल अमेरिका के बाहर चालू है, जिसका लक्ष्य दुनिया भर के लगभग चार अरब लोग हैं जिनके पास कोई ब्रोकरेज खाता ही नहीं है।

अमेरिका में वह जो कुछ भी चाहते हैं, वह मंगलवार को सीनेट फ्लोर से होकर गुजरता है। बहुमत नेता जॉन थ्यून ने 15 सितंबर के लिए डिजिटल एसेट मार्केट क्लैरिटी एक्ट पर क्लोचर वोट निर्धारित किया है। आर्मस्ट्रांग ने उसी दिन CNBC को बताया कि उनके पास इस पर एक फ्री रोल है।

"सच कहूँ तो, अगर यह पास नहीं होता, यह भी एक अच्छा परिणाम होगा क्योंकि SEC और CFTC ने कहा है कि वे नियम बनाने के लिए तैयार हैं, और हमें 15 तारीख या उसके एक-दो दिन बाद किसी न किसी तरह नियामक स्पष्टता मिल ही जाएगी।"

ब्रायन आर्मस्ट्रांग, 10 सितंबर, 2026, CNBC इंटरनेशनल

मैं इस समरूपता को नहीं खरीदता। एजेंसी नियम-निर्माण अगली एजेंसी द्वारा उलटा जा सकता है; एक क़ानून नहीं, और इसीलिए लड़ाई क़ानून पर है। ग्रेस्केल, उसी कवरेज में, इस वर्ष बिल के क़ानून बनने की संभावना कम बताता है, और एक असफल क्लोचर वोट संभवतः इसे 2027 में धकेल देगा। आर्मस्ट्रांग को ६० वोट चाहिए और रिपब्लिकन के पास 53 सीटें हैं। "सीनेट में मैंने जिनसे भी बात की" एक व्हिप गिनती नहीं है। वह CNBC पर कहीं और भी उतने ही निश्चिंत थे, $400,000 के बिटकॉइन लक्ष्य को 2030 के लिए दोहराते हुए, जबकि स्क्रीन पर चार्ट इसे 80,000 के स्तर से नीचे दिखा रहा था और वर्तमान चक्र में तल कह रहा था।

DraftKings जीत से ज़्यादा एक रेफरी चाहता है

NFL ओपनर के अगले दिन, जेसन रॉबिन्स ने कहा कि DraftKings का सबसे तेज़ी से बढ़ता हिस्सा स्पोर्ट्सबुक नहीं है।

"मुझे लगता है कि सबसे बड़ी वृद्धि भविष्यवाणी क्षेत्र से आने वाली है। यह पहला NFL सीज़न है जिसमें पूरे सीज़न के लिए हमारी पेशकश व्यापक आधार पर उपलब्ध रही है।"

जेसन रॉबिन्स, 10 सितंबर, 2026, स्रोत

आर्मस्ट्रांग जैसी ही स्थिति: उत्पाद भेज दिया गया है, और यह सवाल अभी खुला है कि कौन सा नियामक इसका मालिक है। थर्ड सर्किट ने अप्रैल में फैसला सुनाया कि संघीय कमोडिटीज़ कानून न्यू जर्सी के जुआ क़ानूनों को पूर्व-निर्धारित करता है, नाइंथ सर्किट अगस्त में दूसरी दिशा में गया, और 2 सितंबर को न्यू जर्सी ने सुप्रीम कोर्ट से इसे सुलझाने का अनुरोध किया। रॉबिन्स किसी भी पक्ष में amicus ब्रीफ दायर नहीं करेंगे। जब पूछा गया कि वह कौन सा परिणाम चाहते हैं, उन्होंने किसी एक का नाम लेने से इनकार कर दिया।

"मुझे लगता है कि सबसे महत्वपूर्ण बात यह है कि स्पष्टता हो। एक स्पष्ट उत्तर मिल जाए और समझ आ जाए कि रास्ते के नियम क्या हैं। और हम उस स्पष्ट उत्तर के जो भी हों, उसके तहत काम करने में खुश हैं।"

जेसन रॉबिन्स, 10 सितंबर, 2026, स्रोत

तीन कार्यकारी, तीन उत्पाद, एक शब्द। स्पष्टता वह है जो आप तब माँगते हैं जब आप पहले ही चीज़ बना चुके हों और एकमात्र शेष जोखिम क़ानूनी हो।

इतिहास की सबसे बड़ी राशि कभी किसी एक्सचेंज के पास नहीं गई

मार्टिन का 40 प्रतिशत एक चेहरा रखता है। सारा फ्रायर, OpenAI की CFO, को Consello के पॉडकास्ट पर अपने पिछले दौर के आकार के बारे में पूछा गया और उन्होंने मेज़बान को ऊपर की ओर सुधारा: $122 बिलियन। कोई प्रॉस्पेक्टस नहीं, कोई टिकर नहीं, कोई शिक्षक का 401(k) नहीं। उन्होंने सप्ताह का सबसे खुलासा करने वाला आँकड़ा भी दिया कि यह बिल्डआउट कितना गर्म चल रहा है।

"मैंने एक वर्ष पहले जो कंप्यूट खरीदा था, मैं आज बाज़ार में उसे 3 से 5 गुना में बेच सकती हूँ। तो अगर कुछ और नहीं, एक बढ़िया निवेश। अब, बुरी खबर यह है कि हमारे पास अभी भी कंप्यूट की कमी है, इसलिए मुझे और खरीदना चाहिए था।"

सारा फ्रायर, 10 सितंबर, 2026, स्रोत

वह इसे रेलरोड बनाना कहती हैं, सच्चा capex, ज़मीन में फावड़े। ठीक है। रेलरोड भी अमेरिकी खुदरा निवेशकों को सूचीबद्ध इक्विटी के रूप में बेचे गए थे। यह बिल्डआउट निजी तौर पर वित्तपोषित है और बाद में जनता को बेचा जाएगा, अगर बेचा भी गया।

Lasry उस 20 प्रतिशत को बेच रहा है जिसे लीगों ने अभी खोला है

निजी पक्ष भी पहुँच के बारे में निष्क्रिय नहीं है। मार्क लास्री, जो मिल्वौकी बक्स के मालिक थे और अब Avenue Capital में एक स्पोर्ट्स फंड चलाते हैं, ने 10 सितंबर को पोस्ट किए गए एक रॉकफेलर कैपिटल पॉडकास्ट पर समझाया कि दरवाज़ा कैसे खुला। NBA ने अपने नियम बदले ताकि एक फंड किसी टीम का 20 प्रतिशत तक रख सके और छह टीमों में निवेश कर सके, और बेसबॉल, हॉकी और अंततः NFL ने भी पीछा किया। प्रमुख लीग रिटर्न औसतन लगभग 12 प्रतिशत प्रति वर्ष रहे हैं, उन्होंने कहा। वह मानक आपत्ति पर और तेज़ थे।

"विशाल तरलता है। यह एक कल्पना है कि कोई तरलता नहीं है; यह बिल्कुल झूठ है। जो कोई भी किसी टीम का हिस्सा रखता है, मुझे फोन करें, मैं उसे खरीदने में खुश हूँ।"

मार्क लास्री, 10 सितंबर, 2026 को प्रकाशित, स्रोत

ध्यान दें कि इसका क्या अर्थ है। तरलता मौजूद है क्योंकि लास्री और मुट्ठी भर फंड बोली हैं। यह एक डीलर बाज़ार है, एक्सचेंज नहीं, और यही अंतर यहाँ का पूरा विषय है।

Gundlach सोचता है कि जिस चीज़ को हर कोई टोकनाइज़ कर रहा है, वह महँगा हिस्सा है

8 सितंबर को, उपरोक्त में से किसी के भी सामने आने से दो दिन पहले, जेफ्री गुंडलाख ने अपना त्रैमासिक DoubleLine वेबकास्ट चलाया और इसे यह तर्क देने में बिताया कि अमेरिकी लार्ज-कैप इक्विटी बोर्ड पर सबसे खराब कीमत वाली परिसंपत्ति है। Shiller CAPE 42 पर। टेक्नोलॉजी S&P 500 का 38 प्रतिशत, 1999 से अधिक एकल-क्षेत्र भार।

"तो S&P 500 कैप-भारित सूचकांक में लगभग उतने ही सौदे हैं जितने किसी होटल के मिनीबार में होते हैं। यह एक अत्यंत संकेंद्रित बाज़ार है, जिसका अर्थ है एक अत्यंत खतरनाक बाज़ार। इसलिए मैं किसी भी पूंजीकरण-भारित इक्विटी की सिफारिश नहीं करने जा रहा हूँ।"

जेफ्री गुंडलाख, 8 सितंबर, 2026, स्रोत

नीचे का विवरण CAPE चार्ट से अधिक ध्यान देने योग्य है। AI जारीकर्ताओं पर इन्वेस्टमेंट-ग्रेड स्प्रेड लगभग 50 बेसिस पॉइंट से बढ़कर 125 हो गए हैं जबकि बाकी इन्वेस्टमेंट-ग्रेड में कोई हलचल नहीं हुई है। हाई यील्ड में AI समूह लगभग 180 से बढ़कर 325 हो गया जबकि बाकी सब कुछ वर्ष के सबसे कम स्तर के पास है। क्रेडिट पहले से ही AI को उस बाज़ार से अलग कीमत दे रहा है जिस पर उसका दबदबा है। इक्विटी नहीं दे रही।

तो अगले सप्ताह वास्तव में क्या तय होता है?

दो चीज़ें, लगातार दिनों पर, और दोनों में से कोई भी टोकनाइज़ेशन का सवाल नहीं है। मंगलवार क्लैरिटी एक्ट पर क्लोचर वोट है, जो तय करेगा कि अमेरिकियों को वैधानिक बाज़ार संरचना मिलती है या एजेंसी नियम-निर्माण का एक और दौर। बुधवार फेड है, जहाँ केविन वार्श ने कहा है कि मुद्रास्फीति से लड़ने के लिए अभी भी काम बाकी है और फ्यूचर्स एक चौथाई-पॉइंट वृद्धि को लगभग एक सिक्का उछाल मानते हैं। गुंडलाख इसे 60 प्रतिशत पढ़ते हैं और इसे कमजोर कर रहे हैं, ज़्यादातर अंतर्ज्ञान पर: "केविन वार्श के बारे में कुछ है जिस पर मैं पूरी तरह भरोसा नहीं करता, और मैं 60% के खिलाफ झुक रहा हूँ, हालांकि मैं इस पर अत्यधिक आश्वस्त नहीं हूँ।"

जो तय नहीं होता वह मार्टिन द्वारा उठाया गया सवाल है। कोई भी इस पर वोट नहीं कर रहा कि 7,000 सूचीबद्ध कंपनियाँ लगभग 4,000 क्यों हो गईं, और बचे हुए लोगों को टोकनाइज़ करने से एक भी नहीं जुड़ती। Coinbase, NYSE, DraftKings और Avenue Capital सभी परिसंपत्तियों के एक ऐसे समूह को व्यापार करने के बेहतर तरीके बना रहे हैं जो शीर्ष पर लगातार संकरा होता जा रहा है और नीचे और निजी होता जा रहा है। बेहतर पाइपलाइन उतना नहीं है जितना अधिक लोगों को चीज़ें रखने देना, और इस सप्ताह के वक्ता पहले के बारे में दूसरे की तुलना में कहीं अधिक सटीक थे।